（以下内容从华安证券《全年业绩稳健，维持高分红策略》研报附件原文摘录）
恒力石化(600346)
主要观点：
事件描述
4月16日晚，恒力石化发布2024年报，实现营收2364.01亿元，同比 0.65%，实现归母净利润70.44亿元，同比 2.01%；实现扣非净利润52.09亿元，同比-13.14%。Q4单季度实现营收585.44亿元，同比/环比-5.12%/-10.29%；实现归母净利润19.39亿元，同比/环比 61.03%/ 78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比/环比-42.91%/-46.30%。
炼化承压，PTA改善，新材料放量盈利贡献提升
2024年原油价格同比回落，炼化整体承压，PTA转正，聚酯改善。炼化产品是公司最重要的盈利来源，2024年全年炼化贡献毛利141.98亿元，同比减少36.11%；PTA板块贡献毛利23.12亿元，较2023年盈利大幅转正；聚酯板块实现毛利58.92亿元，同比增长66.10%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤/恒力化工分别实现净利润19.82/3.54/11.49/23.69亿元。
2024全年，恒力新材料科创园一期**建成并投入运营带来新材料板块产销量大幅提升，炼化产品/PTA/新材料销量同比-7.73%/-3.85%/ 37.93%。价格价差方面，炼化产品价差收窄，尽管原油/煤炭/PX平均进价 0.16%/-14.69%/-6.04%，但下游化工品需求孱弱叠加供应端仍有压力，价差进一步压缩。PX及聚酯环节供需改善盈利回升，新材料板块随恒力新材料科创园一期投产盈利贡献增加。
盈利能力指标方面，2024年整体销售毛利率9.86%，同比下降1.39pct；净利率2.98%，同比增长0.04pct。ROE为11.41%，同比下降0.82pct。
费用方面，2024全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.14%/0.93%/2.21%。三费整体控制良好。研发费用率0.72%，同比 0.14pct，公司研发投入保持稳定增长。
借助平台化成本优势，新材料项目**开花
基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
报告期内，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产40万吨高性能工业丝智能化项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目实现**投产，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的**渗透与深度链接，**公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。
此外，公司目前在建拟建项目中，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模**和工艺技术最**的功能性膜材料企业打下坚实的基础。
维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长 回报”型上市企业从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营**将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、**负债和强化分红”，持续打造价值“成长 回报”型上市企业。本报告期现金分红（含税）31.68亿元，股利分配率达到44.97%，按照2025/4/21收盘股价计算，股息率2.88%。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。
投资建议
由于近期原油价格波动增大以及需求不及预期等因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.70亿元、88.30亿元、92.68亿元（2025-2026原值111.91亿元、114.66亿元），对应当前股价PE分别为12.91X/12.38X/11.80X，维持“买入”评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动；
项目建设不及预期；
不可抗力；
宏观经济下行。
