（以下内容从西南证券《2025年4月PMI数据点评：关税冲击初现，景气再度收缩》研报附件原文摘录）
点评
制造业PMI：重陷荣枯线之下，产需两端均走弱。由于特朗普政府对**加征高额关税，外贸环境大幅波动，2025年4月制造业PMI较3月回落1.5个百分点至49%，再度回到收缩区间，也低于季节性表现（2015-2024年4月制造业PMI平均为50.18%）。从需求端看，由于外需波动较大，4月新订单指数较上月下滑2.6个百分点至49.2%，结束了连续两个月的扩张；从生产端看，市场需求收缩使得企业生产也有所放缓，4月生产指数回落2.8个百分点至49.8%，也回到荣枯线以下。4月，生产指数高于新订单指数0.6个百分点，生产指数的下滑幅度更大。从企业预期来看，外贸环境变化对企业预期有所扰动，但企业对后市仍保持乐观，4月生产经营活动预期指数较上月回落1.7个百分点至52.1%，连续三个月走低，但仍维持在景气区间。从就业情况看，就业市场略有收缩，4月从业人员指数较上月下滑0.3个百分点至47.9%，为2024年2月以来的**水平。4月25日，****政治局会议指出，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，并提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，创设新的结构性货币政策工具、新型政策性金融工具等，短期内出口导向型制造业企业可能仍将面临**压力，但随着一揽子政策不断推出，**需求有望得以继续改善，制造业景气度预计将有所支撑。
从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均大幅回落。4月，新出口订单指数和进口指数分别为44.7%和43.4%，分别较上月回落4.3和4.1个百分点，分别回落至2022年12月和2022年4月以来的**水平，进口指数低于新出口订单指数1.3个百分点。目前，美国对**商品的关税总额已经达到145%（包括20%芬太尼关税），**对美国出口可能将大幅下降，但中美仍处于谈判阶段，特朗普于4月22日表示将“大幅**”对**的高额关税，后续关税波动不确定性较大。从基本面来看，2025年4月美国Markit制造业PMI初值升至50.7%，超过市场预期，欧元区制造业PMI初值为48.7%，高于预期和前值，日本制造业PMI为48.5%，低于预期但较前值略有上升。短期内特朗普关税政策可能继续对我国进出口贸易产生影响，但由于特朗普暂缓对其他75个**加征“对等关税”，税率**至10%，我国通过东南亚等**转口贸易或将有所加快，同时我国通过多元化战略与多个**和地区深化经贸合作，稳外贸政策持续发力，预计对我国出口将有所支撑。
从行业情况来看，四大行业景气度均走低，高技术制造业保持扩张。在关税扰动之下，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和基础原材料行业景气度均走低，分别较上月下滑0.8、2.4、0.6、1.6个百分点至51.5%、49.6%、49.4%和47.7%，其中高技术制造业PMI仍处在扩张区间，或因**新动能市场需求稳中有增，而装备制造业和消费品制造业景气重回荣枯线下，尤其装备制造业景气度下滑幅度**，除了关税的扰动之外，前期抢出口对基数的提升也是其中原因。具体来看，装备制造业和高技术制造业的新出口订单指数均较上月下降超过5个百分点，基础原材料行业新出口订单指数较上月下降接近5个百分点，消费品制造业新出口订单指数较上月下降接近3个百分点。4月，****政治局会议指出，扩围提质实施“两新”政策，后续消费品以旧换新政策有望扩围，对消费品制造业或有支撑。另外，会议要提出要加快推动内外贸一体化，培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业，短期新动能行业虽面临外需下降的压力，但在**政策对新质生产力的支持下，后续新动能行业仍有望保持较高景气度。
不同规模企业景气度均走低，外需下降是主要拖累。分企业规模看，4月，不同规模企业景气度均有所下滑，大、中、小型企业PMI分别走低2、1.1和0.9个百分点至49.2%、48.8%和48.7%，大型企业PMI重新跌落至临界线下，中、小型企业PMI分别连续4、12个月收缩。其中，大、中、小企业的生产指数较上月都有**的下降，大型企业和中型企业的生产指数都接近50%，小型企业生产指数保持在50%以上，新出口订单指数均较上月下降4个百分点左右，均受到外需下降的拖累。4月，央行表示将精准加力稳外贸，指导金融机构对外贸依存度高、遇到困难但产品有竞争力的中小企业不抽贷、不断贷，保障合理融资需求。此外，**院国资委也要求**企业主动作为、靠前发力，强化资金统筹安排，确保及时付款，并可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付，加力支持产业链上下游企业。短期中小企业景气度或仍受外贸形势扰动，但中小企业相关保障、融资等支持政策预计将加快落地，对中小企业景气度或将有所支撑。
价格指数和产成品库存指数继续回落。4月，由于需求下滑，采购量指数较上月回落5.5个百分点至46.3%，跌回至收缩区间，且为2022年12月以来的**水平。价格方面，主要原材料购进价格指数回落2.8个百分点至47%，连续两个月收缩；出厂价格指数也回落3.1个百分点至44.8%，连续11个月处于临界线之下。4月份供需整体的偏弱运行带动原材料和产成品价格加快下行。**上看，**油价4月份继续走低，主要因美国关税政策使得全球贸易活动预期下降，此外OPEC 超预期宣布自5月开始增产原油，进一步加剧油价下跌的压力，预计短期在供需两端因素作用下，**油价可能延续震荡偏弱趋势；**来看，随着后续财政政策加快发力，受**需求驱动的商品价格可能将有所回升，预计短期价格指数将延续震荡偏弱走势。4月，BCI企业销售、利润前瞻指数分别回落7.85、1.71个百分点至57.26、47.67，利润前瞻指数回升0.52个百分点至62.55。4月，配送方面，供应商配送时间指数为50.2%，较上月回落0.1个百分点，连续6个月扩张，由于需求收缩，供应商配送速度有所加快。库存方面，4月，产成品库存指数为47.3%，原材料库存指数为47%，较上月分别回落0.7、0.2个百分点，库存指数继续保持在低位波动。
非制造业PMI：服务业、建筑业景气均走低。4月，非制造业商务活动指数为50.4%，较上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持在扩张区间。服务业方面，4月，服务业商务活动指数降至50.1%，下降0.2个百分点，仍高于临界点。从细分行业来看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快，表明清明假期文旅消费对相关行业形成提振；然而，水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下，或主要受到美国关税政策的影响。从具体指标来看，服务业新订单指数为45.9%，较上月下降1.2个百分点；服务业业务活动预期指数下降1.1个百分点至56.4%。4月外贸订单减少对水上运输等服务业造成拖累，但清明假期期间的文旅消费依然较好，说明对内需拉动型的服务消费影响暂时不大，短期美国关税政策或继续扰动外贸相关服务业，但随着五一假期临近，服务业景气度或仍有支撑。建筑业方面，4月，建筑业商务活动指数降至51.9%，环比下降1.5个百分点，虽有所回落但仍处于扩张区间，行业延续增长态势。当前正值基建施工旺季，但南方雨季对建筑业景气度存在阶段性扰动。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，表明随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。从分项指标看，建筑业新订单指数下降3.9个百分点至39.6%，连续两个月下降，市场需求收缩；建筑业从业人员指数降3.6个百分点至37.8%，企业用工需求偏弱；建筑业投入品价格指数下降2个百分点至47.5%，或主要因上游原材料价格走低。基建方面，4月以来石油沥青装置开工率不断走高，截至4月23日录得30.7%，高于去年同期水平，随着今年财政靠前发力，基建投资加快形成实物工作量，4月**政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，基建投资有望继续加快；地产方面，4月在季节性因素影响下，新房成交增长动能边际有所转弱，4月前半月**城市新房成交环比降14%，**政治局会议继续释放稳楼市信号，提出优化存量商品房收购政策，明确“持续巩固”稳定态势，后续地产投资也有望延续企稳态势，预计在政策加持下，建筑业仍有望保持在高景气区间。
风险提示：美国关税政策超预期变动，**政策落地不及预期。
