（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升》研报附件原文摘录）
海尔智家(600690)
2025Q1海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，报告期内实现营收791.2亿（同比 10.1%，下同），归母净利润54.9亿（ 15.1%），扣非归母净利润53.6亿（ 15.6%），公司新推出10-20亿人民币回购方案，充分回馈股东。公司业绩保持稳健增长，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为210.9/236.8/259.5亿，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为11.0/9.8/9.0倍，公司外销实现较快增长，内销国补有效拉动高端增长，提质增效端趋势向好，维持“买入”评级不变。
海外收入实现更快增长，内销以旧换新有效拉动卡萨帝增长
分地区来看，（1）**：2025Q1**收入同比 7.8%，其中卡萨帝品牌增幅超20%，报告期内，公司家用空调产业POP渠道零售额增长超100%，海尔品牌主动搜索sov提升140%；Leader懒人三筒洗衣机、海尔麦浪冰箱、海尔小蓝瓶热水器成为行业热搜爆款。（2）海外：2025Q1公司海外收入同比 12.6%，其中①北美：高端品牌收入实现双位数增长，暖通空调业务收入同比实现三位数增长；②欧洲：意大利、法国、英国、西班牙等市场中冰箱、洗衣机销量份额分别提升0.6/0.3pct。③新兴市场：南亚收入同比增长超30%，其**度市场整体零售额、零售量份额分别 0.6/ 0.7pct，对开门冰箱份额达21%。东南亚收入同比增超20%；其中冰箱越南销量份额达22.8%、位居**；整体白电在泰国市场销量份额达14%、位居**。中东非收入同比增超50%，其中埃及市场冰箱、洗衣机、空调等品类份额翻番增长；分产品看，2025Q1（冰洗为2025M1-2）公司空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别 7%/ 4%/ 13%，外销同比分别 32%/ 63%/-12%。
毛利率改善、费率优化下盈利能力保持提升，业绩蓄水情况良好
2025Q1毛利率25.4%（还原后 0.1pct），期间费用率16.6%（-4.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.1%/4.2%/-0.3%，同比分别-0.1（还原后/-0.1/-0.1/-0.6pct，销售费率优化主系内销数字化拉动效率提升，财务费率优化卢布升值和人民币贬值下汇兑收益增加所致。此外投资净收益减少/所得税增加下净利率同比下滑0.3/0.2pct，综合影响下净利率为7.1%（ 0.1pct），归母净利率为6.9%（ 0.02pct），扣非净利率为6.8%（ 0.1pct）。截至2025年3月31日，公司净营业周期为-8.5天（ 4.6天），2025Q1经营性现金流净额为222.8亿元（ 32.5%），合同负债/其他流动负债同比分别 49%/ 49%，业绩蓄水情况良好。
风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。
