（以下内容从**银河《2024年年报及2025年一季报业绩点评：**外市场表现分化，客户结构持续优化》研报附件原文摘录）
新产业(300832)
摘要：
事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入45.35亿元（ 15.41%），归母净利润18.28亿元（ 10.57%），扣非净利润17.20亿元（ 11.19%），经营性现金流13.56亿元（-4.36%）。2024Q4实现营业收入11.21亿元（ 9.75%），归母净利润4.45亿元（-4.73%），扣非净利润3.90亿元（-12.58%）。2025Q1实现营业收入11.25亿元（ 10.12%），归母净利润4.38亿元（ 2.65%），扣非净利润4.17亿元（ 4.39%），经营性现金流0.19亿元（-92.92%）。
**业务增长承压，海外业务稳健增长。1）2024年：公司**业务实现收入28.43亿元（ 9.32%），其中试剂类业务收入同比增长9.87%；海外业务实现收入16.84亿元（ 27.67%），其中试剂业务同比增长26.47%，公司完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立并建立越南河内办事处，目前已在14个核心**建立运营体系，2024年在印度市场销售收入突破2亿元。2）2025Q1：**业务收入增长0.11%，主要是省级联盟集采政策深化致业务阶段性承压；海外业务持续保持平稳增长（同比增长27.03%）。公司2025Q1经营性现金流同比大幅**，主要是公司2024年底升级ERP系统，因系统切换期间付款流程暂停，2024年12月应付账款延迟至2025年1月集中支付。
高速机及流水线装机顺利，全球客户结构持续优化。1）2024年：公司**市场完成化学发光装机1,641台，其中大型机占比为74.65%，截至2024年末公司产品服务**医院数量达1,732家，**医院覆盖率为44.93%；海外市场共计销售化学发光免疫分析仪4,017台，其中中大型高端机型占比为67.16%，客户结构进一步优化。2024年公司高速机MAGLUMIX8销量稳定增长，全球新增销售/装机1,048台，截至2024年末累计装机量为3,701台；公司自研的SATLARST8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，2024年共实现全球装机87条，自产加外部合作流水线共计装机/销售112条。2)2025Q1：**外市场高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8实现销售/装机303台，SATLARST8流水线销售/装机39条。
投资建议：公司是国产化学发光龙头，**外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。考虑到**省际联盟集采政策深入推进对公司业务影响仍具有**不确定性，我们调整并预测公司2025年-2027年归母净利润至19.75/22.82/26.25亿元，同比增长8.03%/15.54%/15.02%，EPS分别为2.51/2.90/3.34元，当前股价对应2025-2027年PE为21/18/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、**及海外装机数量不及预期的风险。
