（以下内容从山西证券《向高毛利市场切换，盈利显著修复》研报附件原文摘录）
聚胶股份(301283)
事件描述
4月29日，公司发布《2025年**季度报告》，2025Q1实现营收5.03亿元，同环比分别 4.8%/-9.98%，归母净利润0.36亿元，同环比分别 13.62%/ 218.29%;扣非后归母净利为0.34亿元，同环比分别 16.69%/ 217.86%。事件点评
高质量订单切换及成本下降助力盈利改善。25Q1公司毛利率为16.74%，同比 1.09个pct，环比 5.52个pct，一方面系公司向高毛利订单进行切换，另一方面系海运费及原材料在25Q1下降所致。根据宁波航运交易所，25Q1欧线运价为2945USD/FEU，同比-30%；根据隆众，高聚物均价为13463元/吨，环比-11.59%，且石油树脂和矿物油仍处在下降趋势中，预计毛利率改
善仍可期待。
竞争对手逐步退出或助力公司渗透率进一步提升。25年1月，美国粘合剂生产商富乐表示公司计划关闭全球近三分之一的工厂，并大幅减少其在北美仓库数量。计划在2030财年，全球工厂数从82家减少到55家，北美仓库数量从55家减少到10家。由于卫材热熔胶市场主要由头部外企垄断，随着富乐的产能退出，将助力公司的全球布局加速扩张。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。
