（以下内容从**银河《成本改善助力盈利回升，关注储备项目》研报附件原文摘录）
天目湖(603136)
摘要：
事件：2024年公司实现营业收入5.3亿元/同比-15%，实现归母净利1.05亿元/同比-29%，扣非净利1.01亿元/同比-28%。1Q25公司实现收入1.05亿元/同比-2%，归母净利1384万元/同比 27%，扣非净利1257万元/同比 35%。
外部环境变化下，公司主业仍承压。受2024年消费环境**，以及华东极端天气和出境游分流影响，公司作为华东知名度假目的地受冲击较为明显。2024年公司景区业务收入2.8亿元/同比-13%，温泉业务收入0.4亿元/同比-10%，酒店业务收入1.6亿元/-23%，水世界业务收入0.1亿元/同比-41%。由于景区业务成本费用刚性，公司全年毛利率52.4%/同比-0.9pct，归母净利率18.8%/同比-3.4pct。
1Q25营收降幅收窄，成本改善推动盈利能力回升。2025年Q1公司营收降幅环比收窄（1Q25同比-2%VS4Q24同比-15%），归母净利润则重拾增长。其中主要受益于公司加强成本管控，1Q25营业成本0.6亿/同比-7%，推动毛利率41.4%/同比 3.2pct，归母净利率14.7%/同比 1.7pct。
25年主业预计有所复苏，关注中期储备项目落地。公司计划2025年实现营收5.8亿，利润总额1.5亿，我们认为考虑到服务消费未来存潜在**可能，以及公司自1Q25开始加强成本费用管控，全年有望实现经营目标。此外，公司仍为A股景区行业中长期具备较大扩容潜力的标的之一，目前动物王国一期管理输出已落地，2024年11月中标溧阳动物王国一期项目运营，2025-2027年预计实现4438万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费，同时南山小寨二期、平桥文旅综合体项目仍在持续推进，未来产矩阵将得到进一步丰富。
投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步落地，业绩仍有成长空间。我们预计公司2025-27年归母净利各为1.4、1.7、1.8亿元，当前股价对应PE各为24X、21X、19X，维持“推荐”评级。。
风险提示：新项目建设进展低于预期的风险；极端天气的风险。
