（以下内容从宝城期货《宏观2025年5月报：关税战爆发，宏观经济东升西落》研报附件原文摘录）
核心观点
宏观：2025年4月以来，特朗普发动全球关税战，向全球输美商品加征关税，推升了全球**与美国的贸易成本，对全球经济体均将造成显著影响。对美国而言，进口商品不可避免地价格上涨，将导致通胀预期快速抬升。与此同时，美国政府开支的减少、贸易壁垒导致的就业丢失，将抑制经济增长动能。美国将陷入通胀上升、经济下行的滞胀环境之中。在此背景下，近期美联储表现鹰派，或将进一步导致美国资产价格螺旋下跌。对欧洲而言，关税冲击将对欧洲的出口端造成较大冲击，不过欧洲战略自主的倾向在上升，加上为对冲外需下滑欧洲各国政府将加码扩张财政政策，或将给欧洲产业带来政府订单需求。考虑到欧美之间仍存谈判可能性，欧洲央行启动降息策略稳定经济需求，欧洲地区经济预计**恢复。对日本而言，关税战将**日本出口需求，同时由于日本通胀指标回升较快，日本央行正处于加息周期，日本经济复苏势头或将受到压制。而且日本经济增长持续性动能不足，在全球产业特别是新科技产业的整体竞争力有所趋弱。
一季度，随着政策效应持续释放，生产供给较快增长，新质生产力加快培育，消费、信贷等经济指标均表现较好，国民经济实现良好开局。今年一季度**生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。不过通胀价格指标回升仍偏**，表明内需复苏的基础还不牢靠。随着特朗普发动关税战，外部不确定性风险越来越多，**仍需要政策面托底内需以抵消外需的下滑。4月政治局会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政上，加快地方专项债、特别国债的发行，利用政府债托底经济需求。货币上，适时降息降准；创建结构性货币工具。这意味着未来**政策面的支撑较强，宏观经济保持复苏的确定性较高。
