（以下内容从国金证券《1Q25盈利表现超预期，多品牌、多品类战略持续深化》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
业绩简评
公司4月24日公告24年营收107.78亿元、同增21.04%，归母净利润15.52亿元、同增30%。单季度看，24Q4收入/归母净利润同比 4.28%/ 23.42%；25Q1收入/归母净利润23.59/3.9亿元，同比 8.13%/ 28.87%。
经营分析
毛利率优化、经营提质，盈利表现超市场预期。4Q24毛利率73.8%、同比 5.65PCT（主要系运费费率下降&客单价上升），销售费用率50.61%、同比 4.08PCT（系双11流量成本上升、抖音占比提升），管理费用率因股权激励费用减少同比-2.18PCT至2.44%，归母净利率14.5%、同比 2.25PCT。1Q25毛利率因原材料成本下降同比 2.67PCT至72.78%，销售费用率45.63%、同比-1.2PCT（主要系OR/原色波塔经营改善，主品牌珀莱雅达播占比下降），管理费用率4.22%、同比-0.24PCT，归母净利率16.54%、同比 2.66PCT。
珀莱雅品牌、彩棠增长稳健，OR、原色波塔增速亮眼
分品牌：24年珀莱雅收入85.8亿元、同比 19.55%、占比79.7%，持续夯实大单品策略，升级红宝石、源力系列，推出**新品、光学和净源新系列；彩棠收入11.9亿元、同比 19%，继续发力底妆、主推小圆管气垫/粉底液等；OR收入3.68亿元、同比 71%，蓬松系列及防脱系列市占率提升；悦芙�q收入3.32亿元、同比 9.4%，定位油皮护肤专家，联名热门IPLoopy；原色波塔收入1.14亿元、同比 138.36%，定位“眼部彩妆专家”心智，完善产品线；其他品牌收入1.8亿元、同比 23.18%。
分品类：1Q25护肤类/彩妆类/洗护类收入18.69/3.75/1.12亿元，同比 2.55%/ 21.6%/ 138.65%。
盈利预测、估值与评级
持续**行业变革的本土美妆集团，发力多品牌、多品类，预计25-27年收入124.14/140.88/158.52亿元、同比 15.2%/ 13.5%/ 12.5%，归母净利润18.66/21.95/25.3亿元，同比 20%/ 18%/ 15%，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧
