（以下内容从华安证券《对比解读鸣鸣很忙招股材料：量贩零食双雄并起》研报附件原文摘录）
核心要点
1、鸣鸣很忙：强强联合造就量贩零食领导者。23年11月“零食很忙”完成对“赵一鸣”收购，组成鸣鸣很忙集团并开启双品牌深度融合。董事长晏周和副董事长赵定为一致行动人，截至25年4月21日合计持股62.6%。截至24年底公司拥有14394家门店，覆盖**28个省份，GMV达555亿，是****的休闲食品饮料连锁零售商。
2、业绩表现：高速成长来自加盟门店快速下沉 单量驱动店效提升。24年公司收入/经调净利393.4亿/9.1亿，22-24年CAGR 203%/235%，同期公司门店数量/单店GMV/日均单量CAGR各 175%/5%/8%，收入99%源于加盟店销售商品，而非赚取加盟费模式。24年公司毛/经调净利率7.6%/2.3%（相较万辰略低3.3/0.4pct)；未来毛净利率较万辰皆有提升空间。
3、行业趋势：量贩模式多快好省，仍有渗透空间。**休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和量贩渠道增长领跑，终端零售格局高度分散CR5仅6%，鸣鸣很忙GMV市占率**1.5%。公司量贩模式SKU丰富（同等商超2倍）/范围广泛（县城覆盖率66%）/高性价比（价格低于商超25%），预计未来持续抢夺商超/杂货店渠道份额。
4、未来看点：①运营提效盈利提升。供应链提效 整合运营 自有品牌是盈利提升核心抓手。②折扣超市业态升级。当前正快速迭代折扣超市模型，加盟商开店意愿向好。③出海东南亚稳步推进。当前已先发布局越南，未来或快速实现海外复制。整体上第二曲线放量在即，长期天花板有望突破。
5、全文总结：对标海外折扣业态渗透率15% ，**折扣业态仍有空间，当前鸣鸣/万辰两强格局已定，竞争趋缓叠加规模效应提升，我们预计25-26年为头部阵营盈利能力提升加速期。建议前瞻关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值。
风险提示：行业竞争加剧、拓展不及预期、食品安全风险、上市进展不及预期
