（以下内容从信达证券《24&25Q1新型烟草板块综述：全球无烟发展加速，**核心供应商蓄势待发》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
无烟时代大势所趋，龙头加速转型。伴随新型烟草渗透率提升，已在**程度上改变尼古丁消费者使用习惯，烟草龙头在新型烟草领域加大研发投入并持续推新。2024年菲莫**/英美烟草/日本烟草/帝国烟草新型烟草收入增长15.0%/2.5%/21.1%/24.2%，占比分别为37.8%/13.3%/3.1%/4.0%（较2021年同比分别 8.8/ 5.3/持平/ 1.5pct），并均提出未来宏大无烟目标，其中菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草规划2035年HNB销量占比超50%。此外，24年龙头加速产品迭代并跳出优势赛道积极扩张产品矩阵，其中菲莫**深化**烟/雾化电子烟布局，旗下品牌ZYN/VEEV在25Q1分别同比 53%/翻倍；英美烟草推出改革性HNB产品GLO HILO，25年有望加速放量。
合规为发展主线，产品结构加速变化。25Q1海外监管/**延续高压趋势，比利时禁止一次性小烟政策1月1日生效，法国于2月25日起正式生效，英国将于6月1日正式生效；美国FDA加速PMTA进程，批准菲莫20款ZYN尼古丁袋产品上市，同时加快进口警报名单更新以及执法力度节奏，我们预计Q1海外合规市场延续复苏趋势，同时一次性小烟加速下滑。此外，合规市场产品亦在加速迭代，思摩尔**已助力战略客户提交多款带年龄认证技术的口味型电子烟，新路径有望**未来行业发展。
**供应商蓄势待发，全球份额有望加速提升。
思摩尔**：24Q4收入34.75亿元（同比 8.8%），**收益总额为3.62亿元（同比-2.6%）；25Q1**收益总额为2.08亿元（同比-32.9%）。我们预计Q1收入端平稳，利润承压主要系费用投入同比增加（盈利能力环比保持平稳略下滑）以及税率基数较低（24Q1税率为15.1%，25Q1为24.5%）。24年公司HNB产品成功上市，获得客户及终端消费者正面反馈，公司已明确HNB为第二业务增长曲线，25年起有望逐步为公司贡献业绩增量。
中烟香港：24H2收入43.70亿港元（同比 6.8%），归母净利润为2.10亿港元（同比 48.4%）。收入表现稳健，公司通过优化产品&渠道结构，调整定价策略，盈利能力改善显著。公司表示未来将持续推动新型烟草创新发展，提高品牌**知名度，加速技术创新及产品迭代。公司作为中烟指定的从事**业务拓展平台及相关贸易业务的**营运实体，肩负资本运作重责，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛。
盈趣科技：24Q4收入10.34亿元（同比 14.9%），归母净利润为0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比 12.5%），归母净利润为0.77亿元（同比 37.8%）。公司深度绑定菲莫聚焦烟具制造，成功构建“零件 核心部件 整机”垂直一体化的业务体系。伴随HNB全球渗透率持续提升，我们预计公司新型烟草业务已在24Q4出现拐点，未来凭借优异制造能力&前瞻客户需求洞察，有望持续提升份额。
投资建议：核心烟草龙头加速转型、核心消费区域逐步开放，行业天花板有望稳步抬升。关注思摩尔**、中烟香港，关注盈趣科技。
风险提示：监管趋严，全球渗透率提升不及预期，竞争加剧。
