（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2025Q1营收维持较高增长，发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张》研报附件原文摘录）
德昌股份(605555)
2025Q1营收维持较高增长，加速**外产能扩张，维持“买入”评级2024公司实现营收40.95亿元（同比 47.56%，下同），归母净利润4.11亿元（ 27.51%），扣非归母净利润3.93亿元（ 24.93%）。2024Q4营收11.08亿元（ 71.36%），归母净利润1.09亿元（ 85.81%），扣非归母净利润1.07亿元（ 85.84%）；2025Q1营收10.0亿元（ 21.33%），归母净利润0.81亿元（-4.97%），扣非归母净利润0.72亿元（-11.62%）。考虑阶段性加大投入加速海外产能建设，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.03/6.34/7.80亿元（2025-2026年原值为5.38/6.74亿元），对应EPS为1.35/1.70/2.10元，当前股价对应PE为14.8/11.7/9.5倍，公司前瞻布局海外产能，有望围绕优质客户持续拓品类，同时看好汽车电机持续高增，维持“买入”评级。
2025Q1预计汽车电机/SN保持较高增长，发布增发预案加速海外产能建设2024年吸尘器/小家电/汽车电机分别实现营收21.2/13.9/4.1亿元，同比分别 30.2%/ 68.6%/ 104.5%，H2汽车电机进入旺季后增速提升显著。预计2025Q1汽车电机、SharkNinja客户营收保持较好增长态势。公司发布增发预案，拟募集不超过15.24亿元资金用于泰国500万台家电产品、年产180万台智能生活家居用品（扩产）、年产500万台高性能无刷直流电机、越南年产300万台小家电建设项目，其中泰国基地主要用于拓展厨房电器类目、智能生活家居用品项目用于拓展户外庭院场景。展望后续，公司前瞻性布局东南亚产能，越南以及泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。
汽车电机业务规模效应下毛利率显著提升，2025Q1各项费用率有所提升2024年公司毛利率17.36%（-1.75pct），其中吸尘器/小家电/汽车电机业务毛利率同比分别-1.43/-5.2/ 11.37pct，汽车电机在规模效应下毛利率快速提升。2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.92/-1.62pct，毛利率同比下降或主要系同期高基数 在建工程转固摊销成本增加所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为6.04%/4.6%/7.67%，同比分别 0.61/-5.27/ 1.19pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.26/-1.11/-3.82pct，2025Q1同比分别 0.34/ 0.11/ 0.4/ 0.34pct，2024Q4财务费用率下降或主要系汇兑收益增加。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1净利率同比分别-1.58/ 0.77/-2.24pct。
风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。
