（以下内容从万联证券《电力设备行业跟踪报告：下游需求稳健，锂电板块Q1业绩整体回升》研报附件原文摘录）
行业核心观点：
2024年，由于锂电产业链竞争加剧，叠加行业去库影响，产业链业绩整体承压。2024年，锂电产业链上市公司营业收入合计实现7672.85亿元，同比下降11.84%；归母净利润为591.35亿元，同比下降2.32%。2025年Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，营收和归母净利润实现同比回升。2025年Q1，锂电产业链整体营业收入为1871.07亿元，同比增长14.82%；归母净利润为171.55亿元，同比增长33.81%。
投资要点：
电池环节：在下游需求提升趋势下，一季度电池业绩表现稳健，营收及归母净利润实现同比增长，环比下滑则主要系季节性因素影响。2025年Q1，电池环节营业收入为1232.52亿元，同比增长9.58%，环比下降18.30%；归母净利润为153.15亿元，同比增长30.16%，环比下降6.29%。
正极材料：2025年Q1，下游需求回升，锂电产业链排产活跃，正极环节营收同比增长，亏损幅度明显收窄。2025年Q1，正极环节营收为259.71亿元，同比增长21.21%；归母净利润为-1.86亿元，亏损同比收窄47.37%。
负极材料：2025年Q1负极材料营收及盈利水平回升，业绩明显修复。2025年Q1，负极材料营收为146.36亿元，同比增长19.56%，环比下降10.09%，归母净利润为10.71亿元，同比增长40.48%，环比增长433.92%。
其他环节：隔膜环节持续承压，电解液及辅材呈现回升趋势，其中，结构件表现稳健，铜箔铝箔一季度扭亏转盈。2025年Q1，隔膜厂商营业收入为36.18亿元，同比增长18.92%，归母净利润为0.73亿元，同比下降72.59%；2025年Q1，电解液厂商营业收入为59.56亿元，同比下降31.35%，归母净利润为4.06亿元，同比增长25.95%；2025年Q1，结构件公司实现营收51.39亿元，同比增长22.13%，归母净利润4.70亿元，同比增长26.23%；铜箔铝箔公司实现营收85.34亿元，同比增长69.84%，归母净利润0.07亿元，扭亏转盈。
投资建议：2025年，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电需求提升。一季度以来，锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势；而下游电池环节持续表现稳健，盈利水平稳定。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。
风险因素：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、新兴技术产业化不及预期、统计偏差等。
