（以下内容从万联证券《家用电器行业跟踪报告：2024Q4及2025Q1业绩增速走高》研报附件原文摘录）
行业核心观点：
24Q4在内销政策驱动、外销高景气的双重助推下家电业绩明显回升，25Q1在关税战扰动下抢出口效应叠加以旧换新政策加力实施，推动家电行业业绩进一步走高；展望后市，内销方面，以旧换新政策延续，产业在线5-7月内销排产数据保持稳健增长，预期Q2内销表现或保持稳定增长；外销方面，近期中美撤销91%关税并暂停24%关税，关税对家电外销的压力得到缓解，同时我**电外销对美敞口较小，叠加前期关税战对市场预期影响较充分，预计Q2外销增长或将保持平稳，我们维持行业“强于大市”评级。建议关注受益于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息率的白电龙头标的等。
投资要点：
家电2024年度业绩增速较上一年回落，较前三季度回升：收入端，2024年度家用电器行业营业收入规模为15,238.3亿元，同比增长5.6%，增速较前三季度有所提升。分行业来看，小家电（9.1%）>家电零部件（7.9%）>白电（6.2%）>黑电（3.1%）>厨卫电器（-2.7%）>照明设备（-3.0%），各个子板块的营收增速较2024年前三季度均有所提升或降幅收窄，黑电、小家电和家电零部件增速较2023年进一步提升。利润端，2024年度家用电器行业实现归母净利润规模约为1177.2亿元，同比增长7.5%，较前三季度增速有所提升。从细分行业角度来看，2024年白电保持利润双位数增长，表现亮眼。小家电、黑电、家电零部件及厨卫电器2024年归母净利润增速较前三季度均有所提升或降幅收窄，而白电和照明设备增速略有下降或降幅略有扩大。季度行业业绩走势来看，内外销双重驱动下24Q4和25Q1业绩走高：2024Q4及2025Q1营收增速明显提升，分别达到8.6%和13.7%；利润端，2024Q4及2025Q1家用电器行业归母净利润同比增长13.4%/24.6%；从毛利率角度来看，2024Q4及2025Q1家用电器行业毛利率水平为22.49%/23.63%，同比-5.37pct/-1.62pct，环比-2.40pct/ 1.14pct。
以旧换新政策持续驱动内销增长，25Q1关税不确定预期下抢出口效应明显:（1）以旧换新政策延续，家电内销增速保持较高位。2024年及2025年Q1我国社零总额同比分别增长3.5%和4.6%，其中家电类同比分别增长12.3%和19.3%。从月度数据角度来看，随着以旧换新政策落地，2024年9月起家电和音响器材类商品零售额增速明显提升，并保持在较高位。（2）外销，受关税战扰动Q1抢出口效应明显，Q2迎来关税战缓和期外销增速预计或保持相对平稳。在关税不确定性影响下，2025年1-4月家用电器出口金额（人民币计价）同比增速达到6.6%，5月12日中美两国发布日内瓦经贸会谈联合声明，中美取消91%的关税，暂停24%关税，对家电出口形成直接利好，25Q2家电出口增速或保持平稳。
风险因素：关税战反复、原材料价格波动、人民币汇率波动、出口不及预期、地产链相关政策落地不及预期、业绩不及预期、数据统计偏误等。
