（以下内容从东吴证券《2025年一季报点评：业绩符合预期，看好农业机械高端化、大型化趋势》研报附件原文摘录）
一拖股份(601038)
投资要点
2025Q1归母净利润同比-11.66%，业绩符合预期
2025Q1公司实现营业收入45.6亿元，同比-2.1%。归母净利润5.3亿元，同比-11.7%，扣非归母净利润5.3亿元，同比-11.6%，业绩符合市场预期。我们认为主要系①主粮价格（小麦、玉米、水稻）价格短期承压，拖拉机行业景气度下行，2025Q1**拖拉机产量15.1万台，同比-7.7%；②根据**农业机械流通协会，2025年3月大型/中型拖拉机AMI指数分别同比-2.7/-2.0pct，但均停留于景气区间。展望全年，随着**粮价筑底企稳&海外渠道的持续开拓，公司业绩规模有望持续增长。
整体费用控制良好，盈利能力短期承压
2025Q1公司实现销售毛利率15.9%，同比-1.4pct，**会计准则影响后同比-1.1pct；销售净利率11.9%，同比-1.3pct，盈利能力短期承压。费用端，2025Q1公司期间费用率为4.17%，同比下降0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/1.52%/1.91%/0.01%，同比分别 0.03/ 0.02/-0.13/ 0.29pct，整体费用控制良好。公司积极研发高端化、大型化产品，2025年3月公司第20000台东方红动力换向/动力换挡拖拉机下线交付，公司有望持续受益于拖拉机大型化、高端化趋势。
高端中大马力拖拉机龙头，充分受益大型化 **化 粮价筑底反转。
公司系**高端大马力拖拉机头部企业，有望受益于**拖拉机竞争格局大型化 海外市场拓展顺利 粮价筑底反转。（1）**产业格局高端化 大型化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双重驱动下，大型化、高端化产品日益见长，25年1-3月中大拖产量占拖拉机产量比重为79.5%，同比 6.4pct，大型化趋势明显，行业竞争格局持续改善利好龙头。（2）海外需求开辟第二增长极：2025年1-3月拖拉机累计出口金额21.3亿元，同比 32.1%。公司**布局俄语区、南美、亚洲等区域，持续受益于海外需求提升。（3）粮价筑底反转带动农机需求提升：2024年9月，****公布2025-2026年小麦三等**收购价为1.19元/斤，在**粮价“过山车”背景下我国小麦**收购价连续五年上涨。2025年1-2月，江苏和福建等地区小麦成交价达2412-2528元/吨，同比 5%，粮价筑底反转趋势明显。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.2/11.2/12.5亿元，对应当前市值PE分别为15/13/12x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，**行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等
