（以下内容从国金证券《配用电业务快速增长，**外在手订单充沛》研报附件原文摘录）
三星医疗(601567)
4月24日，公司发布24年报&25一季报，24年实现营业收入146.0亿元，同比 27.4%，归母净利润22.6亿元，同比 18.7%，扣非归母净利润22.0亿元，同比 31.9%；25Q1实现营业收入36.3亿元，同比 20.0%；归母净利润4.9亿元，同比 34.3%，扣非归母净利润4.6亿元，同比 22.6%，Q1业绩略超预期。在手订单方面，24年132.0亿元，同比 25.8%；25年一季度157.2亿元，同比 26.1%。公司发布2025-2027年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于45%，在有条件的情况下可以进行中期利润分配。
经营分析
海外配用电深化本地化经营、推进配电、新能源桩逆储业务出海。海外已形成5生产基地 11销售**的业务布局，辐射70多个**/地区，海外生产基地产能在海外业务中的占比达50%，24年海外实现营收27.1亿元，同比 38.4%，海外在手订单57.5亿元，同比 27.0%。1）用电：高端市场持续深耕，24年德国市场累计取得电表订单约5000万元；拓展新兴市场AMI整体解决方案业务，已在总包项目上累计取单11.2亿元，同比 525.1%。2）配电&新能源：24年相继在欧洲、美洲取得配电首单，在瑞典取得欧洲充电桩首单，25Q1公司海外配电在手订单16.7亿元，同比 134.0%。**配用电网内中标份额持续**、网外市场加大开拓力度。1）网内：南网计量及配电产品累计中标12.9亿元，同比 68.3%；国网计量及配电产品累计中标23.7亿元，同比 3.6%，其中新品高端表**突破国网市场。2）网外：加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，风电累计取单5.6亿元，同比 63.3%。医疗服务稳健增长、持续连锁布局康复医疗。
24年公司医疗服务实现营收32.6亿元，同比 17.1%，毛利率34.3%，同比 2.6pct。24年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购1家自建9家），下属医院已增加至38家，总床位数超万张。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司25-27年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21%。公司股票现价对应PE估值为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动
