（以下内容从**银河《通信行业2024年报及1Q25季报综述：AI推动算力需求增长，当下配置时点已至》研报附件原文摘录）
摘要：
基金对通信行业持仓短期回调，且集中度**现象明显，配置时点已至：2024年基金公司对通信持仓标的数量有较大增长，持仓数量创新高；1Q25因**形势变化等因素扰动，通信行业持仓金额及集中度有所**。我们认为当前需求端仍较为饱满，且行业发展趋势较为明晰，故我们认为站在当下时点展望后续，光模块及运营商资产配置仍为较确定性的增加方向，同时我们也对通信行业新兴子行业探索持乐观态度，存在价值洼地的子行业或将逐步受青睐。
营收及利润水平回暖，费用管控效果显著：通信行业整体业绩表现较为稳健，2024年至1Q25整体毛利率水平有所回暖，营收质量持续提升，除运营商后毛利水平增速继续增长，同时营收增幅2023年至今有明显提升。费用率方面，通信行业费用率管控进一步加强，管理费用率及销售费用率占比较高；剔除运营商后，研发费用率占比较高，高研发费用率及持续性有望赋能相关公司第二成长曲线快速发展。存货方面，行业存货水平持续增长。单季度方面，通信行业相关公司以AI相关板块为**，2024年整体营收及毛利率水平有所回暖，1Q25该种趋势仍在持续，去除运营商后趋势更为明显，整体业绩相对稳健。
AI 运营商资本开支结构优化共振，算力及通信应用板块表现较强：分板块看，人工智能驱动算力板块营收大增，物联网板块阶段性短期回调，5G应用方兴未艾，卫星互联网板块具备**的规模出货前兆。具体来看，通信设备板块方面，当前同运营商资本开支强相关，未来或将逐步拓展第二成长曲线；卫星板块方面，北斗导航板块销售费用率增加研发费用率有所回调，或将实现规模出货，静待低轨星座组网推动卫星互联网板块业绩高增；物联网板块方面，整体费用率管控较强，但营收质量短期有所回调，看好行业长期发展趋势；算力板块方面，AI持续发展带动营收高增，向上态势持续性及确定性逐步加强，规模效应显现；通信应用板块方面，营收增幅有限但趋势向好，利润率持续增长，看好应用端铺开带动相关标的营收高增。
投资建议：当前通信行业的主要驱动力已经形成以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散的新范式。当前基金公司主要持仓头部集中度有所分散且持仓金额较低，具备较强的配置价值，建议优选空间较大且未来动能充足的板块，并关注细分子行业中绩优标的：
建议关注：运营商**移动、**联通、**电信；主设备商中兴通讯；光纤光缆中天科技、亨通光电；北斗导航华测导航、卫星互联网海格通信、华力创通、震有科技、通宇通讯等；车/物联网移远通信、广和通等，连接器瑞可达、意华股份等；光模块中际旭创、新易盛、光迅科技，光器件及光芯片天孚通信、德科立、太辰光、金信诺等；专**信万马科技；量子通信国盾量子；视频会议亿联网络等。
风险提示：AI发展不及预期的风险，全球地缘政治不确定性的风险，算力发展不及预期的风险等。
