（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2025Q1内外销增长稳健，盈利能力稳定》研报附件原文摘录）
苏泊尔(002032)
2025Q1内外销稳健增长，盈利能力维持稳定，维持“买入”评级
2025Q1公司实现营收57.86亿元（同比 7.59%，下同），归母净利润4.97亿元（ 5.82%），扣非净利润4.84亿元（ 4.98%）。2025Q1内外销增长稳健，盈利能力稳定，我们维持盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元，对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为18.2/17.1/16.0倍。短期关注2025年政策带动内需改善，长期继续看好营收稳健增长、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。
2025Q1内外销维持稳健增长，内销或继续受益国补，外销受关税影响小外销方面，大客户终端动销维持稳定，但受关税政策影响客户提前备货，我们预计2025Q1公司外销实现较好增长。2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1SEB集团消费者业务营收同比分别 5.8%/ 5.9%/ 8.1%/ 5.5%/ 2.8%，其中2025Q1EMEA/美洲地区营收同比分别 2.5%/ 0.1%（2024Q4为 10.1%/ 4.1%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别 0%/ 7.2%（2024Q4为 7.2%/ 17.1%），美洲中北美/南美营收同比分别 4.9%/-8.3%（2024Q4为 4.9%/ 2.4%）。考虑到公司对美出口占比较低且有越南基地保障，预计全年外销增长仍有保障。根据关联交易公告，2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元，预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长。内销方面，SEB数据显示2025Q1/2024Q4**大区营收同比 3.5%/-3.4%，此外久谦数据显示2025Q1苏泊尔线上京东 天猫 抖音渠道销售额同比 22%（2024Q4同比 26%），我们预计2025Q1内销在以旧换新政策加持下或实现正增长。
2025Q1毛利率维持稳定，销售费用率管控效果良好
2025Q1公司毛利率23.91%（同口径下同比 0.1pct），整体毛利率仍维持相对稳定。费用端，2025Q1公司期间费用率为13.31%（同口径下同比 0.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.61%/1.77%/-0.12%，同比分别-0.29/-0.10/ 0.19/ 0.43pct，整体费用率维持平稳，销售费用率管控效果良好。综合影响下2025Q1公司净利率8.59%（-0.07pct），盈利能力维持稳定。
风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。
