（以下内容从华福证券《1Q25水电来水强修复，业绩大幅增长》研报附件原文摘录）
黔源电力(002039)
投资要点：
事件：公司发布了2025年一季度报告，1Q25公司实现营业收入4.01亿元，同比增长53.88%；归属于母公司股东的净利润0.52亿元，同比增长348.38%。
1Q25净利润同比 348.38%，水电发电量带动业绩增长：2025年一季度报告，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长53.88%；归属于上市公司股东的净利润5184.65万元，同比增长348.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5126.63万元，同比增长353.21%；基本每股收益0.1213元。业绩增长的原因主要受水电发电量增加，带动发电收入增加所致。
水电来水迅猛，光伏发电量同比下降：发电量方面，1Q25公司完成发电量14.63亿千瓦时，同比 59.4%，其中水电发电量13.63亿千瓦时，同比 81.9%，光伏发电量1亿千瓦时，同比-40.6%。水电方面，1Q25普定水电站发电量为3,475.30万千瓦时（同比-8.8%），引子渡水电站发电量为11,103.50万千瓦时（同比 15.5%），鱼塘水电站发电量为2,404.17万千瓦时（同比 87.5%），清溪水电站发电量为543.61万千瓦时（同比 151.8%），牛都水电站发电量为345.42万千瓦时（同比 173.2%），光照水电站发电量为47,033.13万千瓦时（同比 111.5%），董箐水电站发电量为39,868.23万千瓦时（同比 87.4%），马马崖水电站发电量为24,415.48万千瓦时（同比 93.3%），善泥坡水电站发电量为7,118.00万千瓦时（同比 90.4%）。光伏方面，1Q25公司光照光伏电站（岗坪光伏电站）发电量为2,818.03万千瓦时（同比-57.8%），马马崖光伏电站（永新光伏电站）发电量为4,097.80万千瓦时（同比-37.4%），董箐光伏电站（镇良光伏电站）发电量为1,712.73万千瓦时（同比-38%），镇宁坝草一期光伏电站发电量为1,396.33万千瓦时（同比 56.9%）。
盈利预测与投资建议：我们维持原有的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.05、4.23和4.46亿元，对应PE分别为16.9/16.2/15.4倍。维持“持有”评级。
风险提示：水库流域来水偏枯；市场交易电价波动；需求下降导致电力销售受阻。
