（以下内容从东吴证券《环保行业跟踪周报：海螺创业迎现金流拐点，固废板块提分红 供热IDC拓展提ROE》研报附件原文摘录）
投资要点
**推荐：海螺创业，瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，**水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。
建议关注：联泰环保，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技。
**研究：海螺创业深度――资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估。公司垃圾焚烧主业迎现金流拐点，水泥股权价值待重估。1）垃圾焚烧主业：①盈利端：资金&效率&技术助力，小型化项目盈利可观。项目建造高峰已过，建造下滑影响基本出清，未来运营提质增效将主导业绩增长，②现金流：资本开支持续下降，自由现金流将于2025年迎来转正拐点，提分红潜力大。2）权益资产：公司间接持有17.8%的海螺水泥股权，海螺水泥业绩有望企稳，权益资产价值被低估，对标海螺水泥市值重估空间大。预计25-27年归母净利润21.82/23.04/24.38亿元，对应7.1/6.7/6.3倍PE。（估值日期：2025/6/10）
行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升！固废**逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息5.07亿元（同比 37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（同比 22.78pct），股息率4.3%；【绿色动力】24年现金派息4.18亿元（同比 100%），分红比例71.45%（同比 38.23pct），远超分红承诺底线，24年A股股息率4.2%，港股股息率7.3%；【瀚蓝环境】24年分红预案拟派息6.52亿元（同比 67%），分红比例39.20%（同比 11.83pct），股息率3.3%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（同比 15%），分红比例65.81%（同比 2.12pct），股息率3.8%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（同比 5%），分红比例41.84%（同比 11.33pct），24年股息率6.0%。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97%～120%；预计26年标的分红潜力达50%～150% 。2）降本增效提ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚烧 IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：清洁**、稳定性、经济性、分布近城市**；三种模式：纯供能模式/供能 机柜租赁/供能 算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据**，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。【水务运营】业绩稳健增长 高分红，水价改革重塑成长与估值。2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长 估值！水的**在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间2～3倍。**推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产，能高频调价，历史年化涨幅2%且现金流优质，剥离粤海置地盈利修复，预计对应25年股息率6.7%，对应25年PE9.7倍。【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，项目投运 污水提价兑现，长期自由现金流增厚空间大，对应25年PE9.9倍。【洪城环境】自来水盈利承压，具备调价基础有待推进，高分红兼具稳健增长，承诺21-26年50% 分红，对应25年股息率5.1%，PE9.7倍。建议关注：【联泰环保】**污水处理领域的**民营企业之一，深耕长沙、汕头等区域市场，具备区域**优势，2024年信用减值损失/归母净利润为-47%，受益于化债盈利修复弹性大。（估值日期：2025/5/26）
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-4新能源渗透率同增6.14pct至14.55%。25M1-4环卫车销量24542辆（同比-0.2%），其中新能源3570辆（同比 73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为34%/15%/8%。2）生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂。2025/6/6-2025/6/12生柴均价7700元/吨(周环比持平)，地沟油均价6213元/吨(周环比 1.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-139元/吨（周环比 38.1%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有改善。截至2025/6/13，三元电池粉锂系数周环比下滑2.5pct，锂/钴/镍系数分别为72.5%/74.8%/74.8%。截至2025/6/13，碳酸锂6.07万（周环比 0.8%），金属钴23.50万（周环比 0.9%），金属镍12.19万（周环比-1.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.63万（周环比 0.020万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
