（以下内容从西南证券《2025年4月经济数据点评：生产仍具韧性，地产和消费边际走弱》研报附件原文摘录）
点评
受出口和基数拖累，工业增加值增速边际走低。2025年1-4月，**规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1-3月增速回落0.1个百分点，4月单月工业增加值同比增长6.1%，虽较3月回落1.6个百分点，但仍高于市场预期。4月工业增加值增速边际下滑，一方面或因为去年同期基数走高，另一方面或受到出口边际走弱的影响，但短期我国通过加强与欧盟、东盟等地区的贸易合作，出口仍有**支撑。4月产品销售率为97.2%，同比下降0.2个百分点，出**货值增速大幅转弱，4月出**货值为12469亿元，同比名义增长0.9%，增速较3月下跌6.8个百分点。其中，4月三大门类增加值同比增速均走低，采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速较3月分别下滑3.6、1.3和1.4个百分点至5.7%、6.6%和2.1%。分行业看，4月，煤炭开采和洗选业、纺织业、石油和天然气开采业、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增速下滑较多，部分为出口依赖度较高的行业，而煤炭、石油相关行业或更多受到大宗商品价格下跌的影响。增加值增速边际回升的有农副食品加工业、医药制造业、有色金属冶炼和压延加工业等，多为内需驱动的行业。分产品看，智能手机、微型计算机设备产量增速下降较多，而工业机器人产量有显著支撑，同比大幅增长51.5%，增速较3月升高34.8个百分点。此外，新动能制造业生产增势较好，4月装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值增长10.0%，分别快于**规模以上工业增加值3.7和3.9个百分点。5月，在中美关税博弈边际缓和下，出口短期有望回升，加之去年同期基数走低，工业增加值增速有望小幅反弹。
狭义基建投资增速保持平稳，财政将加快形成实物工作量。2025年1-4月，**固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比1-3月下降0.2个百分点，略低于市场预期。分区域来看，东部、中部、西部和东北地区投资增速分别下滑0.9、0.7、0.9和2.1个百分点至1.3%、4.8%、5.3%和7.6%。基建投资方面1-4月狭义基建投资同比增长5.8%，增速与1-3月持平，广义基建投资同比增长10.85%，较1-3月下降0.65个百分点。其中，公共设施管理业投资同比上升4.9%，持平于前值，道路运输业投资同比下降0.9%，降幅扩大0.7个百分点，铁路运输业投资同比升高1.6%，涨幅走扩1.1个百分点，水利管理业投资增速下降6.1个百分点至30.7%。4月单月，狭义基建投资同比增长5.8%，较3月小幅下滑约0.1个百分点，走势保持平稳，显示稳增长政策延续性，而广义基建投资同比增速下滑约3个百分点至9.6%，但仍维持高速增长态势。从高频数据来看，截至5月14日，5月石油沥青装置开工率平均为31.6%，高于4月份的28.2%，回升速率明显加快。4月24日，财政部启动2025年超长期特别国债发行，首期20年期和30年期国债规模合计1210亿元，资金**投向“两重”领域，包括水利、能源、新基建等；4月新增地方政府债券发行及净融资规模虽环比下降，但同比大幅上升，且4月25日政治局会议提出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，后续地方专项债、超长期特别国债有望加快落地并形成实物工作量，对后续**基建投资形成支撑。
地产投资增速继续走低，销售热度边际降温。2025年1-4月，**房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较1-3月扩大0.4个百分点。4月单月，房地产投资同比下降11.3%，降幅较3月边际扩大1.3个百分点。供给端，房屋施工和竣工面积降幅扩大，分别扩大0.2和2.6个百分点至-9.7%和-16.9%，新开工面
积降幅收敛，收窄0.6个百分点至-23.8%。销售端，商品房销售面积降幅收敛
0.2个百分点至-2.8%，而销售额同比降幅扩大1.1个百分点至-3.2%，待售面积同比涨幅收敛0.3个百分点至4.8%，已经降至2022年以来**水平，今年以来商品房库存去化加快。4月单月来看，商品房销售面积和销售额同比分别下降2.1%和6.7%，降幅较3月份扩大1.2和5.1个百分点。4月，国房景气指数为93.86，较3月下降0.09点，近一年**环比下降，4月份楼市成交热度边际降温。从房价表现来看，4月70个大中城市中，各线城市新建商品住宅销售价格环比持平或略降，二手住宅销售价格环比均下降，各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比降幅均持续收窄。高频数据显示，截至4月18日，5月30个大中城市商品房成交面积为381.2万平方米，较去年同期下降5.1%，地产成交热度继续回落。4月25日，**政治局会议提出“优化存量商品房收购”等政策；5月8日，央行下调个人住房公积金**利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金**利率分别调整为2.1%和2.6%。随着一系列房地产政策组合拳推出，存量商品房库存去化预计将进一步加快，并减轻居民购房成本压力，后续房地产市场企稳趋势有望进一步巩固。
受价格端和出口扰动，制造业投资增速边际回落。2025年1-4月，制造业投资同比增长8.8%，增速较今年1-3月下降0.3个百分点，比**固定资产投资同比增速高4.8个百分点，仍保持较快增长态势。其中，消费品制造业投资增长13.4%，装备制造业投资增长8.2%，原材料制造业投资增长2.7%，增速分别走低0.1、0.7和1.6个百分点，原材料制造业投资增速回落较多，或更多受到大宗商品价格下行的影响。13个主要行业中，1-4月铁路、船舶、航空航天制造业、汽车制造业投资增速均在20%以上，延续高速增长态势，边际上看，除了纺织业、通用设备、专用设备制造业投资增速边际回升之外，其余10个主要行业投资增速均回落，铁路、船舶、航空航天制造业同比增速下降较多，较1-3月下滑8.3个百分点至29.6%，其次是医药、计算机通信等制造业行业。1-4月，高技术产业中，信息服务业，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%、17.6%。4月单月，制造业投资同比增长8.2%，较3月边际下滑0.9个百分点。5月7日，央行提出增加3000亿元科技创新和技术改造再**额度，并创设科技创新债券风险分担工具，支持科技创新企业发行科创债券融资，未来高技术产业投资在政策支持下有望延续快速增长。此外，随着关税扰动短期减弱，受关税影响的部分制造业行业投资有望改善，预计后续制造业投资增速将呈温和回升之势。
“以旧换新”支持力度不减，服务消费稳中有升。2025年1-4月，社会消费品零售总额同比增长4.7%，较今年一季度增速提升0.1个百分点，4月单月社会消费品零售总额同比增5.1%，较3月下滑0.8个百分点，低于市场预期，消费仍主要受到“以旧换新”政策支撑，居民内生消费意愿仍需提振。从具体类别来看，4月份限额以上单位16个商品类别中15类零售额同比保持正增长，较3月份增多一类。“以旧换新”政策支持的家电、通讯器材消费保持较快增长，家电4月消费增速边际升高3.7个百分点至38.8%；由于**金价快速走高，金银珠宝类销售连续3个月同比正增长，4月涨幅进一步扩大14.7个百分点至25.3%；汽车零售同比涨幅收敛4.8个百分点至0.7%，据中汽协数据显示，4月我国乘用车销量同比增长11%，汽车零售增速边际下滑或与汽车降价促销有关；**油价下跌背景下，石油及制品零售降幅走扩3.8个百分点至-5.7%；升级类消费保持较快增长，化妆品零售增速上升6.1个百分点至7.2%，体育、娱乐用品类零售增速连续3个月保持在20%以上。从服务消费来看，1-4月份，服务零售额同比增长5.1%，增速比一季度加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速0.4个百分点，其中旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额保持较快增长；餐饮收入同比增长4.8%，增速比一季度加快0.1个百分点。5月9日，央行设立5000亿元“服务消费与养老再**”，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费**领域和养老产业的金融支持。后续“以旧换新”政策将持续支撑商品零售，服务消费在政策加持下也有望持续回升，但去年同期基数上升，预计社消增速将保持平稳。
风险提示：**政策落地不及预期，海外政策和经济超预期变化。
