（以下内容从华福证券《数智化转型表现亮眼，静待主业调改效能释放》研报附件原文摘录）
居然智家(000785)
投资要点：
事件：公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现营收129.7亿元同比-4.04%，实现归母净利润7.7亿元同比-40.8%，扣非归母净利8.9亿元同比-27.6%。1Q25实现营收33亿元同比 5.6%，归母净利2.1亿元同比-39.4%，扣非归母净利2.1亿元同比-42.8%。
家居主业静待经营模式调改效能释放，数智转型、出海表现亮眼1）24年公司租赁及其管理业务、加盟管理业务分别实现营收55.4亿元、4.3亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，主要由于公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。为应对收入下降的影响，公司创新卖场合作新模式，依托数智化创新优势，积极推进经营业态、营销模式、招商模式转型，筑牢发展基石。2024年公司继续推进“一店两制”招商策略，公司直营店通过销售提成模式提高招商率5.3%。
2）24年公司商品销售业务实现营收63亿元，同比 13.8%，其中居然智慧家全年实现销售额超63.3亿元，同比增长43.4%，新开业门店33家。居然设计家将商业模式转向AI设计和面向C端，与火山引擎等头部公司达成战略合作，加入OpenUSD联盟，通过Omniverse推动数字资产格式互通，优化实时渲染效果，提升AI建模能力。洞窝2024年持续推进数字化精准营销服务、产业出海服务、数字化系统建设以及布局AI应用落地，24年上线卖场1,205家，同比增近30%，入驻商户超13万家其中非居然卖场及商户占比超70%，全年实现平台交易（GMV）1,016亿元。出海方面，公司在线下先后在柬埔寨和澳门开设两家门店，两店的招商率达97%以上，带动**数百家家居品牌抱团出海；公司在线上居然设计家的全球注册用户数量超1,800万，同比增长21.9%，Homestyler**影响力提升，海外年度付费用户同比增长80.2%。
盈利端毛利率受减租影响，期间费用加强控费优化
1）毛利率方面，24年公司实现毛利率27.35%同比-6.8pct，其中租赁及其管理业务、商品销售毛利率分别为41.04%、7.59%，分别同比-5.2pct、-2.3pct，主因租金及管理费减免等。1Q25毛利率为26.54%同比-10.2pct，但环比Q4 4.6pct。2）期间费用率方面，24年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.8%、0.4%、7.4%，分别同比-2.2pct、-0.5pct、 0.1pct、-0.3pct，公司加强费控管理，期间费率优化。单Q1上述费率分别同比-1.5pct、-0.8pct、-0.1pct、-1.8pct。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.4亿元、9.3亿元、10.3亿元，分别同比 9.3%、 10.1%、 11.1%（上期25-26年预测归母净利分别为11亿元、11.9亿元，考虑24年归母净利润受减租等因素影响略低下调盈利预测值），目前股价对应25年PE为24X。考虑公司智能化转型业内**，积极以AI创新技术赋能家居家装行业，且作为家居零售龙头具有**溢价，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险
