（以下内容从招银**《美国经济：关税短期升成本作用超过降需求效应》研报附件原文摘录）
美国4月服务业PMI超预期回升，商业活动延续扩张，需求小幅改善，关税冲击尚未带来需求紧缩效应，反而通过**抢购囤货而带动零售、物流、仓储和贸易活动；物价指数大幅反弹，与关税推升消费者通胀预期相一致。制造业PMI收缩幅度扩大，生产指数大幅降至2020年5月以来新低；关税扰动供应链导致交付时间变长，价格指数创近3年新高，企业库存下降。数据公布后，美国10年国债利率上升4bp至4.36%，市场对全年降息幅度预期下降3bp至76bp。短期内，关税推升成本作用超过**需求效应，通胀反弹风险大于失业上升风险，美联储在5、6月份可能保持政策利率不变。下半年，随着需求收缩效应超过成本上升作用，就业市场可能明显放缓，通胀可能见顶回落，美联储可能在7月或9月降息一次，11月或12月再降一次。
服务业PMI扩张速度加快，价格指数升至近2年新高。ISM服务业PMI从3月的50.8反弹至4月的51.6，超出市场预期的50.2，服务业扩张速度加快。根据历史经验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为1%。商业活动指数保持扩张，新订单指数从50.4升至52.3，需求有所改善。物价指数从60.8升至65.1，扩张速度创22年末以来新高。就业指数延续收缩，但幅度趋缓。分行业来看，餐饮住宿、批发业、采矿业、房地产租赁和零售业等11个行业扩张，较上月减少3个。农林牧渔、专业和科学技术服务、金融&保险等6个行业则处于收缩状态，较上月增加3个。多数受访者提到关税对商业活动特别是中小企业带来冲击，以及政府支出的缩减对医疗、公用事业和运输仓储等行业带来负面影响。
制造业PMI加速萎缩，但价格指数大幅上升。制造业PMI从3月的49降至4月的48.7，但好于市场预期的47.9。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为1.8%。特朗普关税政策首先冲击制造业，几乎所有受访者都表示关税对供应链和生产活动造成极大扰乱，对华关税难以承担。产出指数从48.3大幅收缩至44，为20年5月以来新低。新订单指数从45.2升至4月的47.2，收缩幅度稍缓。价格指数从69.4升至69.8。交付时间指数升至55.2，显示关税扰动供应链导致交付时间变长。就业延续收缩，自有库存与客户库存双双下降。分行业来看，服装、石油煤炭、橡胶与塑料、电气设备和纺织等11个行业扩张，较上月增加1个。木制品、家具、纸制品、食品饮料和运输设备等6个行业则在收缩，较上月增加1个。
关税短期成本推升作用超过需求紧缩效应。关税冲击对制造业的影响首当其冲，但对服务业影响相对较小。近期内，关税阻断供应链，推升进口价格，成本推升作用超过需求紧缩效应，通胀先反弹；远期内，价格上升和信心冲击将**总需求，需求紧缩效应超过成本推升作用，通胀再下降。我们预计关税冲击对未来两个季度美国PCE通胀的推升幅度**，可能达到0.6个百分点。短期内，通胀反弹风险超过失业上升风险，美联储可能在5、6月份保持政策利率不变。下半年，随着需求收缩效应超过成本上升作用，就业明显放缓，通胀可能见顶回落，美联储可能在7月或9月降息一次，11月或12月再降一次。
