（以下内容从东海证券《公司简评报告：精细化管理成效显著，业绩增长稳健》研报附件原文摘录）
益丰药房(603939)
投资要点
业绩增长稳健，公司精细化管理能力凸显。公司2024年实现营业收入240.62亿元（同比 6.53%），归母净利润15.29亿元（同比 8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比 9.96%）；2025年Q1实现营业收入60.09亿元（同比 0.64%，环比-12.19%），归母净利润4.49亿元（同比 10.51%，环比 7.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比 9.65%，环比 8.08%）。公司业绩增长稳健，在行业经营普遍承压的情况下，彰显了公司强大的精细化管理能力。
加盟及分销业务双位数增长，O2O业务高速发展。拆分业务板块，公司2024年零售业务实现营收211.88亿元（同比 4.97%），加盟及分销实现营收21.07亿元（同比 11.34%）；中西成药实现营收180.45亿元（同比 5.56%），中药实现营收23.13亿元（同比 6.09%），非药品实现营收29.37亿元（同比 4.80%）。2024年线上业务实现营收21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，同比增长23.02%。公司O2O直营门店已超1万家，24小时配送营业门店超600家，新零售业务配送效率、订单满足率以及人效、品效等经营指标均持续提升。
毛利率持续提升，经营指标基本稳定。公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率40.12%、39.64%（同比 1.91pct、 0.39pct），净利率6.87%、8.21%（同比-0.13pct、 0.74ptc）；拆分各产品毛利率，中西成药为35.89%(同比 1.09pct)，中药为48.40%(同比 1.27pct)、非药品为45.68%(同比 3.14pct)，各品类毛利率均有提升。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率2024年分别为25.68%、4.50%、0.72%，同比 1.39pct、 0.24pct、 0.34pct；各项经营指标基本保持稳定。
扩张节奏稳健，降本增效持续推进。公司持续贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，截止2024年报告期末，门店总数为14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家，同比增长10.82%，增速有所放缓（2022-2023年门店净增数量分别为2,459家、2,982家，同比增长31.49%、29.04%）。2024年公司新增门店总数2,512家，其中自建1,305家并购381家、新增加盟826家，关闭门店数量为1,078家，主要是顺应行业去产能趋势，对亏损和效益下降的门店进行关停和降租控费。同时公司根据门店客流和线上订单对人员进行精准调配，以期实现人员成本的**。随着门店结构调整告一段落，预计后续公司将一方面保持良好的门店扩张节奏，同步推进跨省布局 区域**渗透；另一方面深入挖掘**区域的盈利能力，实现同店收入和利润率水平的稳步提升。
加强**外流纵深布局 实现多品类横向扩张经营。公司积极承接外流**，积极引进**医保谈判品种，截至2024年报告期末拥有院边店688家，DTP专业药房318家，其中开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业**药供应商建立了深度合作伙伴关系。除持续加强专业化服务优势外，公司将力求抓住《促进健康消费专项行动方案》带来的机遇，扩充功能性和非功能性食品/日用品等，丰富门店产品结构，在提高门店客流量的同时实现人力成本和门店租金的摊薄。
投资建议：公司是精细化管理的连锁药店龙头，考虑到行业政策等多因素的影响，我们适当下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元（原预测：21.29/25.84亿元），EPS分别为1.45/1.64/1.85元。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。
