（以下内容从华福证券《CPI、PPI点评：服务消费推升核心CPI，耐用品补贴或仍需加码》研报附件原文摘录）
能源价格持续走弱拖累CPI连续三个月低位持平，服务消费稳定增长，核心CPI小幅回升；煤炭原油价格回落、投资内需偏弱的双重背景下，PPI跌幅明显加深。4月CPI同比跌幅连续第三个月持平于-0.1%，扣除食品和能源价格后，核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至0.6%，服务消费维持稳定增长，但耐用品补贴的边际效果持续减弱。PPI同比跌幅大幅加深0.6个百分点至-3.3%，创2023年8月以来**记录，当前阶段**消费和投资需求同步震荡偏弱的格局仍未有明显好转迹象。
食品CPI环比跌幅小于季节性，部分地区暴雨天气短暂影响果蔬供应，预计后续重回温和上涨趋势。5月食品CPI环比下跌0.2%，跌幅小于季节性水平1.1个百分点，同比跌幅加深0.2个百分点至-0.4%。其中，受气候回暖、应季蔬菜大量上市影响，鲜菜价格环比大幅下跌5.9%；而鲜果价格环比上涨3.3%，超出季节性涨幅1.5个百分点的主要原因在于部分地区暴雨天气影响产量。猪肉方面，前期压栏惜售、二次育肥等因素导致猪肉供给总体充足，5月畜肉类价格环比再度小幅下跌0.2%。受此影响，短期极端天气过后预计后续食品CPI涨幅将持续趋于温和。
核心CPI同比受服务价格带动小幅回升，服务消费内生性稳健增长路径持续展现黏性。5月核心CPI同比在连续两个月持平后小幅上行0.1个百分点至0.6%。居民服务消费需求稳定增长、持续展现韧性和内生黏性，5月服务CPI同比上行0.2个百分点至0.5%，其中，由于五一假期期间旅游需求提升，宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨4.6%和0.8%，涨幅均超出季节性水平，其中前者价格涨幅创近十年同期新高。商品消费方面，消费品价格同比跌幅加深0.2个百分点至-0.5%，显示财政补贴**耐用消费品需求的政策效果或有边际递减。其中，本轮财政**补贴的耐用消费品类别价格涨跌不一，交通工具同比跌幅收窄0.4个百分点至-3.4%，去年年底以来地产初步企稳迹象或对汽车消费形成**带动，家用器具同比持平于-0.2%，通信工具同比则再度小幅下行0.3个百分点至0.7%。5月房租同比跌幅持平于-0.1%，环比下跌0.1%，小幅降息释放的需求有限，当前房地产市场仍处于持续探底阶段。
PPI同比跌幅再度扩大，降至近22个月新低，除基数影响外，煤炭冶金和石油化工产业链价格也双双走弱，后续PPI修复进度或将持续受内需偏弱影响。5月PPI环比跌幅大幅加深0.6个百分点至-3.3%，下跌至近22个月新低。除去年同期基数偏高这一影响因素外，我国PPI同时由原油――石化产业链、以及煤炭――冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成**供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。OPEC 增产导致**原油价格持续大幅下行，并影响我国石油相关行业，石油和天然气开采5月环比再度大幅下跌5.6%，连续三个月深度下跌。与投资内需关联度较高的煤炭冶金产业链价格同样寻底，一方面，5月处于煤炭需求淡季，电厂、港口存煤充足，煤炭开采及洗选业环比下跌3.0%；另一方面，南方部分地区暴雨天气影响房地产和基建项目施工进度，黑色金属冶炼及压延工业以及非金属矿物制品业环比均下跌1.0%。
5月通胀数据总体呈现地产企稳带动汽车消费、耐用品财政补贴效果边际减弱、投资增长潜在空间有限的格局。5月初中美达成阶段性贸易协定**程度上缓和我国出口方面的压力，短期内实施更大规模消费补贴的必要性**。但一方面，90天关税缓和期到期后出口仍将面临较大的下行压力；另一方面，耐用品消费更多与房地产市场需求相关，财政补贴的边际效果已经开始减弱。因而我们维持6月仍可择机小幅降息10BP以推动房地产市场尽早企稳见底的预测不变；同时在出口压力较大的下半年，仍需**广义财政进一步发力扩容消费补贴，货币财政双管齐下方可有效稳定内需。
风险提示：货币宽松力度不及预期、财政补贴政策力度低于预期风险。
