（以下内容从信达证券《2024&25Q1点评：金价波：动拖累公司业绩，2024年延续高比例分红》研报附件原文摘录）
周大生(002867)
事件：公司发布2024&25Q1业绩，2024年公司实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同降22.11%。其中24Q4收入30.83亿元，同降18.79%，归母净利润1.55亿元，同降29.69%。25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同降27.97%。25Q1毛利率26.21%，同比提升10.64pct，销售/管理费用率9.46%/1.03%，分别同比 4.52/ 0.55pct，公允价值变动净收益为-0.9亿元（24Q1为-0.27亿元），归母净利率9.43%，同比 2.70pct。
点评：
2024年延续高比例分红。2024年报公司拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），2024年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2%。
加盟业务、黄金产品为公司收入下滑的主要拖累，2024年公司门店数量同比减少98家。分产品，2024年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入114.39/7.58/6.01/7.06亿元，同比-17%/-17%/ 67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比 2.80/-7.61/-0.98pct。分渠道，2024年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入17.44/27.95/91.87亿元，同比 7.8%/ 11.4%/-23.3%，毛利率分别为31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比
5.13/ 1.47/ 1.69pct。截至2024期末，公司门店数5008家，2024年净关店156家，其中加盟门店4655家，自营门店353家，2024年度累计新增门店663家，累计撤减门店761家，净减少门店98家。25Q1公司实现收入26.73亿元，同降47.28%，其中分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入1.28/21.15/1.53亿元，同比 0.15%/-
53.15%/ 36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入
5.27/5.34/15.84亿元，同比-16.29%/-6.71%/-58.63%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比 3%/ 11%/ 9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比 11%/ 18%/ 16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
风险因素：金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。
