（以下内容从国金证券《积极拥抱军民用飞机双景气，盈利能力稳步提升》研报附件原文摘录）
中航西飞(000768)
业绩简评
公司发布2025一季报：25Q1实现营收84.38亿，同比-0.2%，环比-41.4%；实现归母净利润2.89亿，同比 6.0%，环比 262.4%。整体符合预期。
经营分析
军工长久期资产、大中型飞机制造龙头，业绩稳步增长：1）25Q1业绩稳健增长：实现营收84.38亿（-0.2%）基本持平，实现归母净利润2.89亿（ 6.0%）。2）公司装备研制加速推进，民机项目创新前行，持续提升航空装备成本经济性和质量可靠性，提升资产收益水平。3）公司2025计划完成营收449.88亿( 4.1%)，全员劳动生产率44.8万/人（ 0.74%），彰显公司稳健发展信心。
盈利能力持续提升，经营效率持续优化：1）25Q1公司实现毛利率8.2%，同比 0.2pct，环比 5.4pct；归母净利率3.4%，同比 0.2pct，环比 2.9pct。2）25Q1期间费用率3.3%，同比 0.15pct，环比 0.8pct；其中管理费率3.2%，同比 0.6pct，环比 0.3pct；销售费率0.1%，同比-1.0pct，环比 1.7pct。3）公司以“高质量、**益、低成本、可持续”为目标，**提升航空装备成本经济性和质量可靠性，推动全链条协同降本，持续提升资产收益水平。军用大中型飞机进入批产收获期，军贸有望开启新一轮高成长：1）军机连续4年高水平均衡交付：2024年母公司营收334.49亿（ 21.08%），毛利率4.6%（ 0.82pct）。2）陕飞业绩稳健彰显经营韧性：2024年陕飞实现营收105.7亿（-2.9%），净利润3.1亿元维持稳定，净利率3.0%（ 0.1pct）。3）品牌**形象持续提升，为拓展军贸市场打下良好基础：运-20飞机在**航展及沙特、埃及、南非等****亮相，展示出良好的航空装备性能。
民机关键配套商，有望受益于**外民机双景气：1）国产大飞机核心供应商，**受益于C919批产提速：24年交付C909、C919部件44架份、新舟部件2架份。2）持续扩大转包生产合作规模：24年交付**转包项目1267架份，公司持续扩大与空客合作规模，拓展空客A320系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。3）我们认为，公司作为大中型飞机和零部件制造龙头，未来有望充分受益于**外民机高景气，盈利能力亦有望逐步提升。
积极备货备产，经营性现金流同比改善：25Q1公司经营性现金流-35.9亿，同比 60.7%，系销售商品收款较上年同期增加所致;25Q1末公司应收款项164.27亿，较24Q4末增加30.37%，系部分销售产品货款尚未收回所致；预付款项21.11亿，较24Q4末增加7.44%，或说明公司正在积极备货备产。
盈利预测、估值与评级
我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比 16.78%/ 15.44%/ 18.29%，对应PE为54/46/39倍，维持“买入”评级。
风险提示
军费支出不及预期、国产大飞机批产提速不及预期。
