（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：绽家快速放量，保健品斐萃打造第二成长曲线》研报附件原文摘录）
若羽臣(003010)
投资要点
公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024年公司实现营收17.66亿元（ 29.26%，代表同比增长，下同），归母净利1.06亿元（ 94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（ 97.46%）。2025年Q1营收5.74亿元（ 54.16%），归母净利0.27亿元（ 113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（ 107.62%）。
自有品牌增长驱动盈利能力提升。1）盈利能力：2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比 4.33/ 2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比 29.29/ 1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升。2）费用端：2024年期间费用率36.15%，同比 0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比 28.27pct，其中，销售费用率45.89%，同比 29.72pct，主因自由品牌营销投入加码。
自有品牌：绽家高端化 斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01亿元，同比 90.28%，占公司营收的28.37%。1）绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道GMV同比增长超100%。大单品香氛洗衣液，上线数月销量破亿。双十一期间，荣登天猫家清新品牌成交总榜**名，GMV同比增长139%。地板清洁剂、内衣洗衣液等爆款产品位列TOP榜单。2）斐萃：2024年9月上线，2025Q1增长迅猛。天猫店铺访客流量居行业**梯队，截至3月，位列口服美容营养品类店铺第2名，天猫**平台直播榜**0名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线。
品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务。1）品牌管理：24年营收5.01亿元，同比 212.24%，占比提升至28.38%。公司深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。2）代运营：24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约 5pct，合作客户健康度持续提升。
盈利预测与投资评级：若羽臣作为**头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。原有代运营及品牌管理业务持续深耕，加强品牌方合作。考虑到自有品牌成长超预期，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.9/2.8亿元，新增2027年归母净利润预测4.0亿元，同比 80%/ 48%/ 40%，对应PE分别为43/29/21X，维持“买入”评级。
风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。
