（以下内容从华安证券《古井贡酒24年报&25Q1点评：产品结构升级持续》研报附件原文摘录）
古井贡酒(000596)
主要观点：
公司发布2024年报和25Q1季报：
25Q1：营收91.46亿（ 10.4%），归母净利润23.30亿（ 12.8%），扣非归母净利润23.12亿（ 12.8%）。
24Q4：营收45.09亿（ 4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（ 0.7%）。
24年：营收235.78亿（ 16.4%），归母净利润55.17亿（ 20.2%），扣非归母净利润54.57亿（ 21.4%）。
25Q1超市场一致预期，24Q4达到业绩快报。
收入：产品结构升级持续
25Q1：产品端，我们预计古8/16表现突出，延续高增趋势；古5聚焦大众宴席，增速较快；古20受行业需求扰动，整体表现相对平稳。区域端，省内表现优于省外，省内仍贡献主要增量。
24年：产品端，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比 17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，贡献主要增量。拆分量价看，年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，实现量价齐升，其中古8/16表现突出，带动年份原浆产品结构持续升级；古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%，通过聚焦大众价格带实现快速放量。区域端，华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落预计主因存量市场竞争加剧，近期有所恢复，华中省内市场仍维持强势。
利润：盈利能力提升持续兑现
25Q1：公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，我们预计主因渠道费用投放力度提升。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/ 0.04/-1.15pct，其中财务费率下降主因利息收入增加，规模效应 精准费用投放持续提升费效比。综上，公司归母净利率同比上升0.5pct至25.5%，盈利能力持续提升。
24年：全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，主因产品结构提升，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率各同比 0.5/-0.7/ 4.3pct。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，费效比持续优化。综上，公司归母净利率同比提升0.7pct至23.4%。
报表质量：行业需求扰动
25Q1公司“营收 Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，主因行业需求承压扰动渠道回款积极性。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
展望25年，产品端，古8/16势能仍强，持续推动产品结构升级，通过推出大众价格带战术产品贡献额外增量；区域上，省内仍维持强势地位，省外持续扩大覆盖面寻找新空间。公司稳健增长无虞。
盈利预测：考虑到省内商务宴席景气度恢复状况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业总收入260.41/290.23/326.09亿元（25-26年原值260.34/290.16亿元），分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元（25-26年原值62.66/71.96亿元），分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
商务宴席景气度恢复不及预期，产品结构升级不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
