（以下内容从东吴证券《2025年一季报点评：业绩超我们预期，新游表现出色》研报附件原文摘录）
吉比特(603444)
投资要点
事件：2025Q1公司实现营业收入11.36亿元，yoy 22.47%，qoq 29.43%，归母净利润2.83亿元，yoy 11.82%，qoq-1.43%，扣非归母净利润2.75亿元，yoy 38.71%，qoq 4.11%，业绩超我们预期。
存量游戏流水环比回升，同比仍有所承压。2025Q1《问道》端游实现流水3.21亿元，yoy-16%，qoq 35%，环比增长我们预计主要系春节活动拉动；《问道手游》实现流水4.41亿元，yoy-16%，qoq-4%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水1.30亿元，yoy-23%，qoq 11%，环比增长我们预计主要系《一念逍遥（大陆版）》于2025年2月上线周年庆活动，拉动流水回升。2025Q1三款存量主力游戏合计实现流水8.92亿元，yoy-17%，qoq 9%，我们看好公司持续投入产品迭代、用户体验优化等，实现存量产品的长线运营。
新游表现出色，驱动25Q1业绩超预期。2025Q1公司营收同比增长22.47%，环比增长29.43%，同比增长主要系新游《问剑长生》于2025/1/2上线，2025Q1实现流水3.63亿元，部分确认为收入，贡献增量，叠加《封神幻想世界》《Monster Never Cry（境外版）》递延收入确认，部分被老游流水自然回落所抵消。截至2025Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额4.65亿元，较2024年末减少0.13亿元，较2024Q1末减少0.64亿元。2025Q1公司营收同环比增长，但归母净利润环比下降1.43%，主要系：1）2024Q4公司根据全年经营业绩、项目业绩、员工绩效等情况冲减部分奖金，致2024Q4公司期间费用基数较低，而2025Q1《问剑长生》上线对应当期销售费用增长，公司销售/管理/研发费用率分别为31.70%、9.74%、15.89%，yoy 0.03pct、-0.33pct、-4.14pct，qoq 9.50pct、 4.47pct、-3.96pct；2）2025Q1公司因汇率变动产生损失279万元，2024Q4为收益4112万元；3）2024Q4子公司雷霆互动冲销2023年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，2024Q1、2025Q1所得税费用为-0.26、0.41亿元。
期待新游相继兑现，贡献业绩增量。公司还储备有自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》（计划2025H1上线，将于2025/4/25开启不删档付费测试），代理的三国题材赛季制SLG《九牧之野》（计划2025H2上线）等产品，期待新游陆续上线增厚业绩。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新游表现出色，且存量游戏流水趋稳，我们略上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为14.47/15.26/16.82元（前值为13.62/15.05/16.82元），对应当前股价PE分别为15/14/13倍。公司持续高额分红回报股东，业绩稳健且新品周期开启兑现，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险
