（以下内容从国金证券《Q1利润率提升，期待RevPAR改善》研报附件原文摘录）
首旅酒店(600258)
事件
2025年4月28日公司公告2025年一季度业绩，收入17.65亿元/-4.34％，归母净利1.43亿元/ 18.37%，扣非归母净利1.09亿元/ 12.03%。
点评
Q1RevPAR降幅环比有所扩大。1Q25首旅如家**酒店RevPAR为124元/-5.3%（成熟店同比-8.5%，不含轻管理整体RevPAR141元/-4.6%），环比Q4（**酒店-3.0%、不含轻管理-1.2%）降幅扩大，拆分量价，OCC为58.3%/-1.8pct、ADR为212元/-2.5%；分档次经济型/中**/轻管理RevPAR分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%，经济型下滑幅度相对小。我们认为Q1经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关。
Q1新开300家、进度符合预期，标准店新开占比继续上升，看好全年开店目标达成。开店方面，1Q25新开/净开300/80家、完成年初新开目标1500家的25%、进度符合预期。1Q25标准管理酒店新开192家，占**新开的64.0%、较24年全年水平提升11.5pct；按档次分，1Q25年新开经济/中**/轻管理酒店102/90/108家，经济型/中高端分别占新开比重34.0%/30.1%、较24年 12.0pct/-0.5pct，经济型占比上升。
费用率改善，酒店、景区利润率均有改善。分业务板块，1Q25酒店业务营收15.63亿元/-4.65%，利润总额7650万元/ 47.64%、对应利润率4.9%/ 1.7pct；景区运营业务营收2.03亿元/-1.83%，利润总额1.26亿元/ 3.13%、对应利润率61.9%/ 3.0pct。成本费用端看，1Q25综合毛利率/销售费用率/管理费用率35.4%/7.9%/12.9%、同比-1.2/-0.4/-0.4pct，归母/扣非归母净利率8.1%/12.0%、同比分别 1.6/ 0.9pct，盈利能力提升主要得益于费用率改善。
盈利预测、估值与评级
直营店改造、标准店开店占比提升、利润率改善，公司运营管理效率持续优化，看好持续性；同时关注消费**政策带来弹性。预计25E~27E归母净利8.8/10.3/10.9亿元、同比 8.8%/17.5%/5.9%，对应PE为18.9/16.1/15.2X，维持“买入”评级。
风险提示
行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。
