（以下内容从东吴证券《2025年一季报点评：成本红利释放，盈利能力显著提升》研报附件原文摘录）
海天味业(603288)
投资要点
公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入83.15亿元，同比 8.1%；实现归母净利润22.02亿元，同比 14.8%；实现扣非归母净利润21.5亿元，同比 15.4%。业绩符合预期。
主要品类增长稳健，线上渠道表现亮眼。分产品看，2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他业务收入分别同比 8.2%/ 6.1%/ 14%/ 21%，酱油等主要品类稳健增长，醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快。分渠道看，2025Q1公司线下/线上渠道收入分别同比 9%/ 43%，线上渠道表现亮眼预计主因公司线上渠道体系化能力逐步释放。
基地市场稳健，经销商团队优化。分地区看，25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比 14%/ 16%/ 8%/ 5.8%/ 9%，东南基地市场增速较快，外部市场稳步开拓。截止到2025Q1末，公司经销商较24年末减少39家，其中东部/南部/中部/北部/西部经销商分别较24年末 29/ 23/-21/-25/-45家，经销商团队持续优化。
成本红利释放，盈利能力提升显著。25Q1毛利率40%，同比 2.7pct，预计主因大豆等原材料价格下降，次因精益管理和智能制造升级等带动内部效率提升。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 0.4/ 0.3/-0.2/ 0.2pct，销售费用率略有提升主因行业需求**加剧市场竞争，公司加大费投力度以提升市占率。综合看，25Q1公司归母净利率同比 1.5pct，盈利能力提升显著。
25年开局稳健，全年BC双轮驱动可期。25Q1开局稳健，我们预计公司25年有望通过BC双轮驱动持续提升市场份额，其中B端有望依托餐饮经销商发展、定制化业务扩张及新品类对餐饮渠道渗透实现稳健增长，C端有望依托小品类培育和渠道下沉实现快速增长。
盈利预测与投资评级：2025Q1业绩符合预期，维持25-27年收入预期为297/328/363亿元，同比 10%/ 11%/ 11%；基本维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元，同比 11%/ 11%/ 11%，对应25-27年PE分别为33/29/27x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期
