“深圳AI**股”云天励飞(688343.SH)至今未能走出亏损。自2017年以来，公司累计亏损超29亿元。
证券之星注意到，在此前营收连年下滑的背景下，公司通过收购智能穿戴设计企业岍丞技术，发展消费级场景业务，但目前消费电子市场相对成熟，且竞争激烈，公司该业务面临低毛利的困境。同时，受股份支付费用增加及研发投入增加影响，公司亏损加剧。**的商业化进展以及连年亏损的业绩情况让公司的成长性遭到质疑。
烧钱研发亏损加剧，现金流持续“失血”
公开资料显示，云天励飞拥有算法和芯片两大核心技术平台，凭借“算法芯片化”的核心能力和“端云协同”的技术路线，推进边缘AI在消费级、企业级和行业级场景的产品应用。
据2024年年报显示，公司在报告期内实现营收9.17亿元，同比增长81.3%；归母净利润为-5.79亿元，同比亏损扩大。值得注意的是，自2017年以来，公司已连续8年出现亏损，累计亏损超29亿元。
2024年，股份支付费用增加及研发投入增加是公司亏损扩大的主要原因。
为进一步建立、健全公**效激励机制，公司在上市前进行了股权激励，在2023年推出了2023年限制性股票激励计划。2024年，公司发生股份支付费用为1.9亿元，同比增长118%。针对这一行为，有分析指出，对于科技企业而言，股权激励有**的必要性，但因股权激励导致本就亏损的业绩继续扩大，是否值得还有待商榷。
同时，由于公司所属的人工智能行业属于技术和人才密集型行业，具有技术门槛高、高端人才密集、研发投入大的特点，加之近年来**人工智能行业竞争愈加激烈，在公司收入规模尚未达到**量级的情况下，持续高强度的研发投入是导致公司尚未实现盈利的主要因素。
结合财报来看，自2017年以来，公司的研发费用整体呈上升态势，由2017年的4355.75万元增至2023年的2.95亿元。2024年，其研发费用攀升至4亿元，同比增长35.62%，占公司总营收的比重为44%。
经过多年的技术研发与积累，云天励飞在算法层面构建了人工智能算法平台，并推出了“云天天书”大模型。
从行业竞争格局来看，继2023年“百模大战”之后，基础大模型数量逐步收拢，豆包、通义千问、DeepSeek 等逐步成为基础大模型的主流方向。据市场研究机构IDC数据显示，2024年，**大模型应用市场规模2024年达到47.9亿元，市场份额排名前8的分别为百度、阿里云、商汤科技、浪潮云、智谱、**电信AI、创新奇智以及稀宇科技，云天励飞并未上榜。
除了研发费用之外，公司销售费用和管理费用的增长也在挤压公司的利润空间。2024年，公司的销售费用和管理费用分别为1.76亿元、2.55亿元，同比分别增长73.63%、23.95%，销售费用增幅较大，且创近8年来新高。
连年亏损之下，公司现金流持续为负。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.95亿元。自2017年以来，公司8年合计“失血”超21亿元。
云天励飞业绩亏损态势持续至2025年。据公司一季报显示，公司报告期实现营收为2.64亿元，同比增长168%；归母净利润为-0.86亿元，同比有所收窄；经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元，持续为负。
C端市场陷低毛利困局，募投项目延期
2024年年报显示，云天励飞的收入主要来自消费级、企业级和行业级三大场景。
证券之星注意到，在此前的2021年至2023年，云天励飞服务的客户主要集中在企业级和行业级，但随着市场竞争加剧，公司的收入呈逐年下滑趋势，分别为5.66亿元、5.46亿元、5.06亿元。
在这一背景下，云天励飞将目光瞄向了C端市场，公司于2024年以1.8亿元收购智能穿戴设计企业岍丞技术，新增了消费级场景业务。据了解，云天励飞的消费级场景业务涵盖可穿戴设备产品、智能硬件等，依托公司自研的大模型或系统、软件应用等为消费级产品提供技术基础，以硬件形式进行交付。
依靠并购，公司的收入实现大增。2024年，消费级场景业务实现营收为4.04亿元的收入，占总营收的比例达44%。
但在业内人士看来，公司此时入局C端市场，对于云飞励天来说并不**是个好时机。目前C端市场如今已是大模型厂商的必争之地。微软、OpenAI、百度等**外大厂，纷纷布局C端应用市场。同时，C端市场中的手机、PC等厂商也在主动积极地与大模型做融合。
目前，**消费电子领域经过多年发展，市场比较成熟，竞争相对激烈。在此背景下，云天励飞的消费级场景业务毛利率水平较低，为11.19%，在公司三
大业务中垫底。
企业级场景业务主要依托芯片能力和基于芯片的各种硬件形态，赋能AI行业公司及AI生态圈合作伙伴，包含AI公司、电信运营商、高校及科研院所等客户。
虽然该业务在2024年实现大幅增长，但毛利率却出现下滑。2024年，该业务毛利率为40.19%，同比下滑了 47.13个百分点，惨遭“腰斩”。
公司行业级场景业务包含自研的算法软件、芯片等核心产品，并搭配外购的定制化或标准化硬件产品、安装施工服务等。该业务的表现更为惨淡，不仅收入大幅缩水，毛利率也同步下滑。2024年，云天励飞该业务实现营收为2.54亿元，同比下滑45.91%，毛利率为15.43%，同比减少了19.61个百分点。
在这一背景下，云天励飞的毛利率创近8年来新低，为20.94%，同比下滑了2.54个百分点。
证券之星注意到，云天励飞正在筹划“A H”股上市。目前，公司董事会审议通过了关于授权公司管理层启动境外发行股份(H股)并在香港联交所上市相关筹备工作的议案。公司称，此次筹划发行H股在香港联交所上市旨在进一步提高公司综合竞争力，提升公司**品牌形象，同时更好地利用**资本市场，多元化融资渠道。
不过，公司IPO募集资金尚未使用完毕，且募投项目已发生延期。
2023年，公司通过IPO募集资金净额约35.84亿元，其中超募约5.84亿元。IPO所募资金中，公司所涉及的三个募投项目--城市AI计算**及智慧应用研发项目、基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目、面向场景的下一代AI技术研发项目均发生延期。
2024年8月，云天励飞以“整体市场需求变动、上游设备市场供应变动等不可合理预见因素”为由，将上述三个募投项目的预定可使用状态的日期均由2024年12月延期至2026年6月。截至2024年12月末，上述三个项目的募资投入进度分别为49.73 %、37.8%和56.34 %。(本文**证券之星，作者|李若菡)
