证券之星 李若菡
日前，虎牙(HUYA.US)发布2025年**季度财报，公司出现增收不增利的情况，其净利润同比跌超9成。
证券之星注意到，公司的主营业务盈利承压，运营亏损同比扩大。在用户增长乏力以及头部主播流失的背景下，公司直播业务已连续15个季度出现下滑，AI赋能能否挽救该下滑颓势仍有待观察。同时，通过深绑腾讯而大力发展的游戏分发相关业务，其营收增速大幅放缓，且环比出现下滑，短期内难成公司核心增长引擎。
直播业务持续衰退，AI赋能难解困局
据2025年**季度财报显示，虎牙实现营收15.09亿元，同比微增0.3%；实现净利润为92.7万元，与去年同期的7103.30万元相比，下滑幅度达98.69%。
直播业务收入作为虎牙的营收支柱，其下滑态势仍在持续。2025年Q1，公司的直播业务实现营收为11.38亿元，占总营收比重为75.44%，同比下滑9.7%，已连续15个季度出现下滑。
收入下滑的背后，是以抖音为代表的短视频平台持续加码对游戏直播的扶持，使得虎牙的生存空间受到挤压。近年来，张大仙、骚男等头部主播相继转投抖音，进一步削弱了虎牙的品牌影响力，也影响着用户的付费意愿与活跃度。
目前，公司的MAU(月均活跃用户数)以及总付费用户数已增长乏力。2025年Q1，公司移动端月均活跃用户(MAU)为8340万，同比微增1%；公司付费用户为440万，与去年同期持平。
局限于游戏直播内容的虎牙，其用户规模与快手、B站等综合性平台差距明显。截至2024年底，快手月活用户量达7.36亿，B站的月活跃用户达到了3.41亿人，而虎牙月活用户为8260万。
业内人士指出，从内部看，虎牙依赖于直播打赏收入的业务结构，在强监管政策及用户付费意愿波动的双重压力下，抗风险能力也显得不足。
证券之星注意到，公司的直播业务曾多次受到监管。2023年，虎牙因提供网络表演含有危害社会公德内容，被广州市文化广电旅游局罚款。2024年以来，《北京商报》等媒体报道虎牙主播涉嫌“擦边”内容。近年来直播行业监管趋严，对低俗、猎奇、擦边等不符合规范的内容进行了严格治理，在**程度上束缚了直播行业的发展。
面对直播业务的萎缩，虎牙也在采取**措施。
一方面，公司于2025年3月推出《新主播扶持政策》，以培育适合平台风格的娱乐主播，丰富直播内容生态；另一方面，虎牙也加强与其他平台的合作，与斗鱼、快手联手，实现“双推流”合作，三大平台也联合推动了《王者荣耀》主播联赛和军团杯等赛事。
同时，虎牙正在深化“AI 直播”战略，通过接入DeepSeek-R1大模型并开发AI助手等功能，为用户提供了更加**、智能的信息获取和互动体验。今年5月，虎牙新AI智能体“虎小Ai”上线，并在虎牙****的《英雄联盟》自制赛事“传奇杯”S3比赛中进行实时AI解说。
虽然AI赋能有助于**运营成本，但其流量吸附能力远不及真人主播，对用户增长的直接驱动力有限。亦有分析指出，AI布局的长周期投入与直播行业“短平快”的变现需求实际形成矛盾，当B站、抖音等平台通过UGC生态和电商闭环实现流量快速变现时，虎牙的AI战略是否能转化为实际营收增长，仍需进一步观察。
游戏业务环比下滑，盈利能力承压
在游戏业务持续缩水的背景下，背靠腾讯的虎牙，正在加码游戏相关服务，推动向游戏生态范围内的转型。
2023年5月，腾讯副总裁林松涛出任虎牙董事长，带来了公司的新战略方向。同年8月，虎牙管理层提出“三年计划”，希望通过提供更多游戏相关的服务，如游戏分发、游戏道具销售和游戏广告等，推动商业化路线图的转变。去年，公司进一步推出“虎亿计划”，计划在未来三年培养千余名全行业头部主播，合作超过5000个游戏项目。
在游戏分发方面，虎牙持续扩大对热门游戏的覆盖。今年**季度，公司已与多个厂商的约50款游戏在海外进行分发和道具合作，包括《PUBG MOBILE》《王者荣耀》《暗区突围》等头部IP。
尽管游戏相关服务已成为虎牙**发力的新赛道，但从财务表现来看，其带来的增量仍有限。2025年Q1，公司的游戏相关服务、广告及其他业务实现营收为3.7亿元，占总营收的比重同比增长52.1%，与去年同期172.74%的增速相比，已出现明显放缓。
环比来看，公司游戏相关服务、广告及其他业务则出现下滑，2024年Q3至2025年Q1，公司该业务的收入分别为4.12亿元、3.72亿元、3.7亿元。
目前，公司的游戏相关服务、广告及其他业务的营收规模占总营收的比重不足25%。虎牙作为****的游戏直播平台及腾讯游戏主要分发渠道，在双重优势加持下，不足4亿元的营收规模显然并不够看。亦有分析指出，尽管背靠腾讯游戏的海量投放需求，但如何将资源优势转化为商业变现能力以及核心竞争力，仍是待解难题。
相比收入，虎牙的盈利能力较为堪忧。尽管公司延续降本控费策略，但公司的盈利能力未能有所提升。
从费用端来看，2025年Q1，公司的总运营费用为2.52亿元，同比下滑7%。其中，研发费用为1.295亿元，同比下滑4%，主要是人事相关费用和股份的薪酬费用减少；公司的销售和营销费用为6070万元，同比下滑20.4%，主要是人事相关费用和基于股份的薪酬费用减少。
成本端，2025年Q1，受收入分成费用及内容成本的增加的影响，公司的营业成本同比增长2.9%，为13.2亿元。同期，公司的毛利率为12.5%，同比下滑2.2个百分点。
值得注意的是，虎牙在2025年Q1运营亏损为5960万元，同比亏损加剧，公司的主营业务盈利能力表现不佳。公司之所以在该季度净利润保持为正，主要是凭借6490万元的利息收入。(本文**证券之星，作者|李若菡)
