（以下内容从红塔证券《生产与融资的背离：5月经济综述》研报附件原文摘录）
报告摘要
5月中美关税战有所缓和，中美日内瓦90天临时协议**关税率，虽然美国法院对关税政策裁决反复，但贸易商存在抢进出口需求。数据显示，5月PMI出口订单指数、在手订单指数回升，**出口集装箱运价指数美西、美东航线月度均值环比上涨，且抢出口需求或因协议红利期延续，带动工业生产平稳，预计二季度GDP增速维持5%以上。
1-4月新增人民币**略高于去年同期，低于2023年，中长期信贷新增规模也弱于前两年，生产企稳未转化为有效融资需求回升。原因包括：日内瓦临时协议期限和美国贸易政策不确定性高，实体风险偏好提振有限，制约融资需求；传统部门中，地产销售回落、房企信用风险未**释放等制约地产融资需求，影响银行对中小企业信贷供给，基建融资需求也受隐性债务监管等影响；生产企稳但物价低迷，企业降价保份额，资本回报率下降，制约融资扩张意愿。
实体回报率下降导致金融产品回报率下行，全社会资金追求更高收益、回撤偏低的稳定回报，股票市场呈现哑铃型配置结构，资金追逐红利板块和通过量化中性策略投资中小市值，该策略在资金过度沉积打破拥挤配置前将延续。
风险提示
中美贸易政策不确定性、实体融资需求持续疲弱、物价低迷压制企业盈利空间。
