（以下内容从东吴证券《宏观深度报告：项目投资由基建地产转向科创-地方国企债券融资都去哪了？》研报附件原文摘录）
2024年我国地方国资委监管企业完成固定资产投资7万亿元，同比增长4.2%，增速高于**平均水平1个百分点。面对日趋复杂的**外经济环境，2025年多省国资委发文强调属地国企要继续发挥经济增长的压舱石作用。因此，我们通过拆解6044只2025年1-4月及上年同期地方国企公募发行信用债的募集资金用途，归纳总结地方国企投资的**投向变化。
一、地方国企发行公募信用债有何特征？
2025年1-4月，地方国企累计发行公募信用债21203.51亿元，同比下降17.47%。分募集资金用途看，①用于偿还存量债务的债券规模达18661.92亿元，发行规模占比为88.01%，同比提高0.47个百分点；②用于补充营运资金的债券规模达619.10亿元，发行规模占比为2.92%，同比下降1.86个百分点；③用于支持项目建设的债券规模达508.95亿元，发行规模占比为2.40%，同比小幅提高0.17个百分点。
事实上，地方国企公募信用债对项目支持力度有所抬升。2024年1-4月，地方国企累计发行公募信用债支持项目建设571.77亿元，占同期地方国企公募信用债发行总规模的2.23%。2025年1-4月，地方国企累计发行公募信用债支持项目建设508.95亿元，虽然发行规模同比有所下降，但占同期地方国企公募信用债发行总规模的比例反而有所提高――同比提高0.17个百分点至2.40%，因此从这一角度衡量，地方国企公募信用债对项目支持力度实际上有所抬升。
二、地方国企公募信用债支持了哪些领域的项目建设？
地方国企“新增债券”用于股权或基金投资的规模同比增长31.41%，用于基建或地产项目投资的规模同比减少47.85%。若仅统计披露了底层项目明细的地方国企公募信用债（以下简称“新增债券”），则2024年1-4月、2025年1-4月地方国企分别发行新增债券571.77亿元、508.35亿元。其中，2024年1-4月，地方国企新增债券约252.26亿元资金被投向基建或地产项目，约227.12亿元资金被用于股权投资或基金投资，二者占同期新增债券发行规模的比例分别为44.12%、39.72%。但2025年1-4月，在地方国企新增债券中，“股权投资或基金投资”取代“基建或地产项目”成为发行规模最多的细分领域，前者对应约298.46亿元的发行规模，同比增长31.41%；后者仅对应约131.56亿元的发行规模。同比下降25.88%。
地方国企“新增债券”用于“科**域投资”的规模及占比均明显提高。如果将①“股权投资或基金投资”中投向科创方向的新增债券、②用于支持新能源项目建设的新增债券合并为“科**域投资”进行统计，那么在2025年1-4月，用于“科**域投资”的地方国企新增债券发行规模高达250.74亿元，占同期新增债券发行规模的近五成，同比增速高达16%。
值得关注的是，科**域投资取代基建或地产项目成为地方国企新增债券的**投向或将导致固定资产投资数据与建材、工程机械等高频数据指标趋势并不一致。此外，用于“股权投资或基金投资”的地方国企新增债券发行规模提高还可能导致“利息本金化”更加隐蔽。
风险提示：（1）地方国企公募信用债的募集资金用途可能整理有误；（2）
