（以下内容从**银河《价值链深耕 结构性优化，Q1逆势增长》研报附件原文摘录）
顾家家居(603816)
核心观点
事件：公司发布2024年年报，24年公司实现营业收入184.8亿元，同比-3.8%；归母净利润14.2亿元，同比-29.4%。其中24Q4实现营业收入46.8亿元，同比-7.8%；归母净利润0.6亿元，同比-88.5%。25Q1实现营业收入49.1亿元，同比 12.9%；归母净利润5.2亿元，同比 23.5%。
价值链深耕助力多元化品类突破。24年，公司沙发、卧室产品、集成产品、定制家居、信息技术服务分别实现营收102.0/32.5/24.4/9.9/7.0亿元，同比分别 9.1%/-20.8%/-19.5%/ 12.7%/-19.3%。客餐厅业务把握功能沙发增长机遇，推动固定沙发恢复增长与集成产品盈利回升，优化管理降费提效；卧室业务以“1号垫”IP为核心重塑产品矩阵，开拓高潜市场并推进渠道专业化；定制业务实施“空白城市拓展 专业新商突破”策略，强化“设计 材料 服务”差异化优势，以场景化方案带动小一体化整家业务发展，**度提升各业务竞争力。
外销稳健增长，**结构性优化。24年**/海外营收93.6/83.7亿元，同比分别-14.4%/ 11.3%。内贸体系通过线下组织架构转型、电商策略创新、整装渠道拓展、创新创业型业务模式打磨及渠道体制革新，提升市场竞争力；外贸积极推进“全球深化”战略，完善全球制造基地布局，拓展非美市场，加速本土化经营与自有品牌出海；合资合作业务，LAZBOY着力品牌形象升级、渠道体系优化与产品运营能力提升，推进零售转型，NATUZZI则聚焦核心城市资源投入与零售赋能，强化高端品牌用户运营体系，**度协同发展以增强整体市场影响力。
Q１业绩明显边际改善。24年公司毛利率30.3%，同比 0.5pct；管理费用率和销售费用率分别为7.1%/11.9%，同比分别 0.7pct/-0.4pct。24年公司净利率7.8%，同比-2.7pct；其中单24Q4净利率1.2%，同比-9.0pct；25Q1毛利率32.4%，同比 0.7pct，管理费用率/销售费用率分别为2.4%/15.2%，同比分别-0.9/-2.2pct，净利率11.0%，同比 1.2pct。公司在变革中坚韧成长，２5Q1内贸功能 床垫 定制零售同比增长超30%，业绩边际改善趋势明显。
投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，整家定制业务开拓进展持续提速，有望贡献业务增量。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为2.24/2.45/2.71元，4月29日收盘价64.92元对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
