（以下内容从万联证券《传媒行业跟踪报告：2024营收、归母净利润双双承压，2025Q1游戏、影视院线业绩显著回升》研报附件原文摘录）
行业核心观点：
2024年业绩承压，2025Q1业绩同比显著回暖。营收端，2024年全年营业收入同比由2023年的正增长5.86%转为小幅下滑0.2%，全年营收5071.43亿元，归母净利润处于历史低位，同比下跌47.45%至184.64亿元，毛利率保持平稳，同比微幅下降0.43pct至31.12%；费用端，管理费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至12.76%，净利率同比下降3.56pct至3.63%；分季度同比来看，2025Q1传媒行业整体营业收入同比增长5.26%至1258.26亿元。归母净利润同比大增38.33%至110.77亿元；分季度环比来看，2025Q1传媒行业整体营业收入环比下降10.91%，归母净利润扭亏为盈，符合周期趋势。
投资要点：
游戏：(1)2024年营收稳步增长，归母净利润延续下跌趋势。2024年游戏板块实现营收934.34亿元，同比上涨7.74%，呈现稳步增长态势，归母净利润同比下跌趋势持续扩大，下降50.19%至42.48亿元。利润端下滑主要由于板块龙头公司昆仑万维在本期持续加大AI大模型领域的研发投入，同时受金融资产价格波动影响产生投资损失，导致归母净利润阶段性承压，同时**世界游戏与影视业务在激烈竞争中部分项目未达预期，且内部对于项目的前期规划及管理调整滞后，导致整体盈利能力承压。毛利率与净利率分别下降0.48pct/6.58pct至66.40%/4.23%。(2)2025Q1营业收入大幅增长，归母净利润止跌回升。2025Q1游戏板块实现营收267.19亿元，同比上涨21.93%。归母净利润止跌回升，同比大涨47.08%至34.82亿元，逐步修复至近五年均值水平，ST华通旗下游戏表现突出，为游戏板块2025年Q1业绩回升贡献主要力量。
影视院线：(1)2024年营收、归母净利润有所回落。2024年电影市场表现相对**，影视院线板块实现营收357.33亿元，同比下降12.19%。归母净利润由盈转亏，同比减少36.35亿元至全年亏损25.13亿元；毛利率与净利率分别下降4.68pct/10.34pct至21.11%/-7.50%。(2)2025Q1营业收入大幅增长，归母净利润延续上涨趋势。2025Q1影视院线板块营收实现大幅增长，同比提升41.35%至141.15亿元，归母净利润大幅增长75.93%至23.68亿元，延续上涨趋势，从公司层面来看，光线传媒表现亮眼，营收及归母净利润均实现大幅增长，主要得益于旗下影片《哪吒之魔童闹海》票房优异表现。
数字媒体：(1)2024全年营收收紧，归母净利润有所下滑。2024全年数字媒体板块实现营收264.71亿元，同比下降，归母净利润为5.93.03亿元，同比大幅下降64.12%。主要原因在于板块内近7成公司归母净利润同比均有所减少。其中龙头公司芒果超媒归母净利润大幅下跌，主要是企业所得税政策变化带来会计处理调整，需冲回2023年已确认的部分递延所得税资产。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑2.86pct/10.20pct至37.44%/6.43%。(2)2025Q1营收与归母净利润双双承压。2025Q1数字媒体板块实现营收55.41亿元，同比下跌4.58%。归母净利润为3.66亿元，同比下降4.54%。
广告营销：(1)2024全年营收持续修复，归母净利润大幅增长。2024全年广告营销板块实现营收1636.90亿元，同比上涨2.50%，归母净利润同比增长72.63%至36.09亿元。盈利能力方面，毛利率下滑0.71pct至11.97%，净利率同比上升0.84pct至2.15%。(2)2025Q1营业收入小幅下降，归母净利润有所上涨。2025Q1广告营销板块实现营收386.33亿元，同比下降2.37%。归母净利润上涨8.76%至15.01亿元。
广播电视：(1)2024年营收持续下滑，归母净利润亏损进一步扩大。2024年广播电视板块实现营收444.81亿元，同比下跌3.64%，归母净利润为-13.98亿元，板块内多数公司业绩表现较差，亏损进一步扩大。其中，ST广网2024年由于营收减少叠加信用减值损失增加，导致归母净利润亏损进一步扩大，亏损超过10亿元。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑1.31pct/1.52pct至23.97%/-2.78%。(2)2025Q1营业收入、归母净利润同比仍处于下行区间，但下滑幅度已有所减缓。2025Q1广播电视板块实现营收97.92亿元，同比下跌1.75%，归母净利润为仍处于亏损，为-0.88亿元，下滑幅度有所减缓。
出版：(1)2024全年营收微幅下跌，归母净利润回落。2024年出版板块实现营收1433.33亿元，同比微幅下跌2.32%。归母净利润为128.16亿元，同比下跌34.37%，子板块超7成公司归母净利润表现承压。盈利能力方面，毛利率维持稳定，微幅上涨0.45pct至33.56%，净利率下跌4.32pct至9.19%。(2)2025Q1营业收入下降，归母净利润止跌回升。2025Q1出版板块实现营收310.25亿元，同比下跌3.94%。归母净利润止跌回升，同比上涨33.59%至34.48亿元。
投资建议：2024年传媒板块整体业绩表现有所承压，板块表现有所分化，2025年Q1游戏及影视院线板块业绩表现显著回升，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注影视院线、游戏、广告营销等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司。
风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。
