（以下内容从国金证券《主业需求有待修复，期待第二曲线放量》研报附件原文摘录）
百润股份(002568)
业绩简评
4 月 28 日公司发布 2024 年报及 2025 一季报， 24 年实现营收 30.48亿元，同比-6.61%；实现归母净利润 7.19 亿元，同比-11.15%；扣非归母净利润 6.72 亿元，同比-13.65%。 25Q1 实现营收 7.37亿元，同比-8.11%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比 7.03%；扣非净利润 1.78 亿元，同比 10.39%。
经营分析
预调酒高基数承压，威士忌逐步放量。 1）威士忌业务 25 年 3 月推新百利得 22/66 两大系列，**范围内招商铺货进展顺利，预计 Q1 贡献小部分收入。 2）预调鸡尾酒 24Q4 实现营收 5.75 亿元，同比-19.5%。预调酒下滑预计系强爽高基数扰动，清爽微醺表现相对稳健。后续随着软饮旺季到来、新口味和新包装上市有望修复。 3）食用香精业务下游需求趋于定制化、多样化，全年保持稳健增长。
净利率企稳改善，系公司主动优化费用投放。 1)24Q4/25Q1 毛利率分别为 68.09%/69.66%，同比 1.86pct/ 1.34pct，同比增长主要系成本下行叠加产品结构变化。 2） 24Q4 销售/管理/研发/财务费率 同 比 0.11/ 0.22/ 0.72/ 0.65pct （ 25Q1 分 别 同 比-8.13/ 1.51/ 0.06/ 0.37pct），公司加大费效比考核，销售费率控制得当。 3）税率差异扰动， 24Q4/25Q1 公司所得税率分别为17.1%/25.2%，分别同比-6.6/ 6.5pct。 4) ** 24Q4/25Q1 净利率为 21.89%/24.61%，分别同比 4.02pct/ 3.48pct。
深化预调酒“3-5-8”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极。 产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销资源导入，后续基数压力减缓后收入有望恢复增长。威士忌预计持续补充产品风味及价格带，实现主流渠道全覆盖，为收入增长提供新动能。
盈利预测、估值与评级
考虑到主业需求依旧承压，我们下调公司 25-26 年利润 16%/13%。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 8.3/10.3/12.2 亿元，同比 16%/ 23%/ 19%，对应 PE 分别为 30/15/21x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。
