（以下内容从华安证券《25Q1稳健增长，注重股东回报》研报附件原文摘录）
裕同科技(002831)
主要观点：
公司发布2024年年报和2025年一季报
公司发布2024年年报，2024年实现营业收入171.57亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润14.09亿元，同比下降2.05%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入48.98亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润2.95亿元，同比下降34.93%。2025年**季度实现营业收入36.99亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长10.26%。
24年环保纸塑产品收入高增长，分产品毛利率承压
分产品来看，2024年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品收入分别为124.18/25.00/12.71/6.18亿元，分别同比变化 12.52%/-4.38%/ 19.45%/ 239.27%；毛利率分别为25.82%/23.57%/20.98%/11.29%，分别同比-0.91/-1.13/-1.17/-14.37pct。公司是全球**的精品纸包装生产商之一，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于**地位，在**高端白酒行业及烟草行业中也具备较强的市场地位。同时，公司在以植物纤维为原料的**环保包装领域占据**地位。2024年，公司环保包装业务在大客户引入方面取得积极进展，海外工厂新建及扩产步伐加快，市场份额稳步提升。公司创新研发的植物纤维非包装产品――可降解猫砂，首批订单已发运至欧美市场，进一步丰富了公司产品矩阵，增强了公司竞争力。
24年毛利率和净利率下滑，25Q1盈利能力有所提升
2024年公司毛利率为24.80%，同比-1.43pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比 0.20/-0.02/-0.24/-0.37pct；归母净利率为8.21%，同比-1.24pct。2024年第四季度公司毛利率为23.82%，同比-4.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.99%/6.55%/4.2%/-0.38%，同比 0.01/-0.18/-0.11/-2.03pct；归母净利率为6.01%，同比-4.24pct。2025年**季度公司毛利率为22.13%，同比 0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.8%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比 0.10/ 0.24/ 0.30/ 0.08pct；归母净利率为6.52%，同比 0.23pct。
注重股东回报，全球化产能布局
公司2024年度分红(含中期分红)及回购共9.5亿元，占当期归母净利润的比例为67.5%。2018年至今已实施回购约7.2亿元，2025年，拟实施新一轮股份回购，回购金额约1-2亿元。公司拥有100余家分子公司，目前已在全球10个**、40座城市设有40多个生产基地及4大服务**，能够贴近全球客户，提供专业、**的服务。2024年，公司进一步完善海外布局，聚焦价值客户，纵向深耕存量，横向拓展增量，积极拓展海外市场。公司墨西哥新工厂如期实现投产，有效支撑重型包装市场开拓；菲律宾新工厂如期实现投产，**地支撑起皮盒包装新品类业务；海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，提升了公司的核心制造能力，助力服务客户水平提升。
投资建议
公司作为****的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为188.05/204.90/220.94亿元(25-26年前值为191.16/209.98亿元，分别同比增长9.6%/9.0%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.86/20.63亿元（25-26年前值为18.24/20.36亿元），分别同比增长19.7%/11.9%/9.4%。截至2025年4月29日，对应EPS分别为1.81/2.03/2.22元，对应PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。
