（以下内容从华福证券《2025一季报点评：其他非息压制业绩表现》研报附件原文摘录）
招商银行(600036)
投资要点：
受其他非息高基数压制，业绩有所下滑
营收增速、利润增速均较2024年有所下降。2025Q1，营收、归母净利润增速分别为-3.1%、-2.1%，分别较2024年下降2.6pct、3.3pct。主要受一季度利率上升的影响，债券和基金投资的公允价值下降，2025Q1其他非息收入较去年同期下降22.2%。
净息差降幅明显收窄，净利息收入实现正增长
2025Q1，净利息收入**扭转负增长趋势实现正增长，同比增速为1.9%，主要受益于净息差降幅收窄。一季度，净息差为1.91%，同比2024Q1降幅为11bp，较2024年降幅已明显收窄（17bp）；环比2024年净息差降幅为7bp。
资产端：收益率为3.21%，同比下降44bp。其中，同业存放利率、**利率、金融投资利率分别同比下行56bp、54bp、24bp。
负债端：成本率为1.39%，同比下降36bp，其中，同业拆入利率、
存款利率分别同比下降50bp、34bp。
零售、对公**均同比少增
一季度，**同比少增约469亿元，主要是因为零售信贷需求较为**。分结构来看，零售**同比少增约479亿元，其中除了按揭**同比多增288亿元，小微**、消费类**均同比少增，反映居民消费仍在修复过程中；对公**同比少增约26亿元。
财富中收两位数增长，带动中收降幅显著收窄
2025Q1，手续费及佣金净收入为-2.5%，降幅较2024年收窄11.8pct，主要受益于财富管理手续费同比增长10.5%，背后的原因在于代销理财、基金、信托等收入明显增长。此外，托管业务佣金收入也同比增长5.8%。
结算交易类佣金收入的增长仍然承压。银行卡手续费同比下降7.8%，主要是信用卡线下交易手续费下降。结算与清算手续费收入同比下降6.7%。主要是受交易量下降影响。
资产质量总体稳定
截至2025Q1末，不良率为0.94%，较2024年末改善1bp。关注率为1.36%，较2024年末提升7bp，预计是零售风险**的影响。2025年一季度，招商银行新生成不良**为166.52亿元，同比增加3.87亿元。其中，对公不良**生成额为9.98亿元，同比减少20.86亿元；零售**（不含信用卡）不良生成额56.47亿元，同比增加24.38亿元；信用卡新生成不良**100.07亿元，同比微增0.35亿元。
拨备覆盖率为410%，较2024年末下降约2pct。
盈利预测与投资建议
结合当前内外部经济形势以及2025年一季报预测，预计营收增速为0.6%、2.8%、5.3%（前值为2.7%、2.9%、5.4%），归母净利润增速为1.4%、4.1%、5.2%（前值为3.9%、4.1%、5.3%）。
根据历史估值法，近5年的平均PB估值为1.32，截至2025年4
月30日收盘，PB值为0.96，我们认为估值有望回升，维持给予“买
诚信专业发现价值1
入”评级。
风险提示
经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。
