（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：单季度净利润增速均超50%，经纪市占小幅提升》研报附件原文摘录）
国金证券(600109)
投资要点
事件：国金证券公告2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入66.6亿元，同比-1.0%；归母净利润16.7亿元，同比-2.8%；对应EPS0.45元，ROE5.0%，同比-0.4pct。2024Q4实现营业收入23.7亿元，同比 39.5%，环比 46.9%；归母净利润7.8亿元，同比 61.0%，环比 77.0%。2025Q1实现营业收入18.9亿元，同比 27.1%；归母净利润5.8亿元，同比 58.8%；对应EPS0.16元，ROE1.7%，同比 0.6pct。
经纪市占小幅提升，佣金率继续下滑。2024年实现经纪业务收入19.1亿元，同比 15.7%，占营业收入的28.6%。经纪市占1.5%，同比 19bps，佣金率由2023年的0.02%下滑至2024年的0.018%。2025年一季度经纪业务收入6.1亿元，同比 58.3%，占营业收入的32.2%。2024年，公司财富管理业务累计客户数同比增长21%，客户资产总额同比增长27%，在新开客户中，90后、00后占比由48%提升至53%，客群更年轻化。截至2024年末公司两融余额308亿元，同比 24%，市场份额1.6%，同比 0.1pct。截至25Q1公司两融余额311亿元，同比 32%。
受政策影响，投行业务延续下滑趋势。2024年投行业务收入9.1亿元，同比-32.0%。2025Q1投行业务收入1.2亿元，同比-44.8%。2024年股权主承销规模122.3亿元，同比-37%，排名第7；其中IPO3家，募资规模21亿元；再融资12家，承销规模101亿元。2025Q1股权业务仅完成3.5亿元可转债，同比-95%，排名行业第31位。2024年债券主承销规模1154亿元，同比 8%，排名第22。2025Q1债券主承销规模227亿元，同比-13%，排名第22。截至2025Q1IPO储备项目11家，排名第7，其中两市主板3家，北交所4家，科创板4家。
资管业务规模及收入双双两位数增长。2024年实现资管业务收入1.1亿元，同比 14.7%。截至2024年资产管理规模1511亿元，同比 22.4%。2025Q1实现资管业务收入0.3亿元，同比 35.7%。
自营同比显著回暖。2024年实现投资净收益（含公允价值）19.2亿元，同比 17.2%；2024Q4投资净收益（含公允价值）7.9亿元，同比 79.6%。2025Q1投资净收益（含公允价值）6.1亿元，同比 43.0%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为18.50/19.85/21.62亿元，分别同比 11%/ 7%/ 9%，对应2025-2027年PB为0.83/0.80/0.76倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，**覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
