（以下内容从山西证券《纺织服装行业周报：周大福公布2025财年年度业绩，经营质量显著提升》研报附件原文摘录）
投资要点
本周观察：周大福公布2025财年年度业绩，经营质量显著提升
6月12日，周大福公布2025财年年度业绩。FY2025，公司实现营业收入896.56亿港元，同比下降17.5%，实现归母净利润59.16亿港元，同比下降9.0%。董事会建议派发末期股息每股32港仙，2025财年总股息为每股52港仙，派息比率为87.8%。
分区域看：**大陆市场、**港澳及其它市场分别实现营收745.56、151.01亿港元，同比下降16.9%、20.6%，占公司营业收入比重为83.2%、16.8%。
分品类看：珠宝镶嵌、铂金及K金首饰、定价黄金首饰、计价黄金首饰、钟表产品占营业收入比重分别为14.3%、14.6%、66.2%、4.9%，同比提升0.9pct、8.8pct、-10.0pct、0.3pct。
分渠道看：①**内地市场，线下渠道方面，截至FY2025末，周大福珠宝门店为6274家，较期初净减少896家。FY2025，**内地同店销售同比下降19.4%，**内地周大福珠宝门店同店零售额为1350万港元/年。线上渠道方面，FY2025，电商渠道零售额同比增长3.6%，占总零售额比重为5.8%，平均售价2500港元。②**港澳市场，截至FY2025末，周大福珠宝门店为87家，同比持平。FY2025，**港澳市场同店销售同比下降26.1%。③其它市场，截至FY2025末，周大福珠宝门店为62家，较期初净增加4家。
盈利能力方面，FY2025，公司毛利率同比提升5.5pct至29.5%，主要系金价上涨及高盈利能力的定价产品销售占比增加。SG&A占营收比重同比提升1.7pct至13.9%。营业利润率同比提升4.0pct至16.4%。叠加黄金借贷产生的公允价值变动，损失由上年的38亿港元增加至今年的62亿港元，归母净利润率同比提升0.6pct至6.6%。
存货方面，截至FY2025末，公司存货余额为553.68亿港元，同比下降14.3%，存货周转天数为320天，同比增加34天。经营活动现金流方面，FY2025，公司经营活动现金流净额为102.55亿港元，同比下降25.9%。
公司同时公布2025年4-5月经营数据，2025年4-5月，公司零售额同比下降1.7%，其中**内地零售额同比下降2.9%，**港澳及其它市场零售额同比增长6.3%。**内地同店销售同比下降2.7%，其中黄金首饰同比增长0.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比下降7.4%。**港澳及其它市场同店销售同比增长1.3%，其中黄金首饰同比增长7.5%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比下降3.0%。
行业动态：
1)总部位于温哥华的加拿大运动瑜伽服供应商lululemonathleticaInc.发布了截至5月4日的的2025财年**季度报告：**大陆市场净营收同比增长21%（按固定汇率： 22%），推动公司净营收同比增长7%至24亿美元（按固定汇率： 8%）。盈利能力方面，毛利润同比增长8%至14亿美元，毛利率上升60个基点至58.3%。此外，营业利润同比微增1.4%至4.39亿美元，净利润同比微跌2.1%至3.15亿美元。展望2025财年第二季度，lululemon预计2025财年第二季度净营收将在25.35亿美元至25.60亿美元之间，增长约7%至8%。本季度每股摊薄收益预计在2.85美元至2.90美元之间。对于2025财年，lululemon预计净营收将在111.50亿美元至113.00亿美元之间，增长约5%至7%；若不计入2025年第53周，则增长约为7%至8%。预计2025财年全年每股摊薄收益将在14.58美元至14.78美元之间。
2)近日周大福将在杭州，为其**全新**珠宝系列――“和美东方TimelessHarmony”，举行全球**盛典。“作为来自**的**珠宝品牌，我们的**珠宝将向全球展示**文化和**传统。”此次发布的周大福**珠宝系列，正是由“传福”、“传喜”系列的设计师、品牌**珠宝创意总监刘孝鹏（NicholasLieou）领衔设计。由于每件作品均为精心创作的艺术品，和美东方主题作品目前主要以私人鉴赏会形式呈现，我们希望为尊贵的藏家们或高净值客户打造专属品鉴体验。此外，部分门店将设立VIP专属品鉴空间，以预约制形式呈现**珠宝作品，为资深藏家们提供私密、专业的一对一鉴赏服务。
3)618上半场：天猫运动户外成交规模行业**，占比近六成。根据报告数据统计，5月618的**周期，天猫运动户外在行业高占比的体量基础上，仍保持同比双位数增长，其中户外服装增速达30.7%，户外鞋靴更**78.4%。6**促开始至今，FILA斐乐同比去年增长超50%、Mammut猛犸象同比去年增长超100%、SALOMON萨洛蒙同比去年增长超300%、DESCENTE迪桑特同比去年三位数增长，618排名**进入行业前10、KAILAS凯乐石618**阶段达成去年618全周期的1.2倍，户外鞋服品类排名提升至行业第四、5月20日官宣虞书欣成为品牌代言人后，MAI**CTIVE天猫全店单日销售暴增超500%，6**促至今增长超50%。根据已披露的天猫行业榜单来看，6**促**阶段，FILA斐乐**超越NIKE耐克，位列运动户外行业**，品牌成交超10亿，同比去年增长超50%。
行情回顾（2025.06.09-2025.06.13）
本周，SW纺织服饰板块上涨0.05%，SW轻工制造板块下跌0.37%，沪深300下跌0.25%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.31pct，轻工制造板块落后大盘0.12pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.37%，SW服装家纺下跌0.98%，SW饰品上涨4.13%，SW家居用品下跌0.94%。截至6月13日，SW纺织制造的PE-TTM为20.12倍，为近三年的20.39%分位；SW服装家纺的PE-TTM为26.54倍，为近三年的96.05%分位；SW饰品的PE-TTM为33.49倍，为近三年的100%分位；SW家居用品的PE-TTM为22.27倍，为近三年的51.32%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：（一）2025年4月，纺织服装社零延续低单位数增长，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长。根据中华**商业信息**统计监测，“五一”期间，**百家**大型零售企业商品零售额同比增长2.2%，服装类零售额同比微增，但其中运动服与童装品类市场表现相对突出，零售额分别同比增长8.1%和5.6%。根据格隆汇，5月618的**周期，天猫运动户外在行业高占比的体量基础上，仍保持同比双位数增长，根据已披露的天猫行业榜单来看，6**促**阶段，FILA斐乐**超越NIKE耐克，位列运动户外行业**，品牌成交超10亿，同比去年增长超50%。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；（二）建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块：2025年1-5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、-0.5%；2025年1-5月，越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长14.2%、12.9%。我们继续推荐新品类及新客户拓展顺利、中期成长性**的浙江自然；建议积极关注估值处于低位的纺织制造公司申洲**、裕元集团、开润股份；建议关注中长期持续提升品牌份额的华利集团、伟星股份。
黄金珠宝板块：金价上涨背景下，看好黄金珠宝的悦己与投资需求持续，建议结合长期增长空间、短期销售表现、目前估值水平选股：推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注菜百股份、曼卡龙。传统黄金珠宝公司由于终端销售未明显改善，过去由快速开店支撑的成长动力减弱，估值水平偏低。若黄金珠宝终端景气度显著恢复，此类公司基于渠道规模、加盟商资源，有望迎来修复。建议结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点：积极关注周大生、老凤祥。
风险提示：
关税风险；**消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
