（以下内容从西南证券《2024年报点评：出海佳绩不断，BD收入稳定增厚业绩》研报附件原文摘录）
恒瑞医药(600276)
投资要点
事件：公司发布2024年报&2025年一季报。2024全年实现营业收入279.8亿元( 22.6%)，归属于上市公司股东的净利润为63.4亿元( 47.3%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为61.8亿元( 49.2%)。2025年一季度实现收入72.1亿元（ 20.1%），归母净利润18.7亿元（ 36.9%），扣非归母净利润18.6亿元（ 29.4%）。
创新药收入持续快速增长，BD合作款增厚业绩。2024年公司创新药收入达138.9亿元（含税，不含对外许可收入），同比增速超过30%。产品出海许可收入确认27亿元。公司于2024收到的Merck1.6亿欧元BD首付款、Kailera公司1亿美元对外许可首付款。全年毛利率86.3%（ 1.7pp）；净利率22.6%（ 3.9pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率23.5%（ 1.8pp），销售费用率29.8%（-3.4pp），管理费用率9.1%（-1.5pp）。
公司与默沙东就Lp（a）小分子**达成重磅合作。近日公司公告将脂蛋白（a）口服小分子项目（HRS-5346）在大中华地区以外的开发权利有偿许可默沙东。默沙东将向恒瑞支付2亿美元的首付款，恒瑞有**获得与开发、监管和商业化相关的里程碑付款，**可达17.7亿美元。根据HRS-5346在大中华地区以外的销售情况，默沙东将向恒瑞支付相应的销售提成。
2025年11个品种有望获批。2024年内公司2款1类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗）获批上市。公司创新转型已迈入收获期。公司预计2025年将有望迎来11个项目（新药上市或新适应症获批）收获，包括HER2ADC项目SHR-A1811、JAK1i艾玛昔替尼两项适应症、泰吉利定疼痛管理适应症等。预计2026-2027年分别有13/23个项目有望获批。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为68.9/76.2/91.3亿元，公司创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药**化即将迎来质变，仍然是**创新药投资**，维持“买入”评级。
风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。
