思林杰: 民生证券股份有限公司关于《关于广州思林杰科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函之回复报告》之专项核查意见

     民生证券股份有限公司关于
《关于广州思林杰科技股份有限公司发行股份及支付
现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核
   问询函之回复报告》之专项核查意见
         独立财务顾问
      签署日期：二�二五年五月
上海证券交易所：
  按照贵所下发的《关于广州思林杰科技股份有限公司发行股份及支付现金购
买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》（上证科审（并购重组）
〔2025〕4 号）（以下简称“问询函”）的要求，民生证券股份有限公司（以下
简称“民生证券”、“独立财务顾问”）对问询函有关问题进行了认真核查与落
实，按照问询函的要求对所涉及的事项进行了问题答复，现就相关事项回复如下。
除非文义另有所指，本回复所述的简称或名词的释义与重组报告书中的“释义”
具有相同含义。本回复部分表格中单项数据加总数与表格合计数可能存在微小差
异，均因计算过程中的四舍五入所形成。本回复的字体代表以下含义：
           问询函所列问题            黑体（加粗）
           对问询函的回复              宋体
    对重组报告书的补充披露、修改及本回复修改      楷体（加粗）
问题 1.关于交易目的和协同性
  根据申报材料，（1）上市公司和标的公司的主要产品形态上均为模块化电
子部件，应用上均为装备集成的关键部件，技术上均基于信号采集、电源设计、
数字信号处理等底层技术；（2）双方已合作开发测控一体化新产品，且应用领
域和客户群体互补，有助于互相拓展销售渠道和市场；（3）报告期内，上市公
司和标的公司净利润均存在下滑情形。
  请公司披露：（1）结合上市公司和标的公司主营业务和主要产品在《国民
经济行业分类》《战略性新兴产业分类》和《上市公司行业分类指引》等标准
中所属细分类别，说明上市公司与标的公司是否属于同行业或者产业链上下游；
（2）上市公司和标的公司采用的底层技术是否为电子设备制造行业的通用技术，
主要产品的核心技术及研发设计路径方面是否协同，是否有助于上市公司获取
主营业务所需关键技术和人员，加速产品迭代；（3）双方合作研发测控一体化
产品的**进展，结合市场已有同类竞品的技术及市场应用情况，说明在研新
产品是否属于行业先进技术产品；（4）结合军工领域供应商审查、资质认证和
保密等相关规定，说明上市公司拓展军工市场的可行性，以及需履行的相关审
查审批要求；结合双方业务领域技术、资质等进入壁垒，分析标的公司产品拓
展民用市场的可行性；（5）结合上市公司、标的公司的经营发展现状、未来战
略规划以及业绩持续性，说明本次交易收购军工领域资产对上市公司现有业务
和客户稳定性的影响；分析上市公司和标的公司如何进一步产生协同效应，以
及本次交易是否有利于提高上市公司质量。请独立财务顾问核查并发表明确意
见。
  【回复】
  一、结合上市公司和标的公司主营业务和主要产品在《国民经济行业分类》
《战略性新兴产业分类》和《上市公司行业分类指引》等标准中所属细分类别，
说明上市公司与标的公司是否属于同行业或者产业链上下游；
  上市公司和标的公司主营业务和主要产品在《国民经济行业分类》《战略性
新兴产业分类》和《上市公司行业分类指引》等标准中细分类别如下：
       项目                上市公司                标的公司
                    上市公司是一家专注于工业
                    自动化检测领域的高新技术
                                      标的公司的主营业务为高可靠
                    企业，主要从事嵌入式智能
      主营业务                            微电路模块的研发、生产及销
                    仪器模块等工业自动化检测
                                              售。
                    产品的设计、研发、生产及
                          销售。
                                      电机驱动器、光源驱动器、信
                    嵌入式智能仪器模块、机器
      主要产品                             号控制器以及其他微电路产
                    视觉产品及软件类产品等。
                                              品。
                                      C39 计算机、通信和其他电子
所属《国民经济行业分类》         C40 仪器仪表制造业
                                             设备制造业
所属《战略性新兴产业分
                     新一代信息技术产业             新一代信息技术产业
       类》
所属《上市公司行业分类指        仪器仪表制造业（行业代码      计算机、通信和其他电子设备
       引》                 C40）         制造业（行业代码 C39）
     上市公司的主要产品为嵌入式智能仪器模块，而标的公司的主要产品是以电
机驱动器、光源驱动器、信号控制器为主的高可靠微电路模块，双方产品本质上
都为模块化电子部件，在产品形态、产品技术原理和产品应用方面均有**的相
似性和共通性，具体如下所示：
项目       上市公司            标的公司                共性
                                    （1）均采用了模块化、微型化的设
                    驱动器、信号控制器       计理念；
产品形   各类嵌入式模块和
                    和其他微电路模块        （2）均采用了多层 PCB、电子元器
 态    仪器等。
                    等。              件以及系统级芯片，同时设计了对
                                    **互接口，方便接入整机系统。
                    过程中涉及数字滤        均采用了信号处理技术、高功率密
技术原   过程中涉及 ADC 和
                    波、PID 算法、闭环控    度、低噪声电路设计技术、抗干扰
 理    FFT 算法。
                    制等技术。           技术和实时数据处理等技术。
                    接收计算机发出的控
      作为产线检测设备      制信号，通过解码分       两者均作为关键部件集成在装备
产品应
      中的关键部件进行      析以及功率驱动，实       中，且与其他模块相互作用才能使
 用
      电信号采集测量。      现对伺服控制系统的       设备完成设定功能。
                    精准控制。
     从产品形态来看，标的公司的驱动器产品与上市公司的嵌入式智能仪器模块
本质上均为模块化电子部件，在设计时均采用了模块化、微型化的设计理念，以
达到在更小的空间内实现更高性能的目标。在研发设计时，双方产品均采用了多
层 PCB、电子元器件以及系统级芯片，同时设计了对**互接口，方便接入整
机系统。
  在产品运用的技术方面，标的公司的驱动器产品与上市公司的嵌入式智能仪
器模块均采用了信号处理技术，如驱动器产品需对编码器信号（如增量式/**
式编码器）进行实时解码，过程中涉及数字滤波、PID 算法、闭环控制等技术，
解码分析后驱动器产生驱动及控制电机运转的功率信号，并通过舵机实现对位置、
力矩、速度的**控制；而嵌入式仪器模块需对电信号（如电压、电流、**）
进行高精度采集与分析，过程中涉及 ADC（模数转换，即通过模拟信号和数字
信号之间的转换）和 FFT 算法（快速傅里叶变换，即通过特定的算法将复杂信
号快速拆解成不同**的简单成分），通过对电信号关键参数的采集和分析，达
到终端产品检测的目的。不仅如此，双方产品还都运用了高功率密度、低噪声电
路设计技术、抗干扰技术和实时数据处理技术。
  在产品应用方面，上市公司与标的公司的产品应用方式类似，上市公司的嵌
入式智能仪器模块系作为产线检测设备中的关键部件进行电信号采集测量，标的
公司的驱动器作为伺服控制系统的核心部件，接收计算机发出的控制信号，通过
解码分析以及功率驱动，实现对伺服控制系统的精准控制，两者均作为关键部件
集成在装备中，且与其他模块相互作用才能使设备完成设定功能。
  根据《国民经济行业分类》和《上市公司行业分类指引》，上市公司属于 C
制造业门类之 C40 仪器仪表制造业，标的公司属于 C 制造业门类之 C39 计算机、
通信和其他电子设备制造业，两者同属于制造业门类，不属于同一行业大类。
  根据《战略性新兴产业分类》和上交所《上海证券交易所科创板企业发行上
市申报及推荐暂行规定（2024 年 4 月修订）》，标的公司和上市公司主营业务
均属于战略性新兴产业中的“1.新一代信息技术领域”之“1.2 电子核心产业”，
同时结合上市公司与标的公司在产品模块化设计、产品运用技术及应用方式的相
似性，上市公司与标的公司主营业务归属于同一产业。
  标的公司和上市公司互为电子核心产业上下游，标的公司为电子核心产业链
中的高可靠微电路模块公司，电子元器件硬件能力突出，累计形成 158 项产品设
计图作品著作权。上市公司为电子核心产业链中的高精度信息采集、测量嵌入式
智能模块公司，硬件实力突出，更以数据算法等软件实力见长，累计形成 51 项
信号采集、测量、控制等软件著作权。
  上市公司软件算法可以为标的公司产品赋能，提高其智能化、信息化水平，
也符合当代国防信息化、智能化建设的总体要求。标的公司的硬件设计能力可以
进一步拓展上市公司产品的应用领域。
  上市公司与标的公司互为产业上下游的相关图示按照行业主管部门相关规
定属于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，
本回复豁免披露。
  （1）上游软件/算法为下游硬件提供优化支持
  在标的公司所处的弹载、机载和舰载领域，软件与算法作为上游核心技术，
驱动硬件设计并定义其功能边界，而硬件作为下游载体，为软件提供算力支撑和
物理实现。标的公司的军工产品（驱动器、信号控制器等）作为微电路模块，是
算法和软件运行的物理基础，而上市公司作为一家以算法和软件见长的企业，属
于标的公司上游，在软件优化标的公司硬件性能的实践中，上市公司通过算法设
计、资源调度及动态控制策略等方式，充分挖掘标的公司硬件潜力并弥补其物理
限制。以 FOC 算法、PID 算法为例，标的公司可以通过整合衔接上市公司上述
算法调节驱动器的电流、电压等参数，显著提升硬件效能。
  （2）现有硬件产品的垂直协同
  ①模块化产品领域
  上市公司与标的公司模块化领域协作产品与方向按照行业主管部门相关规
定属于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，
本回复豁免披露。
  ②视觉产品领域
  标的公司依托无人机整机系统设计、各功能模块深度集成能力以及自主研发
关键电子元器件制造为核心能力，开拓了民用无人机业务。针对部分核心软硬件
模块，标的公司可向上市公司进行定制化采购，如上市公司视觉产品可用于无人
机光电吊舱，属于无人机产业链上游核心部件，能够进一步提升标的公司现有民
用灭火无人机产品的核心竞争力，同时助力标的公司无人机产品向海上巡防、电
力巡检、农林植保、道路检测等更广泛的民用工业领域延伸。
  ③整机设备领域
  上市公司积极开拓军工领域业务，参与了某军工企业无人飞行器存储箱项目。
该产品属于无人机产业链中的飞行平台分系统，涉及机体结构集成与分系统装配。
标的公司的驱动器作为动力系统的关键执行部件，属于产业链上游的电机/电子
调速器环节，标的公司通过提供高精度驱动器为机舱产品的动力传输、姿态调节
等核心功能提供底层支持，而上市公司则通过将驱动器集成到机舱整体设计中，
实现无人机飞行平台分系统的性能提升。上市公司与标的公司的上下游产业链垂
直整合能够有效优化无人机平台系统的可靠性和响应效率。
  与此同时，上市公司开拓的无人机组装测试设备属于无人机产业链上游，可
为下游标的公司的无人机整机集成与制造提供关键的性能检测设备与技术支撑，
例如飞行控制、传感器精度、电池续航等核心参数的测试系统，从而确保产品符
合行业标准，提升整机可靠性和市场竞争力，同时帮助标的公司进一步优化生产
流程与产品设计。
  综上所述，本次重组中，上市公司和标的公司为双向赋能模式，属于新一代
信息技术领域之电子核心产业链上下游。
  二、上市公司和标的公司采用的底层技术是否为电子设备制造行业的通用
技术，主要产品的核心技术及研发设计路径方面是否协同，是否有助于上市公
司获取主营业务所需关键技术和人员，加速产品迭代；
  （一）上市公司和标的公司采用的底层技术是否为电子设备制造行业的通
用技术
  上市公司和标的公司的主要产品形态上均为模块化电子部件，产线工艺上均
采用 SMT 表面贴装技术及 AOI 光学检测等技术，应用上均为装备集成的关键部
件，原理上均基于信号采集、电源设计、数字信号处理等电子设备行业通用底层
技术。双方均在此通用底层技术上进一步形成各自独特的核心技术，且有**协
同性及互补性。
  信号采集是电子设备制造的基础环节，广泛应用于工业自动化、通信设备、
医疗仪器等领域。例如，传感器数据采集系统需依赖信号放大、滤波和模数转换
（ADC）等技术，上述均属于电子行业的通用技术。
  上市公司的信号采集技术融合了电子测量、抗干扰技术及实时数据处理能力，
体现在高精度传感器信号采集、多通道同步采样以及噪声抑制技术上。标的公司
在其微电路模块产品中也采用了电磁兼容性（EMC）优化设计技术，确保在复
杂电磁环境下信号的稳定传输。上市公司的高带宽信号处理技术可为标的公司的
伺服控制提供更精准的输入信号，而标的公司的电流重构补偿技术可提升上市公
司系统的整体稳定性和动态响应能力。
  电源设计技术是各类电子设备的核心需求，涵盖开关电源、线性稳压、能量
转换等通用技术，可跨行业应用于消费电子、汽车电子、军工设备等。
  标的公司在电源设计中通过“单电源供电、数字隔离与脉宽调制技术”实现
了高功率密度和低噪声输出。例如，单电源供电减少了系统复杂性，数字隔离技
术（如光耦隔离）提升了抗干扰能力，而 PWM 调制技术则用于**控制功率器
件的输出特性。上市公司在高精度电流控制、过流保护等方面积累了优化设计经
验，其产品具备小型化、高功率密度、高可靠性等特点。上市公司的精密电源模
块可优化标的公司驱动器产品的供电稳定性，而标的公司的单电源技术和数字隔
离方案则可提升上市公司检测设备的集成度与抗干扰性能。
  DSP 技术是电子设备实现智能化、**计算的基础，广泛用于通信基带处理、
音频/图像处理、工业控制等领域，属于行业通用技术。
  上市公司采用** DSP 架构，结合自研逻辑资源优化算法，显著提升信号
     处理速度及系统能效。例如，基于 FOC 算法的电机控制器通过 DSP 实现了高性
     能电机驱动（如转矩闭环控制、高频电流抑制）。标的公司的模块化产品亦依赖
     实时数据处理技术，以满足军工领域的高可靠性要求。
       综上，上市公司和标的公司的技术上采用信号采集、电源设计、数字信号处
     理等底层技术，属于电子设备制造行业的通用技术。但双方均在此通用底层技术
     上进一步形成各自独特的核心技术，且有**协同性及互补性。
       （二）上市公司和标的公司主要产品的核心技术及研发设计路径协同
       本次交易完成后，上市公司将紧跟**先进技术，整合研发资源研究拓展测
     控一体化产品。国外同行业企业已推出类似产品，如 NI 通过布局测试和控制类
     技术，形成了测控一体的独特优势，以 NI 的 CompactRIO 系统为例，其为一款
     嵌入式控制和监测应用产品，产品集成了嵌入式控制器、热插拔工业 I/O 模块、
     FPGA 机箱和 LabVIEW 图形化系统设计软件，使得其成为工业物联网、监测和
     控制应用方面有竞争力的产品。上市公司与标的公司将运用双方在核心技术的协
     同作用共同研究测控一体化产品。
       上市公司和标的公司主要产品的核心技术协同性如下：
技
      上市公司         标的公司                协同性            对应产品
术
信   1、微型化模块化测   1、旋变动态角度补偿技          双方在信号采集        此部分涉及军工产品技
号   试测量技术：噪声抑   术：实时谐波补偿算法提    （ADC/Fourier 分析）与电   术路线、性能等描述，
采   制技术（通过优化电   升电机系统的角度测量精        机控制反馈（电流/角度补     按照行业主管部门相关
技
       上市公司             标的公司                   协同性          对应产品
术
集   路设计抑制模拟信       度，支持高速高动态工况。 偿）上形成闭环，可联合开              规定属于涉密信息，并
与   号干扰，底噪**       **的角度控制有助于优          发高精度测控一体化系统。 已取得行业主管部门关
处   1dB-3dB）、高速    化电机的磁链轨迹和电流              上市公司的高带宽信号处   于本次重组豁免信息披
理   ADC 多通道数据同     矢量控制，从而提高电机              理技术可为标的公司的伺   露的正式批复，本回复
技   步技术。2、高带宽      效率并**能耗。2、电流             服控制提供更精准的输入     豁免披露。
术   低噪声实时信号处       重构补偿技术：优化电流          信号，而标的公司的补偿算
的   理技术：多通道串行      采样精度，适用于复杂电              法可提升系统的整体稳定
协   数据同步技术，用于           磁环境。            性和动态响应能力。标的公
同   高速 ADC 的应用                              司的电流重构补偿技术亦
    中，将多路串行信号                               可以反向促进上市公司优
    转换成并行数据，并                           化信号调理电路，使硬件系
    根据特征码进行同                                统在高速信号采集与处理
         步                                  上达到更高性能平衡。
                                            上市公司的精密电源模块
                                            可优化标的公司驱动器产
                                        品的供电稳定性，提高供电
电
                                        效率。标的公司的单电源技
源
与   高精度电压源/电流
                   压 DC/DC 转换技术，简化      设备的电源拓扑结构，减少
隔   源技术：恒流源/恒
                   外部电源需求。2、数字隔         电源模块数量，提升设备集
离   压源的精密控制（稳
                   离技术：控制部分与功率          成度。上市公司将数字隔离
技   定度提高 5-10%），
                   部分物理隔离，增强系统              技术应用于检测设备的信
术   应用于检测设备供
                   抗干扰能力（EMC 性能提        号传输链路，标的公司把物
的       电。
                         升）。                理隔离思路拓展到电机控
协
                                        制系统的不同功能模块间，
同
                                        共同提升系统在高温、强震
                                            动等恶劣工况下的抗干扰
                                                能力。
模
                                            模块化设计理念的共同应
块
                                        用，使双方产品在硬件结构
化
                                        （小型化、接口统一）上易      未来产品研发方向，双
设   模块化接口标准化        军工微电路模块集成技
                                        于集成，有助于开发紧凑型      方均具有模块化的设计
计   技术：自定义仪器模      术：微型化设计与高密度
                                        测控一体设备。双方通过模      理念，未来有利于提高
理   块的物理尺寸、电信      集成（如 18.5mm×18.5mm
                                            拟不同工况下模块间的协   测控一体化产品的集成
念    号接口逻辑。        ×7.5mm 的驱动器模块）。
                                            同工作，提前优化集成方       度。
的
                                        案，提升整体设备的可靠性
协
                                              与稳定性。
同
  （1）上市公司研发设计路径
  上市公司已建立系统的研发管理制度和研发流程体系，在项目的市场调研、
需求分析、方案设计、技术开发、验收测试等阶段都制定了明确的流程说明和部
门分工。具体研发路径如下：
  （2）标的公司研发设计路径
  标的公司制定了《研发项目管理制度》，将研发分为立项阶段、设计开发阶
段、试制阶段和定型阶段，研发路径如下：
  上市公司和标的公司研发设计路径具有**的共同性，研发项目均经历：1）
立项阶段：项目形成分析报告，评估项目可行性；2）设计开发阶段：根据需求
分析进行项目设计；3）试制阶段：产品样机制作完成后，经客户试用及反馈；4）
生产/定型阶段：客户反馈成功后进行小批量生产，**进行定型/量产。
  综上，上市公司和标的公司核心技术在信号采集与处理技术、电源与隔离技
术、模块化设计理念具有**协同性及互补性。在研发设计路径均经历立项阶段、
设计开发阶段、试制阶段及生产/量产阶段，具有**相通性。
  （三）有助于上市公司获取主营业务所需关键技术和人员，加速产品迭代
  上市公司产品在微型化、模块化方面具有明显的技术壁垒。在微型化方面，
壁垒主要体现在硬件设计，上市公司研发团队对电路板的微型化设计、相关电子
元器件的选型具有深刻的理解，能够令产品在高密度设计情形下又不**性能指
标；在模块化方面，壁垒主要体现在硬件尺寸和软件接口的产品化统一化、自研
逻辑资源优化算法等。综合来看，上市公司产品的开发融合了电子测量、通信、
数字信号处理、微电子、软件编程等多项技术，具有多学科、跨领域的行业特点，
培养合适的研发人员需要多年时间。
  标的公司是一家典型的技术创新驱动型企业，从事微电路模块产品的设计与
研制近二十年，在电路设计、产品可靠性提升等方面已经拥有了深厚的技术积累，
尤其在特种领域极端环境下，处理难题的经验及技术储备具备极高的壁垒，其先
发优势可帮助标的公司在竞争中持续保持技术代差。为了顺应武器装备国产化、
小型化、智能化的发展方向，标的公司产品除拥有材料选型优势外，亦具备体积
小、功率密度高、引线数量少、可靠性高、集成度高、模块化等特点，产品与上
市公司具有共通性。并且，标的公司的高可靠性设计和工艺可以提升上市公司的
产品性能，迭代出适应列装于军工体系的产品方案。
  在研发人员方面，标的公司拥有一支人才梯度健全、经验丰富的研发团队，
其中研发带头人王建纲、王建绘在微电路、集成电路领域均有超过 40 年的研发
经验，曾深度参与从元器件到组件、微系统再到整机的产业链上下游各个环节，
具备交叉学科视野，有着深厚的行业技术储备和深刻的行业认知理解，能够大幅
**两个研发团队技术融合的成本，提高技术协作的效率。研发团队中青年群体
正逐步发展为中坚力量，多学科、多技术背景，能够深度理解上市公司技术模式，
为双方团队技术切磋、交流扫清障碍。
  并且，标的公司与上市公司的产品在设计和技术方面具有相似性，标的公司
的驱动器产品与上市公司的嵌入式智能仪器模块均采用了信号处理、高功率密度、
低噪声电路设计、抗干扰和实时数据处理等技术，因此标的公司的研发人员可对
上市公司的研发团队形成良好补充。
  本次交易完成后，上市公司将快速扩充研发队伍，获得一批已经在电路设计、
电流控制、过流保护等方面具有丰富经验的研发技术人员，增强上市公司的整体
研发能力和技术服务水平。
  三、双方合作研发测控一体化产品的**进展，结合市场已有同类竞品的
技术及市场应用情况，说明在研新产品是否属于行业先进技术产品；
  （一）双方合作研发测控一体化产品的**进展
  目前双方已在三款产品进行测控一体化方向的研究：1）新型无人机驱动模
块：是基于标的公司在电机驱动领域开发的一款全新产品，填补了标的公司在步
进电机领域驱动器产品的空白；2）新型电流/**转换器产品：是对标的公司产
品进行测试技术延展；3）新型高功率驱动装置：双方对标的公司伺服控制系统
中的核心模块进行测控方向一体化的升级，开拓了高功率应用场景。
  （1）新型无人机驱动模块基本情况
  标的公司现有电机驱动器产品涵盖永磁同步电机、有刷电机及无刷电机，在
步进电机领域尚未有涉及。双方共同研发的新型无人机驱动模块是基于标的公司
在电机驱动领域开发的一款全新产品，主要用于军用领域，填补了标的公司步进
电机驱动器产品的空白。
  上述四种电机的原理、特点、在无人机领域的应用场景以及标的公司对应产
品情况如下所示：
 项目      永磁同步电机           有刷电机             无刷电机        步进电机
        定子绕组通入三相交                     采用电子换向，通过
                     通过电刷和机械换向                    通过电脉冲信号驱
        流电产生旋转磁场，                     传感器检测转子位
                     器切换转子线圈电流                    动，每个脉冲对应固
 原理     与转子永磁体磁场同                     置，控制定子线圈电
                     方向，利用定子磁场驱                   定角度（步距角），
        步旋转，实现**能                     流方向，形成旋转磁
                     动转子旋转                        实现**位置控制。
        量转换。                          场驱动永磁转子。
        超**率、功率密度    成本低、控制简单、启       **率、长寿命、低   精准定位、响应快、
 优点
        高、运行平稳。      动扭矩大。            噪音。         结构简单。
        永磁体易退磁（高温    维护**、寿命短、电                   效率低、高速性能差、
 缺点                                   控制复杂、成本高。
        环境）、成本高。     磁干扰大。                        易共振
        （1）长航时侦察无人                                （1）机械控制与精准
                     （1）低成本消耗型无
        机；                                        投放（如：机舱控制）；
军用无人机                人机；
        （2）高能激光武器驱                    军用无人机主流动    （2）侦查设备云台稳
领域应用场                （2）辅助系统动力；
        动；                            力。          定；
  景                  （3）特殊电磁屏蔽场
        （3）隐身无人机推进                                （3）折叠翼结构驱
                     景。
        系统。                                       动。
                     数字控制有刷电机驱        模拟控制无刷电机
现有产品    永磁同步电机驱动器    动器、模拟信号控制有       驱动器、数字控制无         无
                       刷电机驱动器          刷电机驱动器
        步进电机本身无法直接接收数字控制信号，驱动器作为中间环节，通过脉冲
      分配器将脉冲信号按顺序分配给电机各相绕组，并经过功率放大后驱动电机转动，
      是实现信号转换和运动控制的核心枢纽。步进电机驱动原理如下所示：
        步进电机驱动器在步进电机系统中扮演着重要的角色，主要体现在：1）驱
      动器可以通过电流的精细控制实现步距角细分，显著**低频振荡现象、提高输
出转矩；2）驱动器内的保护回路可防止电机失步或过载，确保了系统的可靠性；
     （2）标的公司无人机领域发展历程
     由于该部分涉及军工研发任务进展方向，按照行业主管部门相关规定属于涉
密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复
豁免披露。
     （3）标的公司无人机业务收入情况
     标的公司已在无人机领域进行布局且实现销售收入，2023 年收入约 110.73
万元，2024 年 234.69 万元，主要为军用应用领域。目前标的公司在无人机领域
的收入相对较少，主要原因系上游新型号仍在定型阶段，预计未来将陆续签订在
手订单，实现规模销售。
     （4）新型无人机驱动模块协同性分析
     双方合作研发的新型无人驱动器模块由软件和硬件两部分组成，具体如下所
示：
     在软件端，上市公司利用其在软件与算法领域的积累，为标的公司提供步进
电机驱动器加减速算法、微步控制算法、闭环反馈算法、保护与容错算法等核心
算法，并实现不同算法和模块间的整合兼容，具体如下所示：
序号        算法                   主要功能和目标
                 通过算法来控制脉冲的**变化以实现平稳启停和速度调
                 并通过优化加速度区间提升运动效率。
                 该算法是通过**调节电机绕组电流的幅值和相位关系，将
                 传统步距角细分为更小步长的技术，其核心目标是提高运动
序号       算法                     主要功能和目标
                  **性、定位精度和**振动噪音。
                  通过传感器实时监测电机运行状态（如位置、速度、力矩），
                  和稳定性。
                  确保其安全运行、延长寿命并提升系统可靠性的关键技术，
                  核心在于实时监测异常状态并动态调整控制策略。
     在硬件端，标的公司具备核心元器件的自主研发和制造能力，可系统化供应
信号控制器、电源模块等基础功能单位，并通过硬件系统集成，形成满足高可靠
性设计标准的完整硬件端产品。双方的软件和硬件产品通过协同设计与优化，实
现新型步进电机驱动器系统性能提升、功能互补。
     （5）新型无人机驱动模块研发进展
     目前项目进度为调研阶段，正在做器件选型分析，项目预计 7、8 月份完成
控制原理验证，2025 年底完成产品原型开发，2026 年中完成产品化和测试验证。
     （1）新型电流/**转换器基本情况
     电流/**转换器（I/F 转换器）是一种将模拟电流信号线性转换为对应**
信号的电子装置，其核心在于通过精密电路设计实现高精度、宽范围的信号转换，
简单来说，它的核心功能是把弹体传感器捕捉到的运动数据（比如加速、转向）
实时转换成精准的指令信号，帮助**更灵活地调整飞行姿态。
     在军工领域，电流/**转换器通常用于导航与惯性制导系统、雷达与通信
系统、武器系统控制、军事测试与仿真、能源管理与**供电和传感器与数据采
集领域等，具体情况如下：
序号       领域                     主要功能和目标
                  **发射系统和飞行器的驱动控制需依赖实时信号反馈，例
                  如：电流**转换器可采集加速度传感器或角速度传感器的
                  输出电流，转换为**信号后驱动控制器调整物体运动状
                  态。
                  在军事雷达和卫星通信系统中，电流**转换器用于高频信
                  号的中频处理，例如：将雷达接收的射频信号转换为低频信
                  号，便于后续数字处理模块进行滤波、放大和解码，从而提
                  升目标识别能力和抗干扰性能。
序号       领域                      主要功能和目标
                   **发射系统和飞行器的驱动控制需依赖实时信号反馈，例
                   如：电流**转换器可采集加速度传感器或角速度传感器的
                   输出电流，转换为**信号后驱动控制器调整物体运动状
                   态。
                   武器系统测试中，电流**转换器用于模拟不同**的电力
                   环境，验证装备的适应性，例如：通过变频电源设备生成特
                   定**的测试信号，评估雷达、通信设备或导航系统在极端
                   条件下的性能
                   在绿色航天和军事基地供电领域，电流**转换技术可优化
                   能源利用效率，例如：为雷达系统、**发射装置等提供稳
                   定电力支持，同时通过自适应变频减少能耗，延长装备的持
                   续作战能力。
                   军工场景中广泛使用电流型传感器（如温度、压力传感器），
                   其输出信号需转换为**信号以便数字化处理，例如：高精
                   度电流采集电路结合 AD 转换器，可提升战场环境监测设备
                   的可靠性。
     上市公司与标的公司合作研发的新型电流/**转换器与传统的电流/**转
换器存在技术路线区别。以**为例，**在运行的过程中温域变化较大，温度
的大幅度变化会导致电流与**的转换精度下降。为解决上述问题，传统电流/
**转换器通常采用恒温槽技术来提升温度稳定性，但恒温槽技术存在稳定时间
长、功耗大、对称性补偿不足、维护、体积与成本限制等问题，具体如下所示：
序号        项目                        内容
                    恒温槽通常需要较长时间达到温度平衡，且环境温度变
                    化时需要重新稳定，直接延长系统的启动时间。
                    恒温槽需要持续消耗大量功率维持温度，尤其在高精度
                    场景下。
                    恒温槽无法解决正负电流源不对称问题，需依赖外部补
                    偿电路。
                    恒温槽涉及复杂的热控系统，结构复杂，同时由于恒温
                    成本较为高昂。
     上市公司与标的公司合作的新型电流/**转换器舍弃了传统恒温槽技术，
针对弹体的温度漂移、时间漂移、**漂移等非线性问题，通过推特定技术实现
动态校正，同时解决了传统恒温槽路线存在的技术缺陷。
     （2）新型电流/**转换器协同性分析
     由于该部分涉及军工研发方向，按照行业主管部门相关规定属于涉密信息，
并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复豁免披露。
  （3）新型电流/**转换器研发进展
  由于该部分涉及军工研发任务进展方向，按照行业主管部门相关规定属于涉
密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复
豁免披露。
  （1）新型高功率驱动装置基本情况
  新型高功率驱动装置是双方对标的公司伺服控制系统中的核心模块进行测
控方向一体化的升级，用于高功率应用场景。
  由于该部分涉及军工研发方向，按照行业主管部门相关规定属于涉密信息，
并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复豁免披露。
  （2）新型高功率驱动装置协同性分析
  由于该部分涉及军工研发方向，按照行业主管部门相关规定属于涉密信息，
并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复豁免披露。
  （3）新型高功率驱动装置研发进展
  由于该部分涉及军工研发任务进展方向，按照行业主管部门相关规定属于涉
密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复
豁免披露。
  （二）市场已有同类竞品的技术及市场应用情况
  （1）新型无人机驱动模块
  上市公司与标的公司合作研发的新型无人机驱动模块是双方基于标的公司
在电机驱动领域开发的一款全新产品，主要用于军用领域，填补了标的公司在步
进电机驱动器产品的空白。
  根据公开资料，目前行业内暂无专注于军用步进电机驱动器的企业。在民用
步进电机驱动器领域，同行业公司情况如下所示：
公司              相关简介               主要产品      应用领域
       雷赛智能是智能装备运动控制领域的全球知名
                                  数字步进电
       品牌和行业领军企业。自 1997 年成立以来，雷
                                  机、数字步进     电子、半导
       赛智能一直以“聚焦客户关注的挑战和压力、提
                                  电机驱动器、 体、物流、新
       供有竞争力的运动控制产品与服务、持续为客户
雷赛智能                              闭环步进电      能源、机器
       创造**价值”为企业使命、以“成就客户、共
                                  机、闭环步进     人、机床、医
       创共赢”为企业经营理念、聚焦于伺服电机驱动
                                  电机驱动器      疗。
       系统、步进电机驱动系统、运动控制卡、运动控
                                  等。
       制 PLC 等系列精品的研发、生产、销售和服务。
       汇川技术创立于 2003 年，聚焦工业领域的自动
       化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、 MHS1 系列步
       驱动层、执行层、传感层”核心技术，专注于工      进电机及驱
                                             能源、机器
       业自动化控制产品的研发、生产和销售，定位服      动器、伺服电
                                             人、智能电
       务于高端设备制造商，以拥有自主知识产权的工      机、防爆电
汇川技术                                         梯、流体设
       业自动化控制技术为基础，以快速为客户提供个      机、工业永磁
                                             备、材料加
       性化的解决方案为主要经营模式，持续致力于以      同步电机、通
                                             工、纺织等。
       **技术推进工业文明，快速为客户提供更智       用小功率伺
       能、更精准、更前沿的综合产品及解决方案，是      服电机等。
       **工业自动化控制领域的佼佼者和上市企业。
                                  总线型步进
       信捷电气成立于 2008 年，是专注于自动化产品
                                  电机驱动器、
       研发、生产、应用的整体解决方案供应商，致力
                                  脉冲型步进      光伏、锂电、
       于推动设备自动化、智能化，赋能产业升级，业
                                  电机驱动器、 3C 半导体、
       务遍布**及海外主要地区。
信捷电气                              驱控一体型      汽车装备制
       信捷坚持自主创新，关键技术覆盖控制层、驱动
                                  步进电机驱      造、能源、物
       层、执行层、传感层；核心产品包括可编程控制
                                  动器、闭环步     流仓储等。
       器（PLC）、人机界面（HMI）、伺服系统、变
                                  进电机、开环
       频驱动、信息化、机器视觉、机器人等。
                                  步进电机等。
       鸣志电器成立于 1998 年，始终专注于信息化技
       术应用领域内控制执行元器件及其集成产品智
                                  步进电机驱
       能 LED 驱动器及其集成产品的研发和经营。特
                                  动器、步进伺
       别是在高精度控制电机及其驱动控制系统领域，
                                  服电机驱动      工业自动化、
       拥有行业先进技术。作为全球**的运动控制解
                                  器、步进电      机器人、半导
鸣志电器   决方案制造商，鸣志电器已成为**运动控制领
                                  机、无刷电      体、医疗仪
       域的佼佼者。公司总部位于上海，在北美欧洲东
                                  机、IO 拓展模   器、汽车等。
       亚东南亚等发达**和地区拥有 30 余家子公
                                  块、伺服电机
       司，并在全球多个地区建立了研发**和制造基
                                  驱动器等。
       地，致力于为全球客户提供**的运动控制产品
       和定制化的解决方案。
  （2）新型电流/**转换器
  上市公司与标的公司合作产品电流/**转换器产品，定位于驱动器的前端。
上市公司与标的公司的新型电流/**转换器舍弃了传统恒温槽技术，通过特定
技术实现动态校正，同时解决了传统恒温槽路线存在的技术缺陷。
  目前行业内该产品主要通过传统的恒温槽技术来实现转换，根据公开资料，
尚不存在与标的公司采用类似技术路线来改善产品的精度和稳定性的同行业可
比公司产品。采用传统恒温槽技术的可比公司及其产品情况如下所示：
 公司                 相关简介                       主要产品
        成立于 1993 年，2017 年 11 月在深交所创业板挂牌   高端电子元器件、电
宏达电子    上市，是一家专注于高端高可靠电子元器件及电路            源模块、IF 转换器等
        模块研发、生产、销售及服务的高新技术企业。             产品
        成立于 1997 年，从事的主要业务为新型电子元器件
                                          基础元器件、集成电
        和现代服务业。新型电子元器件为核心业务，主要
振华科技                                      路、电子材料和应用
        应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等
                                          开发四大类产品
        领域。
        创立于 2000 年，源自国营第七五�厂，2010 年 8 月
                                          短波通信、超短波通
        在深交所主板挂牌上市，业务主要覆盖“无线通信、
                                          信、卫星通信、数字
海格通信    北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，是全
                                          集群、多模智能终端
        频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装
                                          和系统集成
        备研制企业。
  （3）新型高功率驱动装置
  新型高功率驱动装置是双方对标的公司伺服控制系统中的核心模块进行测
控方向一体化的升级，用于高功率应用场景。由于该部分涉及军工研发任务进展
方向，按照行业主管部门相关规定属于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本
次重组豁免信息披露的正式批复，本回复豁免披露。
  （1）无人机系统产业链及分类
  该产品属于无人机系统里飞行平台-控制导航-机载电源。无人机系统产业链
图谱如下：
     无人机航电系统是无人机飞行与任务执行的核心部分，集成了飞控系统、传
感器、导航设备、机载电源等，为无人机提供了必要的飞行控制和任务执行能力。
航电系统的设计和性能直接影响到无人机安全性、可靠性和任务完成效率。
     无人机机载电源系统由主电源、应急电源、电气设备的控制与保护装置及辅
助设备组成。电源系统一般包括电源、配电系统、用电设备三个部分，其中电源
和配电两者统称为供电系统。供电系统的功能是向无人机各用电系统或设备提供
满足预定设计要求的电能。电源系统是保证无人机上各种用电设备正常工作的关
键，当出现故障时，会导致无人机失去控制，偏离预设轨道。
     无人机根据用途不同大致分为三类：军用无人机，用于侦察、攻击等；民用
无人机工业级，用于测绘、电力巡线等；民用无人机消费级，用于满足消费者拍
照需求等。具体情况如下：
无人机
           搭载设备                 客户群体        用途
 分类
       根据不同的用途搭载各种专
军用无                                     侦察、攻击、通
       业的军事设备，如光电、雷达   面向军队、武警及**
人机                                      信中继、靶机等
       等传感器、**、物资等
       根据行业需求不同搭载各种    面向行业用户优化定制生产，强   测绘、电力巡
民用无
       专业探测设备，如热红外相    调解决方案的整体性，由于多为   线、环保、农情
人机-工
       机、高光谱相机、激光雷达、 定制生产，所以产量一般不大， 监测、农业植保
业级
       大气探测器等          售价普遍较高           等
民用无    搭载相机、摄像头等拍摄设    面向普通消费者或航拍爱好者， 满足消费者的
无人机
             搭载设备                 客户群体       用途
 分类
人机-消   备，根据需要会配有云台和图    强调飞机的便携性和易操作性， 娱乐要求
费级     传电台              用户通常对价格敏感
     （2）无人机市场规模
     ① **整体无人机市场规模
     在**产业政策的支持、技术条件逐渐成熟以及下游消费需求释放的推动下，
**无人机市场规模预计在 2024 至 2029 年间持续上升，2029 年市场规模将突
破 6,000 亿元，2024-2029 年的复合年增长率达到 25.6%。
     资料来源：前瞻产业研究院
     ② **固定翼无人机市场规模
     固定翼无人机，机翼外端后掠角可随速度自动或手动调整的机翼固定的一类
无人机。因其优良的功能、模块化集成，现已广泛应用在军工、测绘、地质、石
油、农林等领域，具有广阔的市场应用远景。
亿美元，预计 2029 年将达到 24.08 亿美元，2022 年至 2029 年复合增长率（CAGR）
为 8.25%。从产品类型及技术方面来看，产品主要可以分为三大类：大型固定翼
无人机、中型固定翼无人机和小型固定翼无人机。大型固定翼无人机在军用无人
机占据很大市场份额。2022 年大型固定翼无人机和中型固定翼无人机**市场
占有率分别为 83.74%和 8.50%。
  资料来源：QYResearch
  （3）固定翼无人机价值分布
  无人机生产模式与载人机类似。无人机整机厂一般负责无人机系统的设计研
发、生产制造，不开展机体、配件成品等原材料的生产活动，因此需向供应商采
购机载成品、机体、地面站、综合保障设备等无人机系统总装集成所需的各类原
材料。
  机载成品包括发动机、合成孔径雷达、挂架、飞机管理计算机、卫通天线组
合、光电监视/瞄准装置等。机体包括机身、机翼、尾翼、起落架等结构件。地
面站包括指挥控制站、视距链路地面站、卫通链路地面站及相关产品等。综合保
障设备包括机体包装箱、光轴地面检校仪、综合检测设备等。机载成品采购金额
比例**。
  根据中无人机招股说明书数据，经测算可得 2019-2021 年翼龙系列无人机各
分系统采购金额占采购总额的比例：机载成品 57%、机体 16%、地面站 12%、
综合保障设备 2%。
  新型无人机驱动模块属于机载成品，按照其 57%的价值占比，则 2023 年机
载成品细分领域市场规模约 8.53 亿美元。
  （4）综合性固定翼无人机市场竞争格局
  目前**综合性固定翼无人机主要企业参与者包括中无人机、航天彩虹、西
安爱生技术、北京星网宇达、成都纵横自动化技术等，2022 年前五大主要企业
份额占比超过 76.66%。
  资料来源：QYResearch
  （三）在研产品的技术先进性
  该新型无人机驱动模块通过智能控制算法与优化技术，使驱动器能够根据负
载变化和工作环境自动调整参数，提升响应速度和精度，同时集成高精度编码器
和传感器实现闭环控制，实时监测电机位置与状态，结合微控制器进行动态调整，
实现了更高的定位精度，在高速场景下仍能保持稳定运行，具有先进性。
  目前行业内传统电流/**转换器主要采用的是恒温槽技术，该新产品通过
舍弃恒温槽并引入新技术来实现更高精度的电流和**的转换，不仅提升了转换
精度，同时解决了传统恒温槽稳定时间长、功耗大、对称性补偿不足、维护、体
积与成本限制等问题，具有先进性。
  在活塞驱动型固定翼无人机中，电机控制器是一个集成动力管理与能量转换
的核心系统，其设计需兼顾发动机起动控制、发电功能协调及飞行安全冗余。该
产品的技术先进性通过先进的算法技术、新型材料及设计理念来实现，主要体现
在 AC/DC 交流转直流模块、驱动模块两大核心模块中。由于该产品关于技术先
进性描述的相关内容涉及军工研发任务进展方向，按照行业主管部门相关规定属
于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本
回复豁免披露。
  四、结合军工领域供应商审查、资质认证和保密等相关规定，说明上市公
司拓展军工市场的可行性，以及需履行的相关审查审批要求；结合双方业务领
域技术、资质等进入壁垒，分析标的公司产品拓展民用市场的可行性；
  （一）结合军工领域供应商审查、资质认证和保密等相关规定，说明上市
公司拓展军工市场的可行性，以及需履行的相关审查审批要求
    根据《武器装备科研生产许可管理条例》
                     《武器装备科研生产许可实施办法》
《**人民解放军装备承制单位**审查管理规定》及《武器装备科研生产单位
保密**认定办法》的相关规定，**对武器装备科研生产活动实行许可管理，
涉军企业需取得相应资质证书方可从事武器装备科研生产活动。根据**和军队
的现行法规标准，承担武器装备科研生产任务的单位，一般应取得如下资质：
序
       军工资质名称                    适用规定
号
                   《武器装备质量管理条例》规定，质量体系评定合格的单位
                   才能承担装备科研、生产和维修任务。
                   《武器装备科研生产许可管理条例》规定，**对列入武器
                   理。但是，专门的武器装备科学研究活动除外。
    武器装备科研生产许可证/
    备案凭证
                   **国防科技工业局对列入《武器装备科研生产备案专业（产
                   《关于进一步加强装备承制单位**审查工作的通知》规定，
                   自 2011 年 1 月起，凡与军方直接签订装备采购合同（含预研、
                   科研、购置、维修、技术服务合同，不含装备技术引进合同）
                   的承制（含承研、承修）单位，必须具备装备承制单位**。
                   《武器装备科研生产单位保密**认定办法》相关规定，国
                   家对承担涉密武器装备科研生产任务的企事业单位实行保密
                   **认定制度。承担涉密武器装备科研生产任务的企业事业
                   单位应当依法取得相应保密**。
    上市公司的嵌入式智能仪器模块产品在航空航天和军工领域具有广阔的市
场，如同行业**公司 NI、Keysight 等大型企业已将航空航天和军工作为主要
应用领域经营，上市公司也具备军工级产品的研发生产能力，但因受限于军工资
质、开发验证周期、渠道等因素，尚未实现大规模销售。
    上市公司自 2019 年战略布局军工领域以来，以“核心模块自主研发 外围硬
件集成”模式切入军工领域供应链，目前主要向海格通信、航天科工集团等企业
进行小批量销售。
     截至目前，上市公司向军工领域客户主要提供以下三大类产品，均为公司主
要产品：
     （1）测试类产品
     测试类产品是基于自主研发的嵌入式智能仪器模块，整机系统自主设计，部
分硬件委外采购，形成定制化测试系统。典型产品包括产线综测仪、PCBA 自动
测试线及绝缘阻值自动测试系统等，可针对不同型号装备的电气性能验证需求快
速适配，显著提升军工产线检测效率与精度。
     （2）机器视觉类产品
     机器视觉类产品包括**产化舰载相机产品等，其核心为上市公司**自主
设计的智能相机模块，涵盖高精度光学成像、抗电磁干扰及恶劣环境适应性等关
键技术，直接出售给下游客户用于集成。
     （3）软件解决方案类产品
     软件解决方案类产品包括勤务分析系统等产品，该类产品依托上市公司独有
的分析算法与相机模块深度融合能力，整合外部采购硬件，构建“感知-分析-决
策”闭环系统。
     本次交易完成后，上市公司可以借助标的公司的军工资质和客户渠道，推广
独特的产品检测方案，快速形成**销售规模。具体军工领域代表产品布局如下：
产品    产品        图片
                              产品介绍     技术先进性
类别    名称
                     集成主控板模块、万用表
                                     测试接口丰富、扩展
                     模块、音频分析模块、信
     产线                              性强；能够快速构建
                     号源模块、示波器模块及
     综测                              测试平台；可适配不
                     电源板模块，可为不同产
     仪                               同的测试治具、**
测试                   品提供多种综合功能的
                                     综合成本。
类产                   测试。
品                    支持自动上下料；协作机     系统适用于生产多品
     PCBA
                     器人模组由协作机器人、 种、多批量单板检测，
     自动
                     吸盘模组和工业相机组      可实现快速换线，提
     测试
                     成；FCT 测试设备：由测   高生产效率，**生
     线
                     试机台和机柜组成，是对     产成本。
产品    产品       图片
                                 产品介绍        技术先进性
类别    名称
                        产品进行功能测试；具备
                        中控操作台，控制整个自
                        动化平台运行。
                        绝缘阻值自动测试系统
                        主要功能如下：
                        测试计算机能够控制绝
                        缘测试模块对外部输入        测试过程全自动，并
      绝缘
                        连接器上的所有点，开展       能智能化分类管理测
      阻值
                        全自动绝缘测试或者特        试数据，自动生成测
      自动
                        征电阻测试；能够按照要       试报表，自动测试数
      测试
                        求将选中的点自动连接        据可存储、可视化、
      系统
                        至测试板卡和直流电源； 异常及时化处理。
                        能够手动选择测试点开
                        展绝缘测试或者通道选
                        通。
                        支持 180°/360°全景，
机器    **                                  拥有 800 万超高清分
                        鱼眼 3PTZ，全景
视觉    产化                                  辨率，360°全景监
                         3PTZ；POE 供电，支持
类产    舰载                                  控，满足国军标振动，
                        银河麒麟系统；**产化
品     相机                                  冲击，倾斜测试要求。
                        元器件。
                                          在边缘检测分析图
                                          像，将结果发送到服
                        一款基于 AI 芯片边缘计
                                          务器，能够有效**
                        算机、支持疲劳分析、离
软件                                        网络带宽需求和服务
                        岗分析、人脸比对的产
解决    勤务                                  器的计算压力，提高
                        品。该产品支持在设备端
方案    分析                                  系统的实时处理能
                        对视频流进行实时处理
类产    系统                                  力，配合 NPU 算力棒
                        和结构化得到分析结果。
品                                         可达 3.4Tops @int8
                        将分析结果发送到应用
                                          的 AI 运算能力，提供
                        服务器。
                                          基于深度学习网络模
                                          型的推理加速。
     截至目前，上市公司收到军工领域在手订单共计 204.30 万元，2022 年至 2024
年军工领域代表性产品收入如下：
                                                    单位：万元
           项目               2024 年     2023 年        2022 年
产线综测仪&PCBA 自动测试线               15.59     528.43        234.44
绝缘阻值自动测试系统                     69.91            -             -
**产化舰载相机                       50.68            -             -
勤务分析系统                         11.35      29.17         66.82
           合计                 147.53     557.61        301.26
  除此之外，上市公司与标的公司亦合作研发了三款体现测控一体化设计理念
的新品，未来亦会运用至军工领域：1）新型无人机驱动模块，该模块主要用于
大功率无人机的专用驱动控制，混合应用测量和控制技术，对标的公司的产品升
级迭代。该专用驱动的原理为单一电机通过控制矢量调节，实现旋转动能与母线
直流电能的相互可控转换；2）新型电流/**转换器产品，是双方对标的公司产
品进行测试技术延展；3）新型高功率驱动装置，是双方对标的公司伺服控制系
统中的核心模块进行测控方向一体化的升级，开拓了高功率应用场景。
  综上，标的公司具备军工业务经营所必需的资质证照等文件，且相关资质证
照均在有效期内。上市公司未来将借助标的公司军工资质，搭配标的公司已有军
工布局产品进入军工领域。
  （二）标的公司产品拓展民用市场的可行性
  上市公司通过持续的研发投入和技术团队建设，已经掌握了软硬件结合、多
学科交叉的核心技术，开发了多款核心技术驱动的创新产品，并在嵌入式智能仪
器模块产品微型化、模块化及集成过程中均形成了**的技术壁垒：
  （1）微型化方面的技术壁垒
  公司在微型化方面的研发能力和技术壁垒主要体现在硬件设计领域，包括核
心技术人员在内的专业团队对电路板的微型化设计、相关电子元器件的选型具有
深刻的理解，积累了丰富的技术经验。
  在原理图设计方面，电子元器件选型时需选择集成度更高、体积更小、功耗
更低的器件。发行人嵌入式仪器模块电路板上电子元器件密度远高于传统仪器，
在高密度设计情形下又不**产品的功能指标，是微型化技术方面的核心壁垒。
  （2）模块化方面的技术壁垒
  上市公司依照自主设计并定义产品标准，实现硬件尺寸和软件接口的产品化
统一化。上市公司控制器模块的技术壁垒体现在利用有限的硬件逻辑资源，通过
核心算法同时实现多功能检测并对大量检测数据进行分析。上市公司运用模块化
检测技术，在部分检测量程方面已经达到了****水平，形成了较高的技术壁
垒。其模块化技术已经历经多次迭代，不断成熟的技术方案在**模块化检测仪
器领域已经形成了**的先发优势。
  （1）技术壁垒
  军工电子行业系技术密集型产业，融合了电子电路、微电路、混合集成电路
等学科的专业知识，要求研发人员、生产人员具有丰富的专业知识及实践经验。
同时，由于现代武器装备价值量高，对军工电子器件的可靠性提出了较为严苛的
要求，进一步加大了从事军工电子产品研发、生产的技术难度。经过多年的发展，
各家军工电子配套生产企业均形成了核心技术和产品路线，新进入企业难以在短
时间内攻克关键技术。因此，军工电子行业具有技术壁垒。
  （2）资质壁垒
  根据**关于军工生产资质管理的有关要求，从事军品业务的企业需要在取
得武器装备科研、生产、质量管理等相关体系认证以及保密**证书等军工行业
关键资质后才能开展相关业务。上述军工资质申请条件高、审核时间长、审批流
程复杂，且作为开展军品研发、生产的前置性条件。因此，军工电子行业具有资
质壁垒。
    标的公司主营产品与常规民用产品在可靠性、设计理念、产品技术指标等方
面存在区别。
    （1）可靠性方面存在差异
    高可靠微电路模块产品需要在特殊工作环境下保持可靠性，实际工况特殊且
复杂，需要满足全温区、抗腐蚀、抗冲击、长寿命、抗辐照等要求。此外，高可
靠产品还需要提供全生命周期、全产业链条的质量保障。因此，高可靠产品在生
产过程中涉及多次质检以及可靠性验证等程序，以满足国军标质量体系要求。
    相对而言，民用产品主要应用于消费电子、机械加工、建筑施工等民用场景，
工作环境一般为常规工况，且更换修理成本较低，产品损坏、失效所带来的风险
低于军品，故民用产品对可靠性要求相对较低。
    标的公司高可靠微电路模块产品与民用产品在可靠性方面的对比情况如下：
    项目            高可靠微电路模块                        民用产品
温度适用范围    -55℃至 125℃                        0℃至 70℃
                                            民用产品通常情况下无低温
          -55℃贮存 48 小时，试验结果符合国军标
低温贮存                                        下工作保证，仅需要满足常
          GJB150.4A 的要求
                                            规温度适用条件
                                            民用产品通常情况下无高温
高温贮存                                        下工作保证，仅需要满足常
          GJB150.3A 的要求
                                            规温度适用条件
          -55℃至 125℃条件下分别贮存 2 小时，在
                                            民用产品通常情况下无温度
温度冲击性能                                      冲击要求，仅需要满足常规
          测试结果符合国军标 GJB360B-2009 的要
                                            温度适用条件
          求
          样品鉴定试验和例式试验中，需满足抗
抗冲击及振动性                                     民用产品通常情况下无此测
          为 0.04g2/Hz，试验方法符合国军标
能                                           试及性能保证
          GJB1032-1990、国军标 GJB548B-2005 以
          及国军标 GJB360B-2009 的要求
          样品鉴定试验和例式试验中，经盐雾检测
          设备测试，使用 5%浓度氯化钠溶液（pH              民用产品通常情况下无此测
抗盐雾性能
          值 6.5-7.2）汽化进行测试，满足在该环境           试及性能保证
          下 35±2℃、48 小时的稳定运行，试验方
  项目           高可靠微电路模块                   民用产品
        法符合国军标 GJB360B-2009 的要求
        样品鉴定试验和例式试验中，试验方法符            民用产品通常情况下无此测
低压气试验
        合国军标 GJB360B-2009 的要求         试及性能保证
        样品鉴定试验和例式试验中，试验方法符
        合国军标 GJB360B-2009 的要求，样品预
        处理阶段结果 40±5℃、24 小时的稳定运
                                      民用产品通常情况下无此测
稳态湿热    行，测试阶段经过 40±2℃、90%-95%RH、
                                      试及性能保证
        小时）的稳定运行，试验后常温放置 1 至
        对于样品，经过 1,000 小时的鉴定试验，
                                      民用产品通常情况下无此测
稳态寿命    测试在满载条件下的使用寿命，试验方法
                                      试及性能保证
        符合国军标 GJB548B-2009 的要求
        对于所有产品，经过 48 小时或 96 小时的
        老化筛选试验，测试在高温条件下进行， 民用产品老化测试时间要求
老化性能
        试验方法符合国军标 GJB360B-2009 的要     低于军用产品
        求
注：上述可靠性要求为通常情况下一般性要求，具体产品可能存在差异。
  （2）产品设计理念存在差异
  高可靠微电路产品在研发设计阶段优先保障可靠性，在电路设计和器件选择
时主要考虑工作温度范围、电流过载保护等可靠性方案，在工艺措施选择时主要
考虑三防保护等方案，针对实际工况和应用场景提升产品的环境适用性，根据需
求进行余量设计或冗余设计，失效风险被控制在较低水平。同时，高可靠产品设
计兼顾下游整机小型化、轻量化的发展趋势，电路设计简洁，具有单电源供电、
集成度高、引线数量少、模块化等特点。
  一般而言，民用产品标准化程度较高，为了保障经济效益，产品设计层面更
加关注性价比，例如民用功率半导体器件常规的设计理念为在产品尺寸**的情
况下追求更大的有源区面积占比，以控制产品的制造成本。但民用产品往往较难
满足军品的高可靠性要求，无法在高低温、振荡、冲击等军品常规场景下稳定工
作，较难直接参与武器装备的配套。
  （3）产品技术指标存在差异
  由于高可靠产品主要应用在武器装备等领域，下游整机装备价值量较高，通
常情况下产品功率较大、满足可靠性要求。相对而言，民用产品实际工况更为缓
和，功率仅需满足常规工况下民品的使用需求，且消费电子、机械加工、建筑施
工等部分民用领域对产品可靠性等要求相对较低。因此，通常情况下，高可靠产
品的功率密度、可靠性等指标情况优于民用产品。
  标的公司某款电机驱动器产品与主要性能参数及实现功能相似的民用产品
在各项技术指标方面的对比情况如下：
  项目         高可靠产品                       民用产品
产品型号          型号 1                       ZM-6618
产品图片
动力电压          90~110V                    12V-60V
霍尔电压          11-19V                     4.5-5.5V
**输出电流         16A                         8A
输入控制电平         TTL                         TTL
**输出功率        1,760W                     1,080W
输入控制电流        3~5mA                         -
工作温度范围       -55~105°C                   -20~60°C
工作**         DC-20KHZ                       -
气密性要求          满足                           -
产品尺寸     55mm×40mm×11.5mm            96mm×56mm×35mm
资料来源：民用产品厂商产品手册。
  如上表所示，标的公司产品在输出功率、工作温度范围、工作**、气密性
要求等功率及可靠性方面优于民用产品，同时产品体积更小。
  综上所述，高可靠微电路模块产品在可靠性要求方面显著高于民用产品，产
品设计理念以保障可靠性为优先考量因素，在技术指标方面，高可靠产品的功率
和可靠性相关指标参数的要求更高。因此，标的公司产品在多方面优于民用产品，
技术迁移的成本较低。同时，民用市场对高度集成化、高性能、高可靠性的刚性
需求激增，如新能源车电控系统和工业机器人控制模块对高可靠性、抗干扰性的
需求与军用模块产品的技术特性高度匹配。军用模块产品在极端温度、抗冲击等
场景的成熟技术可转化为民用产品的差异化竞争力。
  （4）标的公司目前在民品领域的布局情况
  标的公司目前在民品领域已有布局。标的公司依托在军工领域深厚的技术积
淀，将高可靠性驱动器产品向民用灭火无人机领域拓展。
  灭火无人机在消防行业内已有产业化应用，相比传统灭火方式，灭火无人机
解决了其响应速度、地形适应性、安全性、**度、信息获取能力、灭火装置使
用效率、协同作业能力和成本效益等痛点，具体如下所示：
 痛点           传统灭火方式               灭火无人机解决方案
        （1）地面人员及设备抵达火场耗时久； 无人机可快速部署，数分钟内抵达
响应速度
        （2）空中灭火需调配飞机，延误时间。 火场。
        （1）地面设备难以进入复杂地形（如高      无人机体积小，可灵活高楼、穿越
地形适应性   楼、悬崖、密林）；               山谷、峡谷等复杂地形，覆盖人力
        （2）大型飞机受飞行高度和气流限制。 难以到达区域
        消防员需近距离接触火场，面临高温、       远程操控或自主飞行，无需人员进
 安全性
        浓烟、坍塌等风险。               入火场核心区域。
                                红外/热成像定位结合 GPS 导航，灭
 精准度    人工投弹或水枪喷射误差大，命中率低。
                                火弹命中率极高。
信息获取能   火场侦察依赖人工观察，信息滞后且不       实时传输火场高清画面、温度分布、
  力     **。                     蔓延趋势等数据。
                                根据火源类型智能匹配灭火剂（干
灭火装置使   传统灭火剂（如水、泡沫）易受环境影
                                粉、凝胶、压缩空气弹等），精准
 用效率    响（如风力导致喷洒分散）。
                                控制投放量和范围。
协同作业能                           构建“无人机侦察 地面清理”立体
        各灭火单元缺乏实时联动，效率低下。
  力                             体系，实现火场动态分工。
        （1）大型设备运维成本高（如直升机每
                                无人机单次作业成本仅为传统方式
成本效益    小时费用超万元）；
        （2）人力投入大。
 资料来源：根据公开资料整理。
  我国军用技术在民用灭火无人机领域中的应用可以追溯到 2017 年，**航
天科工二院、上海航天技术研究院等研究机构陆续发布了应用于高层建筑灭火的
无人机载灭火系统产品；2018 年，西北工业大学航空学院研发的高层建筑灭火
无人机，融合了航天微型火箭发动机技术，改造后使无人机具备垂直起降、快速
悬停及灭火弹高速投射能力；2021 年，**航天科工集团在当年的无人机灭火
演练中，展示了“无人机组网灭火”能力。
  标的公司研制的双层十二翼面民用灭火无人机主要应用于高层建筑灭火场
景。该机型采用正向设计理念，搭配公司自研的精准控制的驱动装置和信号接收
器，大大提升产品速度、稳定性与可靠性。同时该灭火无人机可以通过挂载抛投
装置或直接改装为挂载水枪，充分考虑了高楼宇场景对流风速大、灭火弹发射单
元对载机有发射后坐力以及多旋翼飞行器稳定性、安全性等因素，具有智能化、
高安全、大载荷、多场景应用等特点。
  该产品具备高空抛投、近地抛投、异地运输三种模式，同时具备直线返航、
原路径返航两种返航模式，通过一套遥控器实现飞行控制和吊舱控制灵活切换，
同时具备凝视飞行功能。
  由于标的公司灭火无人机产品属于在研新产品，相关技术路线、性能参数及
与同行业可比公司产品对比情况属于商业机密，因此本回复内容已申请豁免信息
披露。
  目前，标的公司与新客户签署了智能化城市灭火无人机框架合同，合同总金
额为 9 亿元人民币，计划分三期于 2025 年至 2027 年完成交付。目前，标的公司
已向客户交付了样机，进入测试验证阶段。
  （5）标的公司现有民品产品与上市公司协同性分析
  一个完整的灭火无人机系统主要包括软件平台和硬件系统组成，其中软件平
台包括遥控器控制软件、AI 避障算法、飞控算法、驱动算法、视觉算法等，核
心零部件包括无人机平台、控制与通信系统、传感器系统、能源系统和挂载模块
等。标的公司以无人机整机系统设计与各功能模块深度集成为核心能力，依托自
主研发能力实现了驱动器和信号接收器的自主设计及生产制造，针对其他核心软
硬件模块，通过定制化供应链管理体系实现高性能元器件的精准采购。
  标的公司与上市公司在民用无人机领域的协同情况如下图所示：
  ①算法和软件
  算法和软件是驱动无人机智能化、自主化多场景应用的核心技术支撑，标的
无人机的核心算法和软件包括遥控器控制软件、AI 避障算法、飞控算法、驱动
算法、视觉算法等，其中驱动算法为标的公司自研，其他模块算法为外采。标的
公司在无人机集成过程中的难点在于实现自研算法与不同供应商模块算法之间
的整合与兼容，而上市公司在软件和算法领域积累了丰富的经验，在高速射频测
试模块的应用可帮助标的公司优化通信链路算法，解决信号干扰问题，其视觉模
块算法已具备目标检测、SLAM 等功能的开发框架，有助于帮助标的公司进一步
优化视觉模块能力，同时为标的公司提供算法整合和兼容支持。
  ②硬件
  标的公司依托自主研发能力实现了驱动器和信号接收器的自主设计及生产
制造，其中驱动器主要用于无人机旋翼的电机驱动，信号接收器主要用于抛投系
统的信号接收，均属于无人机动力系统和控制系统中的核心电子元器件。
  无人机硬件系统中，高清摄像头是无人机环境感知模块的最核心的部件，是
无人机的“视觉**”，高清摄像头的性能直接影响图像分辨率和细节捕捉能力，
其技术能力直接决定了无人机在数据采集精度、环境适应能力和智能应用深度上
的上限，是无人机从工具型设备向智能化平台升级的核心要素。
  上市公司成立以来始终致力于工业自动化检测、测试测量技术和解决方案的
研究与开发，在 AI 视觉产品领域具有**的积累。上市公司在 AI 视觉领域的主
要产品为 Horus AI 相机，该产品硬件采用 Rockchip RV1126 处理器解决方案，
可选择搭配 Sony IMX 系列传感器，POE 供电与数据传输,采用 38 板标准结构
设计，快速按需定制外壳。Horus 提供了完整的 SDK，具有基础的相机平台，
配有系统、驱动、图像处理、AI 应用接口，支持 Python/C/C  多种开发预研,
加速从 AI 算法开发到硬件实现周期。
  上市公司在 AI 视觉领域的积累能够帮助双方通过共同开发应用于无人机环
境感知模块的高清摄像头模块，实现传感器核心模块的自研自产，从而尝试开拓
更为广阔的民用工业无人机下游应用领域，包括海上巡查、农林植保、电力巡检、
地形测绘等领域。
  除此外，标的公司未来可以通过上市公司的销售渠道拓展至更多民用领域，
尤其是在生物医疗、汽车电子、半导体等对可靠性要求较高且附加值较高的行业
领域。
  五、结合上市公司、标的公司的经营发展现状、未来战略规划以及业绩持
续性，说明本次交易收购军工领域资产对上市公司现有业务和客户稳定性的影
响；分析上市公司和标的公司如何进一步产生协同效应，以及本次交易是否有
利于提高上市公司质量。
  （一）结合上市公司、标的公司的经营发展现状、未来战略规划以及业绩
持续性，说明本次交易收购军工领域资产对上市公司现有业务和客户稳定性的
影响
  （1）上市公司
     ① 经营发展现状
     上市公司是一家专注于工业自动化检测领域的高新技术企业，主要从事嵌入
式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售。公司深耕于
工业自动化检测领域，在工业自动化检测领域进行深度研发，为终端客户提供检
测服务，形成了以嵌入式智能仪器模块为核心的检测方案，并对通用化标准仪器
的传统检测方案形成**替代。上市以来，上市公司产品的终端应用领域已由消
费电子领域逐步拓展至生物医疗、新能源、半导体等新兴领域，并计划通过收购
优质军工标的实现军工领域的深度布局。2023 年及 2024 年 1-8 月营业收入为
     报告期内上市公司营业收入按业务领域分布如下：
项目       金额           占比        金额            占比           金额            占比
消费电子      7,009.19     70.15%    10,672.51       63.43%     21,343.96       88.10%
通信        1,246.82     12.48%     1,498.06         8.90%        400.61      1.65%
人工智能       679.04       6.80%     1,976.91       11.75%         506.20      2.09%
新能源        362.84       3.63%        698.05        4.15%        223.50      0.92%
生物医疗       361.34       3.62%        144.43        0.86%          4.67      0.02%
军工            15.66     0.16%        560.65        3.33%        354.18      1.46%
半导体            3.08     0.03%          4.88        0.03%          1.97      0.01%
其他         313.35       3.14%     1,269.60         7.55%     1,392.79       5.75%
  合计      9,991.32    100.00%    16,825.08    100.00%       24,227.88    100.00%
     ② 未来战略规划
     未来上市公司将继续以研发创新作为发展的核心驱动力，立足于工业自动化
检测行业，不断提高自身的研发能力和技术水平，开发出适应市场需求且兼具性
价比的创新产品；上市公司将在现有产品及技术基础之上深耕下游消费电子领域，
保持自身行业发展地位；同时，进一步拓展公司产品向生物医药、新能源、半导
体等其他领域延伸，丰富公司业务领域，创造新的利润增长点。
     ③ 业绩持续性
   上市公司的业绩持续性源于两个方面：1）核心技术的**性：上市公司核
心技术主要涉及工业自动化软硬件集成、高集成度多元信号测试测量、产品在线
机器视觉检测等领域，共掌握合计 13 项核心技术，知识产权超过 200 项。2）战
略性前瞻布局：上市公司将进一步拓展公司产品向生物医药、新能源、半导体、
通信、人工智能、军工等其他领域延伸，丰富公司业务领域，创造新的利润增长
点。
   （2）标的公司
   ① 经营发展现状
   标的公司的主营业务为高可靠微电路模块的研发、生产及销售，主要产品包
括电机驱动器、光源驱动器、信号控制器以及其他微电路产品。作为专业的军工
配套科研生产企业，标的公司的核心产品广泛应用于弹载、机载、车载、舰载等
多个领域的伺服控制系统及照明控制系统中，具有可靠性高、运行精度高、产品
体积小、安装使用便捷、抗干扰能力强等特点，充分满足军工配套产品全温区、
抗腐蚀、抗冲击、长寿命、抗辐照等要求。2023 年及 2024 年 1-8 月营业收入为
   ② 未来战略规划
   未来，标的公司将持续在现有军品业务方面增强竞争实力，同时积极开拓民
品业务市场，形成新的业务增长点。具体规划如下：
   在军品业务方面，标的公司将在电机驱动器、信号控制器等优势产品销售保
持高速增长的基础上，加大系统模块、功放模块等创新产品的市场推广力度；同
时，将围绕现有微电路模块产品，结合客户需求，持续研发新产品、拓宽产品品
类，例如无人机控制系统等领域，进一步巩固自身在军用微电路模块产品领域的
市场地位。
   在民品业务方面，凭借产品开发和客户服务经验，标的公司将原有军用微电
路模块产品技术迁移至大功率电源、低空经济等民用市场，一方面能够拓宽公司
的收入、利润来源，获得更广阔的市场空间；另一方面也能够借由民品领域的竞
争推动公司不断提升管理能力、经营活力。
   ③ 业绩持续性
   业绩持续性主要由于：1）核心技术的**性：标的公司形成了十六项自主
研发的核心技术，并已**应用在主营业务产品的研发、设计环节，实现了科技
成果的有效商业转化。2）业绩预测：标的资产 2025 年至 2027 年的营业收入预
计为 26,305.20 万元，33,063.12 万元和 40,614.62 万元，净利润预计为 8,818.72
万元，11,746.33 万元和 14,901.20 万元。
   （1）上市公司产品距离终端链条较长，影响较小
   上市公司下游客户多为集成商，如运泰利、华兴源创、珠海精实测控等。上
市公司对其销售的产品主要为嵌入式智能仪器模块产品，公司产品销售给下游客
户经过系统集成后才会被作为检测设备的重要部件投入使用，用于检测消费电子、
半导体、生物医药等终端产品。公司产品距离终端的链条较长，收购军工领域资
产对上市公司现有客户稳定性的影响较小。
   （2）上市公司不断拓展新领域，增加新客户
   上市公司深耕于工业自动化检测领域，在工业自动化检测领域进行深度研发，
为终端客户提供检测服务，形成了以嵌入式智能仪器模块为核心的检测方案，并
对通用化标准仪器的传统检测方案形成**替代。上市以来，上市公司产品的终
端应用领域已由消费电子领域逐步拓展至生物医疗、新能源、半导体等领域。
   另外，上市公司的嵌入式智能仪器模块产品在航空航天和军工领域具有广阔
的市场，如同行业**公司 NI、Keysight 等大型企业已将航空航天和军工作为
主要应用领域经营。上市公司因受限于军工资质、开发验证周期、渠道等因素，
目前仅向如海格通信、航天科工集团等企业小批量销售产品，尚未实现大规模销
售。本次交易完成后，上市公司可以借助标的公司的军工资质和客户渠道，推广
独特的产品检测方案，快速形成**销售规模。
  （二）分析上市公司和标的公司如何进一步产生协同效应，以及本次交易
是否有利于提高上市公司质量。
  标的公司和上市公司业务具有《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核
规则（2024 年 4 月修订）》第十六条所列举的多项有利于主营业务发展的协同
效应，具体如下图所示：
  （1）产品应用场景协同
  ① 上市公司产品向控制端延伸，达到测控一体化
  在产品应用场景方面，上市公司产品技术主要侧重于电信号测量、数字信号
采集、控制算法，标的公司产品技术侧重于电机和控制驱动的匹配、环境测试、
高质量体系的把控，而在整机中，测量系统和控制系统均是重要组成部分，且需
要互相配合协同以达到目标。上市公司的国外同行业企业已推出类似产品，如
NI 通 过 布 局 测 试 和 控 制 类 技 术 ， 形 成 了 测 控 一 体 的 独 特 优 势 ， 以 NI 的
CompactRIO 系统为例，其为一款嵌入式控制和监测应用产品，产品集成了嵌入
式控制器、热插拔工业 I/O 模块、FPGA 机箱和 LabVIEW 图形化系统设计软件，
使得其成为工业物联网、监测和控制应用方面有竞争力的产品。本次交易完成后，
上市公司亦将整合研发资源将目前测试端产品拓展为测控一体化产品，紧跟**
先进技术。
   ② 标的公司向嵌入式模块方向延伸，进一步完善生态圈
   标的公司核心产品涵盖电机驱动器、光源驱动器、信号控制器及微电路模块，
主要应用于弹载等领域，处于军工产业链上游核心环节。
                       **产业链示意图
  上市公司与标的公司在弹载领域的协同示意图及协同情况按照行业主管部
门相关规定属于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的
正式批复，本回复豁免披露。
  在基础元器件细分领域，上市公司与标的公司形成技术互补：标的公司深耕
驱动器及电源模块领域，而上市公司在嵌入式系统模块领域具备完整技术能力，
可实现数据采集、信号处理、高速运算、通信交换、接口控制五大核心功能模块
的自主研发。
  在良好的政策以及信息产业与传统产业融合的背景下，我国的嵌入式系统正
迎来全新的市场机遇。根据**产业信息网统计，2020 年我国嵌入式系统行业
市场规模达到 6,446 亿元人民币，得益于芯片技术的快速更迭以及下游应用领域
的日益广泛，2021-2025 年我国嵌入式系统市场规模年复合增长率约为 21%，预
计 2025 年我国嵌入式系统市场规模将达到 1.60 万亿。未来，嵌入式系统将走进
产业的多个领域，具体应用行业分布情况如下图所示：
            数据来源：《**嵌入式开发从业人员调查报告》（华清远见）
  我国嵌入式系统应用广泛，主要应用领域包括工业控制、消费电子、通信设
备、安防和军工电子等。其中，军工电子占比约为 5%，以此推算，2025 年我国
军用嵌入式系统的市场规模约为 800 亿元。
  本次交易完成后，双方将通过产业链资源协同实现战略升级：一方面上市公
司可依托标的公司成熟的军工供应渠道，将其技术运用在嵌入式计算机模块产品
中并导入**装备体系；另一方面通过整合电源模块与计算控制模块的技术优势，
构建“供电―控制―计算”一体化解决方案，完善军工装备生态链布局。本次交
易将显著增强上市公司在军工电子系统领域的整体竞争力，形成覆盖基础器件到
功能模块的完整技术矩阵。
  （2）现有产品协同
  ①上游软件/算法为下游硬件提供优化支持
  在标的公司所处的弹载、机载和舰载领域，软件与算法作为上游核心技术，
驱动硬件设计并定义其功能边界，而硬件作为下游载体，为软件提供算力支撑和
物理实现。标的公司的军工产品（驱动器、信号控制器等）作为微电路模块，是
算法和软件运行的物理基础，而上市公司作为一家以算法和软件见长的企业，属
于标的公司上游，在软件优化标的公司硬件性能的实践中，上市公司通过算法设
计、资源调度及动态控制策略等方式，充分挖掘标的公司硬件潜力并弥补其物理
限制。以 FOC 算法、PID 算法为例，标的公司可以通过整合衔接上市公司上述
算法调节驱动器的电流、电压等参数，显著提升硬件效能。
  ②现有硬件产品的垂直协同
  A.模块化产品领域
  上市公司与标的公司模块化领域协作产品与方向按照行业主管部门相关规
定属于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，
本回复豁免披露。
  B.视觉产品领域
  标的公司依托无人机整机系统设计、各功能模块深度集成能力以及自主研发
关键电子元器件制造为核心能力，开拓了民用无人机业务。针对部分核心软硬件
模块，标的公司可向上市公司进行定制化采购，如上市公司视觉产品可用于无人
机光电吊舱，属于无人机产业链上游核心部件，能够进一步提升标的公司现有民
用灭火无人机产品的核心竞争力，同时助力标的公司无人机产品向海上巡防、电
力巡检、农林植保、道路检测等更广泛的民用工业领域延伸。
  C.整机设备领域
  上市公司积极开拓军工领域业务，参与了某军工企业无人飞行器存储箱项目。
该产品属于无人机产业链中的飞行平台分系统，涉及机体结构集成与分系统装配。
标的公司的驱动器作为动力系统的关键执行部件，属于产业链上游的电机/电子
调速器环节，标的公司通过提供高精度驱动器为机舱产品的动力传输、姿态调节
等核心功能提供底层支持，而上市公司则通过将驱动器集成到机舱整体设计中，
实现无人机飞行平台分系统的性能提升。上市公司与标的公司的上下游产业链垂
直整合能够有效优化无人机平台系统的可靠性和响应效率。
  与此同时，上市公司开拓的无人机组装测试设备属于无人机产业链上游，可
为下游标的公司的无人机整机集成与制造提供关键的性能检测设备与技术支撑，
例如飞行控制、传感器精度、电池续航等核心参数的测试系统，从而确保产品符
合行业标准，提升整机可靠性和市场竞争力，同时帮助标的公司进一步优化生产
流程与产品设计。
  （3）在研产品协同
  ①新型无人机驱动器
  标的公司现有电机驱动器产品涵盖永磁同步电机、有刷电机及无刷电机，在
步进电机领域尚未有涉及。双方共同研发的新型无人机驱动模块是基于标的公司
在电机驱动领域开发的一款全新产品，主要用于军用领域，填补了标的公司步进
电机驱动器产品的空白。上市公司与标的公司在该新产品的协同情况如下所示：
  ②新型电流/**转换器
  上市公司与标的公司合作研发的新型电流/**转换器舍弃了传统恒温槽技
术，通过特定技术实现动态校正，并解决了传统恒温槽路线的技术缺陷。
  由于该部分关于上市公司与标的公司协同的相关描述涉及军工研发方向，按
照行业主管部门相关规定属于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁
免信息披露的正式批复，本回复豁免披露。
  ③新型高功率驱动装置
  新型高功率驱动装置是双方对标的公司伺服控制系统中的核心模块进行测
控方向一体化的升级，用于高功率应用场景。
  由于该部分关于上市公司与标的公司协同的相关描述涉及军工研发方向，按
照行业主管部门相关规定属于涉密信息，并已取得行业主管部门关于本次重组豁
免信息披露的正式批复，本回复豁免披露。
  上市公司产品在微型化、模块化方面具有明显的技术壁垒。在微型化方面，
壁垒主要体现在硬件设计，上市公司研发团队对电路板的微型化设计、相关电子
元器件的选型具有深刻的理解，能够令产品在高密度设计情形下又不**性能指
标；在模块化方面，壁垒主要体现在硬件尺寸和软件接口的产品化统一化、自研
逻辑资源优化算法等。综合来看，上市公司产品的开发融合了电子测量、通信、
数字信号处理、微电子、软件编程等多项技术，具有多学科、跨领域的行业特点，
培养合适的研发人员需要多年时间。
  标的公司是一家典型的技术创新驱动型企业，从事微电路模块产品的设计与
研制近二十年，在电路设计、产品可靠性提升等方面已经拥有了深厚的技术积累。
为了顺应武器装备小型化、智能化的发展方向，标的公司产品亦具备体积小、集
成度高、引线数量少、模块化等特点，产品与上市公司具有共通性。在研发人员
方面，标的公司拥有一支人才梯度健全、经验丰富的研发团队，其中研发带头人
王建纲、王建绘在微电路、集成电路领域均有超过 40 年的研发经验，曾深度参
与从元器件到组件、微系统再到整机的产业链上下游各个环节，有着深厚的行业
技术储备和深刻的行业认知理解，具备交叉学科思维，能够大幅**两个研发团
队技术融合的成本，提高技术协作的效率。并且，标的公司与上市公司的产品在
设计和技术方面具有相似性，标的公司的驱动器产品与上市公司的嵌入式智能仪
器模块均采用了信号处理、高功率密度、低噪声电路设计、抗干扰和实时数据处
理等技术，因此标的公司的研发人员可对上市公司的研发团队形成良好补充。
  本次交易完成后，上市公司将快速扩充研发队伍，获得一批已经在电路设计、
电流控制、过流保护等方面具有丰富经验的研发技术人员，增强上市公司的整体
研发能力和技术服务水平。
  本次交易前，上市公司产品的终端应用领域已由消费电子领域逐步拓展至生
物医疗、新能源、半导体、通信、人工智能、军工等领域，但是受限于资质、技
术、先发优势等壁垒，拓展速度仍较为**，市场布局方面落后于 NI、Keysight
等大型企业。标的公司在航空航天和军工领域具有独特的销售渠道优势，其拥有
齐备完善的军工资质，且与**兵器工业集团、**航空工业集团、**航天科
工集团下属多个单位有超过 15 年的合作历史，客户关系稳定，了解**主要军
工集团的产线和产品需求，双方在应用领域和客户群体方面有明显的互补性。
  上市公司的嵌入式智能仪器模块产品在航空航天和军工领域具有广阔的市
场，NI、Keysight 等大型企业已将航空航天和军工作为主要应用领域经营。上市
公司已向军工领域进行拓展，但因受限于军工资质、开发验证周期、客户渠道等
因素，目前仅向如海格通信、航天科工集团等企业小批量销售产品，尚未实现大
规模销售。本次交易完成后，上市公司可以借助标的公司的军工资质和客户渠道，
推广独特的产品检测方案，在军工领域快速实现**销售规模。
  标的公司的高可靠性军工产品，亦可以通过上市公司的销售渠道拓展至更多
民用领域，尤其是在生物医疗、汽车电子、低空飞行器、半导体、消费电子等对
可靠性要求较高的行业领域。
  综上，本次交易完成后，上市公司可以充分利用在微电路模块方面已有的先
发优势和渠道优势，实现模块化仪器解决方案在航空航天和军工领域逐步落地，
进一步拓宽上市公司下游应用行业和客户群体。上市公司亦可以带动标的公司在
民用领域上的转化，实现互利共赢。
  在生产模式方面，由于上市公司与标的公司的生产模式均具有小批次、短交
期、定制化的特点，且双方均采用 SMT 贴片和电测试等工艺生产产品，在本次
交易完成后，上市公司将会统一规划调度资源，提高生产效率，**生产成本。
  在采购模式方面，双方存在采购同类原材料（如电容、电阻、PCB 板等）
的情形，本次交易完成后，上市公司将发挥自身在采购供应链方面的管理优势，
通过整合原材料供应链建立统一的采购平台、对重叠的原材料采购需求集中采购
等方式，强化采购协同合作以发挥规模效应，提升上市公司及标的公司原材料采
购成本优势，**公司部分原材料的采购成本，进而提高整体盈利能力。
  综上，本次交易能够深化上市公司与标的公司的在技术、业务、市场及供应
链等方面的合作，整体提升上市公司的研发水平和自主创新能力，取得较好的产
业协同效应。本次交易完成后，将切实提高上市公司的市场竞争力，给投资者带
来持续稳定的回报，符合上市公司和全体股东的利益。
  六、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问履行了如下核查程序：
行业报告、同行业公开披露信息的形式，了解上市公司和标的公司所采用的底层
技术，以及双方合作产品**进展及市场应用情况；
标的公司相关行业报告，了解上市公司拓展军工领域的可行性、标的公司拓展民
用市场的可行性；
公司和标的公司目前经营现状、未来战略和业绩的持续性以及协同效应。
  （二）核查结论
应用方面均有**的相似性和共通性，属于新一代信息技术产业；
核心技术，具有**的协同作用，本次交易有助于上市公司获取主营业务所需关
键技术和人员，加速产品迭代；
无人机的专用驱动控制，相较于主流控制模块效率更高，体积更小，系统可靠性
更高，在**市场上有实现相同功能的产品，但技术路径不同，属于行业先进技
术产品；
在有效期内。上市公司将借助标的公司军工资质，搭配标的公司产品进入军工领
域，无需履行相关的审查审批要求。标的公司产品在多方面优于民用产品，未来
亦可以通过上市公司的销售渠道拓展至更多民用领域。
等方面的合作，整体提升上市公司的研发水平和自主创新能力，取得较好的产业
协同效应。本次交易完成后，将切实提高上市公司的市场竞争力，给投资者带来
持续稳定的回报，符合上市公司和全体股东的利益。
问题 2.关于交易方案
  根据申报材料，（1）本次交易上市公司拟通过发行股份及支付现金方式购
买标的公司 71%股权，其中，向其他股东股份支付 5.91 亿元；向标的公司实际
控制人现金支付 9 亿元，并拟于标的股份完成交割且募集资金到位后 10 个工作
日内支付 5 亿元现金；（2）本次交易现金对价中的 5 亿元来自募集配套资金，
如配募失败上市公司拟以自有资金或自筹资金解决，并已与多家银行初步沟通
并购**，**可获批不超过本次交易对价 60%**额度；（3）本次交易存在
业绩及减值补偿未覆盖**交易作价的情况，业绩补偿方承诺 2026 年、2027 年
实际净利润低于当年度承诺净利润的 90%（不含本数），则补偿方触发当期业绩
承诺补偿义务；
      （4）标的股份的过渡期收益由上市公司享有，但标的公司对 2024
年当期不超过 30%的净利润（**不超过 2,800 万元）进行分配的情形除外。
  请公司披露：
       （1）本次交易未选择收购标的公司 100%股权的原因与合理性；
交易各方对标的公司剩余股权是否存在进一步的计划安排；（2）向标的公司实
际控制人支付大额现金对价的原因，现金对价分期支付安排是否合理，是否有
利于保护上市公司和股东利益；对其他股东采用差异化支付方式的原因，仅选
择股份支付是否符合相关股东诉求及交易惯例；（3）结合上市公司未来资金缺
口测算、自筹资金具体安排，以及假设配募融资失败后流动性指标的同行业对
比分析情况，说明配募不足或失败是否将对本次交易实施和上市公司财务状况
产生重大不利影响；（4）本次交易业绩及减值补偿安排的合理性，与标的资产
估值的匹配性，2026 年、2027 年业绩补偿触发比例为 90%的原因，是否存在预
期业绩不达标的风险；交易各方是否约定了其他补偿保障措施，以及本次交易
是否存在其他未披露的安排；（5）标的公司 2024 年现金分红计划及实施情况、
是否符合其公司章程的规定，相关方案对标的公司整体评估值、交易对价以及
上市公司和中小股东利益的影响。
  请独立财务顾问核查并发表明确意见；请会计师核查（3）（5）并发表明
确意见；请律师核查（5）并发表明确意见，请评估师核查（4）（5）并发表明
确意见。
  【回复】
  一、本次交易未选择收购标的公司 100%股权的原因与合理性；交易各方对
标的公司剩余股权是否存在进一步的计划安排；
  （一）本次交易未选择收购标的公司 100%股权的原因与合理性
  本次交易收购标的公司 71%股权而非 100%股权，主要是基于控制收购风险、
保证标的公司管理层稳定性等因素考虑，具体分析如下：
  首先，本次交易方案可实现上市公司控制标的公司的目的，有利于控制收购
风险。本次交易后，标的公司将成为上市公司的控股子公司，上市公司将持有标
的公司 71%股份，标的公司将被纳入上市公司的合并报表范围内。相较于收购标
的公司 100%股份，本次交易方案有利于**收购成本、减少商誉金额、控制投
资风险，有利于保护上市公司及中小股东的合法权益。
  其次，本次交易方案有利于保持标的公司管理层稳定，激励标的公司核心人
员。本次交易前，标的公司董事长王建纲，副董事长、总经理王建绘，副总经理
王新和副总经理王科合计直接及间接控制标的公司本次交易前 81.32%的股份且
签署一致行动协议，为标的公司共同实际控制人。本次交易后，王建绘、王建纲、
王新、王科仍合计持有标的公司 29%股份，有利于维持标的公司管理层稳定，激
励核心人员，促进标的公司持续稳定的发展。
  充分考虑上述因素，本次交易收购标的公司 71%股份系上市公司与交易对方
充分协商后作出的商业安排，具备合理性。
  （二）交易各方对标的公司剩余股权是否存在进一步的计划安排
  目前，交易各方对标的公司剩余股权不存在进一步的计划安排。
  二、向标的公司实际控制人支付大额现金对价的原因，现金对价分期支付
安排是否合理，是否有利于保护上市公司和股东利益；对其他股东采用差异化
支付方式的原因，仅选择股份支付是否符合相关股东诉求及交易惯例；
  （一）向标的公司实际控制人支付大额现金对价的原因，现金对价分期支
付安排是否合理，是否有利于保护上市公司和股东利益
     本次交易的支付方式具体如下：
                                                              单位：万元
序                                         支付方式               向该交易对方
      交易对方       交易标的名称及权益比例
号                                    现金对价        股份对价        支付总对价
      小计         科凯电子 49.04%股份       85,700.00   12,379.29     98,079.29
     其他 19 个交易
        对方
                 合计                  85,700.00   56,300.00    142,000.00
     本次交易中，上述 23 个交易对方取得的对价合计为 142,000.00 万元，其中
股份对价 56,300.00 万元，现金对价 85,700.00 万元。前述 85,700.00 万元现金对
价**支付给王建纲、王建绘、王新和王科，即标的公司的共同实际控制人。向
标的公司的共同实际控制人支付大额现金的主要原因如下：
     （1）本次交易的支付方式是交易双方市场化谈判的结果，符合交易双方的
利益诉求
     一方面，上市公司希望通过提高现金对价支付比例方式提高并购交易的确定
性及交易效率，尽早取得控制权，并将其纳入上市公司体系，尽快通过整合发挥
协同效应，提升上市公司整体实力。另一方面，交易对方出于自身资金需求的考
虑，也希望能从本次交易中获得部分现金对价。此外，部分非标的公司实际控制
人交易对方投资标的公司的估值高于本次交易价格，偏好接受股份对价，因此向
实际控制人支付较大金额的现金对价更有利于平衡交易结构。
     本次交易设置的现金支付比例是交易双方市场化谈判的结果，符合交易双方
的利益诉求，有利于交易的顺利达成和实施。
     （2）本次交易的支付方式有利于保证上市公司控制权的稳定性
     本次交易前，上市公司控股股东、实际控制人周茂林直接和间接合计控制上
市公司 36.79%股份，标的公司共同实际控制人合计控制标的公司 81.32%的股份，
持股比例较高，若对其主要采用发股方式则会对上市公司控制权的稀释较高，不
利于保证上市公司控制权的稳定性。增加现金支付可减少上市公司股份发行规模，
避免对现有股东权益的过分摊薄。
  交易完成后周茂林合计控制上市公司 24.56%股份，交易对手方王建绘、王
建纲、王新、王科合计控制上市公司 11.18%股份。考虑配套募集资金后，上市
公司实际控制人控制上市公司股份与标的公司实际控制人持有上市公司股份比
例仍相差 10%以上。本次交易采用向标的公司共同实际控制人支付较大金额的现
金对价的方式，减少对上市公司控制权的稀释，能更好保证上市公司控制权的稳
定性。
  （3）上市公司具备支付较高现金比例的能力和意愿
  经初步测算，截至 2024 年 12 月 31 日，上市公司剔除**募集资金账户余
额及其他受限资金后，可自由支配现金余额约为 4.34 亿元。此外，截至 2024 年
集配套资金、银行并购**、适时发行可转债等方式进行筹集。
  （4）本次交易通过设定较长业绩承诺期和分期支付安排**大额现金交易
的风险
  为保障上市公司及上市公司少数股东的利益，本次交易上市公司与标的公司
的实际控制人、交易对方王建绘、王建纲、王新和王科（以下简称“补偿方”）
基于市场化原则，经友好协商，签署了《业绩补偿协议》，约定的业绩承诺期为
的 3 年业绩承诺期，本次交易 4 年业绩承诺期限较长，且后两次现金支付的金额
分别为 1.45 亿元和 2.86 亿元，支付的时点分别为 2027 年度和 2028 年度的审计
报告出具之后。本次交易通过设定较长业绩承诺期和分期支付安排**了支付大
额现金的风险，有利于保护上市公司及中小投资者的权益。
  因此，本次交易使用较大金额的现金支付是交易双方市场化谈判的结果；上
市公司可支配现金余额较高，为使用现金支付创造了条件；同时使用闲置现金投
资收购优质资产有利于**上市公司资金闲置，通过投资回报回馈上市公司股东；
为应对大额现金交易的风险，本次交易设定了 4 年的业绩承诺期和分期支付对价
的安排。
  本次交易现金对价支付时间安排如下：
                                                 支付金额
 期数                    支付时间
                                                 （万元）
       标的股份交割后，且募集配套资金到位后 10 个工作日内；
       股份交割之日起 30 个工作日内（如募集配套资金出现未能实施的
**期    情形）；                                      42,600.00
       募集配套资金到位后 30 个工作日内（如出现募集配套资金未能足
       额募集的情形）。
       自 2027 年度审计报告出具后 10 个工作日内（但不早于 2028 年 4
第二期                                              14,500.00
       月 1 日）
       自 2028 年度审计报告出具后 10 个工作日内（但不早于 2029 年 4
第三期                                              28,600.00
       月 1 日）
                      合计                         85,700.00
  现金对价分期支付安排主要考虑因素如下：
  （1）考虑到标的公司净资产较高，为 9.22 亿元，本次交易后，标的公司原
实际控制人失去控制权，且相较于并购重组市场较为常见的 3 年业绩承诺期，本
次交易 4 年业绩承诺期限较长，因此**期支付金额为 4.26 亿元与标的股份交
割同步，尊重交易对方的合理诉求，保障了交易的确定性。
  （2）本次交易业绩承诺期为 2025 年至 2028 年，且后两次现金支付的金额
分别为 1.45 亿元和 2.86 亿元，支付的时点分别为 2027 年度和 2028 年度的审计
报告出具之后，覆盖了整个业绩承诺期，有利于激励和督促标的公司共同实际控
制人完成业绩目标，并**业绩承诺未完成后无法履约的风险。
  （3）分期支付可为上市公司管理现金、筹措资金提供缓冲，缓解上市公司
短期现金流压力。
  因此，现金对价分期支付充分考虑了卖方意愿、支付期限与业绩承诺期限匹
配、上市公司现金管理等因素，系上市公司与交易对方充分协商后作出的商业安
排，具有合理性。
  根据上述内容，本次交易使用较大金额的现金支付是交易双方市场化谈判的
结果；支付现金对价的方案有利于促成本次交易的达成，从而提高上市公司的资
产规模和盈利规模；有利于减少对上市公司控制权的稀释，保持上市公司控制权
稳定、治理结构稳定，有利于上市公司的稳定发展；有利于**上市公司资金闲
置，通过投资回报回馈上市公司股东。
  为应对大额现金交易的风险，本次交易设定了 4 年的业绩承诺期和分期支付
对价的安排。现金分期支付的安排有利于激励和督促标的公司共同实际控制人完
成业绩目标，并**业绩承诺未完成后无法履约的风险；有利于上市公司现金管
理、缓解上市公司短期现金流压力。
  因此，支付现金对价及现金分期支付的安排有利于保护上市公司和股东利益。
  （二）对其他股东采用差异化支付方式的原因，仅选择股份支付是否符合
相关股东诉求及交易惯例
诉求
  本次交易的支付方式系上市公司和交易对方综合考虑自身需求和实际情况
等因素后方自主协商确定。除标的公司共同实际控制人外，其他交易对方均采用
发行股份的方式支付对价，主要系交易对方看好本次交易后上市公司的未来发展，
并认可上市公司股票的长期价值，且部分交易对方投资标的公司的估值高于本次
交易价格，选择发行股份的方式支付对价符合相关股东的诉求。
  其他交易对方均已与上市公司签订资产购买协议，同意本次交易的支付方案。
  近年来，A 股上市公司重大资产重组方案中，采用发行股份的方式支付的案
例较多，部分案例如下：
序号   预案公告时间          上市公司              标的资产         采用发行股份的方式支付对价情况
                                                    除标的公司实际控制人之一的曹群及
                                 水木天蓬 37.1077%股权及
                                 上海还瞻 100%出资份额
                                                    易对方均采用发行股份的方式支付
                                                    除标的公司实际控制人张国庭外，对其
                                                    支付
                                                    对 7 个交易对方均采用发行股份的方式
                                                    支付
                                                    对 45 个交易对方均采用发行股份的方
                                                    式支付
                                                    除上市公司关联方外，对非关联方交易
                                                    付
            如上表所示，本次交易方案中对除标的公司共同实际控制人外的其他交易对
        方采用发行股份的方式支付对价案例较多，上市公司选择股份支付符合交易惯例。
            三、结合上市公司未来资金缺口测算、自筹资金具体安排，以及假设配募
        融资失败后流动性指标的同行业对比分析情况，说明配募不足或失败是否将对
        本次交易实施和上市公司财务状况产生重大不利影响；
            （一）上市公司未来资金缺口测算
            出于谨慎性考虑，以下数据以上市公司目前的合并范围为基础对可支配现金
        进行测算，未包含标的公司，且未假设标的公司对上市公司进行分红。
            以下数据为上市公司对未来业务发展情况、日常经营情况的初步预测，不构
        成业绩预测或业绩预告。
        存在**的波动。根据上市公司目前业务开展情况，上市公司预测 2025 年营业
        收入增长率为 15%，2026 年至 2029 年营业收入复合增长率为 20%。
        例平均值为 25.30%。假设未来上市公司利息折旧摊销前利润占营业收入的比例
为 20%，预测 2025 年至 2029 年上市公司利息折旧摊销前利润分别为 4,255.00
万元、5,106.00 万元、6,127.20 万元、7,352.64 万元和 8,823.17 万元。
   截至 2024 年 12 月 31 日，上市公司**募集资金使用情况如下：
         项   目           **募集资金金额                    已使用/发生金额        剩余金额
嵌入式智能仪器模块扩产建设项目                      26,659.19          12,804.11    13,855.08
研发**建设项目                             16,069.47           5,731.29    10,338.18
补充运营资金                               13,000.00          12,916.79       83.21
募投项目小计                               55,728.66          31,452.18    24,276.48
超募资金                                 41,820.45          29,999.60    11,820.85
**募集资金合计                             97,549.11          61,451.78    36,097.33
募集资金账户利息收入净额                                             -3,240.78    3,240.78
**募集资金账户余额                           97,549.11          58,211.00    39,338.10
   截至 2024 年 12 月 31 日，上市公司可自由支配资金余额如下：
                 名称                                   计算公式            金额
货币资金余额                                           ①                   82,095.77
交易性金融资产                                          ②                    3,025.00
信用证保证金、银行承兑汇票保证金等受限资金                            ③                    2,413.37
**募集资金账户余额                                       ④                   39,338.10
可自由支配的资金                                         ⑤=① ②-③-④           43,369.30
   截至 2024 年 12 月 31 日，上市公司 IPO 超募资金余额为 1.18 亿元，募集资
金账户利息收入净额为 0.32 亿元，合计 1.51 亿元，预计在 2025 年将**结余并
**补充流动资金。
   （1）投资项目资金需求
   截至目前，上市公司可预见的重大投资为 IPO 募投项目投资和本次发行股
份及支付现金购买标的公司 71%股份暨募集配套资金。上市公司 IPO 募投项目
**由前次募集资金投入，预计不产生额外的资金需求。
   （2）未来预计现金分红
     上市公司预计未来现金分红情况如下：
     项   目       2025E          2026E             2027E              2028E           2029E
现金分红金额           1,400.00        2,600.00          2,850.00          3,200.00         3,650.00
     （3）未来营运资金需求
     根据往年财务数据，上市公司测算 2025 年至 2029 年各年度新增营运资金需
求如下：
         项   目               2025E        2026E         2027E          2028E          2029E
营业收入                        21,275.00    25,530.00     30,636.00      36,763.20      44,115.84
应收账款                        16,191.58    19,429.89     23,315.87      27,979.05      33,574.86
应收票据                         1,960.48     2,352.57      2,823.09       3,387.71       4,065.25
应收款项融资                               -             -             -               -
预付款项                          223.18          267.82      321.38         385.65        462.78
存货                           4,701.75     5,642.10      6,770.52       8,124.63       9,749.55
其他应收款                         213.03          255.63      306.76         368.11        441.73
合同资产                             6.61           7.93          9.52           11.43      13.71
经营性流动资产合计                   23,296.63    27,955.95     33,547.14      40,256.57      48,307.89
应付账款                          674.63          809.55      971.46       1,165.75       1,398.90
应付票据                                 -             -             -               -            -
合同负债                          480.33          576.40      691.68         830.01        996.02
应付职工薪酬                        870.19      1,044.22      1,253.07       1,503.68       1,804.42
应交税费                          551.28          661.53      793.84         952.61       1,143.13
其他应付款                          43.19           51.83       62.20             74.63      89.56
经营性流动负债合计                    2,619.61     3,143.53      3,772.24       4,526.69       5,432.03
营运资金占用（=经营性资产-
经营性负债）
每年新增营运资金需求（=当年-
前一年度）
     （4）未来期间偿还有息债务及利息
     目前，上市公司自有资金较为充足，不存在债务融资的情况。不考虑用于支
付本次交易对价的并购**需求，预测未来上市公司无需偿还其他有息债务。
     （5）交易对价金额的覆盖情况
              根据上述预测，假设上市公司成功募集配套资金，根据未来现金流预测，上
       市公司可全额支付交易对价，具体如下：
          项   目              计算公式          2025E            2026E          2027E         2028E          2029E
年初可自由支配资金                ①                 43,369.30      65,989.52      64,360.12      62,674.83      46,372.49
当年预计日常经营积累               ②                     4,255.00     5,106.00       6,127.20      7,352.64       8,823.17
前次募集资金结余                 ③                 15,062.23                -              -               -            -
本次募集配套资金                 ④                 50,000.00                -              -               -            -
预计现金分红                   ⑤                     1,400.00     2,600.00       2,850.00      3,200.00       3,650.00
新增营运资金需求                 ⑥                     2,697.00     4,135.40       4,962.48      5,954.98       7,145.98
偿还有息债务及利息                ⑦                            -             -              -               -            -
                         ⑧=① ② ③
可用于支付交易对价资金余额                             108,589.52      64,360.12      62,674.83      60,872.49      44,399.69
                         ④-⑤-⑥-⑦
支付交易对价金额                 /                 42,600.00                -              -    14,500.00      28,600.00
资金缺口                     /                      无             无              无             无              无
              如上表所示，若上市公司能募集全额配套资金，则支付交易对价不存在资金
       缺口。
              假设上市公司募集配套资金为零，根据未来现金流预测，2028 年、2029 年
       上市公司将存在**的资金缺口，具体如下：
      项   目            计算公式     2025E               2026E           2027E              2028E            2029E
年初可自由支配资金          ①            43,369.30           15,989.52       14,360.12          12,674.83       -3,627.51
当年预计日常经营积累         ②                4,255.00         5,106.00           6,127.20        7,352.64        8,823.17
前次募集资金结余           ③            15,062.23                     -                -               -                -
本次募集配套资金           ④                       -                  -                -               -                -
预计现金分红             ⑤                1,400.00         2,600.00           2,850.00        3,200.00        3,650.00
新增营运资金需求           ⑥                2,697.00         4,135.40           4,962.48        5,954.98        7,145.98
偿还有息债务及利息          ⑦                       -                  -                -               -                -
可用于支付交易对价资         ⑧=① ② ③
金余额                ④-⑤-⑥-⑦
支付交易对价金额           /            42,600.00                     -                -       14,500.00       28,600.00
资金缺口               /                 无               无                   无              3,627.51       34,200.31
              如上表所示，若上市公司未能募集配套资金，则 2028 年和 2029 年支付交易
       对价存在**的资金缺口，总金额约为 34,200.31 万元。
  上述数据以上市公司目前的合并范围为基础对可支配现金进行测算，未包含
标的公司，且未假设标的公司对上市公司进行分红。在计算资金缺口中，假设募
集配套资金金额为零。计算假设具有**谨慎性。
  （二）自筹资金具体安排
  根据上述未来资金缺口测算，若上市公司能募集全额配套资金，则无需其他
方式自筹资金。若假设上市公司未能募集配套资金，则可以通过经营**及并购
**补足上述营运资金缺口。上市公司已与招商银行、浦发银行、农业银行、兴
业银行等就并购**进行初步沟通，根据各家银行提供的融资方案，公司**可
获批不超过本次交易对价 60%的**额度，即不超过 8.52 亿元。上市公司将视
实际资金需求情况与银行商议确定并购**放款额度，具体**放款计划及利率
安排以**双方商定为准。目前，上市公司已获得招商银行 6,000 万元的授信额
度，不存在银行**无法取得的不确定性。
  本次交易完成后，上市公司利润规模和净资产规模将大幅提升，经营现金流
将不断改善，债务融资能力将显著增强。此外，上市公司募投项目研发**大楼
建设将于 2025 年正式完工，融资增信能力将大幅提升，银行经营抵押**的可
获得性也较为确定。
  同时，随着整合的逐步完成，上市公司也可以通过定向发行股票、发行可转
债等再融资渠道补充资金。
  根据上述分析，除募集配套资金以外，上市公司其他筹集资金渠道通畅，不
存在影响本次交易推进或调整重组方案的事项。
  （三）假设配募融资失败后流动性指标的同行业对比分析情况
  根据天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具的《备考审阅报告》，及上市
公司资金储备情况，假设上市公司未能募集配套资金，上市公司**以自有资金
支付 4.26 亿元**期现金对价，本次交易前后，在本次交易评估基准日上市公
司的流动性指标及货币资金情况如下：
                            交易后（假设募集配套资金               交易后（假设募集配套资金
      项   目      交易前
                                  成功）                       失败）
 资产负债率             4.34%                     18.18%                    21.40%
 流动比率              19.94                        4.10                      3.08
 速动比率              19.02                        3.85                      2.83
 货币资金及交易性
 金融资产
     如上表所示，在本次重组未能配套募集资金的情况下，上市公司的资产负债
 率将有所上升，流动比率、速动比率有所下降，但仍处在健康水平，对上市公司
 流动性、偿债能力等财务状况影响程度较低。
     根据同行业公司披露的**财务信息计算，主要流动性指标与交易后未募集
 配套资金的上市公司对比如下：
              公司简称                          资产负债率          流动比率       速动比率
是德科技（KEYS.NYSE，截至 2025 年 1 月末）                    44.74%      2.95          2.26
鼎阳科技（688112.SH，截至 2024 年 12 月末）                    8.58%     14.82         12.57
普源精电（688337.SH，截至 2024 年 12 月末）                   17.78%      4.27          3.83
固纬电子（2423.TW，截至 2024 年 12 月末）                     21.03%      3.62          2.33
华盛昌（002980.SZ，截至 2024 年 12 月末）                    27.83%      2.66          1.90
思林杰（假设交易后募集配套资金失败）                                21.40%      3.08          2.83
     如上表所示，若未能募集配套资金，上市公司交易后的主要流动性指标处于
 同行业公司范围内。
     （四）说明配募不足或失败不会对本次交易实施和上市公司财务状况产生
 重大不利影响
     根据前述分析，若上市公司能募集全额配套资金，则支付交易对价不存在资
 金缺口。假设上市公司配套募集资金为 0，且未考虑标的公司资金及其分红的极
 端情形下，则支付交易对价在 2025 年至 2027 年不存在资金缺口，2028 年和 2029
 年支付交易对价存在**的资金缺口，总金额约为 34,200.31 万元。
     若上市公司未能足额配套募集资金，则可以通过经营**及并购**补足上
 述营运资金缺口。此外，在本次交易完成后，上市公司利润规模和净资产规模将
 大幅提升，经营现金流将不断改善，债务融资能力将显著增强。同时，随着整合
的逐步完成，上市公司也可以通过定向发行股票、发行可转债等再融资渠道补充
资金。
  假设在本次重组未能配套募集资金的情况下，上市公司的资产负债率将有所
上升，流动比率、速动比率有所下降，但仍处在健康水平，对上市公司流动性、
偿债能力等财务状况影响程度较低，主要流动性指标仍然处于同行业公司范围内。
  因此，配募不足或失败不会对本次交易实施和上市公司财务状况产生重大不
利影响。
  四、本次交易业绩及减值补偿安排的合理性，与标的资产估值的匹配性，
风险；交易各方是否约定了其他补偿保障措施，以及本次交易是否存在其他未
披露的安排；
  （一）本次交易业绩及减值补偿安排的合理性，与标的资产估值的匹配性，
风险；
  为保障上市公司及上市公司少数股东的利益，本次交易上市公司与标的公司
的实际控制人、交易对方王建绘、王建纲、王新和王科（以下简称“补偿方”）
基于市场化原则，经友好协商，签署了《业绩补偿协议》，补偿方就标的资产盈
利数不足业绩承诺的情况及标的资产减值情况签订了明确可行的补偿协议。本次
交易业绩及减值补偿安排具有合理性，原因如下：
  （1）业绩及减值补偿主体具有合理性
  本次交易中，业绩及减值补偿方为标的公司的共同实际控制人、交易对方王
建绘、王建纲、王新和王科。其中，王建纲任标的公司董事长，王建绘任标的公
司副董事长、总经理，王新和王科任标的公司副总经理。由于补偿方均为标的公
司实际控制人和公司核心经营管理人员，其作为业绩及减值补偿的主体有利于保
持标的公司管理层的稳定，激励标的公司核心人员，有利于实现标的公司未来业
务的稳定发展。
  （2）业绩及减值补偿范围具有合理性
  根据《业绩补偿协议》，如补偿方触发当期承诺补偿义务，补偿方优先以其
在本次交易中取得的上市公司股份进行补偿，不足部分以现金补偿，补偿方各方
于本协议项下向上市公司业绩补偿和减值补偿的金额总额（含应补偿股份数量对
应金额及现金金额，不含因除权事项增加股份和退还分红收益）累计不应超过其
在本次交易中取得的标的资产总对价（以下简称“补偿上限”）。本次交易中，
补偿方合计取得的总对价为 98,079.29 万元，占本次交易标的资产总对价的比例
约为 69.07%，补偿金额可覆盖大部分交易对价，有利于**本次交易的风险。
因此，业绩及减值补偿范围具有合理性。
  （3）业绩及减值补偿方式具有合理性
  《业绩补偿协议》约定的补偿包括业绩承诺补偿和减值补偿。对于业绩承诺
补偿，一方面约定了业绩承诺期各期业绩的补偿义务，另一方面约定了业绩承诺
期累计业绩承诺的补偿义务，两方面约束了业绩承诺方对标的公司业绩的完成的
承诺。对于减值补偿，其补充要求了补偿义务人对业绩补偿不能覆盖的减值事项
造成的标的公司减值进行补偿。此外，在达到补偿义务人的补偿上限之前，补偿
义务人对业绩和减值的补偿为全额补偿，而非按照自身取得的交易对价比例对业
绩未完成部分或减值部分进行折算。上述安排均有利于保障上市公司及其股东权
益，具有合理性。
  （4）业绩及减值补偿期限具有合理性
  根据《业绩补偿协议》，承诺期为 2025 年度、2026 年度、2027 年度及 2028
年度，相较于并购重组市场较为常见的 3 年业绩承诺期，本次交易 4 年业绩承诺
期限较长，有利于上市公司进一步**本次交易的风险，具有合理性。
  根据《业绩补偿协议》，科凯电子在 2025 年度、2026 年度、2027 年度和
常性损益前后孰低）应分别达到人民币 9,000 万元、人民币 12,000 万元、人民币
      电子累计承诺净利润不低于人民币 54,000 万元（以下简称“累计业绩承诺”）。
         依据上海东洲资产评估有限公司出具的《资产评估报告》
                                 （东洲评报字【2024】
      第 2277 号），评估机构采用资产基础法和收益法两种评估方法对科凯电子股东
      **权益价值进行评估，**选用收益法评估结果作为评估结论。收益法预测科
      凯电子在 2025 年度、2026 年度、2027 年度和 2028 年度净利润分别为 8,818.72
      万元、11,746.33 万元、14,901.20 万元和 18,320.42 万元，四年累计净利润为
      绩补偿有利于保障标的资产估值的合理性，业绩及减值补偿与标的资产估值具有
      匹配性。
      不达标的风险
         本次交易中《业绩补偿协议》的安排系双方友好协商所达成，约定的业绩承
      诺期为 2025 年度、2026 年度、2027 年度及 2028 年度。《业绩补偿协议》一方
      面约定了业绩承诺期各期业绩的补偿义务，另一方面约定了业绩承诺期累计业绩
      承诺的补偿义务。考虑到标的公司处于军工行业，下游客户受军事装备采购计划
      的影响，订单下达及产品的交付及验收时点具有**的不确定性，因此，标的公
      司收入确认及利润实现的时点也具有**的波动。上市公司与补偿方经友好协商，
      对 2026 年度和 2027 年度约定了 90%的业绩补偿触发比例，**了部分实际生产
      经营中业绩短期波动的影响，但未对 2025 年度、2028 年度或整个业绩承诺期累
      计业绩承诺补偿义务约定触发比例，未实质**业绩承诺方的补偿义务，业绩承
      诺方仍需承担**交易对价的补足义务，该约定并非因预期业绩不达标而设立。
         并购重组市场中对业绩补偿设置触发比例的案例较多，近期部分案例如下：
序
      上市公司        交易方式                  业绩补偿触发比例设置情况
号
                  发行股份及
                  支付现金购
    宁波精达                  在业绩承诺期满后，如标的公司业绩承诺期内的累计实现净利润低
    （603088.SH）           于承诺净利润总和的 90%，业绩承诺方应支付业绩承诺补偿。
                  集配套资金
                  暨关联交易
序
      上市公司        交易方式                    业绩补偿触发比例设置情况
号
    （603358.SH）   支付现金购   公司 2024 年度实现的实际净利润数小于 2024 年度业绩承诺净利润
                  买资产并募   数额的 80%（不含 80%）；或（2）目标公司 2025 年度实现的实际
                  集配套资金   净利润数小于 2025 年度业绩承诺净利润数额的 85%（不含 85%）
                          时，交易对方作为补偿义务人应按照其在《业绩承诺及补偿协议》
                          签署日各自对标的公司的相对持股比例在当年度对上市公司进行补
                          偿
                          如果业绩承诺补偿期间业绩承诺资产所主要应用产品在前两个会计
                          年度中的任一会计年度或两个会计年度累积实现的实际收入数小于
                  发行股份及
                          同期累积承诺收入数的 90%，则业绩承诺人应对甲方进行业绩补偿，
                  支付现金购
    烽火电子                  即业绩承诺期间**年实现收入数已达到当年承诺收入数的 90%，
    （000561.SZ）           当年不触发补偿程序；**年及第二年累积实现收入数已达到当期
                  集配套资金
                          期末累积承诺收入数的 90%，则不触发补偿程序；业绩承诺期三年
                  暨关联交易
                          届满累积实现收入数达到三年累积承诺收入数的 100%，则不触发补
                          偿。
                          如标的公司的实际净利润数在对应该等承诺年度内未能达到本协议
                  发行股份及
                          的约定，即业绩承诺期**年或第二年实际业绩未达承诺业绩 85%
                  支付现金购
    华亚智能                  的，或者三年业绩承诺期内累计实现业绩未达累计承诺业绩的，甲
    （003043.SZ）           方应当在对应年度的专项审核意见披露之日起 10 日内，以书面方式
                  集配套资金
                          通知乙方上述事实，并要求乙方以股份回购和支付现金的方式进行
                  暨关联交易
                          补偿
                          补偿义务人当期需补偿的股份数量=当期补偿金额÷本次发行价格。
                          **个业绩承诺年度的当期补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利
                          润数×95%－截至当期期末累计实现的实际净利润数)÷业绩承诺期
                          内各年度的承诺净利润数总和×标的资产的交易价格。
                  发行股份及   第二个业绩承诺年度的当期补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利
    森霸传感          支付现金购   润数×95%－截至当期期末累计实现的实际净利润数)÷业绩承诺期
    （300701.SZ）   买资产并募   内各年度的承诺净利润数总和×标的资产的交易价格－补偿义务人
                  集配套资金   累计已补偿金额。
                          第三个业绩承诺年度的当期补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利
                          润数截至当期期末累计实现的实际净利润数)÷业绩承诺期内各年度
                          的承诺净利润数总和×标的资产的交易价格－补偿义务人累计已补
                          偿金额。
                          根据审计机构出具的《专项审计报告》，如果盈利补偿期间标的公
                  发行股份及   司在前两个会计年度中的任一会计年度或两个会计年度累计实现的
                  支付现金购   实际净利润数小于同期累计承诺净利润数的 90%，则补偿义务人应
    汇创达
    （300909.SZ）
                  集配套资金   当年承诺净利润数的 90%，当年不触发补偿程序；**年及第二年
                  暨关联交易   累积实现净利润数已达到当期期末累积承诺净利润数的 90%，则不
                          触发补偿程序。
          标的公司业绩不达标的风险较低，原因如下：
  （1）主要客户对标的公司产品需求旺盛，在手订单充足
  截至 2025 年 3 月 31 日，标的公司在手订单金额为 1.14 亿元，备产订单金
额为 3.13 亿元，合计 4.28 亿元。其中 2025 年新签在手订单金额为 1.07 亿元，
新签备产订单金额为 0.81 亿元，合计约 1.88 亿元，创同期历史新高。根据在手
订单和新签订单测算，标的公司 2025 年预计收入为 28,175 万元，覆盖评估预测
数比例为 107.11%，标的公司 2025 年预测收入具有可实现性。
  （2）标的公司行业进入门槛较高，客户粘性较高
  标的公司所属行业进入门槛较高，具有资质壁垒、技术壁垒和先入壁垒。由
于军工行业的**战略属性及特殊的监管体系，通常情况下总装单位及相关军工
单位、科研院所不会轻易更换零部件配套供应商。同时，由于对产品稳定性要求
较高，为避免**变更供应商带来的产品质量、可靠性、供应量等方面的不确定
性风险，军工行业客户粘性及供应体系稳定性较高，故行业新入者较难在短时间
内获得大量客户的规模化订单。
  经过近二十年的积累，标的公司已经获得**兵器工业集团、**航空工业
集团、**航天科工集团和**航天科技集团等军工集团下属企业及科研院所的
认可。截至目前，标的公司已与**兵器工业集团、**航空工业集团、**航
天科工集团、**航天科技集团、**船舶集团、**电子科技集团等主要军工
集团客户取得 10 年以上的长期稳定合作。
  （3）标的公司所处行业长期景气度高
  近年来，**对国防和军队现代化建设予以高度重视，党**部署了新时代
的强军目标，提出了 2027 年建军百年奋斗目标与 2035 年基本实现国防和军队现
代化，至本世纪中叶**建成世界**军队的国防和军队现代化“三步走”战略。
根据 2025 年**和地方财政预算草案报告，2025 年我国国防支出为 17,846.65
亿元，增长 7.2%。随着我国在“十四五”下半程进入国防和军队现代化建设的
重要窗口期，**型号装备逐步开始大规模列装、换装，预计未来军工行业将持
续高景气发展。
  标的公司所处军工电子行业作为**武器装备信息化、智能化发展的纽带，
已经成为国防军工产业中增速相对较快的朝阳产业。截至 2025 年 3 月 31 日，标
的公司 2025 年新增获取的订单达 1.8 亿元，创同期历史新高。2025 年 4 月 25
日同行业可比上市公司智明达一季度报告载明，2025 年随客户需求大幅增加，
相关产品订单出现爆发式增长，其一季度新增订单较上年同期大幅增长，同比创
历史新高，期末在手订单中弹载类产品订单增幅**，达 760%，机载类产品同
比增长 139.66%，商业航天类产品同比增长 46.39%，无人机类产品同比增长
整引发的行业订单节奏“阵痛期”逐渐消退，以及“十四五”后期众多新研型号
逐步进入批产阶段，军工电子订单当前正处于明确的快速修复通道，且具备持续
性。
  综上所述，对业绩补偿设置触发比例符合市场惯例，本次交易中《业绩补偿
协议》的安排系双方友好协商所达成，对业绩承诺第二年和第三年设置业绩补偿
触发比例未实质**业绩承诺方的补偿义务，业绩承诺方仍需承担**交易对价
的补足义务，该约定并非因预期业绩不达标而设立。
  （二）交易各方是否约定了其他补偿保障措施，以及本次交易是否存在其
他未披露的安排
  本次交易所有补偿保障措施均已披露，不存在其他未披露的安排。
  五、标的公司 2024 年现金分红计划及实施情况、是否符合其公司章程的规
定，相关方案对标的公司整体评估值、交易对价以及上市公司和中小股东利益
的影响。
  （一）标的公司 2024 年现金分红计划及实施情况、是否符合其公司章程的
规定
《青岛科凯电子研究所股份有限公司 2024 年年度利润分配预案》，标的公司拟
以公司 2024 年 12 月 31 日总股本 336,460,345 股为基数，向全体股东每股派发现
金股利人民币 0.083219 元（含税），合计派发现金股利人民币 27,999,893.44 元
（含税），上述利润分配后，剩余未分配利润结转下年。
    标的公司本次利润分配预案的内容符合现行有效的《青岛科凯电子研究所股
份有限公司章程》规定的利润分配政策，标的公司就本次利润分配已履行董事会、
监事会审议程序，本次利润分配预案已经半数以上董事、监事审议通过，独立董
事已就利润分配预案的合理性发表独立意见，且已经出席股东会的股东所持表决
权三分之二以上表决通过，符合《青岛科凯电子研究所股份有限公司章程》规定
审议程序要求。
    （二）相关方案对标的公司整体评估值、交易对价以及上市公司和中小股
东利益的影响
    对于评估值，本次交易评估基准日为 2024 年 8 月 31 日。标的公司现金分红
支付时间为 2025 年 3 月，因此，分红事项均不影响评估基准日净资产和评估值。
    对于交易对价，根据上市公司与交易对方签署的《关于青岛科凯电子研究所
股份有限公司之资产购买协议之一与业绩补偿协议的补充协议》《关于青岛科凯
电子研究所股份有限公司之资产购买协议之二的补充协议》，交易对价已根据分
红金额在评估值的基础上扣减，交易对价已充分考虑分红事项。
    本次调整后，本次交易的支付方式具体情况如下：
                                                             单位：万元
序                                        支付方式               向该交易对方
     交易对方       交易标的名称及权益比例
号                                   现金对价        股份对价        支付总对价
     小计         科凯电子 49.04%股份       85,700.00   12,379.29     98,079.29
    其他 19 个交易
       对方
                合计                  85,700.00   56,300.00    142,000.00
    综上所述，现金分红方案不影响标的公司评估基准日的整体评估值，交易对
价已根据分红金额在评估值的基础上扣减，不影响上市公司和中小股东利益。
  六、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问履行了如下核查程序：
解是否对剩余股权约定进一步的安排；访谈上市公司董事长及标的公司实际控制
人，了解本次交易未选择收购标的公司 100%股权的原因及剩余股权是否存在进
一步的安排，了解支付现金对价及分期支付对价的原因；
支付是否符合交易惯例；
与计划一致；查询上市公司各年财务报表、审计报告及相关公告，获取**募集
资金账户余额、财务预算情况，检查未来现金流测算的过程，并判断合理性；
结余情况、上市公司未来重要支出情况、就本次交易募集配套资金外的筹资计划
及可实现性、对募集配套资金未能实施或融资金额低于预期风险的应对措施等；
获取银行针对并购**合作的沟通材料，印证并购**的可获得性；
产评估报告》，了解是否存在其他未披露的补偿保障措施或其他安排，判断业绩
及减值补偿的合理性及与标的资产估值的匹配性，判断 2026 年、2027 年业绩补
偿触发比例为 90%的合理性；查阅标的公司在手订单，统计在手订单金额，结合
标的公司客户粘性及行业发展趋势判断业绩不达标的风险；访谈上市公司董事长
及标的公司实际控制人，了解 2026 年和 2027 年业绩补偿触发比例约定为 90%
的原因；
红发放的银行回单，了解利润分配相关决议情况，获取标的公司出具的说明，了
解利润分配的计划及实施情况，并判断是否符合其公司章程的规定；结合标的公
司利润分配计划和《资产购买协议》及其补充协议，判断利润分配对标的公司估
值、交易对价及上市公司及其中小股东的影响。
  （二）核查结论
  经核查，针对上述问题，独立财务顾问认为：
金额、控制投资风险，有利于保护上市公司及中小股东的合法权益，有利于维持
标的公司管理层稳定，激励核心人员，促进标的公司持续稳定的发展，具有合理
性；交易各方对标的公司剩余股权不存在进一步的计划安排；
式，可减少对上市公司控制权的稀释，平衡交易结构；②本次交易的支付方式是
交易双方市场化谈判的结果，符合交易双方的利益诉求；③上市公司可支配现金
余额较高，使用闲置现金投资收购优质资产有利于**上市公司资金闲置，通过
投资回报回馈上市公司股东；为应对大额现金交易的风险，本次交易设定了 4
年的业绩承诺期和分期支付对价的安排；（2）现金对价分期支付充分考虑了卖
方意愿、支付期限与业绩承诺期限匹配、上市公司现金管理等因素，系上市公司
与交易对方充分协商后作出的商业安排，具有合理性；（3）支付现金对价及现
金分期支付的安排有利于保护上市公司和股东利益；（4）对其他股东使用股份
支付主要系交易对方看好本次交易后上市公司的未来发展，并认可上市公司股票
的长期价值，符合相关股东诉求；选择股份支付符合交易惯例；
上市公司未能足额配套募集资金，则可以通过经营**及并购**、定向发行股
票、发行可转债等再融资渠道补充资金；若本次重组未能配套募集资金，上市公
司的资产负债率将有所上升，流动比率、速动比率有所下降，但仍处在健康水平，
对上市公司流动性、偿债能力等财务状况影响程度较低，主要流动性指标仍然处
于同行业公司范围内；配募不足或失败不会对本次交易实施和上市公司财务状况
产生重大不利影响；
标的资产估值具有匹配性；上市公司与补偿方经友好协商，对 2026 年度和 2027
年度约定了 90%的业绩补偿触发比例，**了部分实际生产经营中业绩短期波动
的影响，但未对 2025 年度、2028 年度或整个业绩承诺期累计业绩承诺补偿义务
约定触发比例，未实质**业绩承诺方的补偿义务，业绩承诺方仍需承担**交
易对价的补足义务，该约定并非因预期业绩不达标而设立；标的公司业绩不达标
的风险较低。
所股份有限公司章程》规定的利润分配政策，标的公司就本次利润分配已履行董
事会、监事会审议程序，本次利润分配预案已经半数以上董事、监事审议通过，
独立董事已就利润分配预案的合理性发表独立意见，且已经出席股东会的股东所
持表决权三分之二以上表决通过，符合《青岛科凯电子研究所股份有限公司章程》
规定审议程序要求。
后，该事项不影响评估基准日净资产；对于交易对价，根据上市公司与交易对方
签署的《关于青岛科凯电子研究所股份有限公司之资产购买协议之一与业绩补偿
协议的补充协议》《关于青岛科凯电子研究所股份有限公司之资产购买协议之二
的补充协议》，交易对价已根据分红金额在评估值的基础上扣减，交易对价已充
分考虑分红事项，不影响上市公司和中小股东利益。
问题 3.关于整合管控
  根据申报材料，（1）本次交易完成后，上市公司控股股东、实际控制人的
持股比例降至 15.49%，其承诺未来 36 个月内不存在直接或间接转让上市公司控
制权给交易对方或其实际控制人的安排；本次交易对方均出具了不谋求上市公
司控制权的承诺；（2）本次交易签署的资产购买协议约定，标的公司新一届董
事会设 3 名董事席位，思林杰提名一名董事且就董事会审议事项均享有一票否
决权，并向标的公司委派财务负责人；（3）本次交易签署的资产购买协议约定，
思林杰现有 2 个董事会席位由标的公司现实际控制人或其提名人员担任并予以
替换，任职期内不得解聘，且思林杰董事会换届时应当连选连任。
  请公司披露：（1）上市公司控股股东、实际控制人未来 36 个月是否存在
向交易对方或其实际控制人以外的人员转让控制权的计划，以及维持上市公司
控制权稳定的措施；（2） 标的公司管理团队情况，交易完成后，上市公司管
理团队和决策机制的调整计划，以及上市公司对标的公司管理团队和决策机制
的整合管控安排；（3）上市公司提名董事享有标的公司董事会一票否决权的安
排是否符合《公**》的相关规定，如否，是否存在其他替代或调整安排，能
否保障交易完成后对标的公司实施合理有效的整合管控；（4）上述资产购买协
议关于上市公司现有董事会席位安排、转让方提名董事于任职期内不得解聘、
换届时连选连任的约定是否符合《公**》和相关业务规则的规定，如否，是
否存在其他替代约定或安排。
  请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。
  【回复】
  一、上市公司控股股东、实际控制人未来 36 个月是否存在向交易对方或其
实际控制人以外的人员转让控制权的计划，以及维持上市公司控制权稳定的措
施；
  （一）上市公司控股股东、实际控制人未来 36 个月是否存在向交易对方或
其实际控制人以外的人员转让控制权的计划
  上市公司控股股东、实际控制人目前不存在未来 36 个月向交易对方或其实
际控制人以外的人员转让控制权的计划。
     （二）维持上市公司控制权稳定的措施
     本次交易的全体交易对方均已出具《关于不谋求控制权的承诺》，全体交易
对方承诺“在本人/公司/企业通过本次交易取得的上市公司股份发行结束之日起
控制人地位；不会与**第三方签署导致其成为上市公司控股股东、实际控制人
的一致行动协议或其他**协议。”
     上市公司控股股东、实际控制人未来 36 个月不存在向交易对方或其实际控
制人及其以外的人员转让控制权的计划。
     为进一步保障管理团队的持续稳定，公司实施了员工持股计划。根据经上市
公司股东会审议通过的《2024 年员工持股计划（草案）（修订稿）》，此次员
工持股计划向符合授予条件的 45 名激励对象授予 1,648,591 股限制性股票。其中，
公司向董事、**管理人员授予限制性股票的情况如下：
序号     姓名     职务        股数（万股）         占公司总股本比例（%）
     本次员工持股计划参与对象以公司管理层及核心骨干为主，通过本次员工持
股计划，上市公司将进一步实现公司核心人员个人利益与公**期价值的紧密关
联。此举有助于稳定核心团队，提升经营管理效率，保障公司战略执行连贯性，
从而巩固控股股东及实际控制人对公司的有效控制。
     上市公司已依法设立股东会、董事会及监事会等治理机构，并形成完善的组
织架构。根据《公**》及上市公司章程规定等相关规定，通过法定程序完成董
事及监事的规范选举，其中董事会成员包含符合任职**的独立董事与非独立董
事，监事会成员涵盖职工代表监事与非职工监事。**管理团队已按市场化原则
聘任，包括总经理、副总经理、董事会秘书和财务总监等核心管理岗位。
     董事会成员构成严格遵循《公**》要求，独立董事席位占比达三分之一以
上，符合法定**比例标准。为强化决策规范性，董事会下设四个专门委员会，
分别为战略委员会、提名委员会、薪酬与考核管理委员会及审计委员会。上述治
理架构的完整设置，严格遵循监管规定与上市公司章程要求，确保上市公司各项
治理机制始终在法定框架内规范运行。
     公司具有健全的公司章程、股东会、董事会、监事会议事规则，上述公司章
程和议事规则符合相关法律、法规和规范性文件的规定，还制定了《关联交易管
理制度》《对外担保管理制度》等各项内部制度，公司各类重大事项均能依照法
律法规和内部制度的规定，得到科学决策和贯彻落实。
     二、标的公司管理团队情况，交易完成后，上市公司管理团队和决策机制
的调整计划，以及上市公司对标的公司管理团队和决策机制的整合管控安排；
     （一）标的公司管理团队情况
     当前标的公司的管理团队以王建绘、王建纲、王新、王科、郝蕴捷、张春妍
六人构成，具体管理分工情况如下：
序号    姓名    职务                  主要分工
                  **统筹公司日常管理工作，主要职责包括统筹市场部、保密
                  部、质量部、财务部及研发业务。
           总经理，副 **统筹公司日常管理工作，主要职责包括统筹研发部、生产
            董事长   部、库管部及采购部管理工作。
                  分管公司采购与综合行政，主要职责包括统筹采购部、综合部
                  及人事部管理工作。
序号    姓名    职务                     主要分工
                  分管公司市场与研发协同管理，主要职责包括统筹市场战略执
                  行及**研发项目攻坚。
                  分管公司证券业务，职责包括负责组织协调管理公司信息披露
                  项等工作。
                  分管财务工作，职责主要包括制订财务年度经营计划、确定年
                  度预算方案，负责编制财务报告、税务统筹、资产管理等工作。
     王建纲先生，**国籍，无境外**居留权。1955 年出生，硕士研究生学
历，**工程师，享受**院政府特殊津贴。2004 年 3 月至 2022 年 6 月，历任
科凯有限总经理、监事、董事长；2022 年 6 月至今，任标的公司董事长。
     王建绘先生，**国籍，无境外**居留权。1949 年出生，高中学历，工
程师。于 2000 年 11 月退休；2004 年 3 月至 2022 年 6 月，历任科凯有限执行董
事、总经理；2022 年 6 月至今，任标的公司副董事长兼总经理。
     王新女士，**国籍，无境外**居留权。1979 年出生，本科学历，中级
电子工程师。2014 年 9 月至 2022 年 6 月，任科凯有限副总经理；2021 年 12 月
至今，任睿宸启硕执行事务合伙人；2022 年 4 月至今，任科凯芯执行董事；2022
年 8 月至今，任海普芯经理；2022 年 6 月至今，任标的公司副总经理。
     王科先生，**国籍，无境外**居留权。1986 年出生，本科学历。2016
年 11 月至 2022 年 6 月，任科凯有限副总经理；2021 年 12 月至今，任超翼启硕
执行事务合伙人；2022 年 4 月至今，任科凯芯经理；2022 年 5 月至今，任科凯
电子城阳分公司负责人；2022 年 8 月至今，任海普芯执行董事；2022 年 6 月至
今，任标的公司副总经理。
     郝蕴捷女士，**国籍，无境外**居留权。1981 年出生，硕士研究生学
历，中级经济师。2021 年 12 月至 2022 年 6 月，任科凯有限董事、董事会秘书；
     张春妍女士，**国籍，无境外**居留权。1976 年出生，本科学历，高
级会计师。2021 年 5 月至 2022 年 6 月，历任科凯有限财务主管、财务负责人；
  （二）此次交易完成后，上市公司管理团队和决策机制的调整计划
  标的公司实际控制人将加入上市公司经营管理团队。上市公司管理团队中，
标的公司实际控制人将延续其在标的公司业务领域的专业化管理优势，**分管
军工板块的研发、生产及市场化运营，确保标的资产业务的经营管理与战略的连
贯性。
  本次交易完成，标的公司管理团队经法定程序选举后，2 名实际控制人或其
指定的高管拟同步进入上市公司董事会担任董事，其任职**及提名程序将严格
遵循《公**》、相关监管规则及《公司章程》等有关规定。基于其在军工行业
的深耕经验，标的公司实际控制人将在上市公司未来整体战略规划、技术路线制
定及重大投资决策中提供专业意见，协同管理层优化资源配置。
  （三）此次交易完成后，上市公司对标的公司管理团队和决策机制的整合
管控安排
  为实现标的公司既定的经营目标，保持其管理和业务的连贯性，本次交易完
成后，除根据《资产购买协议之一》约定，上市公司将向标的公司委派财务负责
人外，上市公司对标的公司的管理团队将暂不做调整，标的公司的现有管理团队
将基本保持稳定，后续根据上市公司战略规划与标的公司实际经营管理需要进行
调整。
  为实现上市公司对标的公司的有效整合，本次交易后，上市公司拟采取以下
措施：
  （1）业务整合
  ① 嵌入式算法开发整合
  上市公司拟成立联合产品开发小组，通过整合软件算法与标的公司的电路设
计架构，通过嵌入高精度加减速、微步控制及闭环反馈等算法，可显著提升电机
驱动模块的动态响应速度和抗干扰能力，在极端环境适应性方面，容错算法支持
多冗余校验，确保系统在复杂电磁环境或高负载工况下的稳定运行。
  ② 测控一体产品开发
  在测控技术协同维度，上市公司掌握的模数转换（ADC）及傅里叶分析技
术，与标的公司成熟应用的电流环-角度补偿双闭环控制技术形成跨域互补。本
次交易后，双方拟成立联合产品开发小组，**推进高精度测控一体化开发平台
架构设计，实现异构技术矩阵的深度耦合。
  ③ 借助标的公司客户、市场和渠道影响力，拓展业务规模
  标的公司深耕军工领域，核心客户包括**兵器工业集团、**航空工业集
团、**航天科工集团、**航天科技集团等军工集团的下属企业和科研院所，
本次交易完成以后，通过标的公司的市场影响力和资源嫁接，其现有客户均有可
能成为上市公司现有业务的潜在客户，上市公司亦可以带动标的公司在民用领域
上的转化，实现互利共赢。
  （2）资产整合
  本次交易完成后，标的公司将成为上市公司子公司，将继续保持独立法人地
位。上市公司将严格保障标的公司资产体系的完整性与独立性，确保其核心业务
运营所需的各类资产权属清晰、配置**。在后续管理中，标的公司将遵循上市
公司统一管理标准，在董事会授权范围内开展符合生产经营需求的资产交易活动，
并严格依照《科创板股票上市规则》《公司章程》及关联交易管理规范履行审议
与披露程序。上市公司将通过构建科学的管理制度体系，对标的公司的资产运营
实施动态监管，并借助定期内部审计强化合规管理，以此推动标的公司资产结构
的持续优化，实现资源利用效率与经营效益的双重提升。
  （3）财务整合
  本次交易完成后，标的公司将成为上市公司全资子公司，标的公司会计核算
与财务管理将纳入上市公司体系内。上市公司将在满足相关证券法规要求的基础
上，有针对性地修订标的公司财务管理制度，加强对标的公司的财务管控，**
程度保证对其财务管理的有效性。具体计划如下：
  ① 向标的公司委派财务负责人，该财务负责人直接向上市公司进行汇报，
确保目标公司严格执行上市公司财务制度，加强对标的公司日常财务工作的监督
管理，加强对于财务人员的培训，保证标的公司财务内控执行有效；
  ② 对标的公司在预算管理、财务核算、资金支付、人员薪酬、投融资、担
保、财务事项审批等方面进行统筹把控，根据金额设置审批权限，金额重大部分
由上市公司董事长、总经理、分管副总签批；
  ③ 定期召开经营例会，强化风控能力，并实现对相关财务内控制度履行情
况的监督，防范相关风险；充分发挥上市公司资本运作能力，进一步提高标的公
司的融资能力，**融资成本，提升上市公司整体资源使用效率。
  （4）人员整合
  基于对标的公司在军工电子领域展现出的**经营管理能力、技术研发优势
及行业前瞻性战略制定能力的高度认可，上市公司将在交易完成后通过“保持核
心团队稳定 建立长效激励机制 分步整合管理体系”的组合策略实现平稳过渡。
具体措施包括：
  ① 是严格保持标的公司核心管理团队及技术骨干稳定性，通过实施员工持
股计划将核心人才纳入市场化激励约束机制，在保障技术传承连续性的同时增强
团队凝聚力；
  ② 本次交易完成后，上市公司将在业务整合过渡期内维持标的公司现有考
核体系与汇报架构的稳定性。后续将分阶段导入上市公司标准化管理流程，同步
开展组织架构诊断与岗位价值评估，通过编制动态调整及市场化竞聘机制，在严
格防控管理整合风险的前提下，系统性推进组织职能优化与人力资源集约化配置。
  （5）机构整合
  本次交易完成后，上市公司将进一步健全完善标的公司内控机制、完善标的
公司管理制度，上市公司将依法对标的公司行使股东权利，对标的公司开展经营
管理和监督，维护上市公司作为股东的合法权益。整合措施具体如下：
  ① 本次交易后，上市公司成为标的公司控股股东，同时标的公司新一届董
事会设五名董事会席位，其中三名董事由思林杰提名。上市公司通过股东会、董
事会及财务管理层面实现对标的公司在重大战略布局、经营决策、人事任免等方
面的决策和指导；
  ② 鉴于标的公司为涉军企业，涉军信息需严格遵守保密要求，上市公司技
术团队将与标的公司保密部门成立信息整合小组，在保证信息安全的前提下，对
标的公司进行 OA 系统功能适配，使其契合上市公司整体办公流程。OA 系统将
依据不同岗位需求设置操作权限，严格界定保密与非保密业务流程，有效限制涉
密信息传播并随人员变动及时调整。同时，上市公司对标的公司关键事项设置分
级审批权限，非涉密日常运营事项授予标的公司相应层级管理人员审批权限进行
线上审批以提高工作效率，涉密日常运营事项将按照保密要求，进行线下纸质文
件审批。涉及重大资金使用、战略决策相关的事项则需上报至上市公司特定层级
管理人员审批，通过 OA 系统（非涉密部分）与纸质文件（涉密部分）相结合的
方式流转审批流程，确保审批严谨、合规。
  （6）制度安排
  本次交易完成后，上市公司将基于现有制度体系更新相应制度，保障对标的
公司整合管控措施的可行性。
  业务整合方面，上市公司拟新出台《协同开发管理办法》，明确本次交易后
上市公司与标的公司协同开发具体项目流程、资源投入标准等细节，确保新型无
人机驱动模块、新型电流/**转换器等研发项目**落地；
  财务、资产整合方面，上市公司将严格执行现行《财务管理制度》《关联交
易管理制度》《资金管理制度》，同时修订《子公司管理办法》，细化预算管控、
资金支出分级审批，确保财务、资产有效整合。
  人员整合方面，上市公司将通过修订标的公司《人力资源管理制度》《绩效
考核管理制度》等制度，将其考核体系、薪酬标准与上市公司现行制度接轨，实
现人员管理体系的平稳过渡。
  公司治理整合方面，交易各方已在《资产购买协议之一》附件中明确本次交
易后标的公司《公司章程》，其中明确界定股东会、董事会及监事会的权责边界、
议事规则及表决机制，实现治理机构权责清晰、制衡有效，提升决策效率。
  涉军信息安全方面，上市公司将专门制定《军工信息保密管理制度》，通过
OA 系统非涉密流程（线上）与线下纸质审批的隔离机制，实现信息分级管控与
操作留痕。
  上述制度与上市公司、标的公司实际情况高度契合，且通过专项修订与协议
固化，为本次交易后相关整合管控措施提供了有效的保障。
  本次交易完成后，标的公司将成为上市公司的控股子公司，上市公司将通过
股东会、董事会、内控制度等多层面实现了对标的公司重大事项的有效控制。本
次交易完成后，标的公司仍然作为独立的法人主体存在，并将持续保持机构的独
立性，日常运营和治理将严格按照《公**》《证券法》及**证监会、上交所
的有关规定、上市公司相关管理制度、内控制度体系、标的公司章程等执行。上
市公司将借助自身行业与经营管理经验提高标的公司组织管理与执行力，提高标
的公司的经营管理水平和决策效率，**经营风险的同时，充分保持标的公司管
理层稳定性并充分发挥其管理经验，提升经营业绩。
  三、上市公司提名董事享有标的公司董事会一票否决权的安排是否符合《公
**》的相关规定，如否，是否存在其他替代或调整安排，能否保障交易完成
后对标的公司实施合理有效的整合管控；
  原拟定标的公司新一届董事会设三名董事会席位，其中一名董事由思林杰提
名，且该名董事就董事会审议事项享有一票否决权。同时考虑了标的公司业绩承
诺期内的经营管理决策自主权与上市公司对标的公司的控制权。
  现基于加强上市公司与标的公司本次交易后协同整合的考虑，经双方友好协
商，上市公司与王建绘、王建纲、王新、王科、标的公司于 2025 年 5 月签订了
《关于青岛科凯电子研究所股份有限公司之资产购买协议之一与业绩补偿协议
的补充协议》，上市公司已在《重组报告书（修订稿）》“第七节/五、《关于
青岛科凯电子研究所股份有限公司之资产购买协议之一与业绩补偿协议的补充
协议》”进行补充披露，协议主要内容如下：
  “第三条 标的公司治理及经营安排
  “5.1 自交割日起 15 个工作日内，标的公司应完成董事会成员换届程序。
标的公司新一届董事会设五名董事会席位，其中三名董事由思林杰提名。财务负
责人应由思林杰委派，其余**管理人员、监事及其他管理层成员应由交易转让
方团队委派。同时，上市公司应尽力促成其股东在上市公司股东会中对以下事项
投赞成票：（1）交割完成后思林杰现有 9 个董事会席位中的 2 席由转让方提名
其或标的公司**管理人员担任；（2）2028 年 12 月 31 日前，上市公司董事会
换届时，前述董事仍由转让方提名其或标的公司**管理人员担任。此外，上市
公司应尽力促成其股东对上市公司于 2028 年 12 月 31 日前解聘相关董事的议案
（如有）投反对票，转让方亦保证其或其提名的标的公司**管理人员不于 2028
年 12 月 31 日前主动辞去思林杰董事的职务。”
  上述安排保证了上市公司对标的公司实施整合管控的有效性，有利于增强上
市公司资产质量和提升整体经营业绩，符合《公**》的相关规定。
  四、上述资产购买协议关于上市公司现有董事会席位安排、转让方提名董
事于任职期内不得解聘、换届时连选连任的约定是否符合《公**》和相关业
务规则的规定，如否，是否存在其他替代约定或安排。
  原资产购买协议关于上市公司现有董事会席位安排、转让方提名董事于任职
期内不得解聘、换届时连选连任的约定是基于双方良好的合作预期和信任关系，
为了更好的加强重组完成后上市公司与标的公司的业务整合，经双方协商而确定。
  现经双方友好协商，上市公司与王建绘、王建纲、王新、王科、标的公司于
一与业绩补偿协议的补充协议》，上市公司已在《重组报告书（修订稿）》“第
七节/五、《关于青岛科凯电子研究所股份有限公司之资产购买协议之一与业绩
补偿协议的补充协议》”进行补充披露，协议主要内容如下：
  “第三条 标的公司治理及经营安排
  “5.1 自交割日起 15 个工作日内，标的公司应完成董事会成员换届程序。
标的公司新一届董事会设五名董事会席位，其中三名董事由思林杰提名。财务负
责人应由思林杰委派，其余**管理人员、监事及其他管理层成员应由交易转让
方团队委派。同时，上市公司应尽力促成其股东在上市公司股东会中对以下事项
投赞成票：（1）交割完成后思林杰现有 9 个董事会席位中的 2 席由转让方提名
其或标的公司**管理人员担任；（2）2028 年 12 月 31 日前，上市公司董事会
换届时，前述董事仍由转让方提名其或标的公司**管理人员担任。此外，上市
公司应尽力促成其股东对上市公司于 2028 年 12 月 31 日前解聘相关董事的议案
（如有）投反对票，转让方亦保证其或其提名的标的公司**管理人员不于 2028
年 12 月 31 日前主动辞去思林杰董事的职务。”
  上述约定符合《公**》和相关业务规则的规定。
  五、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问履行了如下核查程序：
控股股东、实际控制人周茂林出具的承诺，核查本次交易完成后上市公司控制权
的相关安排情况；
相关制度文件，了解上市公司管理决策架构运行情况；
绩补偿协议》中业绩承诺方有关延长股份锁定的相关协议条款内容；
查表；
公司治理及经营安排的相关协议条款内容及标的公司管理制度，核查本次交易后
上市公司、标的公司管理团队安排与决策机制调整的合理性与可行性；
条款，核查本次交易的合规性。
  （二）核查结论
  关于上述问题，独立财务顾问认为：
控制人以外的人员转让控制权的计划。上市公司通过控股股东、实际控制人与本
次交易相关方出具承诺约束、员工持股计划安排、治理制度完善及股份锁定机制
等多层面措施，形成系统性保障机制，有效维护控制权稳定性及经营决策连续性。
捷、张春妍六人构成，本次交易完成后，标的公司四位实际控制人将加入上市公
司经营管理团队。
  上市公司管理团队中，标的公司实际控制人将延续其在标的公司业务领域的
专业化管理优势，**分管军工板块的研发、生产及市场化运营，确保标的资产
业务的经营管理与战略的连贯性。同时，标的公司管理团队经法定程序选举后，
验，将在上市公司未来整体战略规划、技术路线制定及重大投资决策中提供专业
意见，协同管理层优化资源配置。
  为实现标的公司既定的经营目标，保持其管理和业务的连贯性，本次交易完
成后，除根据《资产购买协议之一》约定外，上市公司将向标的公司委派财务负
责人外，上市公司对标的公司的管理团队将暂不做调整，标的公司的现有管理团
队将基本保持稳定，后续根据上市公司战略规划与标的公司实际经营管理需要进
行调整。本次交易完成后，标的公司将成为上市公司的子公司，上市公司将通过
股东会、董事会、内控制度、日常会议、OA 系统、专项小组等多层面实现了对
标的公司重大事项的有效控制。
议之一与业绩补偿协议的补充协议》，相关安排符合《公**》和相关业务规则
的规定，能够保障交易完成后上市公司对标的公司实施合理有效的整合管控。
 问题 4.关于标的公司业务和技术
     根据申报材料，（1）标的公司主营军用高可靠微电路模块的研产销，具有
 一等奖和三等奖；（2）标的公司现有技术体系主要建立在早期形成的核心技术
 和专利基础上，营业收入较**例来源于实际控制人王建绘、王建纲授权使用
 的 2 项核心国防发明专利，目前，该专利无偿转让给标的公司的申请尚未完成
 国防专利审查**的权属变更登记；（3）标的公司持续投入研发实现多项迭代
 衍生技术的专利布局，技术水平获得显著提升，技术储备更加多元化。
     请公司披露：（1）标的公司上述两次获奖项目的责任单位或牵头单位，所
 承担的项目具体工作和贡献以及在获奖单位中的排名情况；（2）国防发明专利
 权属变更的审核、登记流程和预计审核、登记时限情况；上述 2 项核心国防发
 明专利权属转移登记的**进展，本次重组方案是否影响专利权变更登记，以
 及进一步的解决措施；（3）结合标的公司在研产品布局及先进性，**研发进
 展，核心研发人员稳定性等情况，说明标的公司是否具备持续的研发创新能力。
     请独立财务顾问核查并发表明确意见。请律师核查（2）并发表明确意见。
     【回复】
     一、标的公司上述两次获奖项目的责任单位或牵头单位，所承担的项目具
 体工作和贡献以及在获奖单位中的排名情况；
     奖项名
序号          责任单位               项目具体工作和贡献        排名
      称
                     项目名称：先进 XXXXXX 系统
                     标的公司产品采用集成化设计，满足了系统产品小型
     国防科
                   化、轻量化设计要求；大电流、低功耗、转化效率高，使
     学技术
     进步奖
                   标的公司产品大幅简化了系统内部结构，重量和体积较之
     一等奖
                   以往采用的电路减少三分之二，为系统其他部分节省了空
                   间，提升了系统整体性能。
     国防科             项目名称：新一代 XXXXXXX
     学技术             本项目以分系统产品参与评选，标的公司产品作为分
     进步奖           系统中实现精准制导的核心器件，电路结构简单、小体积、
     三等奖           大功率，应用标的公司产品在简化分系统内部结构同时，
      奖项名
序号          责任单位              项目具体工作和贡献        排名
      称
                   提升控制的精准度，具有极高的可靠性，保证了分系统的
                   战术性能要求。
     二、国防发明专利权属变更的审核、登记流程和预计审核、登记时限情况；
 上述 2 项核心国防发明专利权属转移登记的**进展，本次重组方案是否影响
 专利权变更登记，以及进一步的解决措施
     （一）国防发明专利权属变更的审核、登记流程和预计审核、登记时限情
 况；
     根据标的公司出具的说明并经访谈国防知识产权局工作人员，国防发明专利
 权属变更首先由国防专利审查**（隶属于国防知识产权局）对相关申请材料的
 **性进行审核，随后提交国防知识产权局审核，审核通过后，对于隶属于地方
 系统管理的企业的变更申请，由国防知识产权局提交**院国防科学技术工业主
 管部门（以下简称“国防科工局”）审核，国防科工局审核通过后由国防专利审
 查**完成**相关登记工作。隶属于地方系统的企业提交的国防专利转让的审
 核、登记具体流程如图所示：
     经访谈国防知识产权局工作人员，国防知识产权局审批和登记时限通常较短，
 国防科工局的审核时限根据《国防专利条例》第七条第三款的规定应当不超过
   （二）上述 2 项核心国防发明专利权属转移登记的**进展；
防科技工业办公室下发《**国防科工局关于王建绘、王建纲向青岛科凯电子研
究所股份有限公司转让 2 项国防专利的备案意见》（以下简称“《备案意见》”），
同意王建绘、王建纲向青岛科凯电子研究所股份有限公司转让专利号为
条例》有关规定办理登记手续。
   截至本回复出具之日，本次国防专利权属变更尚需国防专利审查**完成最
终登记工作。
   国防发明专利权属转移登记的**进展涉及相关主管部门内部审核流程，属
于涉密信息，本回复豁免披露。
   （三）本次重组方案是否影响专利权变更登记，以及进一步的解决措施；
   本次重组方案不涉及外资进入标的公司的情况，不存在违反《国防专利条例》
第八条“禁止向国外的单位和个人以及在**的外国人和外国机构转让国防专利
申请权和国防专利权”的规定的情形。国防发明专利权属转移登记的解决措施涉
及相关主管部门内部审核流程，属于涉密信息，本回复豁免披露。
   因此，本次重组方案不影响专利权变更登记。
   根据王建绘、王建纲与科凯电子签订的《专利转移协议书》和王建绘、王建
纲出具的《关于国防发明专利的说明》，2021 年 12 月，王建绘、王建纲与科凯
电子约定将其分别持有的专利号为 ZL20121800****.1 和 ZL20121800****.6 的专
利无偿转让给科凯电子，上述国防发明专利为王建绘、王建纲在标的公司工作期
间形成的职务发明，在上述国防发明专利的专利权人变更为科凯电子为单一权利
人之前，科凯电子无偿独占使用上述国防发明专利，除科凯电子外，包括王建绘、
王建纲在内的**其他方均不得实施上述专利，且该等独占使用许可不可撤销、
不可更改。
  因此，前述国防发明专利授予标的公司独占使用的期限为许可之日起至相关
国防发明专利变更为标的公司单一权利人之日止。本次交易完成后，前述无偿独
占使用许可仍处于有效期内，在前述国防专利权利人变更为标的公司单一权利人
前，王建绘、王建纲仍将无偿许可标的公司独占使用相关国防发明专利，该等无
偿独占使用许可不可撤销、不可更改，本次国防专利转让情况不会对标的公司使
用前述专利产生影响或风险。
  综上，截至本回复出具之日，本次重组方案不影响专利权变更登记，本次国
防专利转让情况不会对标的公司使用前述专利产生影响或风险。
  三、结合标的公司在研产品布局及先进性，**研发进展，核心研发人员
稳定性等情况，说明标的公司是否具备持续的研发创新能力
  标的公司主要在研产品布局、技术先进性及**研发阶段具体情况如下：
                    所处阶段
序号   产品名称    应用领域   及进展情        主要研发人员                       技术先进性
                     况
                                              硬件电路选用的元器件采用 100%国产化方案。软件部分，本产品采用
     永磁同步                   王辉、张中旭、赵凯、胡       SVPWM 控制的 FOC 电机矢量控制技术，且转速环和电流环均采用 PID
     模块                     臣                 功率器件结温，保证大功率可靠工作。解决系统的噪声对前级的干扰及
                                              电磁兼容的问题。
     数字式正                   王建纲、仲启兵、赵凯、
                    试制阶段-
                    正样
     动器                     杜峰、刘召
     三通道直                   王辉、王建绘、赵凯、李
                    试制阶段-                     采用数字隔离技术和单电源供电技术，可使舵机控制系统的电路大幅度
                    正样                        简化，提高运行精度，提高抗干扰性能.
     机驱动器                   科、王新峰、赵同帅
                                              采用单电源供电技术，可使舵机控制系统的电路大幅度简化。模块内部
                            王建绘、赵利强、赵凯、
     高压无刷                                     采用数字隔离技术，提高运行精度，提高抗干扰性能。解决系统的噪声
                            李艳歌、李青、李永哲、
                            王科、王新峰、赵同帅、
     器                                        高功率密度特点，在小尺寸下实现大功率要求，大幅度节省了系统内部
                            仲启兵
                                              空间。
                                              采用数字脉冲控制，模块内置速度环和电流环，提高了电路应用中的抗
     高压稳速                   王辉、赵同帅、李永哲、
                    试制阶段-                     干扰能力；信号内部逻辑转换使用数字集成电路，驱动器的电路响应速
                    正样                        度快、功耗低；选用高性能的驱动集成电路，提高模块的传输效率和可
     机驱动器                   科
                                              靠性。
                      所处阶段
序号   产品名称      应用领域   及进展情         主要研发人员                     技术先进性
                       况
     无刷控制             试制阶段-   王建纲、王建绘、于兆伟、 采用 DFN-20 工艺封装，较 QFN 封装**的区别在于焊盘的排列方式，
     器芯片              正样      季琳                 DFN 封装由于其超薄的特点，可**适配高频、高速、高精度的电路。
                              王辉、李永哲、王建绘、
     直流电机             试制阶段-
     驱动器              正样
                              王科、王娜
     MKH 驱动           试制阶段-   王辉、王新峰、肖玉萍、
     模块               正样      王建绘、胡振、王科
                                                 使用铝合金材料与插接连接器，结构简单安装与维护方便；产品轻量化
     无刷电机             试制阶段-   王新峰、王建绘、王昊、
     驱动器              正样      肖玉萍、王科、赵凯
                                                 力强。
                                                 当电机瞬时过载时，限流保护电路将输出高电平，关断逻辑输出，从而
     无刷电机                     王辉、王建纲、赵凯、胡        使输出电流瞬时关断。当输出电流变小时，限流保护电路输出低电平，
     驱动器                      振、黄智臣、肖玉萍          控制逻辑电路，使输出电流变大，使得模块以**恒定电流输出，维持
                                                 电机**力矩输出。当瞬时过载退出后，电路模块恢复正常。
     四通道驱
                      试制阶段-   王建纲、王新峰、王辉、        2、产品集成 VH 滤波电容，实现更低噪声提高产品可靠性，更宽**
                      正样      赵凯、肖玉萍、李艳歌         的滤波范围。3、功率电压高，驱动能力强。4、环境适用性强，具有更
     块
                                                 高的耐温性能。
     四通道无                                        使用铝合金材料与插接连接器，结构简单安装与维护方便；产品轻量化
                      试制阶段-
                      正样
     动器                                          力强；体积小巧，突出低成本优势。
                    所处阶段
序号   产品名称    应用领域   及进展情         主要研发人员                       技术先进性
                     况
                                               采用数字隔离技术和单电源供电技术，可使舵机控制系统的电路大幅度
     双路高压
                            王辉、赵凯、李艳歌、仲        简化，提高运行精度，提高抗干扰性能。模块采用我公司自主研发的专
                            启兵                 利技术；解决系统的噪声对前级的干扰及电磁兼容的问题。模块内置了
     驱动器
                                               滤波电路，使用时无需在外部添加滤波电路。
                                               采用了数字逻辑技术和单电源供电技术，大幅度简化了舵机控制电路，
                                               采用立体组装技术，以最少的引出线实现控制电机的功能，由于模块接
     无刷直流                                      线简单，节省了外围器件，提高了系统可靠性，**制造成本。采用自
                    试制阶段-   王辉、王新峰、李艳歌、
                    正样      赵凯
     器                                         出，电机有足够的输出力矩，当故障消失后恢复正常。使用限流技术可
                                               以避免功率管上瞬时浪涌，确保功率晶体管工作在安全区内，提高模块
                                               的可靠性。同时，可**切换噪声，易于电磁兼容通过。
                                               模块采用数字隔离技术，使输入控制电路与驱动电路**隔离，减小了
     三相直流                                      功率噪声的干扰，使模块具有很好的抗干扰和电磁兼容性能。模块采用
                    试制阶段-   李永哲、赵元峰、赵同帅、
                    正样      王娜、王建绘
     驱动器                                       持着**电流输出，不会导致输出断电而造成电路系统关闭的现象，确
                                               保系统运行的可靠性。
                                               通过 LVDS 通讯接收系统控制信号指令，输入至信息处理芯片，控制驱
                                               动两路永磁同步电机，同时采样电机位置信号进行闭环控制。硬件电路
     三相直流                   王辉、仲启兵、赵凯、黄
                    试制阶段-                      选用的元器件采用 100%国产化方案。软件部分，本方案采用 SVPWM
                    正样                         控制的 FOC 电机矢量控制技术，且转速环和电流环均采用 PID 控制策
     驱动器                    建绘
                                               略。解决大功率器件的大电流散热问题，提高散热速度，**功率器件
                                               结温，保证大功率可靠工作。模块采用我公司自主研发的数字隔离电机
                      所处阶段
序号   产品名称      应用领域   及进展情      主要研发人员                        技术先进性
                       况
                                                驱动器专利技术，解决系统的噪声对前级的干扰及电磁兼容的问题。
     三相无刷                                       采用混合电路工艺和 mos 芯片并联技术，实现产品小型化、大功率。
                      试制阶段-   季琳、王建纲、王建绘、
                      初样      王科、王晓倩
     器                                          品无替代厂家。
     无刷电机             试制阶段-   季琳、王建纲、王建绘、       采用混合电路工艺，裸芯片键合技术，实现产品体积小、大功率，高可
     驱动器              正样      王科、于兆伟            靠。该产品在有限的空间内置驱动功能，实现对其他厂家的产品替代。
     大功率高
                              于兆伟、王建纲、王辉、
     精度可编             试制阶段-                     动态响应快、输出纹波低、体积小；具备当前实验室可编程直流电源中
     程直流电             正样                        较高的功率密度水平。
                              赵同帅
     源
     无刷电机                     黄智臣、王建绘、王科、
     试系统                      孙红芹、王娜、朱修路
                      试制阶段-   于兆伟、王建绘、王建纲、 具有较高的功率密度和可靠性；具有良好的产品适用性，广泛用于机载
                      初样      王科、王辉、仲启兵         副翼、油门等控制和弹载尾翼控制等场合。
     起发***系           试制阶段-   王辉、王建纲、于兆伟、       从产品结构和重量上考虑，增加结构强度、减小外围尺寸，减轻产品重
     列                正样      李艳歌、赵凯            量，突出发电功率和使用寿命，适应更加复杂的环境要求。
                                                采用了数字逻辑技术和同步整流技术和**、宽电压 DC/DC 转换技术，
     起发模块             试制阶段-   王辉、王建绘、王科、仲       可使起发控制模块系统的电路大幅度简化。在发电状态应用同步整流技
     系列               正样      启兵、肖玉萍、胡振         术，通过同步整流方式可以减少起发控制模块的发热，满足系统长时间
                                                可靠工作的需求。
                      所处阶段
序号   产品名称     应用领域    及进展情       主要研发人员                         技术先进性
                       况
                      试制阶段-   于兆伟、王辉、黄智臣、
                      初样      王建纲、王建绘、王晓倩
     高速交流
     发电机及             试制阶段-   于兆伟、赵元峰、陈星、        系统既有可靠性又有**率，生成的 28V 低压电源的**电流可达
     电源变换             正样      臧家大                100A.
     器
                                                 模块内部采用线性功率放大器对有刷电机进行控制，大幅度**了整机
     电机控制
                      试制阶段-   王辉、王娜、赵凯、赵元        的电磁干扰，并且线性功率放大器还具备使能控制功能，可以实现对电
                      正样      峰、朱修路              机的使能控制。采用线性控制电机转动，不会产生干扰信号，不会影响
     组件
                                                 外部系统的正常工作，可以大幅度提高整机系统的可靠性。
     通用电机
                      试制阶段-   黄智臣、倪方龙、仲启兵、
                      正样      张中旭、王娜、胡振
     组件
                              石寿展、赵凯、辛显�F、
     三相桥驱                     赵斌、夏代洪、寇阳阳、        **功率输入电压 600V；**连续输出电流 30A；具有禁止功能；功
     动模块                      朱修路、陈东明、**、 率器件使用 SiC-MOSFET
                              马俊刚
             车载、激光驱   试制阶段-                      件及精密模拟电路实现的高精度恒流值控制；2、功率 MOS 采用开关
             动器       初样                         速度更快、导通电阻更低的国产 GaNMOS,进一步提升整机效率，及实
                                                 现超高功率密度。3、DSP 控制实现检测、保护、控制与通讯等。
                        所处阶段
序号   产品名称       应用领域    及进展情      主要研发人员                            技术先进性
                         况
     三相驱动      用于公司配套           王晓倩、王建纲、王建绘、
     控制器       产品               王科、季琳、于兆伟
                                石寿展、辛显�F、赵斌、
     七路电源                                          1、具有输入防反接，输出过功率保护功能。2、具有良好的负载调整率，
     变换器                                           较低的输出纹波。3、输出电压可实现时序控制。
                                **、马俊刚
     压源                 初样
                                                   实现功率密度及完善控制功能；
                                                   目标尽在掌握；3、搭配微克目标识别追踪系统，实现典型目标的识别
                                赵元峰、王建纲、王科、        和跟飞；4、搭配微克视觉导航系统，实现无卫星定位条件下的自主飞
     消防无人
     机
                                张建泽                高空抛投，近地抛投和异地运输三种物流运输模式；8、具备直线返航，
                                                   原路返航两种返航模式；9、智能速度控制，避免动力过载输出；10、
                                                   运输点手机接管，便捷**。
                                                   采用数字脉冲控制，通过模拟电压控制调速。模块内置了速度环和电流
                                                   环，当转速设定后，电机的转速不会随外加工作电源电压的变化或负载
                                                   变化而发生变化，从而提高了电路应用中的抗干扰能力；信号内部逻辑
     无刷电机               试制阶段-   刘召、王辉、赵凯、王娜、
     驱动器                正样      牟仙蓝
                                                   能的驱动集成电路，使驱动功率 MOSFET 简单化，提高模块的传输效
                                                   率和可靠性。模块具有高集成度、小型化特点，大幅度简化了整机系统
                                                   电路。
                    所处阶段
序号   产品名称    应用领域   及进展情      主要研发人员                      技术先进性
                     况
     三相无刷                                    1、使用铝合金材料，结构简单安装与维护方便；2、产品轻量化，集成
                    试制阶段-   王新峰、李艳歌、王昊、
                    初样      朱修路
     器                                       流大、驱动能力强。
    截至 2024 年 8 月 31 日，标的公司核心技术人员包括王建纲等 6 人，占总员
工人数的 2.91%。报告期内，除 1 人因个人原因离职外，其余未发生变化，核心
技术人员稳定性良好。核心技术人员具体情况如下：
                           专业资质、主要科研
序        任职情   标的公司                      对标的公司贡献/与标的公
    姓名                学历    成果和获得奖项情
号         况    工作年限                         司业务的关系
                                况
                           是享受**院政府
                           特殊津贴的专家，获     作为标的公司创始人和技
                           **万人计划人才      术带头人之一，为**军用
                           称号、曾获“机械电     微电路产品的设计引入全
                           子工业部**科技      新理念，确定了标的公司有
                           青年”、“青岛市十佳    刷驱动产品的技术路线。主
                           科技青年”、“青岛市    持撰写了多项国防发明及
    王建
    纲
                           、“青岛市跨世纪青     标的公司主营产品在永磁
                           年学术、工程带头人     同步领域的技术突破；承担
                           ”，曾任**兵工学     或牵头组织多项**级重
                           会专业委员会第七      点项目的技术攻关，牵头项
                           届委员会委员、青岛     目为标的公司取得了国防
                           市高新技术开发咨      科技进步奖等多项荣誉。
                           询委员会成员
                                         作为创始人之一和研发技
                           电路领域研发经验，     、过流保护等创新技术，优
       副董事
    王建                     1975年起参与或领    公司无刷驱动产品的技术
    绘                      导了多项电气控制、     路线。主导制定年度研发技
       理
                           电气自动化以及微      术方向及研发计划，把关整
                           电路产品的研发项      体进度，主持并参与**型
                           目             号的技术攻关任务，主管科
                                         凯电子的研发工作。
                           先后负责或参与公
                           司恒流驱动装置、有
                           刷电机驱动装置等      作为新生代研发骨干，主持
                           项目的研发工作，负     参与撰写多项国防发明专
                           责撰写并提交了多      利及实用新型专利，同时，
                           项专利技术，包括《     作为分管市场的副总，在前
         副总经               一种隔离式PID电磁    线深度参与客户的研制工
         理                 阀门控制装置》《一     作，紧密关注客户需求及行
                           种直流单线同极性      业动态，参与标的公司**
                           控制有刷电机换向      型号的技术研讨和评审工
                           驱动开关装置》《一     作，对产品研发的需求导入
                           种单电源一线控制      起到重要作用。
                           压控LED三色恒流
                           发光驱动装置》等
                           专业资质、主要科研
序        任职情   标的公司                      对标的公司贡献/与标的公
    姓名                学历   成果和获得奖项情
号         况    工作年限                         司业务的关系
                                况
                           曾获青岛市总工会
                           颁发的“青岛工匠”
                           荣誉称号，**工程     负责科凯电子主营产品的
                           师职称，2005年起在   设计开发与指导工作。从产
                           公司从事研发相关      品最初评审立项至**交
       职工代
                           工作，2021年代表公   付结题，除对现有研发项目
       表监事、
       研发一
                           杯”创新创业大赛取     与审核外，同时带领团队完
       部部长
                           得市南区**名、青     成了标的公司无人机领域
                           岛市第二名，2022年   新品项目的技术拓展、产品
                           曾获青岛市五一劳      落地等工作。
                           动奖章，获2023年年
                           度“市南英才”称号
                                         配合研发部部长共同参与
                           获得**科学技术
                                         研发部的管理工作，负责科
                           大学本科学历，工程
                                         凯电子部分主营产品的设
                           师职称，曾获“**
       监事、研                              计开发，分管部分项目的监
    肖玉                     电子专业人才设计
    萍                      与技能大赛”三等奖
       副部长                               、参与并完成多个**项目
                           、山东省“嵌入式电
                                         的研制任务，是多项国防发
                           子产品设计与制作”
                                         明及实用新型的发明人之
                           大赛三等奖
                                         一。
                           **科学院大学硕
                                         负责科凯电子各种主要新
                           士研究生学历，工程
                                         品项目的设计开发和应用
                           师职称，自2015年起
                                         验证工作，作为主任设计师
    于兆 主任设                 从事电子仪器中的
    伟  计师                  微弱信号处理用电
                                         参与部分主营产品的设计
                           路设计、ARM程序设
                                         工作，对产品的发展起到重
                           计、自动测试系统设
                                         要作用。
                           计等研发工作
注：2023 年 6 月，标的公司原核心技术人员冀哲因个人原因离职，故此处未列
示，其离职后标的公司各项研发工作均正常开展。
    由上表可见，标的公司核心技术人员在标的公司任职均达多年，在产品设计、
产品可靠性提升等方面拥有深厚的技术积累，且作为各项工作负责人对标的公司
业务及产品起到重要发展作用。因此，标的公司核心技术人员稳定性良好。
    截至 2024 年 8 月 31 日，标的公司研发人员按司龄划分的数量及结构如下：
                                                 单位：人
         项目
                      人数                     占比
         合计            50                   100.00%
    由上表可见，标的公司研发人员任职年限 3 年以上的占比为 46%，其中核心
技术人员王建绘、王建纲、王辉、肖玉萍在公司工作年限均超过 10 年，从司龄
结构上来看标的公司主要研发人员稳定性良好。
    综上，根据核心技术人员及研发人员的离职率、任职期限及司龄结构设计
来看，标的公司研发人员稳定情况良好。
    （1）研发机构设置情况
    标的公司是技术创新驱动型企业，报告期内持续重视对研发的投入。截至目
前，标的公司研发部门分为研发一部、研发二部和研发三部。其中研发一部负责
现有技术开发探索和迭代更新，研发二部负责新品预研，研发三部负责集成电路
相关研发工作。各部门间相互支持、配合，组成**的研发机构设置，为标的公
司的持续研发创新打下了坚实的基础。
    （2）产学研协同机制
    近年来，标的公司加强与多所高校的技术交流与合作研发，如青岛大学、北
京理工大学等，并依托公司现有**实验室、技术创新**等孵化项目、加强实
现新成果转化与新品产业化建设。
    （3）研发模式
    标的公司具有完善的研发体系以支撑各项新产品研发及技术探索的工作，标
的公司制定了《研发项目管理制度》，将研发分为立项阶段、设计开发阶段、试
制阶段和定型阶段，具体情况如下：
  ①立项阶段：根据市场及客户需求，确定具体研发方向、内容及可行性，经
内部审核并立项；
  ②设计开发阶段：根据已立项研发项目设计开发任务书、编制设计开发计划、
确定设计开发输入，**进行设计开发输出；
  ③试制阶段：制作样件并进行内部试验，验证样件满足要求后进行试用并收
集反馈信息，完成产品技术鉴定，其中样品分为初样和正样两个阶段；
  ④定型阶段：通过技术鉴定后完成设计定型。
  标的公司研发流程如下图所示：
                      公司研发流程图
  立项阶段                              设计开发阶段
                                                        N
               下达设计   编制设计          确定设计              设计开发输
   立项                                         设计开发
               开发任务   开发任务          开发任务                出
  评审项目可               评审计划可         评审计划适     阶段性的设   评审输出满
    行性                  行性            宜性       计评审    足输入要求
                                              验证样件满
                                    设计确认
                                              足输入要求
  设计定型         小批量    产品技术鉴         顾客试用      内部实验等   制作样机
  资料归档         试生产      定
                           N          N        N
        定型阶段                                试制阶段
  完善的研发模式及流程加速了新项目、新产品的产生与发展。
  （4）技术创新的制度安排
  ①以客户需求为导向的研发规划
  作为军工配套企业，标的公司始终坚持了解客户、了解市场，以客户最迫切
需求作为研发创新的方向性指导，一方面切实帮助客户解决产品上的痛点、提升
产品性能和生产效率，另一方面保障标的公司创新项目的实用性，提高了标的公
   司研发投入的转化率。报告期内，标的公司在围绕微电路模块技术不断沉淀研发
   经验的同时，根据客户需求和自主可控要求，进行集成电路、无人机控制系统、
   大功率高精度电源等相关项目的研发，为标的公司业务规模持续增长以及实现民
   用领域跨域式发展打下了坚实的基础。
     ②科学有效的研发创新机制
     标的公司在制度层面建立了鼓励研发创新的管理体系，制定了《研发项目管
   理制度》《研发部保密管理制度》《科研技术管理考核办法》《科研成果管理办
   法》等内控制度，调动研发人员从事科技成果转化工作的积极性、主动性和创造
   性。同时，标的公司重视内部培养，构建了研发部门“专家领衔-分层带教-动态
   评估”三位一体的“传帮带”机制，通过项目制攻关、跨领域协作等方式，实现
   技术经验与创新能力的体系化传承，使团队年轻力量平均胜任项目周期大幅缩短，
   形成技术共享无壁垒、经验沉淀可复制的良性协作生态。
     （5）标的公司技术壁垒与专利布局
     ①核心技术持续进步发展
     标的公司重视技术研发和探索的产业化落地情况，始终围绕客户需求及行业
   痛点进行持续的研发投入。在业务发展初期，标的公司攻克了反电势**技术、
   恒定电流过流限制保护技术等技术难关，形成**技术优势。随后，标的公司围
   绕单电源供电、数字隔离与脉宽调制、反电势**等领域持续取得技术进展，标
   的公司技术水平随着行业进步趋势迭代发展，持续满足下游总装单位产品使用需
   求。以功率密度参数为例，标的公司技术能力已由原来的 37mW/mm?提升至
     ②专利布局体系完善
     截至 2024 年 8 月 31 日，标的公司共拥有 19 项专利，其**防发明专利 6
   项，发明专利 1 项，具体专利权属情况如下：
序 专利权                                                          专利     他项
      专利种类      专利编号             专利名称      专利申请日     到期时间
号  人                                                           状态     权利
序 专利权                                                                   专利     他项
      专利种类            专利编号             专利名称       专利申请日        到期时间
号  人                                                                    状态     权利
   子   专利
     科凯电   国防发明
      子     专利
     科凯电   国防发明
      子     专利
     科凯电   国防发明
      子     专利
     科凯电   国防发明
      子     专利
     科凯电   国防发明
      子     专利
     科凯电                             一种电机转速控
      子                                制装置
                                     一种隔离式 PID
     科凯电 实用新型
      子   专利
                                        置
                                     一种直流单线同
     科凯电 实用新型                        极性控制有刷电
      子   专利                         机换向驱动开关
                                        装置
                                     一种单电源一线
     科凯电 实用新型                        控制压控 LED 三
      子   专利                         色恒流发光驱动
                                        装置
   科凯电     实用新型                      一种电机制动装
    子       专利                          置
   科凯电     实用新型                      一种直流无刷电
    子       专利                        机的驱动电路
   科凯电     实用新型                      带有限位装置的
    子       专利                        双区恒温热台
   科凯电     实用新型                      一种模块引脚浸
    子       专利                         锡装置
                                     一种双永磁同步
     科凯电 实用新型
      子   专利
                                        电路
   科凯电 实用新型                          一种模块引脚浸
    子   专利                            锡用辅助设备
   科凯电 实用新型                          一种有刷电机的
    子   专利                            伺服驱动装置
                                     一种基于 PID 隔
     科凯电 实用新型
      子   专利
                                        动器
                                     一种基于 PID 控
     科凯电 实用新型
      子   专利
                                      机驱动装置
           标的公司拥有或正在使用的发明专利系公司核心技术的综合体现，往往一项
专利对应多项核心技术。标的公司专利包括四项基础性发明专利及其迭代衍生专
利，除此之外，公司还在其他领域不断进行研发投入和技术探索，并相应取得创
新型专利，基础性专利、迭代型专利及创新型专利共同组成公司的专利技术体系。
公司拥有、正在使用以及申请中的专利的迭代衍生关系情况如下：
    在技术基础角度，标的公司目前技术体系以早期形成的技术及专利为基础，
持续改进研发思路和设计理念，且该等技术及专利在现有产品中仍被使用；在未
来技术发展角度，标的公司持续保持较高研发投入，在基础性专利基础上已经实
现申请多个迭代衍生专利技术，且还申请了其他创新型产品的专利，目前技术水
平和种类已取得较大提升，标的公司能够依靠新技术设计产品，并相应申请专利
等知识产权。
    ③产品创新性具体体现
    标的公司微电路模块产品系定制化研发生产，产品技术特点和性能参数适配
下游总装单位产品，在产品功率、控制模式、响应速度、可靠性方面各有侧重；
且下游总装单位在武器装备的科研、生产方面有所区别，产品特点、技术要求等
有所差异。公司与主要客户合作时间较长，经过较多型号产品的实践，双方技术
融合度、产品匹配度较高。因此，标的公司了解下游客户使用需求，产品技术路
线的适配程度高，报告期内也参与较多新型号的研发工作，技术发展具有延续性。
    同时，标的公司产品解决了部分微电路模块产品的常规痛点，在电路设计、
可靠性提升等方面具有创新性，具体介绍如下：
序   产品创新
                                 具体表现
号     性
           标的公司产品具有体积小、集成度高、安装使用便捷等特点，顺应武器装
    电路设计
           备小型化、轻量化的发展趋势，也便于下游客户的模块化、智能化组装生
    简单、安
    装使用便
           节省供电模块的空间。同时，产品驱动器引线少、外围电路简单，简化了
    捷
           驱动系统的电路布局
           标的公司产品在电路设计阶段采用热阻模型和功能模型等，模拟计算元器
    工作温度   件的热阻和温升情况，并通过特定的工艺和适当的材料设计方案，保证产
    范围宽    品在-55℃至 105℃的温度范围内稳定工作，能够适应武器装备在发射、空
           中飞行、水下航行等环境下的极端温度条件
    双重三防   标的公司产品采用双重三防保护设计和金属壳气密性封装，具有防潮湿、
    保护设计   防盐雾、防霉变的特点，能够长期保护核心部件不受外部环境的侵蚀
           标的公司产品采用数字隔离技术，有效简化控制系统电路结构；同时采用
    数字隔离   控制地与动力地隔离的技术，减少功率噪声的串扰，提高产品抗干扰和电
    技术     磁兼容的性能，尤其在机载、舰载等精密配套装备中，标的公司的微电路
           模块产品既不产生电磁干扰，也不受其他电子元器件的干扰
    **电流   标的公司产品采用**电流过载保护技术，避免过载时断电保护功能影响
    过载保护   整机工作；同时具有瞬时输出电流过流限制功能，即使在模块输出瞬时过
序   产品创新
                               具体表现
号     性
    技术     载时，也能够持续维持**安全电流输出以保障电机的**力矩，不会触
           发电机电路系统的关闭致使整机不能运行
    综上，标的公司建立了稳定的研发体系和人员、组织架构，具备成熟的研发
流程、完善的制度保障，为孕育创新成果创造了良好的条件；通过建立产学研协
同机制，加强与高校技术交流、人才输送、合作研发等，并依托**实验室技术
创新**等实现成果产业化；技术层面，多年的技术积淀和迭代形成了较强的技
术壁垒，建立知识产权保护体系，并通过梳理专利与核心技术的对应与迭代，厘
清技术路线，结合技术前瞻与跟踪技术**动态，确定未来发展方向。因此，标
的公司具备较强的持续研发创新能力。
    四、核查程序及核查结论
    （一）核查程序
    针对上述问题，独立财务顾问履行了如下核查程序：
贡献等情况；（2）通过访谈标的公司研发部负责人，了解标的公司目前在研产
品的总体布局、先进性及**进展。
记的**进展；（2）通过查阅《国防专利条例》，核查国防专利转让相关程序
要求和合规要求；（3）通过查阅王建绘、王建纲与科凯电子签订的《专利转移
协议书》和王建绘、王建纲出具的《关于国防发明专利的说明》，确认王建绘、
王建纲向标的公司无偿独占许可使用相关国防专利的情况。
    （二）核查结论
    经核查，独立财务顾问认为：
所获奖项在获奖单位中的排名第七、第二，为该奖项中器件的重要生产单位；
国防科工局审核通过，本次国防专利转让需待国防科工局与国防知识产权局就变
更登记所需文件协调一致后方可完成**登记。本次重组方案不影响专利权变更
登记，本次国防专利转让情况不会对标的公司使用前述专利产生影响或风险；
程、完善的制度保障，结合标的公司**研发布局及**研发进展，标的公司具
备持续的研发创新能力。
问题 5.关于评估方法和商誉
  根据重组报告书，（1）本次评估采用资产基础法和收益法两种评估方法对
科凯电子股东**权益价值进行评估，其中资产基础法下评估值为 101,012.86
万元、增值率 9.62%，收益法下评估值为 210,200.00 万元、增值率 128.10%，
**选用收益法评估结果作为评估结论；（2）收益法下，本次评估采用的加权
平均资本成本为 10.7%，标的公司以预计 7 个月的付现支出作为安全运营现金；
（3）本次收购完成后确认商誉的金额达 78,278.97 万元，商誉金额占总资产的
比例为 24.07%，占净资产的比例为 29.57%。
  请公司披露：（1）资产基础法和收益法下评估值差异较大的原因与合理性，
结合科凯电子静态市盈率、市净率、市销率及承诺期市盈率、评估增值率等关键
指标与同行业可比交易案例的对比情况，分析本次评估的公允性；（2）标的资
产折现率与同行业可比交易案例的对比情况及合理性；（3）7 个月的付现支出
作为安全运营现金的确定依据、是否符合可比交易惯例，标的公司各类预计资产
周转率与报告期内相关指标和同行业上市公司是否存在较大差异；（4）标的资
产可辨认净资产的识别过程，相关资产负债公允价值与账面价值的差异情况、识
别和计量是否符合《企业会计准则》的规定，本次合并商誉的计算过程、是否将
考虑评估基准日后新增资产的情况，结合商誉规模及占比、标的公司所处行业及
经营业绩稳定性等因素，分析说明未来商誉的减值风险及其对上市公司的影响。
  请独立财务顾问、评估师核查以上问题，并对本次评估的公允性发表明确意
见。请会计师核查问题（4）并发表明确意见。
  【回复】
  一、资产基础法和收益法下评估值差异较大的原因与合理性，结合科凯电子
静态市盈率、市净率、市销率及承诺期市盈率、评估增值率等关键指标与同行业
可比交易案例的对比情况，分析本次评估的公允性；
  （一）资产基础法和收益法下评估值差异较大的原因与合理性
  本次评估对象是科凯电子的股东**权益，评估范围是科凯电子**资产及
负债，评估基准日是 2024 年 8 月 31 日。
  依据上海东洲资产评估有限公司出具的《资产评估报告》
                          （东洲评报字【2024】
第 2277 号），评估机构采用资产基础法和收益法两种评估方法对科凯电子股东
**权益价值进行评估，**选用收益法评估结果作为评估结论。截至评估基准
日，科凯电子 100%股权的评估情况如下：
                                                               单位：万元
标的公司    合并归母净资产          评估方法        评估值          增值额           增值率
                         收益法         210,200.00   118,047.97    128.10%
科凯电子         92,152.03
                         资产基础法       101,012.86     8,860.83     9.62%
  资产基础法是在合理评估企业各分项资产价值和负债的基础上确定评估对
象价值的评估思路，即将构成企业的各种要素资产的评估值加总减去负债评估值
求得企业股东权益价值的方法。收益法是从企业的未来获利能力角度出发，反映
了企业各项资产的综合获利能力。两种评估方法对企业价值的显化范畴不同，企
业拥有的客户资源、技术水平、服务能力、研发能力、人才团队、市场地位等不
可确指的商誉等无形资源难以在资产基础法中逐一计量和量化反映，而收益法则
能够客观、**地反映标的公司的内在价值。因此造成两种方法评估结果存在一
定差异。
  科凯电子除了固定资产、营运资金等有形资源之外，更重要的是还拥有技术
及研发团队优势、客户资源、业务网络、服务能力、管理优势、品牌优势等重要
的无形资源。资产基础法的评估结果仅对科凯电子各单项有形资产和可确指的无
形资产进行了价值评估，并不能**体现各个单项资产组合对整个公司的价值贡
献，也不能**衡量各单项资产间的互相匹配和有机组合因素可能产生出来的企
业整体效应价值。收益法评估结果的价值内涵包括企业不可辨认的所有无形资产，
更能体现科凯电子的企业价值。因此收益法评估结果高于资产基础法，以收益法
作为**评估结论，具备合理性。
  经检索市场案例，军工行业重组案例中相关标的资产的资产基础法和收益法
  估值差异对比情况如下：
                                                                                   单位：万元
                                                                                   资产基
上市公司                    **选     净资产账         收益法评         收益法        资产基础
          标的资产                                                                     础法增       差异率
 简称                     取结论     面价值           估值          增值率        法评估值
                                                                                   值率
       博威集成电路 73%股
       权、氮化镓通信基站
中瓷电子   射频芯片业务资产及         收益法    123,609.13   455,887.85    268.81%   188,070.03    52.15%    216.66%
       负债，国联万众半导
        体 94.6029%股权
航天智造   航天能源 100%股权       收益法     47,834.85   220,503.95    360.97%    63,474.77    32.70%    328.27%
建设工业   建设工业 100%股权       收益法    159,166.76   496,471.67    211.92%   312,623.89    96.41%    115.51%
国睿科技   国睿防务 100%股权       收益法    149,622.74   630,860.95    321.63%   341,333.36    128.13%   193.50%
新雷能     永力科技 52%股权       收益法     26,866.14    50,217.12    86.92%     43,207.34    60.82%     26.10%
                       平均值                                250.05%             /    74.04%    176.01%
思林杰     科凯电子 71%股权       收益法     92,152.03   210,200.00    128.10%   101,012.86     9.62%    118.48%
  注：差异率=收益法增值率与资产基础法增值率之差额
       前述市场案例中，收益法与资产基础法的评估增值率均存在差异，平均差异
  率为 176.01%。因此本次评估中，资产基础法和收益法下评估值的差异存在合理
  性。
       （2）可比交易案例经营性资产增值率比较
       收益法评估下，标的公司经营性资产评估值为 179,904.74 万元。标的公司评
  估基准日所有者权益账面价值为 92,152.03 万元，剔除非经营性资产和溢余资产
  账面价值 40,242.53 万元，同时考虑付息债务账面价值 9,900.00 万元，得出标的
  公司经营性净资产账面价值为 61,809.50 万元。因此，标的公司经营性资产评估
  增值为 191.06%。
       经查询可比交易案例公开资料，可比交易案例的经营性资产增值率对比如下：
                                                                                   单位：万元
                经营性资产评估          经营性净资产账                  经营性资产评估
  上市公司简称                                                                          收益法增值率
                   值               面价值                      增值率
      中瓷电子         429,657.64        95,516.40              449.83%                216.66%
      航天智造         220,273.68        45,931.89              379.57%                360.97%
      建设工业         324,548.75        53,791.91              503.34%                211.92%
      国睿科技         452,272.31        117,291.38             285.60%                321.63%
         经营性资产评估       经营性净资产账      经营性资产评估
上市公司简称                                         收益法增值率
            值            面价值          增值率
 新雷能       未披露           未披露          未披露       86.92%
            平均值                      404.59%    250.05%
 思林杰      179,904.74    61,809.50    191.06%    128.10%
注：经营性净资产账面价值=账面所有者权益-溢余资产及非经营性资产账面价值 付息债务
账面价值
  经测算，可比交易案例经营性资产增值率平均值为 404.59%，高于收益法评
估增值率的平均值 250.05%。主要由于可比交易案例的标的公司资产结构中，非
经营性资产如非经营性货币资金、交易性金融资产、其他应收款、长期股权投资
等资产具有**规模。剔除上述非经营性资产的影响，经营性资产评估增值高于
收益法评估值，具有合理性。
  标的公司本次评估中经营性资产评估增值率为 191.06%，低于可比交易案例
的经营性资产增值率的平均值，本次评估具有公允性。
  （二）结合科凯电子静态市盈率、市净率、市销率及承诺期市盈率、评估增
值率等关键指标与同行业可比交易案例的对比情况，分析本次评估的公允性
  鉴于市场上不存在与本次交易**可比的案例，本次可比交易案例选取主要
原则如下：
  ① 交易市场为**市场；
  ② 可比交易的标的资产属于军工行业；
  ③ 可比交易的相关信息披露相对详细。
  根据上述可比交易的选择依据，选择的可比交易的相关情况如下：
  （1）中瓷电子
  中瓷电子于 2023 年 11 月完成向**电科十三所发行股份购买其持有的博威
公司 73.00%股权、氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债，向**电科十三
所、数字之光、智芯互联、电科投资、首都科发、顺义科创、国投天津发行股份
购买其合计持有的国联万众 94.6029%股权。
  ① 博威公司
  博威公司主营业务为氮化镓通信射频集成电路产品的设计、封装、测试和销
售，主要产品包括氮化镓通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与
器件等。具体而言，芯片和器件的设计主要由博威公司负责；芯片制造主要委托
氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债完成；器件封装包括塑料封装和陶瓷封
装两种工艺，塑料封装委托封装厂商完成，技术难度更高的陶瓷封装由博威公司
自行完成。
  ② 氮化镓通信基站射频芯片业务
  氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债，主要系**电科十三所持有的氮
化镓通信基站射频芯片之工艺设计、生产和销售业务涉及的相关资产及负债，主
要产品为 4/6 英寸氮化镓射频芯片，是**少数实现批量供货主体之一。氮化镓
通信基站射频芯片业务资产及负债覆盖芯片生产制造环节，主要为博威公司及国
联万众提供其终端产品所需的氮化镓通信基站射频芯片。
  ③ 国联万众
  国联万众主营业务为氮化镓通信基站射频芯片的设计、销售，碳化硅功率模
块的设计、生产、销售，主要产品包括氮化镓通信基站射频芯片、碳化硅功率模
块等。主要产品通过与下游客户接洽产品的技术指标需求经国联万众设计芯片，
委托氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债进行代生产加工，**由国联万众
对下游制造企业销售芯片、模块等产品实现收入。
  （2）航天智造
  航天智造于 2023 年 12 月完成向四川航天集团、川南火工、航投控股、泸州
同心圆发行股份购买其持有的航天能源 100%股权。航天能源是一家从事油气设
备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源主要产品
涵盖射孔器材、高端完井装备和机电控制类产品。射孔器材主要包括油气井用电
雷管及电子雷管、**、延期起爆管、导爆索、聚能射孔弹、射孔枪、桥塞火
药、坐封工具以及相配套的油管传输射孔工具、电缆传输射孔工具、连续油管传
输射孔工具和多级选发射孔控制系统等；高端完井装备主要包括深水井下安全阀、
高温合金井下安全阀、V0 级生产封隔器、液控智能完井用封隔器、液控智能滑
套、大位移井用气举工具等产品，共计 38 个大类，220 个品种。机电控制类产
品主要包括多级电射孔点火头、桥塞坐封工具点火头、多级选发模块等产品。
  （3）建设工业
  西仪股份于 2022 年 12 月完成向兵器装备集团发行股份及支付现金的方式，
购买其持有的建设工业 100%股权。建设工业是一家集军品和民品的研发、生产、
销售、服务为一体的大型军民结合型高新技术企业，以军品业务为核心。军品主
要为全口径**类轻武器装备，民品主要包括汽车转向系统、传动系统、精密锻
造产品等汽车零部件产品以及民用枪等产品。
  （4）国睿科技
  国睿科技于 2020 年 7 月完成向十四所发行股份购买其持有的国睿防务 100%
股权，国睿防务系承接十四所以**化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，
主要从事与**防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，产品涵盖
十四所已获得出口许可的** 44 个外销型号和 3 个正在申请的外销型号以及上
述型号对应的内销型号，涉及机载火控、武器定位、反隐身情报等雷达领域，其
中包括第三代及三代半战斗机主战机载火控雷达型号、在****领域作出重要
贡献的武器定位雷达型号、获得“2018 年度世界十大明星雷达装备”的第四代反
隐身情报雷达型号。
  （5）新雷能
  新雷能于 2018 年 9 月完成以现金 26,000 万元收购**宝安集团股份有限公
司持有的永力科技 52%股权，永力科技主营业务为研发、生产、销售供配电电源
系统（功率一般大于 10kW）、激光器专用电源模块、新型光通信产品，主要采
用集中供电方式，在海洋、舰船等应用领域具有优势竞争地位的电源供应商。
                                                                                              评估基准日当年        评估基准日前一
股票代码        股票名称        交易标的            标的公司主营业务         标的公司所处行业      完成时间      评估基准日
                                                                                                净利润           年净利润
                   博威集成电路 73%股权、氮
                                     氮化镓通信射频集成电路产品、氮
                   化镓通信基站射频芯片业
                   务资产及负债，国联万众半
                                     率模块的设计、封装、测试和销售。
                     导体 94.6029%股权
                                     油气设备领域射孔器材、高端完井    石油钻采专用设备制
                                        装备研发与制造。               造。
                                     全口径**类轻武器装备、汽车转
                                     向系统、传动系统、精密锻造产品
                                     等汽车零部件产品以及民用枪等产
                                           品。
                                                        计算机、通信和其他电
                                                             子设备制造业；
                                     电力电子通信设备、新型激光电源、
                                                        电气机械及器材制造
                                                                业
                                     等相关产品研发、生产、销售。
  （1）静态市盈率
     上市公司简称                   标的公司静态 PE 注
      中瓷电子                        16.00
      航天智造                        16.85
      建设工业                        14.91
      国睿科技                        14.37
       新雷能                        18.34
       平均值                        16.09
       思林杰                        12.59
注 1：静态市盈率 PE=标的公司股东**权益价值÷前一完整年度标的公司归母净利润（若
评估基准日为当年末，则为当年归母净利润）；
  可比交易案例中，标的公司静态市盈率平均值为 16.09 倍，本次交易标的公
司的静态市盈率为 12.59 倍，略低于平均值，具有合理性。
  （2）动态市盈率
     上市公司简称                   标的公司动态 PE 注
      中瓷电子                        11.71
      航天智造                        12.05
      建设工业                        17.54
      国睿科技                        24.45
       新雷能                       未披露
       平均值                        16.44
       思林杰                        21.02
注 1：动态市盈率 PE=标的公司股东**权益价值÷基准日后**个完整年度标的公司归母
净利润（若评估基准日为年末，则为下一年归母净利润，若评估基准日非年末，则为当年归
母净利润）；
注 2：新雷能未披露预测期后**年标的公司归母净利润数据。
  可比交易案例中，标的公司动态市盈率平均值为 16.44 倍，本次交易标的公
司的动态市盈率为 21.02 倍，略高于可比交易案例平均动态市盈率，与可比案例
中军工行业的国睿科技接近。本次交易标的公司动态市盈率略高于平均值，主要
由于受行业周期和下游客户需求变化影响，标的公司 2024 年业绩有所下滑。本
次评估的动态市盈率符合标的公司实际和行业周期情况，评估具备公允性。
  （3）市净率
                               标的公司 PB
                                         注
      上市公司简称
       中瓷电子                       3.68
       航天智造                       4.61
       建设工业                       3.60
       国睿科技                       4.32
        新雷能                       1.91
        平均值                       3.62
        思林杰                       2.33
注：市净率 PB=标的公司股东**权益价值÷前一完整年度标的公司归母净资产（若评估基
准日为当年末，则为当年归母净资产）；
  可比交易案例中，标的公司市净率区间在 1.91 至 4.61 倍，平均值为 3.62 倍。
本次交易标的公司的市净率为 2.33 倍，低于上述可比案例市净率的平均值，位
于区间值，本次交易标的公司的市净率与市场上可比交易案例市净率相差不大，
评估具备公允性。
  （4）市销率
      上市公司简称                   标的公司 PS 注
       中瓷电子                       2.91
       航天智造                       5.26
       建设工业                       1.57
       国睿科技                       3.31
        新雷能                       4.20
        平均值                       3.45
        思林杰                       6.83
注：市销率 PS=标的公司股东**权益价值÷前一完整年度标的公司营业收入（若评估基准
日为当年末，则为当年营业收入）；
  可比交易案例中，标的公司市销率区间在 1.57～5.26 倍，平均值为 3.45 倍。
本次交易标的公司的市销率为 6.83 倍，高于上述可比案例市销率的平均值，与
航天智造收购标的公司市销率相近。科凯电子相较于可比交易案例，毛利率高，
盈利能力强，因此在静态市盈率与可比交易案例接近的情况下，标的公司市销率
更高。标的公司收入基本来源于各大军工集团，订单具有长期性、稳定性和计划
性，未来收入增长确定性较高，并且盈利能力较强。本次交易标的公司的市销率
与市场上可比交易案例市销率的差异具备合理性，评估具备公允性。
  （5）承诺期市盈率
  可比案例的承诺期市盈率如下：
 上市公司简称       承诺期平均净利润                    标的公司承诺期 PE 注
  中瓷电子            41,880.26                   10.89
  航天智造            22,280.76                   9.90
  建设工业            24,384.98                   20.36
  国睿科技            39,008.65                   11.63
   新雷能           不涉及业绩承诺                        /
           平均值                                13.19
   思林杰            13,500.00                   15.57
注：承诺期市盈率=标的公司**股东权益÷承诺期平均净利润（扣非前后孰低）
  可比交易案例中平均承诺期市盈率介于 9.9~20.36 倍之间，均值为 13.19 倍。
本次交易的平均承诺期市盈率为 15.57 倍，略高于上述案例承诺期市盈率的平均
值，位于可比交易案例的平均承诺期市盈率区间内。科凯电子所属军工电子行业
景气度较高，技术优势明显，订单长期稳定。本次交易标的公司的承诺期市盈率
与市场上可比交易案例承诺期市盈率的差异具备合理性，评估具备公允性。
  （6）评估增值率
 上市公司简称           股东**权益价值（万元）                        评估增值率
   中瓷电子                   455,887.85                  268.81%
   航天智造                   220,503.95                  360.97%
   建设工业                   496,471.67                  211.92%
   国睿科技                   630,860.95                  321.63%
   新雷能                        50,217.12               86.92%
                 平均值                                  250.05%
   思林杰                    210,200.00                  128.10%
  可比交易案例的评估增值率平均值为 250.05%。本次交易的评估增值率为
**营预测基础上合理测算得出，与可比交易案例的评估增值率差异具备合理性，
评估具备公允性。
   市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评
估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案
例比较法。由于市场上类似的军工行业可比并购案例较少，同时，市场上同一行
业的**上市公司，在产品类型、经营模式、企业规模、资产配置、未来成长性
等方面具备可予比较的上市公司很少，故评估时未选取市场法进行评估。选取标
的公司尽量可比的上市公司进行市场法初步测算情况如下：
   （1）标的公司的可比上市公司如下：
公司简称     证券代码                         主营业务                   可比产品或业务
                     **率、高可靠性、高功率密度电源产品                      航空、航天、船舶
 新雷能    300593.SZ
                          的研发、生产和销售                           等特种领域
                     新型电子元器件产品及解决方案；现代服
振华科技    000733.SZ                                            新型电子元器件
                             务业
 智明达    688636.SH    提供定制化嵌入式计算机产品和解决方案                      嵌入式计算机
                     各种规格钨合金预制破片的研发及制造；
甘化科工    000576.SZ    **率、高可靠性、高功率密度电源产品                      电源及相关产品
                       的开发设计、生产、销售与服务
                     以高可靠电子元器件和电路模块为核心进
宏达电子    300726.SZ                                             模块及其他
                       行研发、生产、销售及相关服务
   （2）选取盈利比率，对标的公司 100%股权价值模拟测算
   根据可比公司 100%股权价值和价值因子 E，测算标的公司 100%股权价值如
下：
公司简称      100%股权价值 P（万元）                  价值因子 E（万元）          可比公司 P/E
 新雷能                    680,839.63              -16,165.55           亏损
振华科技                   2,972,754.84             157,201.01           18.91
 智明达                    337,896.63                5,774.94           58.51
甘化科工                    342,088.87              -24,321.96           亏损
宏达电子                   1,109,682.97              37,057.10           29.95
                       平均值                                           35.79
                    标的公司价值因子 E                                    8,911.85
                    缺乏流动性折扣率                                         30%
                标的公司 P-以 P/E 计算                                 223,261.51
注：价值因子 E=基准日 TTM 口径净利润（2023 年 7-12 月净利润 2024 年 1-6 月净利润）
   综上，选取 P/E 测算的标的公司 100%股权价值为 223,261.51 万元。按市场
法测算的标的公司 100%股权价值高于本次评估收益法和资产基础法评估值。本
次评估选取收益法和资产基础法，评估方法具有合理性，评估值具有公允性。
  二、标的资产折现率与同行业可比交易案例的对比情况及合理性
  标的资产折现率与同行业可比交易案例的对比情况如下：
     上市公司简称         折现率选取模型     折现率水平
      中瓷电子            WACC              10.95%
      国睿科技            WACC              10.70%
      航天智造            WACC              11.07%
      建设工业            WACC              11.77%
       新雷能            WACC              未披露
              平均值                       11.12%
       思林杰           WACC               10.70%
  可比交易案例选取的折现率介于 10.70%~11.77%之间，折现率平均值为
率区间内，由于折现率取值需充分考虑评估基准日的宏观环境，近年来市场无风
险利率持续走低，本次交易折现率略低于可比交易案例折现率的平均值，具有合
理性。
三、7 个月的付现支出作为安全运营现金的确定依据、是否符合可比交易惯例，
标的公司各类预计资产周转率与报告期内相关指标和同行业上市公司是否存在
较大差异
  （一）7 个月的付现支出作为安全运营现金的确定依据、是否符合可比交易
惯例
  根据标的公司应收账款周转情况，2022 年、2023 年应收账款回款月数为 7
个月左右，预计 7 个月的付现支出足以满足标的公司下一次回款前需要提前垫付
的资金，即需储备 7 个月的付现成本作为年营运资金，年营运资金增加额为下一
年度与本年度的差额。因此，本次评估选取 7 个月的付现支出作为年营运资金。
  该测算方法符合标的公司实际情况，具体分析如下：
  （1）结合年营运资金/营业收入分析
  根据储备 7 个月的付现成本方法，标的公司 2022 年、2023 年的年营运资金
占营业收入的比例为 21.86%、24.72%，未来预测期平均年营运资金占营业收入
比例约为 34.62%，比例的提升是考虑到未来收入规模的扩大，标的公司需要的
经营性营运资金较大，具备合理性。
  （2）结合经营活动现金流量及货币资金分析
  标的公司研发投入、产品交付及回款均存在**周期，现金流入与成本付现
存在跨期错配的情形。故本次通过成本端来计算公司需要垫付的资金较为合理。
标的公司 2022 年、2023 年、2024 年全年（评估计算表中采用的 2024 年实际未
审报表数据）货币资金余额分别约为 1.9 亿元、4.1 亿元、5.6 亿元。经营活动产
生的现金流量净额分别约为 0.2 亿元、2.2 亿元、1.7 亿元。标的公司自有现金状
况较好，仅需在下次回款前垫付**的资金，预测期内采用 7 个月的付现支出作
为年营运资金具备合理性。
  （3）结合期后回款情况分析
  对比同期期后 7 个月回款金额占比全年的付现支出情况如下：
   项目
  回款金额              10,314.57                18,111.93         25,318.32
   项目        2024 年全年                 2023 年全年           2022 年全年
所需付现支出              11,299.33                13,032.85         10,208.80
  覆盖比例                91.28%                  138.97%          248.00%
  从同期期后 7 个月回款覆盖全年付现支出占比情况看，历年回款金额较大，
覆盖比例较高，由于 2024 年受部分客户回款情况影响，覆盖率较低，但仍达到
较高比例 90%。同时标的公司自有现金状况较好，截至 2025 年 3 月末货币资金
余额为 5.24 亿元，2022 年至 2024 年平均货币资金余额为 3.9 亿，足以弥补 7 个
月营运资金未覆盖的资金缺口，因此预测期内采用 7 个月的付现支出作为年营运
资金具备合理性。
  营运资金预测通常需充分结合标的资产负债表情况，选取适当的方法。营运
资金预测常见方法如下：
  （1）按年收入的**比例确定
  该种方法通常适用于贸易型企业或者百货类公司等，支付的成本主要是销售
人员的工资和提成等变动成本，营运资金与收入相关性较强。
  （2）以数月的付现成本确定
  该种方法通常适用于支付的现金成本与成本相关性更强的生产型企业，企业
收付款政策受到竞争性谈判、商务沟通影响无法笼统估算，结合企业的实际资金
周转情况，采用该方法更为直观并符合企业实际情况。
  （3）以流动资产和流动负债科目周转情况确定
  该种方法通常适用于存货周转期限较稳定、企业收付款情况长期稳定，无明
显波动的企业。
  经检索近期上市公司并购重组交易案例，采用付现成本测算营运资金增加的
交易案例情况如下：
上市公司          标的公司                 方法
普源精电       北京耐数电子有限公司          采用 2 个月的付现成本
中交设计   甘肃祁连山水泥集团股份有限公司         采用 1 个月的付现成本
凌志软件      日本智明创发软件株式会社         采用 1 个月的付现成本
  综上所述，本次评估选取标的公司 7 个月的付现成本作为营运资金系充分考
虑了标的公司的实际财务状况及历史期间内流动资产、流动负债的流转特点，经
审慎判断后选择的符合标的公司未**营规划和资金管控趋势的计算方法。经检
索近期市场案例，普源精电、中交设计、凌志软件均采用月付现成本法预测营运
资金需求，符合可比交易惯例。
  （二）标的公司各类预计资产周转率与报告期内相关指标和同行业上市公司
是否存在较大差异
  本次评估选取标的 7 个月的付现成本作为营运资金，未采用资产周转率的方
法。标的公司所处军工电子行业，研发投入、产品交付均存在**周期，自身付
款及回款周期存在波动，同时行业内各企业资产周转率波动也较大，故未来仅采
用历年的周转率测算营运资金不符合标的公司实际情况。
      项目           单位        2022 年 A          2023 年 A                      波动率
                                                                  A
 应收账款周转率           次/年             1.57              1.55            0.52     49.49%
 预付款项周转率           次/年            18.18             21.56           31.12     28.41%
   存货周转率           次/年             0.71              0.92            0.76     13.77%
 应付账款周转率           次/年             4.02              4.99            2.90     26.35%
注：波动率=标准差/平均值
                                应收账款             预付款项             存货         应付账款
证券代码        证券简称     单位
                                周转率              周转率             周转率         周转率
      平均值                /              1.75         71.46            1.04      2.94
      波动率                /         27.07%           66.15%         32.87%     39.28%
     科凯电子            次/年                1.55         21.56            0.92      4.99
注：波动率=标准差/平均值
    同行业上市公司各类主要周转率指标均值与标的公司有**差异，且预付款
项的周转率波动率超过 60%，标的公司应收账款、存货周转率指标位于行业正常
区间范围，预付账款周转率指标低于同行业上市公司，应付账款周转率指标略高
于上市公司。标的公司与上市公司周转率存在差异主要由于标的公司产品及客户、
供应商与同行业可比上市公司存在差异。
    四、标的资产可辨认净资产的识别过程，相关资产负债公允价值与账面价值
的差异情况、识别和计量是否符合《企业会计准则》的规定，本次合并商誉的计
算过程、是否将考虑评估基准日后新增资产的情况，结合商誉规模及占比、标的
公司所处行业及经营业绩稳定性等因素，分析说明未来商誉的减值风险及其对
上市公司的影响。
  （一）标的资产可辨认净资产的识别过程
  对于基准日标的公司账面记录的**资产及负债，标的公司直接纳入可辨认
净资产范围。
  根据《企业会计准则第 20 号一企业合并》第十四条规定，合并中取得的无
形资产，其公允价值能够可靠地计量的，应当单独确认为无形资产并按照公允价
值计量。根据《企业会计准则解释第 5 号》（财会（2012）19 号）的规定，非
同一控制下的企业合并中，购买方在对企业合并中取得的被购买方资产进行初始
确认时，应当对被购买方拥有的但在其财务报表中未确认的无形资产进行充分辨
认和合理判断，满足以下条件之一的，应确认为无形资产：①源于合同性权利或
其他法定权利；②能够从被购买方中分离或者划分出来，并能单独或与相关合同、
资产和负债一起，用于出售、转移、授予许可、租赁或交换。
  因此，标的公司针对实际拥有的商标、专利等知识产权权属文件进行补充识
别，一并纳入可辨认净资产范围。截至基准日 2024 年 8 月 31 日，标的公司拥有
商标 4 项、域名 2 项、专利 21 项、软件著作权 1 项、作品著作权 158 项，无账
面值。东洲评估以 2024 年 8 月 31 日为评估基准日对标的公司进行评估，并出具
了东洲评报字2024第 2277 号评估报告，对标的公司的各项可辨认资产进行完
整识别，其中，标的公司的商标、域名的公允价值为 1,000.00 万元，专利、软著、
作品著作权的公允价值为 6,300.00 万元。
  （二）相关资产负债公允价值与账面价值的差异情况、识别和计量是否符合
《企业会计准则》的规定
的差异情况如下：
       项目       账面价值           评估价值            增减值        增值率
流动资产             80,870.11         81,644.04    773.94     0.96%
固定资产及长期待摊费用      11,794.00         15,103.81   3,309.80    28.06%
使用权资产              145.96            145.96        0.00    0.00%
无形资产             11,880.66         16,728.79   4,848.13    40.81%
递延所得税资产            903.11            823.07      -80.04    -8.86%
其他非流动资产             18.57             18.57        0.00    0.00%
        项目             账面价值            评估价值                    增减值            增值率
资产总计                   105,612.41         114,464.24           8,851.83         8.38%
流动负债                     3,476.03           3,476.03               0.00         0.00%
非流动负债                    9,984.35           9,975.35              -9.00        -0.09%
负债总计                    13,460.38          13,451.38              -9.00        -0.07%
所有者权益（净资产）              92,152.03         101,012.86           8,860.83         9.62%
注：根据评估准则，资产基础法评估主体和结果为母公司单体口径，由于标的公司拥有 2
家全资子公司，子公司评估情况已在母公**期股权投资科目中反映，故合并口径与单体口
径评估结果不存在差异。
  标的公司评估增值较大的主要为固定资产及长期待摊费用、无形资产两项资
产，评估增值率分别为 28.06%和 40.81%，具体说明如下：
  标的公司及子公司固定资产及长期待摊费用评估增值情况如下：
  主体              内容           账面价值            评估价值             评估增值          增值率
             软件园 9 号楼 5 层、11
 科凯电子                               2,727.75     3,481.69         753.94      27.64%
             层及装修费
             机器设备、车辆及电子
 科凯电子                               2,135.84     2,202.66            66.82     3.13%
             设备
 科凯电子        办公家具                     25.69            25.69              -    0.00%
             城阳区河东路 10 号 1
             号楼、2 号楼
  科凯芯                               6,176.45     8,661.06       2,524.38      40.87%
             及装修费改造费、门卫
             室等其他辅助设施
             设备-机器设备及电子
  科凯芯                                688.51        692.94             4.43     0.64%
             设备
  科凯芯        办公家具、信息系统等               39.77            39.77              -    0.00%
合计                              11,794.00       15,103.81       3,309.81      28.06%
  标的公司固定资产及长期待摊费用中，软件园 9 号楼 5 层及 11 层产生评估
增值，主要由于其建成于 2018 年，参考周边近期挂牌案例，经市场法评估得出
其评估值较账面价值有**增值。城阳区河东路 10 号厂房系标的公司办公及研
发、生产用房，标的公司购入后装修投入较多；本次评估综合考虑该房产的市场
价值增值和装修投入，因此该房产评估值较账面价值有所增值。
  标的公司固定资产及长期待摊费用评估增值率 28.06%，主要系标的公司购
置房产时间较早，近年来周边房地产市场价格有所上涨，导致标的公司房产评估
增值。
  标的公司无形资产评估值与账面价值对比情况如下：
                                                             单位：万元
 主体           科目              账面价值        评估价值        评估增值        增值率
科凯电子   金蝶云星空企业版                  60.81       60.18        -0.63    -1.04%
       AD 软件
科凯电子   （AltiumDesigner24pro      10.74       10.62        -0.12    -1.09%
       **单机版）
科凯电子   MES 系统软件                  20.81       20.35        -0.46    -2.22%
科凯电子   商标、域名                               1,000.00    1,000.00
       专利、软著、作品著作
科凯电子                                       6,300.00    6,300.00
       权
科凯芯    土地使用权                  11,781.37    9,330.59   -2,450.78   -20.80%
科凯芯    MES 系统软件                    6.94        7.05        0.11    1.65%
 合计                           11,880.66   16,728.79    4,848.13   40.81%
  标的公司无形资产评估增值率 40.81%，主要系标的公司专利、商标、软件
著作权、作品著作权及域名评估增值 7,300.00 万元所致。
  标的公司成立近 20 年，持续进行研发投入，累计取得了 19 项专利、4 项商
标、1 项软件著作权、158 项作品著作权及 2 项域名。对于研发过程中取得的各
项知识产权未进行资本化处理，知识产权价值未在资产负债表中体现。本次评估
考虑到纳入评估范围的知识产权对标的公司主营业务的价值贡献水平较高，且该
等无形资产的价值贡献能够保持**的延续性，故采用收益法对纳入本次评估范
围相关的商标、专利、软件著作权、作品著作权、域名一并进行评估。评估增值
具有合理性。
  如前所述，标的公司已完整识别各项可辨认资产，上市公司以评估值为基础
对标的公司可辨认净资产进行计量，符合企业会计准则相关规定。
  （三）本次合并商誉的计算过程、是否将考虑评估基准日后新增资产的情况
   根据《企业会计准则第 20 号――企业合并》第十三条规定，对于非同一控
制下企业合并，购买方发生的合并成本及在合并中取得的可辨认净资产按购买日
的公允价值计量。购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公
允价值份额的差额，应当确认为商誉。
   以交易方案调整后向交易对方支付的总对价 142,000.00 万元作为合并成本，
以标的公司 2024 年 8 月 31 日经审计的净资产账面价值扣除股利分配金 额
增值，在考虑因资产评估增值而确认的递延所得税负债后，确认为可辨认净资产
公允价值。上市公司按 71.00%的股权比例确认合并中取得被购买方可辨认净资
产公允价值份额，合并成本大于合并中取得的标的公司可辨认净资产公允价值份
额的差额确定为商誉。本次合并商誉的计算过程如下：
                    项目                           金额
合并成本（A=A1 A2）                                      142,000.00
其中：现金对价（A1）                                         85,700.00
股份对价（A2）                                            56,300.00
评估基准日可辨认净资产公允价值（B=B1-B2 B3-B4）                      96,947.94
其中：标的公司净资产账面价值（B1）                                  92,152.03
评估基准日后分红（B2）                                          2,799.99
标的公司净资产评估增值额（B3）                                      8,860.83
递延所得税负债增加（B4）                                         1,264.93
购买股权比例                                                71.00%
取得标的公司可辨认净资产公允价值份额（C=B×71.00%）                      68,833.04
商誉（D=A-C）                                           73,166.96
注 1：标的公司可辨认净资产公允价值为 96,947.94 万元，资产基础法评估值为 101,012.86
万元，可辨认净资产公允价值与资产基础法评估值差异为 4,064.92 万元，系因评估增值确认
的递延所得税负债 1,264.93 万元，并扣除基准日后分红 2,799.99 万元
注 2：根据上海东洲资产评估有限公司出具的《资产评估报告》（东洲评报字〔2024〕第 2277
号）、《关于青岛科凯电子研究所股份有限公司之资产购买协议之一》《关于青岛科凯电子
研究所股份有限公司之资产购买协议之二》及《关于青岛科凯电子研究所股份有限公司资产
购买之业绩补偿协议》，原交易对价为 149,100.00 万元，由于评估基准日后标的公司分配股
利 2,799.99 万元，且经交易各方友好协商，对交易对价进行了调整，调整后交易对价为
                                       与上表计算的商誉存在 5,112.01
万元差异，系因交易对价调整及评估基准日后分红调减标的公司可辨认净资产公允价值导致
  根据交易合同约定，在标的股份完成交割的前提下，本次交易的评估基准日
（2024 年 8 月 31 日）至过渡期损益审计基准日（若**交割日为当月 15 日（含）
之前，则过渡期损益审计基准日为**交割日的上月月末，若**交割日为当月
林杰公司在本次交易中取得的标的股份在前述期间内的过渡期收益由上市公司
享有，但标的公司对 2024 年当期不超过 30%的净利润（**不超过 2,800 万元）
进行分配的情形除外；标的股份因前述期间亏损或者其他原因导致所对应的经审
计净资产减少的，按照本协议转让方在本次交易中向上市公司转让的股份数量占
本次交易上市公司受让标的公司股份数量之比例，由本协议转让方以现金方式向
上市公司补足。
  上市公司将以标的公司评估基准日的可辨认净资产公允价值为基础，考虑过
渡期内标的公司实现的净利润及分红等影响额，从而计算购买日可辨认净资产公
允价值，以此为基础计算商誉。因此，评估基准日后标的公司的过渡期损益可能
影响商誉金额。
  另外，上市公司将视评估基准日至购买日之间其他新增重大资产情况，以评
估基准日的可辨认净资产公允价值为基础，对购买日的可辨认净资产公允价值做
出相应调整。截至本回复出具之日，除标的公司收到 7,239.01 万元的军品退税以
外，不存在其他新增重大资产的情况。
  （四）结合商誉规模及占比、标的公司所处行业及经营业绩稳定性等因素，
分析说明未来商誉的减值风险及其对上市公司的影响
  根据天健会计师出具的《备考审阅报告》，截至 2024 年 8 月末，本次收购
完成后形成的商誉为 78,278.97 万元，占备考报表报告期各期末模拟合并总资产
比例分别为 23.26%、24.07%，占模拟合并净资产比例分别为 29.56%、29.57%。
  综合对标的公司所在市场的竞争环境及企业自身经营情况分析，未来盈利预
测的可实现性较高，收益法估值结果有较强支撑，标的公司未来业绩承诺具备可
实现性。上市公司因本次交易确认的商誉金额合理，商誉减值风险可控，不存在
突出的商誉减值风险。
  但若出现宏观经济波动、**法律法规及产业政策的变化、市场竞争加剧等
情况，均可能导致标的公司经营情况不及预期，不能很好地实现预期收益，导致
上市公司本次交易形成的商誉出现减值，进而影响上市公司的经营业绩，减少上
市公司的当期利润。
  上市公司已在《重组报告书》“重大风险提示”之“一、与本次交易相关的
风险”中就商誉减值的风险提示如下：
  “本次交易完成后，上市公司将与标的公司进行资源整合，力争通过发挥协
同效应，保持并提高标的公司的竞争力。由于本次交易系非同一控制下的企业合
并，根据《企业会计准则》规定，本次交易完成后，上市公司将确认较大金额的
商誉。根据天健会计师出具的《备考审阅报告》，截至 2024 年 8 月末，本次交
易完成后上市公司商誉为 78,278.97 万元，商誉金额占总资产的比例为 24.07%，
占净资产的比例为 29.57%。本次交易形成的商誉不作摊销处理，但需在未来每
年年度终了进行减值测试。如本次拟收购标的资产未**营状况恶化，则存在商
誉减值的风险，从而对上市公司当期损益造成不利影响。”
  五、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问履行了如下核查程序：
分析资产基础法和收益法评估结果的差异及合理性；
的公司本次评估关键指标与可比交易案例的对比情况；
与同行业上市公司的对比情况；
具体安排，向标的公司相关人员了解评估基准日后标的公司主要资产负债变化情
况。
  （二）核查结论
  针对上述问题，经核查，独立财务顾问认为：
行了价值评估，并不能**体现各个单项资产组合对整个公司的价值贡献，也不
能**衡量各单项资产间的互相匹配和有机组合因素可能产生出来的企业整体
效应价值；收益法评估结果的价值内涵包括企业不可辨认的所有无形资产，因此
评估结果高于资产基础法，具有合理性；标的公司静态市盈率、市净率、市销率
及承诺期市盈率、评估增值率等关键指标与同行业可比交易案例存在**差异，
存在合理性，评估结果具有公允性。
比交易案例折现率的差异较小，评估具备合理性。
比交易惯例；本次评估未选取资产周转率测算营运资金，是由于标的公司各类资
产周转率报告期内波动较大，同时同行业上市公司资产周转率之间也差异较大。
评估值为基础对标的公司于基准日的可辨认净资产进行计量，符合企业会计准则
的相关规定；（2）上市公司将以标的公司评估基准日的可辨认净资产公允价值
为基础，考虑过渡期内标的公司实现的净利润及分红等影响额，从而计算购买日
可辨认净资产公允价值，以此为基础计算商誉；（3）综合对标的公司所在市场
的竞争环境及企业自身经营情况分析，未来盈利预测的可实现性较高，收益法估
值结果有较强支撑，标的公司未来业绩承诺具备可实现性。上市公司因本次交易
确认的商誉金额合理，商誉减值风险可控。
问题 6.关于收入和利润的预测
   根据重组报告书和公开资料，（1）2020-2023 年标的公司科凯电子主营业
务收入分别为 14,435.82 万元、17,027.02 万元、27,236.79 万元和 30,754.49
万元，期间复合增长率为 28.67%、报告期内增长率为 12.92%；预测期 2024-2029
年主营业务收入预计从 16,482.33 增长至 59,387.39 万元、复合增长率达 29.22%，
其中其他微电路产品收入的复合增长率达 39.97%；（2）报告期内标的公司毛利
率分别为 83.60%、78.73%和 63.31%，预测期内毛利率预计从 65.15%下降至
      （3）预测期 2024-2029 年，标的公司期间费用率由 33.83%下降至 15.16%；
（4）2024 年标的公司预计其他收益达 7,538.63 万元。
   请公司披露：（1）表格列示 2020 年-2023 年标的资产利润表主要数据和财
务指标变动情况，对比分析预测期标的公司营业收入增长率、整体毛利率、各主
要产品毛利率、各项期间费用率、净利率等关键指标与历史期间的差异情况，预
测期内相关指标的合理性、审慎性；（2）标的公司主营业务收入预测中各类主
要产品（包括电机驱动器、信号控制器、光源驱动器和其他微电路产品，其中电
机驱动器区分无刷电机驱动器和有刷电机驱动器）的收入构成及价量变化情况，
结合 2020-2023 年相关产品的收入规模、历史增长率、单价和销量变化情况，
分别说明各主要产品收入预测的合理性、审慎性；其他微电路产品的具体内容、
产品种类，预测期收入快速增长的原因与合理性；（3）2024 年标的公司营业收
入大幅下滑情况下，预计未来营业收入快速增长、复合增长率远超历史增长率的
合理性和审慎性，结合下游客户生产采购计划、标的公司与客户签订的框架协议、
新产品研发和认证情况及在手订单等相关依据，进一步分析预测期高营业收入
的可实现性；（4）报告期内标的公司营业收入、毛利率和主要产品单价大幅下
滑的具体原因，产品定价和收入金额是否受到客户军审定价等因素的影响，相关
因素在预测期内是否会持续存在，预测期高毛利的可实现性；（5）各项期间费
用的预测过程及相关依据，预测期内期间费用率呈现下滑趋势的合理性；（6）
慎性，结合标的公司报告期内应收账款周转率下滑等因素分析预测期信用减值
损失预计的充分性；（7）截至目前，科凯电子 2024 年及 2025 年总体收入、毛
利率、毛利和净利实现情况，以及各类主要产品价格、销量、收入与评估预测的
差异情况及原因分析，标的公司 2024 年和 2025 年业绩完成和覆盖情况。
  请独立财务顾问、评估师核查上述问题并发表明确意见。
  【回复】
  一、表格列示 2020 年-2023 年标的资产利润表主要数据和财务指标变动情
况，对比分析预测期标的公司营业收入增长率、整体毛利率、各主要产品毛利率、
各项期间费用率、净利率等关键指标与历史期间的差异情况，预测期内相关指标
的合理性、审慎性；
  （一）表格列示 2020 年-2023 年标的资产利润表主要数据和财务指标变动
情况
                                                        单位：万元
     项目   2020 年 A       2021 年 A       2022 年 A       2023 年 A
营业收入         14,709.40      17,047.45      27,236.79      30,755.70
营业成本          2,352.23       2,692.47       4,466.62       6,541.04
净利润           8,623.08       4,968.95      16,279.36      16,697.68
     项目   2020 年 A       2021 年 A       2022 年 A       2023 年 A
毛利率            84.01%         84.21%         83.60%         78.73%
净利率            58.62%         29.15%         59.77%         54.29%
销售费用率           0.72%          0.99%          0.81%          1.59%
管理费用率           5.54%         35.35%          5.67%          8.50%
研发费用率           5.48%          5.79%          4.57%          5.43%
财务费用率           0.12%          0.05%          0.47%         -0.08%
期间费用率          11.86%         42.18%         11.53%         15.44%
  （二）对比分析预测期标的公司营业收入增长率、整体毛利率、各主要产品
毛利率、各项期间费用率、净利率等关键指标与历史期间的差异情况
  标的公司历史期间和预测期间营业收入增长率对比分析情况如下：
                                                                  单位：万元
 历史期间    2020 年 A      2021 年 A      2022 年 A        2023 年 A     2024 年 E
营业收入       14,709.40    17,047.45        27,236.79    30,755.70    16,485.41
增长率                       15.89%           59.77%       12.92%      -46.40%
 预测期间    2025 年 E      2026 年 E      2027 年 E        2028 年 E     2029 年 E
营业收入       26,305.20    33,063.12        40,614.62    49,344.21    59,390.35
增长率          59.57%       25.69%           22.84%       21.49%       20.36%
   标的公司不同客户产品生产、交付、验收周期存在差异，历史期间收入增长
率有所波动。预测期 2024 年全年收入较 2023 年有所下降。一方面，从数量分析，
受下**业整体采购减少、军方客户缩减预算开支等因素的影响，导致科凯电子
于成本管控需要，与科凯电子协商，对部分型号电机驱动器产品进行了降价。未
来随着“十四五”以及“十五五”规划影响及军工行业整体回暖，公司预计 2025
年起销量有所回升。
低于历史期间水平，符合公司实际情况和军工行业趋势，具备合理性。
   标的公司历史期间和预测期间整体毛利率对比分析情况如下：
 历史期间    2020 年 A      2021 年 A      2022 年 A        2023 年 A     2024 年 E
整体毛利率        84.01%       84.21%           83.60%       78.73%       65.14%
 预测期间    2025 年 E      2026 年 E      2027 年 E        2028 年 E     2029 年 E
整体毛利率        64.40%       63.09%           62.09%       61.04%       60.59%
   历史期间，公司整体毛利率相对较高，2023 年下半年起，标的公司部分客
户基于成本管控需要，与标的公司协商，对部分型号产品进行了降价，从而导致
标的公司整体毛利率有所**。
   预测期间，随着标的公司各类资产投入的不断扩大，以及人员规模的不断扩
张，各类成本支出也随之增长，另外考虑未来可能出现行业竞争加剧、市场政策
环境不利调整等因素，标的公司整体毛利率水平相较于历史期间有所下降。由于
公司与各大军工集团合作粘性高，**，公司产品技术先进，附加值高，在行业
内具有**的竞争地位；第二，公司持续加强研发，对现有产品实现升级换代，
同时不断拓宽新产品线，未来企业综合毛利率在 60%左右，具备合理性。
      型号         2020 年 A     2021 年 A      2022 年 A   2023 年 A    2024 年 E
无刷型号 5                 已豁免       已豁免          已豁免         已豁免         已豁免
有刷型号 4                 已豁免       已豁免          已豁免         已豁免         已豁免
光源型号 4                 已豁免       已豁免          已豁免         已豁免         已豁免
信号型号 2                 已豁免       已豁免          已豁免         已豁免         已豁免
其他微电路型号 2              已豁免       已豁免          已豁免         已豁免         已豁免
平均毛利率                  已豁免       已豁免          已豁免         已豁免         已豁免
增长率                                0.00%      -1.35%      -0.14%      -3.63%
平均增长率                                        -1.28%
  标的公司 2025 年至 2029 年毛利率平均增长率为-1.44%，与目前在手订单中
主要型号的历史毛利率变动趋势一致，具备合理性。
  标的公司历史期间和预测期间各主要产品毛利率对比分析情况如下：
历史期间       2020 年 A     2021 年 A       2022 年 A        2023 年 A     2024 年 E
电机驱动器         86.57%         84.74%          83.62%       79.14%       65.82%
其中：无刷电
机驱动器
 有刷电机
 驱动器
光源驱动器         90.16%         86.43%          90.48%       80.26%       76.82%
信号控制器         85.67%         86.23%          84.79%       73.15%       82.58%
其他微电路
产品
预测期间        2025 年 E     2026 年 E          2027 年 E     2028 年 E     2029 年 E
电机驱动器         65.55%         64.39%          63.58%       62.48%       62.12%
其中：无刷电
              已豁免            已豁免             已豁免          已豁免          已豁免
机驱动器
有刷电机驱
              已豁免            已豁免             已豁免          已豁免          已豁免
动器
光源驱动器         72.14%        70.28%        68.40%        66.59%         64.72%
信号控制器         75.46%        73.38%        71.27%        69.32%         67.26%
其他微电路
产品
  标的公司历史各产品的毛利率较高，未来呈现下降趋势，主要由于行业竞争
加剧、市场环境变化等原因。
  标的公司对主营业务成本的预测按料工费分别进行测算。首先，人工费用测
算，考虑未来收入规模增长后，按照未来所需的人员数量和**的工资涨幅进行
预测，并分配至相应产品。其次，制造费用主要为折旧摊销、房租、水电费等，
其中占比**的为折旧摊销和房租。（1）折旧摊销按未来长期资产规模进行测
算，并依据 2024 年成本费用分配原则进行分摊；（2）房租为短期租赁，考虑一
定的增长率进行预测；（3）其余费用根据历史期间收入占比，并考虑**的增
长率或增加额进行预测。**，标的公司营业成本中，直接材料成本占比**，
预计未来原材料存在**程度的价格上涨。
  标的公司具体产品毛利率分析如下：
  （1）电机驱动器
                                                                    单位：万元
   项目          2020 年 A     2021 年 A      2022 年 A     2023 年 A     2024 年 E
无刷电     收入       3,679.93     7,158.83     14,374.62    21,136.01     5,990.39
机驱动     成本         559.77     1,269.63      2,633.04     4,352.56      已豁免
 器      毛利率       84.79%       82.26%        81.68%       79.41%       已豁免
有刷电     收入       6,982.08     6,295.32      8,861.42     5,819.02     7,852.81
机驱动     成本         872.02       783.61      1,172.46     1,269.24      已豁免
 器      毛利率       87.51%       87.55%        86.77%       78.19%       已豁免
   项目          2025 年 E     2026 年 E      2027 年 E     2028 年 E     2029 年 E
无刷电     收入      10,225.74    12,837.50     17,617.61    23,489.02    30,706.22
机驱动     成本        已豁免          已豁免           已豁免          已豁免          已豁免
 器      毛利率       已豁免          已豁免           已豁免          已豁免          已豁免
有刷电     收入      11,936.27    14,457.83     15,506.03    16,715.52    17,691.67
机驱动     成本        已豁免          已豁免           已豁免          已豁免          已豁免
 器      毛利率       已豁免          已豁免           已豁免          已豁免          已豁免
注：2024 年预测数为标的公司未经审计数据，预测期内收入由预测销售数量及销售单价计
算得出，其他产品也采用同样方法测算
  ①单位价格分析
  报告期内电机驱动器产品的单价变动情况如下：
      项目            2020 年 A         2021 年 A        2022 年 A         2023 年 A      2024 年 E
 无刷电机驱动器                     P1'        0.92P1'            0.93P1'       0.88P1'       0.60P1’
 有刷电机驱动器                   P1''        0.95P1''            0.84P1''      0.52P1''     0.50P1’’
      项目             2025 年 E         2026 年 E        2027 年 E         2028 年 E      2029 年 E
 无刷电机驱动器               0.57P1'          0.57P1'            0.55P1'       0.54P1'       0.53P1'
 有刷电机驱动器               0.47P1''         0.45P1''           0.44P1''      0.43P1''     0.42P1''
  标的公司预计未来产品销售价格仍会出现**程度的下降，此为导致电机驱
动器毛利率下降的主要因素。
  ②单位成本分析
  标的公司营业成本中直接材料占比较高，标的公司预计未来原材料存在**
程度的价格上涨，此为导致电机驱动器毛利率下降的第二个因素。历史期间内，
电机驱动器直接材料单位成本及波动率情况如下：
 项目                                                                            2024 年 1-8 月 A
              A        A              A         A               年波动率
 管壳            A1    0.99A1         1.31A1        1.54A1              22.01%           0.61A1
MOS 管          A2    1.11A2         1.84A2        2.73A2              47.84%           2.11A2
集成电路           A3    1.16A3         1.25A3        1.13A3              8.98%            3.29A3
 电容            A4    1.07A4         1.16A4        1.06A4              6.06%            0.91A4
晶体管            A5    0.87A5         0.85A5        0.66A5              16.49%           1.03A5
线路板            A6    1.01A6         1.02A6        0.98A6              1.92%            1.07A6
 电阻            A7    0.90A7         0.74A7        0.64A7              19.48%           0.68A7
注：波动率=标准差/平均值
  因电机驱动器涉及的型号种类较多，不同型号所需原材料种类及数量有所不
同，参考历史期间电机驱动器的各类原材料成本占收入比例来预测直接材料成本，
能较为客观的反映与产品的对应关系。近四年 MOS 管价格呈上涨趋势，波动率
**，故预测未来电机驱动器整体原材料占收入比例将有所增长，相比较收入增
长速度而言，主营成本的增加会**程度**电机驱动器的毛利率。
  （2）光源驱动器
                                                                单位：万元
   项目    2020 年 A     2021 年 A       2022 年 A     2023 年 A      2024 年 E
   收入        531.67      852.47        1,309.44      934.39        607.79
   成本         52.33      115.68          124.6       184.44        140.86
  毛利率        90.16%      86.43%         90.48%       80.26%        76.82%
   项目    2025 年 E     2026 年 E       2027 年 E     2028 年 E      2029 年 E
   收入        740.79      855.84         925.35       990.99       1,041.33
   成本        206.39      254.35         292.38       331.12        367.35
  毛利率        72.14%      70.28%         68.40%       66.59%        64.72%
  标的公司光源驱动器的收入、成本金额占总收入、成本比重较小，具体产品
为调压驱动器和恒流驱动器两大类，未来直接材料成本参照 2024 年原材料占收
入比例进行预测，成本的增加会**程度**光源驱动器的毛利率。
  （3）信号控制器
                                                             单位：万元
  项目    2020 年 A      2021 年 A       2022 年 A     2023 年 A       2024 年 E
  收入      1,130.92      1,123.51       1,440.66       522.93         264.05
  成本         162.11      154.74          219.17       140.43          46.00
  毛利率        85.67%      86.23%         84.79%       73.15%         82.58%
  项目    2025 年 E      2026 年 E       2027 年 E     2028 年 E       2029 年 E
  收入         322.00      371.87          402.26       430.89         452.58
  成本          79.02       99.01          115.56        132.2         148.16
  毛利率        75.46%      73.38%         71.27%       69.32%         67.26%
  信号控制器的收入、成本金额占总收入、成本的比重较小，未区分具体产品。
  （4）其他微电路产品
                                                             单位：万元
  项目    2020 年 A      2021 年 A       2022 年 A     2023 年 A       2024 年 E
  收入      2,111.22      1,596.89       1,250.66      2,342.14      1,767.29
  成本         418.82      359.46          317.34       594.05         826.16
     项目             2020 年 A       2021 年 A        2022 年 A       2023 年 A      2024 年 E
     毛利率               80.16%         77.49%          74.63%         74.64%         53.25%
     项目             2025 年 E       2026 年 E        2027 年 E       2028 年 E      2029 年 E
     收入               3,077.44       4,537.12         6,160.41      7,714.83       9,495.59
     成本               1,440.31       2,127.71         2,924.44      3,673.64       4,551.06
     毛利率               53.20%         53.10%          52.53%         52.38%         52.07%
     预测期其他微电路产品的毛利率相比历史期间有所下降，主要考虑到未来原
材料价格的上涨。
     历史期间内，其他微电路产品直接材料单位成本及波动率情况如下：
 项目                                                                          2024 年 1-8 月 A
              A           A           A            A          年波动率
管壳             D1       1.29D1      1.63D1        1.87D1          26.44%            1.27D1
MOS 管          D2       0.98D2      1.01D2        1.09D2           4.60%            1.02D2
集成电路           D3       1.20D3      1.44D3        1.78D3          24.69%            1.43D3
电容             D4       2.03D4      3.03D4        2.07D4          40.78%            2.28D4
晶体管            D5       1.91D5      2.10D5        2.16D5          30.06%            2.06D5
线路板            D6       1.56D6      1.19D6        1.35D6          18.58%            1.13D6
电阻             D7       1.00D7      0.91D7        0.74D7          13.23%            0.69D7
注：波动率=标准差/平均值
     综上，对各产品毛利率的分析，预测未来毛利率会有所下降，具备合理性。
     标的公司历史期间和预测期间各项期间费用率对比分析情况如下：
                                                                                单位：万元
历史期间          2020 年 A           2021 年 A       2022 年 A         2023 年 A       2024 年 E
销售费用率                0.72%           0.99%            0.81%          1.59%           4.12%
管理费用率                5.54%          35.35%            5.67%          8.50%          18.44%
研发费用率                5.48%           5.79%            4.57%          5.43%          10.66%
财务费用率                0.12%           0.05%            0.47%         -0.08%           0.61%
预测期间          2025 年 E           2026 年 E       2027 年 E         2028 年 E       2029 年 E
销售费用率                3.03%           2.78%            2.53%          2.37%           2.34%
管理费用率               10.29%           8.64%            7.42%          6.51%           5.80%
研发费用率                7.91%           7.48%            6.90%          6.41%           6.45%
财务费用率       1.28%       1.02%           0.83%        0.68%       0.57%
  标的公司销售费用率相对较低，主要原因系标的公司下**业客户较为集中，
合作时间较长，所需的销售人员较少；标的公司管理费用率 2021 年增长较大主
要是当期计提股份支付费用所致，2022 年至 2024 年管理费用率较高，主要由于
资本市场业务的开展，中介服务费较高，未来该项费用会有所下降；标的公司研
发费用率受历年具体研发需求影响，呈现合理波动；标的公司财务费用率根据标
的公司历年实际融资需求情况有所波动。
  标的公司对未来整体费用进行合理规划，随着标的公司营业收入规模的不断
扩大，期间费用率整体呈现下降趋势，具体期间费用的预测过程及相关依据、预
测期内期间预测趋势的合理性详见本题回复之“五、各项期间费用的预测过程及
相关依据，预测期内期间费用率呈现下滑趋势的合理性”。
  项目     2020 年 A    2021 年 A        2022 年 A    2023 年 A    2024 年 E
销售净利率       58.62%      29.15%          59.77%      54.29%      60.65%
  项目     2025 年 E    2026 年 E        2027 年 E    2028 年 E    2029 年 E
销售净利率       33.52%      35.53%          36.69%      37.13%      37.51%
  标的公司历年销售净利率存在**波动，主要由于个别年度存在偶发性大额
费用，导致当期期间费用率高，如 2021 年公司当期实施股权激励计提股份支付
费用。未来随着标的公司经营规模的扩大实现规模效应，固定成本费用比重下降，
预测期间 2025 年至 2029 年标的公司销售净利率在虽较历史期间总体下降，但稳
中有升，具备合理性。
  二、标的公司主营业务收入预测中各类主要产品（包括电机驱动器、信号控
制器、光源驱动器和其他微电路产品，其中电机驱动器区分无刷电机驱动器和有
刷电机驱动器）的收入构成及价量变化情况，结合 2020-2023 年相关产品的收入
规模、历史增长率、单价和销量变化情况，分别说明各主要产品收入预测的合理
性、审慎性；其他微电路产品的具体内容、产品种类，预测期收入快速增长的原
因与合理性；
  （一）标的公司主营业务收入各类主要产品的收入规模、收入构成及增长率
对比分析情况
  标的公司主营业务收入各类主要产品的收入规模、收入构成及增长率对比分
析情况具体如下：
                                                               单位：万元
    项目         2020 年 A    2021 年 A    2022 年 A    2023 年 A    2024 年 E
         金额    10,662.01   13,454.15   23,236.03   26,955.03   13,843.20
电机驱动器    占比      73.86%       79.02%     85.31%      87.65%      83.99%
         增长率                  26.19%     72.71%      16.01%     -48.64%
         金额      531.67       852.47    1,309.44     934.39      607.79
光源驱动器    占比       3.68%        5.01%      4.81%       3.04%       3.69%
         增长率                  60.34%     53.61%     -28.64%     -34.95%
         金额     1,130.92    1,123.51    1,440.66     522.93      264.05
信号控制器    占比       7.83%        6.60%      5.29%       1.70%       1.60%
         增长率                  -0.66%     28.23%     -63.70%     -49.51%
         金额     2,111.22    1,596.89    1,250.65    2,342.14    1,767.29
其他微电路
         占比      14.62%        9.38%      4.59%       7.62%      10.72%
 产品
         增长率                 -24.36%    -21.68%      87.27%     -24.54%
    项目         2025 年 E    2026 年 E    2027 年 E    2028 年 E    2029 年 E
         金额    22,162.01   27,295.33   33,123.64   40,204.54   48,397.89
电机驱动器    占比      84.26%       82.56%     81.56%      81.48%      81.50%
         增长率     60.09%       23.16%     21.35%      21.38%      20.38%
         金额      740.79       855.84     925.35      990.99     1,041.33
光源驱动器    占比       2.82%        2.59%      2.28%       2.01%       1.75%
         增长率     21.88%       15.53%      8.12%       7.09%       5.08%
         金额         322       371.87     402.26      430.89      452.58
信号控制器    占比       1.22%        1.12%      0.99%       0.87%       0.76%
         增长率     21.95%       15.49%      8.17%       7.12%       5.03%
         金额     3,077.44    4,537.12    6,160.41    7,714.83    9,495.59
其他微电路
         占比      11.70%       13.72%     15.17%      15.64%      15.99%
 产品
         增长率     74.13%       47.43%     35.78%      25.23%      23.08%
  标的公司主要产品为电机驱动器，预测期收入占比超过 80%。光源驱动器和
信号控制器收入规模较小，在预测期内增长较慢，占比略有下降。标的公司其他
微电路产品型号丰富、应用广泛，随着新型号的逐步推出，预测期内收入规模和
占比均有所增加。
     （二）各类主要产品（包括电机驱动器、信号控制器、光源驱动器和其他微
电路产品，其中电机驱动器区分无刷电机驱动器和有刷电机驱动器）的收入构成
及价量变化情况，分别说明各主要产品收入预测的合理性、审慎性
     标的公司各主要产品的价量情况分析如下：
     电机驱动器主要包括无刷电机驱动器、有刷电机驱动器。具体价量对比分析
情况如下：
                                                                     单位：万元
        项目     2020 年 A      2021 年 A      2022 年 A     2023 年 A     2024 年 E
收入              10,662.01    13,454.15     23,236.03    26,955.03     13,843.20
其中：无刷电机驱动器收入     3,679.93     7,158.83     14,374.62    21,136.01      5,990.39
     平均销售单价           P1'       0.92P1'      0.93P1'      0.88P1'       0.60P1'
     销售数量             S1'       2.12S1'      4.18S1'      6.53S1'       2.74S1'
其中：有刷电机驱动器收入     6,982.08     6,295.32      8,861.41     5,819.02      7,852.81
     平均销售单价           P1''     0.95P1''      0.84P1''     0.52P1''     0.50P1''
     销售数量             S1''     0.95S1''      1.50S1''     1.59S1''     2.26S1''
        项目      2025 年 E     2026 年 E      2027 年 E     2028 年 E     2029 年 E
收入              22,162.01     27,295.33     33,123.64    40,204.54    48,397.89
其中：无刷电机驱动器收入    10,225.74     12,837.50     17,617.61    23,489.02    30,706.22
     平均销售单价       0.57P1'       0.57P1'       0.55P1'      0.54P1'      0.53P1'
     销售数量         4.89S1'       6.15S1'       8.70S1'     11.88S1'     15.87S1'
其中：有刷电机驱动器收入    11,936.27     14,457.83     15,506.03    16,715.52    17,691.67
     平均销售单价       0.47P1''      0.45P1''     0.44P1''     0.43P1''     0.42P1''
     销售数量         3.62S1''      4.61S1''     5.08S1''     5.58S1''     6.03S1''
注：各产品 2020 年销量、单价为 Pi、Si（i 指代不同产品），其他年度销量、单价以 2020
年为基础进行列示，下同。
     电机驱动器为标的公司核心产品，历年收入规模占主营收入比重区间在
除 2024 年行业需求原因有所下滑外，历史期间收入保持了良好的增长，符合标
的公司发展情况和行业趋势。
            （1）无刷电机驱动器
            无刷电机驱动器相对于有刷电机驱动器而言，专业技术要求更高，产品结构
       更为复杂，未来两年左右销量预计提升明显，销售单价受客户定价影响，会有所
       下降。随着标的公司技术先进性的逐步提升，该类产品议价空间有所上升，该类
       产品收入对电机驱动器收入的贡献会逐步增加。
            ① 结合在手订单分析主要型号历史价量变化
       期内对比的平均单价、销量变动情况如下：
       订单
型号                        销量                 销量                     销量                销量                销量
        量        单价                 单价                   单价                  单价                单价                单价
                          占比                 占比                     占比                占比                占比
       占比
型号 1   16.98%   0.94WS1   39.27%      WS1         /             /       /         /       /         /        /        /
型号 2    9.01%   0.56WS2    8.73%   0.55WS2    1.87%     0.94WS2     0.16%      WS2        /         /        /        /
型号 3   18.71%   1.01WS3        /         /    0.71%     1.01WS3     1.03%   1.01WS3   1.47%   1.01WS3    2.55%   WS3
型号 4    3.62%   0.81WS4    0.13%      WS4         /             /       /         /       /         /        /        /
型号 5   21.50%   0.95WS5    3.36%   0.95WS5    9.78%     0.95WS5     6.01%   0.98WS5   5.57%   1.00WS5    7.98%   WS5
型号 6    2.91%   0.85WS6    0.75%      WS6         /             /       /         /       /         /        /        /
型号 7    0.24%   1.77WS7    0.33%      WS7         /             /       /         /       /         /        /        /
合计     72.97%         /   52.57%         /   12.36%             /   7.20%         /   7.04%         /   10.53%        /
            从上述单价变动情况分析，2025 年标的公司在手订单中销量占比**的为
       依次为型号 5、型号 3、型号 1。型号 5 的单价与 2024 年保持一致，在 2020 年
       的基础上略微下降；型号 3 单价与历史单价保持一致；型号 1 为 2024 年新增销
       售型号，2025 年相较于 2024 年有所下降。
       由于定价较早，供应年限较长，近期存在调价情况，致使 2025 年在手订单单价
       有所下降。销量占比少的型号 7 相较于 2024 年，仍存在单价上升的趋势。综上，
       预测 2025 年平均单价有所下降。同时考虑标的公司未来会持续推出有研发优势
       的新型号产品，因此未来订单单价下降幅度有所**。
            从上述销量变动情况分析，2025 年在手订单销量占比约 73%的型号，在 2024
        年、2023 年和 2022 年占比为 52.57%、12.36%和 7.20%。
              ② 预测期主要型号的价量情况
              无刷电机驱动器未来预测销量主要型号的销量、平均单价情况如下：
 型号      销量                   销量                   销量                    销量                   销量
                   单价                   单价                    单价                   单价                   单价
         占比                   占比                   占比                    占比                   占比
型号 1          /          /         /          /         /           /         /          /   39.27%          WS1
型号 2          /          /         /          /    0.16%         WS2     1.87%    0.94WS2     8.73%    0.55WS2
型号 3     2.55%         WS3    1.47%    1.01WS3     1.03%     1.01WS3     0.71%    1.01WS3          /           /
型号 5     7.98%         WS5    5.57%    1.00WS5     6.01%     0.98WS5     9.78%    0.95WS5     3.36%    0.95WS5
型号 10    3.42%       WS10    17.31%    0.94WS10   21.19%     0.92WS10   10.85%    0.95WS10    0.99%    0.94WS10
型号 11   15.15%       WS11    27.99%    0.97WS11   24.03%     0.97WS11   39.40%    0.91WS11   21.10%    0.79WS11
型号 12         /          /    0.12%       WS12     0.72%     1.00WS12    0.36%    1.00WS12         /           /
型号 13         /          /         /          /         /           /         /          /    0.29%       WS13
型号 14         /          /         /          /         /           /    0.03%       WS14     0.59%    1.12WS14
新型号           /          /         /          /         /           /         /          /         /           /
 合计     29.10%               52.46%               53.14%                63.00%               74.33%
 型号      销量                   销量                   销量                    销量                   销量
                   单价                   单价                    单价                   单价                   单价
         占比                   占比                   占比                    占比                   占比
型号 1    15.49%    1.00WS1    11.12%    0.83WS1    10.58%     0.69WS1     8.86%    0.63WS1     7.82%    0.63WS1
型号 2     2.80%    0.56WS2     2.35%    0.53WS2     3.02%     0.44WS2     3.32%    0.42WS2     4.14%    0.34WS2
型号 3     4.12%    1.01WS3     4.70%    0.95WS3     4.53%     0.92WS3     3.88%    0.87WS3     3.31%    0.84WS3
型号 5     6.68%    0.95WS5     5.35%    0.88WS5     7.26%     0.82WS5     6.09%    0.78WS5     5.80%    0.74WS5
型号 10    1.34%    0.94WS10    1.07%    0.87WS10    1.21%     0.79WS10    1.93%    0.75WS10    2.49%    0.71WS10
型号 11         /          /    8.55%    0.69WS11   12.09%     0.60WS11   16.61%    0.54WS11   16.57%    0.51WS11
型号 12    8.39%    1.00WS12    6.84%    0.83WS12    6.80%     0.78WS12    5.54%    0.73WS12    4.56%    0.62WS12
型号 13    8.50%    0.95WS13    6.84%    0.86WS13    5.44%     0.80WS13    4.43%    0.74WS13    3.73%    0.68WS13
型号 14    8.74%    1.24WS14    6.52%    1.00WS14    4.84%     0.83WS14    4.43%    0.83WS14    4.14%    0.83WS14
新型号     29.81%         WS*   26.66%    0.99WS*    20.50%     0.99WS*    15.73%    0.99WS*    12.65%    0.99WS*
 合计     85.87%               80.00%               76.27%                70.82%               65.21%
              对无刷电机驱动器的未来预测主要基于 2025 年在手订单的销量和单价情况，
       并结合历年的销售情况综合判断，总体单价呈现下降趋势。标的公司历史期间各
       年销售的无刷电机驱动器的主要型号存在**的波动，未来标的公司逐步加大对
       无刷电机驱动器的创新和研发，新型号销**间的提升致使未来销量有较大幅度
       的上升，销量的增长趋势会逐年放缓。
             （2）有刷电机驱动器
             ① 结合在手订单分析主要型号历史价量变化
             根据截至 2025 年 3 月末在手订单情况，2025 年有刷电机驱动器主要型号和
       报告期内对比的平均单价和销量变动情况如下：
        订单
型号                         销量                      销量                           销量                        销量                    销量
         量        单价                单价                           单价                         单价                         单价                 单价
                           占比                      占比                           占比                        占比                    占比
        占比
型号 1    10.14%   0.77YS1    5.40%   0.77YS1       26.94%        0.82YS1        15.60%      1.00YS1       18.74%       1.00YS1   16.76%    YS1
型号 2    20.61%   1.00YS2   35.81%       YS2                /             /             /            /             /         /         /        /
型号 3    11.15%   0.40YS3    0.81%   0.41YS3         0.15%       1.00YS3          0.03%        YS3                 /         /         /        /
型号 4    44.28%   0.85YS4   12.88%   0.85YS4       13.35%        0.87YS4        51.66%      1.00YS4       55.38%       1.00YS4   55.91%    YS4
合计     86.18%          /   54.90%            /    40.44%                 /     67.29%               /    74.12%             /   72.67%         /
             从上述单价变动情况分析，2025 年标的公司在手订单中销量占比**的依
       次为型号 4、型号 2。2025 年在手订单单价和 2024 年趋于一致，型号 3 相较于
       平均单价有所下降。
             ② 预测期主要型号的价量情况
             有刷电机驱动器未来预测销量占比较高的型号的销量、平均单价情况如下：
        型号        销量                销量                         销量                          销量                         销量
                           单价                    单价                          单价                         单价                      单价
                  占比                占比                         占比                          占比                         占比
       型号 1       16.76%     YS1    18.74%       1.00YS1       15.60%        1.00YS1       26.94%       0.82YS1         5.40%   0.77YS1
       型号 2            /        /        /             /            /              /            /             /        35.81%      YS2
       型号 5        4.66%     YS5         /             /       13.01%        1.00YS5       33.01%       0.93YS5         8.84%   0.85YS5
       型号 6        0.95%     YS6    4.68%        1.00YS6        6.06%        1.00YS6       20.88%       0.93YS6         6.89%   0.85YS6
型号 7           /         /        /         /        /           /        /          /   25.73%      YS7
               /         /        /         /        /           /        /          /        /          /
型号
               /         /        /         /        /           /        /          /        /          /
型号
合计        22.37%             23.42%             34.67%               80.83%              82.67%
 型号
          销量                 销量                 销量                   销量                  销量
                   单价                 单价                  单价                  单价                  单价
          占比                 占比                 占比                   占比                  占比
型号 1      15.76%   0.77YS1   13.70%   0.59YS1   12.46%    0.54YS1    11.32%   0.54YS1    11.79%   0.54YS1
型号 2      32.75%   1.00YS2   25.69%   0.82YS2   25.69%    0.82YS2    23.35%   0.82YS2    22.93%   0.82YS2
型号 5      11.14%   0.85YS5   12.84%   0.68YS5   11.68%    0.61YS5    10.62%   0.61YS5    11.14%   0.61YS5
型号 6      5.46%    0.85YS6   12.84%   0.64YS6   11.68%    0.59YS6    10.62%   0.50YS6    9.83%    0.44YS6
型号 7      16.38%   0.91YS7   13.70%   0.86YS7   13.57%    0.72YS7    12.38%   0.62YS7    12.45%   0.62YS7
型号
               /         /   0.01%      YS**     0.05%    1.00YS**   0.05%    1.00YS**   0.05%    1.00YS**
型号
合计        82.36%             80.03%             76.27%               70.11%              70.52%
     对有刷电机驱动器的未来预测主要基于 2025 年在手订单的销量和单价情况，
并结合历年的销售情况综合判断，总体单价呈现下降趋势。
     从上述销量变动情况分析，型号 1 和型号 2 历年的销量占比均较大，有较为
稳定的需求；型号 5、型号 6、型号 7 为近年推出的新型号，预计未来客户需求
将有所上升。
     未来标的公司会逐步把**放在无刷电机驱动器领域，但基于有刷电机驱动
器已有的客户群及相对稳定的需求，有刷电机驱动器销量仍会有所增长，但增长
率会逐步放缓，占主营收入的比重会逐年下降。
     综上所述，对电机驱动器的预测符合标的公司未来整体战略规划，具备合理
性。
     光源驱动器主要包括调压驱动器、恒流驱动器。具体价量情况如下：
                                                                                                       单位：万元
            项目             2020 年 A             2021 年 A            2022 年 A         2023 年 A          2024 年 E
       收入                          531.67            852.47             1,309.44            934.39             607.79
       平均销售单价                         P2            1.01P2                1.13P2            0.94P2             1.05P2
       销售数量                           S2            1.59S2                2.19S2            1.87S2             1.09S2
            项目             2025 年 E             2026 年 E            2027 年 E         2028 年 E          2029 年 E
       收入                          740.79            855.84               925.35            990.99         1,041.33
       平均销售单价                      1.11P2           1.16P2                1.20P2            1.22P2             1.25P2
       销售数量                        1.26S2           1.38S2                1.45S2            1.52S2             1.57S2
            光源驱动器历年收入规模占主营收入比重区间为 3%-5%，占比较低，未来
       随着公司整体收入规模增加，光源驱动器产品占主营收入比重预计将维持在
       该类采取维持策略，根据需求对产品型号进行升级，相比其他产品议价权较强。
       对光源驱动器的预测符合标的公司未来整体战略规划，具备合理性。
            ① 结合在手订单分析主要型号历史价量变化
            根据截至 2025 年 3 月末在手订单情况，2025 年光源驱动器主要型号和报告
       期内对比的平均单价和销量变动情况如下：
       订单
 型号                       销量                     销量                     销量                  销量                   销量
        量        单价                   单价                    单价                     单价                 单价                    单价
                          占比                     占比                     占比                  占比                   占比
       占比
型号 1   36.25%   0.85GY1   25.15%     0.59GY1     29.22%    0.75GY1       3.01%   1.00GY1     2.13%   1.00GY1            /        /
型号 2   38.86%   0.85GY2   20.59%     0.59GY2     29.12%    0.75GY2       3.01%   1.00GY2     2.24%   1.00GY2            /        /
型号 3   14.92%   1.00GY3   17.23%     0.69GY3     3.01%     0.89GY3           /          /    3.84%   1.00GY3            /        /
型号 4    4.34%   0.85GY4    4.65%     0.59GY4     3.51%     0.80GY4      10.75%   1.00GY4     5.85%   1.00GY4     5.64%      GY4
型号 5    3.56%   0.85GY5    2.58%     0.59GY5     4.57%     0.76GY5      11.26%   1.00GY5     5.73%   1.00GY5     4.89%      GY5
 合计    97.93%         /   70.20%            /   69.43%              /   28.03%          /   19.79%         /    10.53%           /
            从上述单价变动情况分析，2025 年标的公司在手订单中销量占比**的依
       次为型号 2、型号 1、型号 3。三类型号 2025 年订单单价较 2024 年有所上升。
            ② 预测期主要型号的价量情况
            光源驱动器未来预测销量占比较高的型号的销量、平均单价情况如下：
 型号       销量                 销量                 销量                   销量                    销量
                   单价                 单价                  单价                    单价                   单价
          占比                 占比                 占比                   占比                    占比
型号 1           /         /    2.13%      GY1     3.01%    1.00GY1    29.22%     0.75GY1    25.15%    0.59GY1
型号 2           /         /    2.24%      GY2     3.01%    1.00GY2    29.12%     0.75GY2    20.59%    0.59GY2
型号 3           /         /    3.84%      GY3         /          /       3.01%   0.89GY3    17.23%    0.69GY3
型号 4       5.64%      GY4     5.85%   1.00GY4   10.75%    1.00GY4       3.51%   0.80GY4     4.65%    0.59GY4
型号 5       4.89%      GY5     5.73%   1.00GY5   11.26%    1.00GY5       4.57%   0.76GY5     2.58%    0.59GY5
合计        10.53%             19.79%             28.03%               69.43%                70.20%
 型号
          销量                 销量                 销量                   销量                    销量
                   单价                 单价                  单价                    单价                   单价
          占比                 占比                 占比                   占比                    占比
型号 1      31.31%   0.85GY1   28.45%   0.84GY1   27.11%    0.84GY1    25.82%     0.84GY1    25.06%    0.84GY1
型号 2      39.48%   0.85GY2   38.80%   0.85GY2   36.96%    0.85GY2    35.21%     0.85GY2    34.17%    0.85GY2
型号 3      13.63%   1.00GY3   14.64%   1.00GY3   13.94%    1.00GY3    13.28%     1.00GY3    13.49%    1.00GY3
型号 4       3.75%   0.85GY4   10.96%   0.79GY4   15.18%    0.79GY4    18.90%     0.79GY4    20.80%    0.79GY4
型号 5       3.75%   0.85GY5    3.40%   0.85GY5    4.86%    0.85GY5       5.25%   0.85GY5     4.98%    0.85GY5
合计        91.92%             96.25%             98.05%               98.46%                98.50%
     对光源驱动器的未来预测主要基于 2025 年在手订单的销量和单价情况，并
结合历年的销售情况综合判断，预测未来整体相较于历年单价持续下降的可能性
较小，主要型号单价在保持基本稳定的基础上小幅下降。同时考虑未来标的公司
会积极调整销售策略和产品结构，加大对高性能参数、高单价型号的推广力度，
单价较高的型号 4、5 技术含量高，符合行业和客户未来需求，预计未来市场销
售情况良好，比重有所上升，因此总体上会导致整体平均单价略有提升。
     信号控制器的具体价量情况如下：
                                                                                             单位：万元
     项目             2020 年 A          2021 年 A            2022 年 A          2023 年 A         2024 年 E
收入                      1,130.92          1,123.51           1,440.66             522.93            264.05
平均销售单价                        P3            1.17P3             1.27P3             0.43P3            1.07P3
销售数量                          S3            0.85S3             1.00S3             1.08S3            0.22S3
     项目             2025 年 E          2026 年 E            2027 年 E          2028 年 E         2029 年 E
收入                          322              371.87             402.26             430.89            452.58
平均销售单价                    1.13P3             1.19P3             1.23P3             1.25P3            1.27P3
销售数量                      0.25S3             0.28S3             0.29S3             0.30S3            0.31S3
     信号控制器历年收入规模占主营收入比重逐年**，由 7.83%逐年**至最
低到 1.7%。随着收入规模的增加，未来此类产品销售预计占主营收入比重会维
持在 0.7%-1.6%。因近两年订单需求有所下降，收入有所下降。未来标的公司整
体对该类产品同样采取维持策略。因此，对信号驱动器的预测符合标的公司未来
整体战略规划，具备合理性。
     ① 预测期主要型号的价量情况
     信号控制器未来预测销量占比较高的型号的销量、平均单价情况如下：
 型号    销量                   销量                   销量                  销量                     销量
                单价                     单价                  单价                    单价                   单价
       占比                   占比                   占比                  占比                     占比
型号 1   28.52%      XH1      33.69%     1.00XH1   47.22%    1.00XH1   86.18%      0.84XH1    42.52%    0.75XH1
型号 2   23.33%      XH2      38.07%     1.00XH2   50.24%    1.00XH2   12.56%      0.85XH2    51.79%    0.85XH2
型号 3        /         /            /         /        /          /           /         /     5.16%       XH3
合计     51.85%               71.76%               97.46%              98.74%                 99.47%
 型号
       销量                   销量                   销量                  销量                     销量
                单价                     单价                  单价                    单价                   单价
       占比                   占比                   占比                  占比                     占比
型号 1   37.02%   0.75XH1     33.84%     0.73XH1   32.23%    0.73XH1   31.12%      0.73XH1    30.01%    0.73XH1
型号 2   48.44%   0.85XH2     51.32%     0.84XH2   49.01%    0.84XH2   50.46%      0.84XH2    49.78%    0.84XH2
型号 3    1.78%   1.09XH3      1.62%     1.01XH3    1.55%    1.01XH3       1.47%   1.01XH3     1.22%    1.01XH3
合计     87.24%               86.78%               82.79%              83.05%                 81.01%
     结合 2025 年 3 月末在手订单来看，2025 年标的公司在手订单中销量占比最
大的为型号 1 和型号 2，二者型号销量占比在 2022 年-2024 年各年均达到 90%以
上。从整体平均单价上看，2024 年的平均单价为 2023 年的 2.5 倍，主要由于 2024
年型号 1 单价下降、型号 2 的单价维持不变，单价较高的型号 2 销量占比提升导
致整体平均单价上涨。2025 年产品预测价格均根据在手订单单价确定，型号 3
价格上涨和价格较高的型号 2 产品销量占比提升，导致 2025 年预测整体平均单
价较 2024 年增长 6%，具备合理性。
     对信号控制器的未来预测主要基于 2025 年在手订单的销量和单价情况，并
结合历年的销售情况综合判断，未来总体单价基本和 2025 年持平，部分型号呈
现小幅下降趋势，但整体而言，由于标的公司仍在持续研发并陆续销售新型号，
预测将导致未来平均单价略有提升。
     报告期内，标的公司其他微电路产品主要包括功放模块、电源模块、系统模
块等产品。具体价量情况对比分析如下：
                                                                   单位：万元
     项目    2020 年 A     2021 年 A         2022 年 A     2023 年 A     2024 年 E
收入           2,111.22     1,596.89         1,250.65     2,342.14     1,767.29
平均销售单价            P4       1.47P4           1.81P4       2.30P4        1.23P4
销售数量              S4       0.51S4           0.33S4       0.48S4        0.68S4
     项目    2025 年 E     2026 年 E         2027 年 E     2028 年 E     2029 年 E
收入           3,077.44     4,537.12         6,160.41     7,714.83     9,495.59
平均销售单价        1.47P4       1.74P4           2.00P4       2.16P4        2.33P4
销售数量          0.99S4       1.24S4           1.46S4       1.69S4        1.93S4
品种类较多，订单需求多样，历年的销售单价和整体收入基数较低，未来有较大
的成长空间和定价优势。如起发控制器、大功率电源模块等标的公司未来**开
拓的新产品，销售单价和销售数量在未来亦会随之增长，对其未来的预测具备合
理性。
     （三）其他微电路产品的具体内容、产品种类，预测期收入快速增长的原因
与合理性
     报告期内，标的公司其他微电路产品包括电源模块，舵机驱动器、滤波器、
功放模块、系统模块、波形发生器、起发控制器等，具体收入构成如下：
                                                                                                     单位：万元
             项目
                                金额               占比           金额                占比            金额           占比
       功能模块                         376.87       3.94%           835.15         2.72%          512.50          1.88%
       电源模块                         403.31       4.22%           590.20         1.92%          458.10          1.68%
       舵机驱动器                        154.57       1.62%           672.70         2.19%          216.90          0.80%
       其他                           105.41       1.09%           244.09         0.79%            63.15         0.23%
             合计                1,040.16          10.87%       2,342.14          7.62%         1,250.65         4.59%
            报告期内，其他微电路产品占标的公司主营业务收入比例较小，但保持逐年
       上升趋势。
            经过多年研发积淀，标的公司其他微电路产品包括 11 个品类共上百个型号，
       其中包括电源模块 39 个型号，舵机驱动器 20 个型号，功放模块 11 个型号，系
       统模块 10 个型号，滤波器 7 个型号，起发控制器 13 个型号，调压控制器 9 个型
       号等。报告期内，标的公司累计已向 34 个客户供应其他微电路产品，其中包括
       A1 单位、A5 单位、B1 单位、B2 单位等主要客户，标的公司已积累**的客户
       基础及产品基础。
            根据截至 2025 年 3 月底在手订单统计数据，2025 年其他微电路主要型号和
       报告期内对比的平均单价和销量变动情况如下：
型号     订单量                 销量                     销量                   销量                   销量                   销量        单
                  单价                   单价                   单价                   单价                   单价
        占比                 占比                     占比                   占比                   占比                   占比        价
型号 1    37.41%   0.69QT1    0.04%     0.69QT1     12.10%   0.85QT1     13.66%   0.88QT1      4.87%   0.88QT1     0.81%     QT1
型号 2    19.93%   0.84QT2    2.47%     0.84QT2     14.44%   0.88QT2     6.05%    1.00QT2      7.61%   1.00QT2     5.35%     QT2
型号 3     8.85%   0.82QT3    9.19%     0.82QT3     8.97%    1.00QT3     16.01%   1.00QT3      4.26%   0.98QT3     2.64%     QT3
型号 4     4.95%   0.83QT4    2.16%     0.83QT4     10.44%   0.88QT4     8.31%    1.04QT4      4.07%   1.04QT4     2.04%     QT4
型号 5    16.84%   1.00QT5   14.09%        QT5           /         /          /           /        /         /           /       /
型号 6     0.13%   1.00QT6    0.08%        QT6           /         /          /           /        /         /           /       /
型号 7     0.06%   2.74QT7    0.04%        QT7           /         /          /           /        /         /           /       /
新型号      6.41%   6.66QT1        /            /         /         /          /           /        /         /           /       /
合计      94.58%             28.07%                45.95%               44.03%                20.81%              10.84%
     从上述单价变动情况分析，2025 年标的公司在手订单中销量占比**的依
次为型号 1、型号 2、型号 5。型号 2 和型号 5 相较于 2024 年不存在降价趋势。
其他微电路产品型号种类较多，总体相比较 2024 年，不存在明显的降价趋势，
且部分少量型号有所上升，例如型号 7。截至 2025 年 3 月底在手订单中报告期
内未销售的新型号数量占比为 6.41%，平均价格是占比**的型号 1 的 6.66 倍。
因此，其他微电路产品的未来单价受新型号的影响，整体平均单价上涨空间较大。
     从上述销量变动情况分析，2025 年在手订单销售的型号，报告期内销售占
比较少，不到 50%。2024 年或 2025 年新增销售型号种类较多，据此表明其他微
电路产品的产品结构更为复杂多样。未来标的公司在此类产品中研发投入创新型
号的力度较大，因新型号的销售和相对成熟的老型号的需求稳步增长共同推动未
来整体销量有所提升。
     其他微电路产品未来预测销量占比较高的型号的销量、平均单价情况如下：
 型号       销量                 销量                 销量                  销量                 销量
                   单价                 单价                  单价                 单价                 单价
          占比                 占比                 占比                  占比                 占比
型号 2      5.35%       QT2    7.61%    1.00QT2    6.05%    1.00QT2   14.44%   0.88QT2   2.47%    0.84QT2
型号 3      2.64%       QT3    4.26%    0.98QT3   16.01%    1.00QT3   8.97%    1.00QT3   9.19%    0.82QT3
型号 4      2.04%       QT4    4.07%    1.04QT4    8.31%    1.04QT4   10.44%   0.88QT4   2.16%    0.83QT4
型号 8      49.64%      QT8    43.25%   1.00QT8   33.80%    1.00QT8   32.33%   0.99QT8   42.08%   0.99QT8
型号 9      24.99%      QT9    18.01%   1.00QT9   16.90%    1.00QT9   17.72%   0.99QT9   19.94%   0.99QT9
               /         /        /         /        /          /        /         /        /         /
型号
               /         /        /         /        /          /        /         /        /         /
型号
型号
合计        84.66%             77.20%             81.07%              83.90%             75.84%
 型号
          销量                 销量                 销量                  销量                 销量
                   单价                 单价                  单价                 单价                 单价
          占比                 占比                 占比                  占比                 占比
型号 2      5.53%    0.84QT2   4.48%    0.84QT2    4.05%    0.84QT2   3.82%    0.74QT2   3.82%    0.74QT2
型号 3       6.10%   0.82QT3    5.89%   0.79QT3     5.30%    0.79QT3     5.45%    0.79QT3     5.72%   0.79QT3
型号 4       2.92%   0.83QT4    2.39%   0.83QT4     3.16%    0.83QT4     3.27%    0.74QT4     3.82%   0.74QT4
型号 8           /         /   18.95%   0.99QT8    21.50%    0.99QT8    19.62%    0.91QT8    19.12%   0.91QT8
型号 9           /         /    9.70%   0.99QT9    10.12%    0.99QT9     9.27%    0.96QT9     8.61%   0.96QT9
型号
               /         /    1.24%   1.00QT**    1.49%    1.00QT**    1.71%   0.99QT**     2.06%   0.98QT**
型号
               /         /        /          /    0.21%     QT***      0.19%   1.00QT***    0.21%   1.00QT***
型号
合计        92.62%             88.80%              85.89%               83.66%               80.17%
     对其他微电路产品的未来预测主要基于 2025 年在手订单的销量和单价情况，
并结合历年的销售情况综合判断，总体单价呈现稳中下降趋势，因该类产品中涉
及新型号较多，新型号销售形成收入的年份较晚，在预测期内单价下降速度较慢，
因此会提升未来整体平均销售单价水平。
     由于 2024 年市场需求下滑，其他微电路产品收入规模较低。未来几年，随
着市场需求的逐步恢复，标的公司现有产品型号丰富，同时新开发的新产品，如
起发控制器、大功率电源模块已具备量产能力，预计其他微电路模块产品的销量
和售价相对于其他产品类别都有较好的上升空间，因此预测期收入快速增长具备
合理性。
     三、2024 年标的公司营业收入大幅下滑情况下，预计未来营业收入快速增
长、复合增长率远超历史增长率的合理性和审慎性，结合下游客户生产采购计划、
标的公司与客户签订的框架协议、新产品研发和认证情况及在手订单等相关依
据，进一步分析预测期高营业收入的可实现性；
     （一）2024 年标的公司营业收入大幅下滑情况下，预计未来营业收入快速
增长、复合增长率远超历史增长率的合理性和审慎性
万元、27,236.79 万元和 30,755.70 万元，营业收入复合增长率为 27.87%。
                                                                      单位：万元
 项目    2024 年 E       2025 年 E    2026 年 E    2027 年 E    2028 年 E    2029 年 E
营业收入    16,485.41     26,305.20   33,063.12   40,614.62   49,344.21   59,390.35
增长率               /     59.57%      25.69%      22.84%      21.49%      20.36%
史增长率 27.87%。标的公司 2024 年度营业收入明显低于以前年度平均水平，导
致 2024 年度营业收入增长率为负，2025 年预测收入增长率较高。
  从历史情况来看，五年计划的前两年通常为规划分解与启动期，第三至四年
进入执行反馈与调整期，第五年则为冲刺收官期。军工行业因装备研制周期长、
技术迭代快，需在中期阶段重新评估目标可行性。
  十四五中期阶段，在**环境变化和武器装备现代化的双重驱动下，军工电
子器件呈现国产化、智能化、信息化加速转型趋势，导致部分项目需同步升级技
术标准，部分型号进入重新论证阶段，因此标的公司部分型号产品订单较历史期
间有所减少。
**航空发动机集团、**船舶集团先后发生高层人事调整，由此带来审批决策
流程放缓、采购策略调整，导致既定采购计划调整或延后，受此影响，标的公司
部分军工集团客户订单下发延迟。
  不考虑 2024 年的影响，2025 年至 2029 年，标的公司预测营业收入复合增
长率为 22.58%，低于 2020 年-2023 年历史复合增长率。
队建设‘十四五’规划收官”“全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”“加
快发展新质战斗力”。2025 年以来，随着十四五中期调整逐步完成，各大军工
集团主要人事调整基本落地，终端客户需求陆续释放，军工行业呈现回暖迹象。
示其一季度营业收入同比增加 64.69%，净利润和经营性现金流由负转正。同时
提到，“随客户需求大幅增加，相关产品订单出现爆发式增长，公司一季度新增
订单较上年同期大幅增长，同比创历史新高，截至报告期末，公司在手订单（含
口头）7.5 亿，同比增长 174%，其中弹载类产品订单增幅**，达 760%，机载
类产品同比增长 139.66%，商业航天类产品同比增长 46.39%，无人机类产品同
比增长 58.82%，其他类产品同比增长 65%。”标的公司一季度在手订单也创历
史同期新高，新签在手和备产订单合计超过 1.8 亿元。
  随着军工电子行业稳步发展，下游客户需求逐步恢复，标的公司在手及备产
订单为全年业绩打下良好基础，标的公司业绩有望实现持续增长，预测期营业收
入复合增长率具备合理性和审慎性。
  （二）结合下游客户生产采购计划、标的公司与客户签订的框架协议、新产
品研发和认证情况及在手订单等相关依据，进一步分析预测期高营业收入的可
实现性
  公司主要客户属于**兵器工业集团、**航空工业集团、**航天科工集
团、**航天科技集团等军工集团，客户实力雄厚，在各自领域均承担着重要的
科研和生产任务，是我国国防行业的重要支柱。公司与上述军工集团达成了长期
良好的合作关系。
  标的公司在主要客户处的采购占比按照行业主管部门相关规定属于涉密信
息，已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复豁免披
露。
  标的公司占 A1、B1、B2、B3、C1、E3 等主要客户同类产品采购比例较高，
且合作稳定。历史各年主要客户均有订单下发。2022 年-2024 年，各年度标的公
司与客户签订的订单中，按下单时间统计的订单金额占比如下：
 季度
        金额        比例          金额         比例          金额         比例
**季度   6,094.04     22.17%    2,384.86      10.62%   2,807.03     8.92%
 季度
             金额         比例             金额           比例             金额         比例
第二季度         8,809.83     32.05%       4,188.11       18.65%       2,290.94     7.28%
第三季度         4,425.53     16.10%      11,535.82       51.37%      11,904.70     37.83%
第四季度         8,158.37     29.68%       4,347.55       19.36%      14,466.28     45.97%
 合计         27,487.77   100.00%       22,456.33    100.00%        31,468.95   100.00%
  从历史数据来看，各年度标的公司客户下单时间不尽相同，主要由于标的公
司客户集中度较高，受部分客户生产计划和预算安排影响，不同季度间存在**
波动。从 2023 年度、2024 年度来看，下半年订单金额占比略高。主要由于下游
军工集团客户通常在年初制定财务预算并安排全年生产计划，因此客户向标的公
司下发订单时间集中在下半年，符合行业实际情况。
  标的公司主要业务来源于军品销售收入。下游客户收到**军方或其他终端
客户的采购需求后，根据其自身采购计划下达并执行订单。公司主要产品的生产
周期为 1-2 个月。受部分客户订单内部审批流程影响，公司会根据客户要求进行
提前备货，以应对客户临时的交货需求。因此，通常从客户下达订单到出货的时
间为 1-180 天不等，从出货到确认收入的时间为 2 天-2 个月不等。
  根据 2022 年-2024 年各年度标的公司与客户签订的订单统计，各订单客户约
定的交付周期分布如下：
   交付周期                 2022 年度                   2023 年度               2024 年度
      合计                       100.00%                 100.00%                100.00%
注：一个订单中不同型号、批次约定有不同交期的，分别计算
  从历史数据来看，标的公司订单的约定交付周期集中在 6 个月以内。2023
年度签订的订单中，交付周期在 1 年以上的占比为 28.72%，主要由于 2023 年 8
月标的公司 A1 客户下发某备产订单涉及型号较多，订单总金额较大，约定交期
在 2024 年-2025 年不等，部分型号的交期超过一年。2024 年度签订订单中，交
期在 1 年以上的金额占比为 20.59%，主要由于 2024 年下半年 B2 单位、D1 单位、
A7 单位等客户下发备产订单，部分型号约定交付时间在一年以上。
  标的公司于 2024 年末收到客户 D9 下发意向采购函，意向函金额合计不超
过 5.2 亿元，预计交付时间为 2025 年-2027 年。
  此外，标的公司已与客户 F2 签署消防无人机整机销售框架协议，协议金额
合计为 9 亿元，预计交付时间为 2025 年-2027 年。
  标的公司与客户 D9 签署意向函具体内容涉及军工研发方向，按照行业主管
部门相关规定属于涉密信息，已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的
正式批复，本回复豁免披露。
  （1）意向采购函的法律效力分析
  根据标的公司提供的资料，标的公司收到客户 D9 发送的《意向采购函》，
其中明确了客户 D9 向标的公司采购产品的预计数量、价格和技术指标，系单方
发出的文件，该文件中约定“实际采购需求以后续签订合同为准”，客户 D9 在
《意向采购函》中表示不会受该函中的采购数量、价格的约束，该函为意向性约
定，未达到《民法典》对于要约或合同组成要素的要求。
  意向函为总体单位在收到军方采购计划但签署正式合同之前，基于保任务节
点考虑，在较为确定的情况下，向上游单位提前分配任务的主要形式之一。
  该函系基于对公司技术与服务口碑的认可，同时考虑客户内部明确的项目开
发需求，因而以意向函形式要求标的公司按照客户提出的技术指标及产品数量要
求予以配合，该函亦履行了客户内部审批程序，且指明了后续签订正式合同的高
度可能性。因而，虽无法在客户 D9 和标的公司之间产生明确的合同效力，但基
于对上级任务节点及客户市场信誉等考虑，对意向双方具备**的约束力。
  （2）框架协议法律效力分析
  根据标的公司提供的资料，标的公司与客户 F2 于 2024 年 11 月 8 日签订《年
度采购合同》，合同中约定客户 F2 拟向标的公司采购金额合计 9 亿元的产品及
交货、运输、质保期、维修等双方的其他权利义务和违约责任条款，符合《中华
人民共和国民法典》合同编对合同的定义，经双方签署后已实际生效。
   根据《年度采购合同》10.5 条的约定，“本合同为框架协议，甲方在合同期
内总采购量未达到总采购计划的，不属于违约”，该协议中关于采购量的相关约
定仅为客户 F2 采购标的公司产品的意向性约定，即使未来采购量达不到合同约
定，客户 F2 无需承担违约责任。除该等条款外，其他条款均实际生效，对合同
双方具有法律约束力。
   （3）历史框架协议执行情况
   此外，标的公司历史上存在与客户 A1 单位签订年度采购协议的情形。协议
约定，双方合作采取年度采购协议 物资采购订货单 采购结算合同的模式。在签
订生效的年度采购协议框架下，客户根据实时需求填写“物资采购订货单”，明
确物品名称、规格型号、生产厂家、计量单位、需求数量、需求日期、采购计划
号等采购信息。标的公司接受客户下发的物资采购订货单后，确认订单信息，填
写预计到货日期和物品单价，加盖公章回传给客户。客户在接到标的公司盖章回
传的物资采购订货单后，即视为采购订单生效，对双方均有约束效果。
   标的公司与 A1 单位在每年年初签订年度采购协议，协议有效期为一年，协
议附有产品型号清单，各型号实际需求数量、需求时间则根据后续下发的物资采
购订货单确定。
   除 A1 单位以外，标的公司不存在与其他客户签订框架协议的情形。报告期
内，标的公司向 A1 单位销售金额分别为 10,687.50 万元、7,411.26 万元和 5,105.86
万元。因此，标的公司历史与 A1 单位客户订的框架协议执行情况良好，框架协
议能够有效转化收入。
   综上，**，上述框架协议及意向采购中均表明相关产品需求明确，认可标
的公司的技术与研发水平，规定了相关产品的具体技术指标及预计未来采购的数
量、价格；第二，上述框架协议及意向采购协议均已交付样机产品，表明相关协
议开始实际履行，结合历史框架协议执行情况，转化实际订单情况良好；第三，
基于谨慎性原则，本次业绩预测中未考虑上述新产品影响，仅就公司现有成熟产
品作业绩预测，上述两协议及新产品未来将对公司业绩带来积极的增量影响。
   截至目前，标的公司已有四十余款在研新产品，包括伺服电机驱动器、永磁
同步电机驱动器、线性控制驱动器、电源模块、集成电路、无人机等产品类别，
应用于弹载、机载、舰载、车载及消防等领域。
  截至 2025 年 3 月 31 日，标的公司在研新产品构成情况如下：
                                  试制阶段-初          试制阶段-正
      项目           设计开发阶段                                        设计定型阶段
                                    样               样
  电机驱动器               9                   8               26                8
  光源驱动器                                                   1
  信号控制器               1
 其他微电路产品              2                  11               11                1
      合计              12                 19               38                9
情况如下：
 产品型号所处阶段          2022 年末        2023 年末       2024 年末        2025 年 3 月末
   设计开发               1              6               7               12
   初样试制               4              19              20              19
   正样试制               11             10              31              38
   设计定型               2              15              10                 9
       合计             18             50              68              78
型号产品包括伺服电机驱动器、永磁同步电机驱动器、线性控制驱动器、电源模
块、集成电路、无人机等产品类别，应用于弹载、机载、舰载、车载及消防等领
域。截至 2025 年 3 月末，标的公司已有 38 款新型号产品处于正样试制阶段，较
历史期间大幅增加，另有 9 款新型号产品已进入定型阶段，待客户认证后即可批
量供货。
如下：
  区间        2022 年度        2023 年度            2024 年度          2025 年 1-3 月
 结项数量          3             25                 18                  4
  标的公司高度重视研发投入，有计划地推进新型号产品研发和认证工作。随
着公司与原有客户的合作深入、同时积极拓展新客户、新应用领域，在研项目数
量逐年上升。2022 年以来，标的公司已有 51 款新型号产品完成定型并结项，前
述已累计产生订单金额约 11,360.00 万元。标的公司经过二十余年的发展，已积
累三百余款不同型号电机驱动器产品，五十余款光源驱动器、信号控制器产品，
以及七十余款其他微电路产品，为未来标的公司收入奠定良好基础。随着标的公
司各类产品型号的持续丰富，标的公司在军工电子领域的核心竞争力将得到进一
步提高，新型号产品将为标的公司未来收入带来显著增量。
     此外，标的公司在民用产品领域的技术探索均为以现有微电路模块设计技术
为基础的延伸研发，已在无人机控制器和高精度大功率电源产品等民用产品方向
上形成研发成果。目前，标的公司在研项目中有 3 个产品型号主要应用于民品领
域。随着新能源汽车、民用特种电源、无人机等应用领域的蓬勃发展，标的公司
民品产品下游市场广阔，也将为标的公司的市场拓展提供了良好的机遇。
     （1）**在手订单和备产订单情况
万元。1
日同行业可比上市公司智明达披露 2025 年一季度报告，显示其一季度营业收入
同比增加 64.69%，净利润和经营性现金流由负转正。同时提到，“随客户需求
大幅增加，相关产品订单出现爆发式增长，公司一季度新增订单较上年同期大幅
增长，同比创历史新高，截至报告期末，公司在手订单（含口头）7.5 亿，同比
增长 174%，其中弹载类产品订单增幅**，达 760%，机载类产品同比增长
其他类产品同比增长 65%。”标的公司一季度在手订单也创同期历史新高，新签
在手和备产订单合计超过 1.8 亿元。截至 2025 年 3 月 31 日，标的公司在手及备
产订单合计金额为 4.28 亿元，其中在手订单金额为 1.14 亿元，备产订单金额为
备产订单分产品构成情况如下：
示。
              产品类别                             在手订单                      备产订单
电机驱动器                                                 9,547.37             18,711.64
其中：无刷电机驱动器                                            5,681.60              6,529.73
    有刷电机驱动器                                           3,865.77             12,181.90
信号控制器                                                  266.24                  161.34
光源驱动器                                                  735.13                       -
其他微电路产品                                                882.97              12,447.14
               合计                                    11,431.72             31,320.12
    在手订单中，前五名客户金额及占比如下：
              客户名称                               金额                       占比
A1 单位                                                 4,183.58                 36.60%
C2 单位                                                 2,517.02                 22.02%
B2 单位                                                  964.83                   8.44%
C1 单位                                                  688.75                   6.02%
F1 单位                                                  663.08                   5.80%
               合计                                     9,017.26                 78.88%
    备产订单中，前五名客户金额及占比如下：
              客户名称                               金额                       占比
A1 单位                                                12,604.91                 40.25%
A7 单位                                                11,722.72                 37.43%
B2 单位                                                 4,869.76                 15.55%
D1 单位                                                  939.19                   3.00%
E3 单位                                                  919.20                   2.93%
               合计                                    31,055.78                 99.16%
    根据与客户的相关约定，标的公司在手订单和备产订单的预计交付计划如下：
                            在手                                      备产
     交付时间
                     金额                占比                 金额               占比
         合计          11,431.72         100.00%            31,320.12        100.00%
    ① 备产订单系军工行业常见做法
    备产订单是军工企业在计划明确后，由于军方合同流程较长，军方与其正式
合同签订前，基于明确的需求预期要求下游供应商提前启动生产准备的订单形式，
其核心目的是缩短交付周期、快速响应下游军方需求。
    备产订单的军工行业的通行做法，部分披露备产订单的案例如下：
序
      公司名称                              披露内容
号
      邦彦技术        截至 2024 年 6 月 30 日，公司尚有在手订单及备产通知书 23,880.61 万
    （688132.SH）   元，在手订单充足，为后续业绩发展提供了**支撑
     成电光信         客户一般在签订正式采购订单前向公司下达备产通知，公司接到备产
    （920008.BJ）   通知后即组织采购
      麒麟信安        公司根据国防单位下发的备产通知函或项目情况提前评估需求进行备
    （688152.SH）   货生产，以满足军工客户的需求
      科思科技        截至 2023 年 4 月底，公司持有尚未交付的在手订单及备产通知约 2.68
    （688788.SH）   亿元，以指挥控制信息处理设备为主
      天微电子
    （688511.SH）
     同有科技         客户先行以备产协议形式向公司表达订购意向，便于公司先行备货排
    （300302.SZ）   产，以保障产品及时交付，符合行业惯例
                              考虑军用装备的持续需求，军方已于 2022
                  据发行人与客户的沟通了解，
     北方长龙
    （301357.SZ）
                  单或备产通知单
     天秦装备         客户一般在签订正式采购合同前向公司下达备产通知，公司接到备产
    （300922.SZ）   通知后即组织采购
    ② 备产订单法律效力分析
    根据标的公司提供的备产订单等文件，标的公司部分客户通过向其发出备产
订单的形式向标的公司预定特定名称、型号、数量的产品，截至 2025 年 3 月 31
日，标的公司在手有书面文件支撑的备产订单合计金额约 3.13 亿元。
    根据《中华人民共和国民法典》（以下简称“民法典”）第四百七十一条的
规定：“当事人订立合同，可以采取要约、承诺方式或者其他方式。”根据《民
法典》第四百七十二条的规定：“要约是希望与他人订立合同的意思表示，该意
思表示应当符合下列条件：（一）内容具体确定；（二）表明经受要约人承诺，
要约人即受该意思表示约束。”
    标的公司相关备产订单可分为两种类型，具体如下：
  A、内容具体确定且无例外约定的备产订单
  该类备产订单中明确了客户向标的公司预定的产品的名称、型号、数量、价
格，且明确标的公司的供货时间要求，内容具体确定，符合《民法典》第四百七
十二条关于要约的定义，标的公司收到相关备产订单后未表示异议，且部分此类
备产订单已按阶段完成部分发货，标的公司以行为或默示作出接受要约的承诺，
符合军工行业及标的公司与相关客户的交易惯例，即依据此类备产订单，可以在
标的公司与客户之间形成合同关系，双方具备受其约束的意思表示。此类备产订
单后续可直接执行，无需另行签署订单或合同。截至 2025 年 3 月 31 日，标的公
司此类备产订单合计金额约为 1.18 亿元。
  B、存在例外约定的备产订单
  该类备产订单尽管明确了客户向标的公司预定产品的名称、型号、数量、价
格等部分或**要素，但存在注明待后续签订正式合同或下达正式订单的例外表
述，即客户方明确该备产订单不作为确定双方权利义务关系的依据，此类备产订
单不具备明确的要约的构成要件，法律约束力相对有限。
  但相关备产订单已表达了客户方的采购意愿和要求标的公司承担事先备货、
确定供货计划等先合同义务的意思表示，且亦需履行客户内部审批程序，以确保
相关备产计划制定的有效性与可执行性。根据军工行业惯例，该类备产订单系定
向发送至标的公司而非公开发布，备产订单的发出代表客户与标的公司的缔约意
愿较强，双方存在基于军工行业背景和过往合作背景下的诚实信用基础与信赖关
系。标的公司依据该类备产订单实际备货/发货后，若客户方拒绝与标的公司订
立合同，损害了标的公司信赖利益，标的公司有权因其实际履行备货等先合同义
务向客户方主张缔约过失责任。因此，该类备产订单基于军工行业背景和双方的
诚实信用基础与信赖关系，具有**的约束力，客户方亦无法任意违背备产订单
的条款约定。此类备产订单需另行签署订单或合同，在实际执行中转化比例较高。
截至 2025 年 3 月 31 日，标的公司此类备产订单合计金额约为 1.95 亿元。
  备产机制符合装备采购时效要求并遵循《中华人民共和国保守**秘密法》
相关保密管理原则，其合规性已通过长期稳定运行得以验证。
  报告期内，标的公司部分订单的部分产品型号存在确认收入后调价的情况，
但整体影响较小。各期收入调整金额分别为-138.75 万元、-216.14 万元、-53.14
万元，占各期营业收入比例分别为-0.51%、-0.70%、-0.56%。上述价格调整系部
分客户受宏观经济变动、军方审价、预算调整等因素影响，相关因素传导至标的
公司所致。因此，标的公司历史各类订单执行的确定性均较高，部分备产订单虽
存在例外约定，但实际对标的公司及客户双方均具有**约束力，可实现性较高。
   （2）历史在手订单和备产订单期后收入转化分析
收入转化率如下：
    项目        2020 年末      2021 年末       2022 年末      2023 年末     2024 年末
 在手订单金额        18,038.47    21,404.69     17,635.52    3,329.52    1,191.61
次年收入转化率          90.44%       96.92%       100.00%      92.19%              /
截至 2024 年末收
  入转化率
 备产订单金额         1,688.10     7,944.48      8,423.84   10,432.24   25,510.02
次年收入转化率        100.00%        92.01%        89.27%      95.09%              /
截至 2024 年末收
  入转化率
   标的公司期末在手订单基本能在次年内转化。2020 年-2023 年，标的公司期
末在手订单次年内的平均转化率为 94.89%。
   标的公司备产订单次年转化率较高，2020 年-2023 年，平均转化率为 94.09%。
单位等客户下发备产订单，订单金额较大且型号较多，部分型号约定交付时间在
一年以上。
   标的公司 2025 年收入构成主要为 2024 年末在手及备产订单的期后转化及
   （1）在手订单及备产订单实现收入
万元。基于谨慎性考虑，剔除 2024 年末备产订单中明确约定交付时间在 2026 年
及以后年度的部分，选取 2020 年-2023 年末在手订单及备产订单的平均期后转化
率，测算 2024 年末在手订单及备产订单在 2025 年确认收入的金额为 19830 万元。
   （2）新签订单实现收入
为 92.75%、83.38%、81.28%、92.23%和 89.24%，平均当年转化收入比例为 87.77%。
根据历史平均转化比例测算，2025 年 1-3 月新签订单（不含备产）在当年确认收
入金额为 8345 万元。
   因此，根据在手订单和新签订单测算，标的公司 2025 年预计收入为 28,175
万元，覆盖评估预测数比例为 107.11%，标的公司 2025 年预测收入具有可实现
性。
   此外，基于标的公司历史订单分布情况和交付周期判断，标的公司未来将持
续接到客户订单。未来，在保证在手订单顺利交付的前提下，标的公司仍具备签
订并执行新订单的能力。
   综上，标的公司主要客户群体为军工集团下属企业及科研院所，标的公司与
客户达成了长期稳定合作关系。标的公司在手订单和备产订单充足，未来客户将
持续稳定向标的公司下发订单，同时，标的公司积极推出新产品、开拓新的应用
领域，为未来收入增长持续提供动力。预测期内营业收入具有可实现性。
   四、报告期内标的公司营业收入、毛利率和主要产品单价大幅下滑的具体原
因，产品定价和收入金额是否受到客户军审定价等因素的影响，相关因素在预测
期内是否会持续存在，预测期高毛利的可实现性；
   （一）报告期内标的公司营业收入、毛利率和主要产品单价大幅下滑的具体
原因
   报告期内，标的公司分产品营业收入情况如下：
                                                                     单位：万元
    项目
              金额          占比            金额          占比         金额         占比
电机驱动器        7,970.40     83.30%   26,955.03        87.65%   23,236.03    85.31%
其中：无刷电机驱动器   3,703.43     38.71%   21,136.01        68.72%   14,374.62    52.78%
  有刷电机驱动器    4,266.98     44.60%       5,819.02     18.92%    8,861.42    32.53%
信号控制器         265.61       2.78%        522.93       1.70%    1,440.66     5.29%
光源驱动器         291.62       3.05%        934.39       3.04%    1,309.44     4.81%
其他微电路产品      1,040.16     10.87%       2,342.14      7.62%    1,250.65     4.59%
主营业务收入       9,567.80    99.99%    30,754.49       100.00%   27,236.79   100.00%
其他业务收入          0.90       0.01%           1.21      0.00%           -            -
    合计       9,568.70    100.00%   30,755.70       100.00%   27,236.79   100.00%
标的公司产品销量和单价的同步下降。
  一方面，2024 年度军工行业处于“十四五”规划中期调整阶段，政策方向
和技术路径重新梳理导致部分订单延后下达，企业收入确认节奏放缓。此外，行
业内部人事调整导致部分项目审批和订单下达延迟。公司主要产品销量有所下降；
另一方面，2023 年下半年起，基于部分客户成本管控需要，公司与其进行协商，
对部分型号产品进行降价，导致平均销售单价下降。因此，2024 年 1-8 月，标的
公司营业收入存在**的下滑。
  分产品单价变动分析详见本题之“3、主要产品单价变动分析”相关回复。
  报告期内，标的公司主营业务毛利及毛利率分产品构成情况如下：
                                                                     单位：万元
   产品类别
                毛利        毛利率           毛利         毛利率         毛利        毛利率
电机驱动器         4,974.34    62.41%       21,333.23    79.14%   19,430.53   83.62%
其中：无刷电机驱动器    1,764.67    47.65%       16,783.45    79.41%   11,741.58   81.68%
   有刷电机驱动器    3,209.67    75.22%        4,549.78    78.19%    7,688.95   86.77%
信号控制器           220.40    82.98%         382.51     73.15%    1,221.49   84.79%
光源驱动器           220.71    75.69%         749.96     80.26%    1,184.84   90.48%
      产品类别
              毛利        毛利率            毛利         毛利率       毛利         毛利率
其他微电路产品       641.66    61.69%         1,748.08   74.64%     933.31    74.63%
       合计    6,057.11   63.31%        24,213.77   78.73%   22,770.17   83.60%
  报告期内，科凯电子主营业务毛利率呈现下降趋势，主要系标的公司电机驱
动器产品毛利率下降所致。
  电机驱动器产品的单位成本、价格变动情况及对毛利率的影响如下：
      产品类别   2024 年 1-8 月                 2023 年度              2022 年度
毛利率                     62.41%                    79.14%               83.62%
毛利率变动                   -16.73%                   -4.48%                    /
单价变动                    -40.67%                   -9.99%                    /
单价变动对毛利率的影
                        -14.29%                   -1.82%                    /
响
单位成本变动                   6.93%                    14.62%                    /
单位成本变动对毛利率
                         -2.44%                   -2.66%                    /
的影响
注：单价变动对毛利率影响=（本期单价-上期单位成本）/本期单价-上期毛利率；单位成本
变动对毛利率的影响=本期毛利率-（本期单价-上期单位成本）/本期单价。
  电机驱动器产品毛利率下降主要有以下原因：
  （1）2023 年以来，下游军方客户开始进行供应商比价来遴选供应商，因此
客户与标的公司协商进行降价，从而导致电机驱动器单价下降。
  其中，应**兵器工业集团下属 A1 单位等客户要求，2023 年下半年开始，
标的公司对部分型号有刷电机驱动器产品价格进行了下调；应**兵器工业集团
下属 A2 单位、**航天科工集团下属 C1 单位等客户要求，2023 年下半年标的
公司对部分型号无刷电机驱动器产品价格也进行了下调，对标的公司主要产品毛
利率产生了**不利影响。
  此外，**兵器工业集团下属 A1 单位因自身生产计划需要，向标的公司采
购的部分低价格、低毛利率型号有刷电机驱动器产品金额及占比均有所提升，产
品结构性影响也拉低了标的公司整体毛利率水平。
  （2）由于标的公司采用“以销定产”的生产模式，销量下降带动产量下降，
导致固定成本在单位产品中的分摊金额上升，进而导致标的公司产品单位成本上
升。
   综上，价格、成本和产品结构的变化共同导致标的公司毛利率有所下降。
   报告期内，标的公司各类产品的单价情况如下：
        产品类别             2024 年 1-8 月           2023 年度             2022 年度
电机驱动器                             0.53P1              0.90P1               1.00P1
其中：无刷电机驱动器                        0.80P1              1.28P1               1.36P1
       有刷电机驱动器                    0.42P1              0.43P1               0.70P1
信号控制器                             0.87P2              0.34P2               1.00P2
光源驱动器                             0.84P3              0.83P3               1.00P3
其他微电路产品                           1.09P4              1.66P4               1.00P4
        合计                         0.56P               0.92P                1.00P
注：2022 年各大类产品单价以 Pi 代替，其他各年以 2022 年单价为基础列示
   电机驱动器产品为标的公司的主要产品。报告期内，标的公司产品单价下降，
主要由电机驱动器产品的单价下降导致，标的公司电机驱动器分无刷电机驱动器
和有刷电机驱动器。
   （1）无刷电机驱动器产品主要型号的销量占比和单价情况如下：
  型号
          销量占比          单价        销量占比           单价       销量占比          单价
型号 1           2.91%      0.81P     39.40%        0.93P        24.03%       1.00P
型号 2           1.48%      1.39P     10.85%        1.41P        21.19%       1.37P
型号 3           0.01%      1.55P     12.99%        1.41P        18.72%       1.40P
型号 4           0.01%      1.39P      9.93%        1.41P        17.55%       1.36P
型号 5           0.72%      1.42P      9.78%        1.42P         6.01%       1.47P
型号 6         58.72%       0.47P             -         -             -           -
型号 7         13.05%       1.18P      1.87%        2.02P         0.16%       2.14P
型号 8           2.29%      1.10P             -         -             -           -
型号 9           1.32%      1.71P      0.03%        1.68P             -           -
型号 10          1.29%      2.12P             -         -             -           -
  合计         81.80%           /     84.85%            /        87.66%           /
注：2022 年无刷电机驱动器型号 1 产品单价以 P 代替，其他各年及各型号产品单价以 2022
年型号 1 产品单价为基础进行列示。因标的公司产品型号众多，本回复不同问题之回复中型
号 n(n=1,2…)之间不存在对应关系。
   如上表所示，2023 年度，无刷电机驱动器产品均价同比 2022 年度下降 5.84%，
主要由于销量占比**的型号 1 产品降价导致；2024 年 1-8 月，无刷电机驱动器
产品均价相比 2023 年度下降 37.67%，主要由于销量占比**的型号 6 产品单价
较低导致。
   （2）有刷电机驱动器产品主要型号的销量占比和单价情况如下：
 型号
        销量占比       单价        销量占比          单价       销量占比       单价
型号 1     23.87%      0.85P    13.35%        0.87P    51.66%      1.00P
型号 2      9.99%      0.21P    26.94%        0.22P    15.60%      0.27P
型号 3     16.37%      0.20P    33.01%        0.22P    13.01%      0.23P
型号 4           -         -             -        -     6.57%      0.53P
型号 5     12.75%      0.64P    20.88%        0.71P     6.06%      0.76P
型号 6     31.39%      0.15P             -        -          -         -
 合计      94.37%          /    94.18%            /    92.90%          /
注：2022 年有刷电机驱动器型号 1 产品单价以 P 代替，其他各年及各型号产品单价以 2022
年型号 1 产品单价为基础进行列示。
   如上表所示，2023 年度，有刷电机驱动器产品均价同比 2022 年度下降 38.08%，
主要原因是 2023 年度各主要型号产品单价均呈现**下滑，同时型号 2、型号 3、
型号 5 等较低单价产品销量占比上升；2024 年 1-8 月，无刷电机驱动器产品均价
相比 2023 年度下降 4.24%，主要由于各型号产品单价均略有下降导致。
   综上，各型号产品降价、产品型号构成变化共同导致了报告期内标的公司电
机驱动器产品单价的下降，进而导致标的公司各类产品平均单价的下降。
   （二）产品定价和收入金额是否受到客户军审定价等因素的影响，相关因素
在预测期内是否会持续存在，预测期高毛利的可实现性
   标的公司下游客户主要为军工集团下属企业及科研院所等，多数客户基于过
往合作历史、技术实力及行业口碑等因素，经过**审查后选择标的公司成为其
合格供应商，与其开展商务谈判并确定合作事宜。标的公司通常基于工艺、性能、
供货量等因素确定报价后，与客户协商确定**销售价格。标的公司下游客户与
标的公司就某一型号产品确定交易价格后，在后续合作过程中价格将保持稳定，
不会**调整产品单价。
  根据《军品定价议价规则（试行）》（国办函〔2019〕11 号）《〈军品定
价议价规则（试行）〉实施细则》（以下简称《实施细则》）等有关规定，军方
审价一般针对总体单位或子系统类军品承制单位，对部分重要配套产品开展延伸
审价。通常情况下，军品审价制度适用于终端定型、列装装备，相关配套产品价
格一般结合技术难度、可靠性、应用环节、合理利润率等因素确定。因此，并非
所有的军工产业链中的产品均受到军审定价。
  标的公司同行业可比上市公司中，新雷能、宏达电子未提及其产品会受到军
方审价的影响，振华科技、智明达受到军方审价的影响较小，仅甘化科工产品价
格会受到军方审价的影响。
  标的公司处于军工电子产业链中上游，产品主要属于电子器件环节，下游客
户采购标的公司产品后需要经过进一步生产、加工、组装后应用在装备终端；且
标的公司通过下游总体单位或配套单位向军方实现销售，军方亦未指定总体单位
或配套单位使用标的公司所提供的产品。标的公司产品应用于终端定型、列装装
备，销售价格不会直接受到军方审价影响，若下游客户产品受军方审价的影响，
导致其产品售价大幅**，从而要求标的公司降价，则标的公司可能会受到军方
审价的间接影响。
  报告期内，由于部分客户受宏观经济变动、军方审价、预算调整等因素影响，
传导至标的公司，导致部分产品型号存在确认收入后调价的情况，各期收入调整
金额分别为-138.75 万元、216.14 万元、53.14 万元，占各期营业收入比例分别为
-0.51%、-0.70%、-0.56%，影响较小。因此，报告期内，标的公司可能受到军方
审价的间接影响有限。
  本次评估中，在预测标的公司未来产品定价和收入金额时，已充分考虑未来
标的公司可能受到军方审价的间接影响，预测未来各主要产品毛利率均有下降，
具体如下：
 历史期间   2020 年 A    2021 年 A     2022 年 A     2023 年 A    2024 年 E
电机驱动器      86.57%      84.74%        83.62%      79.14%      65.82%
光源驱动器       90.16%     86.43%          90.48%     80.26%     76.82%
信号控制器       85.67%     86.23%          84.79%     73.15%     82.58%
其他微电路
产品
预测期间      2025 年 E   2026 年 E        2027 年 E   2028 年 E   2029 年 E
电机驱动器       65.55%     64.39%          63.58%     62.48%     62.12%
光源驱动器       72.14%     70.28%          68.40%     66.59%     64.72%
信号控制器       75.46%     73.38%          71.27%     69.32%     67.26%
其他微电路
产品
  此外，标的公司所处军工电子行业正处于持续增长周期，受益于军费预算合
理增长、装备支出持续走高和国防智能化、信息化建设的有序推进，在国防信息
化和自主可控双重驱动之下，未来行业将持续高景气发展；受益于在军工电子领
域的深厚技术储备和经验积累，标的公司与下游各军工集团下属企业和科研单位
的合作不断加深，客户规模逐年增长；同时，标的公司积极开展跨产品品类的技
术研发，在姿态控制系统、无人机控制系统、高精度电源等多个新品类产品已取
得明显的研发成果，新型号和新品类产品以其技术先进性和产品定制化特征，支
撑公司更高的定价空间。
  因此，标的公司未来受客户军审定价等因素影响有限，预测期高毛利具有可
实现性。
   五、各项期间费用的预测过程及相关依据，预测期内期间费用率呈现下滑
趋势的合理性；
  （一）各项期间费用的预测过程及相关依据
  对销售费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规
律进行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
  ①折旧（固定资产、使用权资产-融资租赁）、摊销：以新增资本性支出后
的长期资产的原值基础上，按平均折旧摊销年限测算，依据 2024 年成本及期间
费用分配原则分摊预测；
  ②折旧（使用权资产-经营租赁）、租赁费：短期租赁考虑**的增长率预
测,长期租赁部分，根据租赁合同预测，合同租赁期到期后考虑**的增长率预
测；
  ③职工薪酬：未来考虑**员工数量和工资水平的增长进行预测；
  ④业务招待费、差旅费、车辆费：未来考虑**的增长率进行预测；
  ⑤样品费：该类费用与主营业务关联较大，未来考虑占主营业务收入的**
比例预测；
  ⑥其他费用：未来考虑**的增加额进行预测。
  对管理费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规
律进行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
  ①折旧（固定资产、使用权资产-融资租赁）、摊销：以新增资本性支出后
的长期资产的原值基础上，按平均折旧摊销年限测算，依据2024年实际成本及期
间费用分配原则分摊预测；
  ②折旧（使用权资产-经营租赁）：基准日无该款项，未来不予预测；
  ③职工薪酬：未来考虑**员工数量和工资水平的增长进行预测；
  ④业务招待费、差旅、车辆费、装修费、广告及宣传费，未来考虑**的增
长率进行预测；
  ⑤中介机构服务费：因2022-2024年公司资本市场业务开展，中介机构服务
费支出较多，2025年相较于2024年费用金额将会下降，未来考虑每年固定的中介
费，与2025年金额一致进行预测；
  ⑥租赁费：短期租赁，未来考虑**的增长率进行预测；
  ⑦其他费用：未来考虑**的增加额进行预测。
  对研发费用中的各项费用进行分类分析，根据企业的研发投入计划、不同费
用的发生特点进行分析，采用不同的模型计算。
  ①折旧（固定资产、使用权资产-融资租赁）、摊销：以新增资本性支出后
的长期资产的原值基础上，按平均折旧摊销年限测算，依据2024年成本及期间费
用分配原则分摊预测；
     ②折旧（使用权资产-经营租赁）、租赁费：短期租赁考虑**的增长率预
测,长期租赁部分，根据租赁合同预测，合同租赁期到期后考虑**的增长率预
测；
     ③职工薪酬：未来考虑**员工数量和工资水平的增长进行预测；
     ④差旅费、技术服务费：未来考虑**的增长率进行预测；
     ⑤材料费、试验检测费：该类费用与主营业务关联较大，未来考虑占主营业
务收入的**比例预测；
     ⑥其他费用：未来考虑**的增加额进行预测。
     财务费用中，**利息支出根据企业长期**合同利率预测；存款利息收入
同银行手续费之间基本抵消，其它财务费用较少，以后年度不予预测。
     评估基准日企业借款及每年测算利息支出情况如下：
                                                                     折算全年的利息支出
序号            借款银行                   借款金额            借款利率
                                                                        （万元）
          **农业银行股份有限公司
             青岛市南支行
          **农业银行股份有限公司
             青岛市南支行
            合计                        9,900.00                   /                  336.60
     （二）预测期内期间费用率呈现下滑趋势的合理性
     预测期内期间费用和期间率情况如下：
                                                                                 单位：万元
     项目      2024 年 E    2025 年 E    2026 年 E        2027 年 E        2028 年 E    2029 年 E
                                期间费用金额
销售费用            678.55      797.53             919    1,026.69        1,171.07    1,389.00
管理费用          3,040.59    2,705.58     2,855.26       3,012.28        3,214.54    3,446.96
研发费用          1,756.83    2,081.54     2,472.87       2,802.48        3,164.99    3,828.16
财务费用            101.12       336.6         336.6        336.6            336.6       336.6
  项目     2024 年 E    2025 年 E    2026 年 E     2027 年 E    2028 年 E    2029 年 E
期间费用合计    5,577.09    5,921.25     6,583.73    7,178.05    7,887.20    9,000.72
                             期间费用率
销售费用率       4.12%       3.03%         2.78%      2.53%       2.37%       2.34%
管理费用率      18.44%      10.29%         8.64%      7.42%       6.51%       5.80%
研发费用率      10.66%       7.91%         7.48%      6.90%       6.41%       6.45%
财务费用率       0.61%       1.28%         1.02%      0.83%       0.68%       0.57%
期间费用率      33.83%      22.51%       19.91%      17.67%      15.98%      15.16%
影响，标的公司营业收入有所下降，低于以前年度平均水平。
  预测期销售费用率约为 2%-3%，报告期平均销售费用率约为 2%；预测期管
理费用率约为 5%-10%，报告期平均管理费用率约为 11%；预测期研发费用率约
为 6%-8%，报告期研发费用率约为 7%。财务费用根据公司基准日的付息负债进
行预测。
  预测期内，公司期间费用随经营规模的扩大而增加，期间费用率受规模效益
影响而有所下降，仍在公司报告期费用率区间范围内，因此期间费用率测算具备
合理性。
   六、2024 年标的公司其他收益大幅增长的原因，预测期内未考虑资产减
值损失的审慎性，结合标的公司报告期内应收账款周转率下滑等因素分析预测
期信用减值损失预计的充分性；
  （一）2024 年标的公司其他收益大幅增长的原因
万元的军品退税，该退税系公司前期销售累积实现的军品增值税退税。
  依据《财政部**税务总局关于军品增值税政策的通知》（财税〔2014〕28
号）和《国防科工局关于印发 的通知》
                             （科工财审〔2014〕
入对应合同免交增值税。
   标的公司于 2021 年末向国防科工局省工办申请将部分销售合同加入军品免
征增值税合同清单，涉及合同数量为 74 个，总金额为 15.35 亿元。2023 年 5 月
**税务总局将批复文件下发至山东省税务局。由于青岛市税务局作为计划单列
市，和山东省税务局属于行政平行单位，按正常流程省税务局无法向青岛市税务
局转发文件，因此青岛市税务局未及时收到批复文件。由于**税务总局下发免
税文件的频次较少，青岛市税务局及公司于 2024 年 11 月收到重新下发的财税
202427 号文件批复。
   收到文件批复后，针对该批复下合同涉及的、已在以前月份作为增值税应税
收入完成纳税申报的符合退税条件增值税额，标的公司于 2024 年 12 月分三笔提
起了退税申请，涉及 2018 年 11 月至 2024 年 9 月一共 48 期的增值税纳税申报表
更正。青岛市市南区税务局于 12 月 17 日及 12 月 25 日分批完成了退税申请的审
核，准予退还税款并于当月分两笔完成了税款退库，合计金额为 7,239.01 万元。
   根据《财政部 **税务总局关于军品增值税政策的通知》（财税〔2014〕
部门备案审批后，免征增值税。根据《企业会计准则第 16 号――政府补助》第
九条规定，政府补助用于补偿企业以后期间的相关成本费用或损失的，确认为递
延收益，并在确认相关成本费用或损失的期间，计入当期损益或冲减相关成本；
用于补偿企业已发生的相关成本费用或损失的，直接计入当期损益或冲减相关成
本。由于标的公司收到的退税属于对以前年度军品增值税的返还，属于补偿企业
已发生的相关成本费用或损失，标的公司一次性计入其他收益符合准则规定。
   根据新光光电（688011.SH）披露的《招股说明书》，“根据**有关规定，
公司军品销售业务实行增值税免税政策，对该部分收入对应销项税额予以返还或
免税。在实际操作中，公司与客户签署军品销售合同经上级主管部门备案确认后，
由相关部门将免税信息下达至地方税务主管部门。由于前述流程较长，涉及政府
部门较多，公司大部分军品合同备案时间较长，在收入确认时点存在部分军品合
同尚未完成备案的情形。对未能及时进行备案的合同，公司在收入确认时点按照
确认的产品销售收入计提应交增值税，待取得合同备案后，再向税务主管部门申
请退税，并在确定可以收到退税款时将其计入当期其他收益”。
  根据邦彦技术（688132.SH）披露的《发行人及保荐机构关于发行注册环节
反馈意见落实函的回复》，“公司在确认军品销售收入时，若对应的合同未完成
审批，未以军品免征增值税合同清单进行下发的，公司把合同金额作为含税金额
进行计算，按照不含税金额确认收入，并同步计提应交增值税销项税额。待完成
审批并获得财政部和**税务总局核发的军品免征增值税合同清单时，按‘合同
免税清单’对应的军品免征增值税金额确认政府补助计入当期‘其他收益’和‘其
他应收款-应收退税款’，作为经常性损益”。
  根据华秦科技（688281.SH）披露的《发行人及保荐人关于第二轮审核问询
函之回复报告》，“军品增值税退税涉及审核层级较多，较为复杂，公司**实
际获得退税批复的时间与进行退税申请的时间间隔通常较长。公司在获得军品增
值税退税申请批复的期间将退税金额计入当期损益，公司通常在获得退税批复前
已缴纳相应增值税税款，按照规定，公司将以退税金额抵减以后应缴纳的增值税
税款”。
  因此，标的公司在收到军品退税款后计入当期其他收益，相关会计处理符合
行业惯例和《企业会计准则第 16 号――政府补助》规定。
  （二）预测期内未考虑资产减值损失的审慎性
  报告期内，标的公司资产减值损失情况如下：
                                                       单位：万元
   项目    2022 年 A     2023 年 A     2024 年 1-8 月 A      2024 年 E
资产减值损失      -105.02       -60.85                2.07        -1.16
  报告期内，标的公司资产减值损失主要为计提的存货跌价。因受客户订单调
整、产品更新等因素的影响，标的公司对库龄较长的呆滞库存商品及原材料、在
 产品计提了少量跌价准备。
      公司产品生产主要采用以销定产并适量备货的模式，产品实现销售的确定性
 较高，主营业务毛利率水平相对较高，标的公司不存在大范围减值情形。
      报告期内实际发生的减值金额较小，因此资产减值损失科目预测期内未单独
 予以测算。
      （三）结合标的公司报告期内应收账款周转率下滑等因素分析预测期信用减
 值损失预计的充分性
      标的公司 2022 年、2023 年应收账款周转率分别为 1.57、1.55，应收账款周
 转月数分别约为 7.64 个月、7.74 个月。报告期内，应收账款周转率略有下降，
 主要由于部分订单因个性化需求导致整体周期较长。2022 年、2023 年、2024 年
 实际损失较小，损失率较低。
      因此，本次基于历史的实际坏账损失情况，对未来可能影响现金流而产生的
 坏账损失进行预测。按目前的应收账款计提坏账政策，对每年新增含税收入（即
 确认的合同金额）的 5%确认当期信用减值损失，符合公司会计政策和实际情况，
 具备充分性。
      七、截至目前，科凯电子 2024 年及 2025 年总体收入、毛利率、毛利和净利
 实现情况，以及各类主要产品价格、销量、收入与评估预测的差异情况及原因分
 析，标的公司 2024 年和 2025 年业绩完成和覆盖情况。
      （一）截至目前，科凯电子 2024 年及 2025 年总体收入、毛利率、毛利和净
 利实现情况，标的公司 2024 年和 2025 年业绩完成和覆盖情况
      截至目前，科凯电子 2024 年及 2025 年业绩实现情况如下：
                                                                   单位：万元
项目
       实现数        2025 年预测数      完成度        实现数         2024 年预测数      完成度
收入     2,321.84      26,305.20    8.83%     16,397.41      16,485.41    99.47%
毛利     1,410.79      16,941.78    8.33%     10,565.09      10,738.57    98.38%
毛利率     60.76%         64.40%                 64.43%         65.14%          -
项目               2025 年 1-3 月                        2024 年度
净利润     319.96       8,818.72   3.63%     9,992.67      9,998.36   99.94%
 注：以上数据未经审计，亦不构成盈利预测，下同
 元（未审），2024 年度标的公司业绩实现与评估预测结果相差 88 万元，主要是
 由于评估预测时 2024 年尚未完成，故与**实现数据略有差异。
 万元（未审）。
 年下半年以来，军工行业整体进入下行周期，军工行业整体订单下发有所延迟，
 行业整体业绩亦有所下滑，导致标的公司订单量有所下降。
 元，新签备产订单超过 0.8 亿元，创历史同期新高。截至 2025 年 3 月 31 日，标
 的公司在手订单金额为 1.14 亿元，备产订单金额为 3.13 亿元，合计金额为 4.28
 亿元。根据标的公司的生产计划及客户验收安排，标的公司预计 4 月将实现销售
 收入约 4,700 万元，其中，截至 3 月末已发货待确认收入金额约 3,000 万元。2025
 年 1-4 月，标的公司预计实现收入约 7,000 万元。
      根据在手订单和新签订单测算，标的公司 2025 年预计能实现收入 28,175 万
 元，覆盖评估预测数比例为 107.11%。具体测算过程详见本题回复之“四、报告
 期内标的公司营业收入、毛利率和主要产品单价大幅下滑的具体原因，产品定价
 和收入金额是否受到客户军审定价等因素的影响，相关因素在预测期内是否会持
 续存在，预测期高毛利的可实现性；”之“（二）结合下游客户生产采购计划、
 标的公司与客户签订的框架协议、新产品研发和认证情况及在手订单等相关依据，
 进一步分析预测期高营业收入的可实现性”。
      综上，预计标的公司 2024 年及 2025 年业绩完成和覆盖情况良好。
      （二）各类主要产品价格、销量、收入与评估预测的差异情况及原因分析
 如下：
                                                                          单位：万元
                  实际完成情况                                    评估预测情况
 产品类别
            收入         销量          价格              收入            销量        价格
电机驱动器     13,801.30    1.00S1      1.00P1      13,843.20         1.00S1     1.00P1
光源驱动器       425.55     1.00S2      0.70P2          607.79        1.00S2     1.00P2
信号控制器       268.20     1.00S3      1.02P3          264.05        1.00S3     1.00P3
其他微电路产品    1,900.73    1.00S4      1.08P4       1,767.29         1.00S4     1.00P4
评估预测数基本一致。光源驱动器产品的收入低于预测数，主要由于评估预测时
参考历史价格进行预测，与实际结算价格有**差异。
况如下：
                                                                          单位：万元
                      实际完成情况                         评估预测情况（2025 年度）
 产品类别
            收入          销量                价格          收入          销量        价格
电机驱动器      2,020.48       0.06S1          1.43P1    22,162.01     1.00S1    1.00P1
光源驱动器        145.23       0.21S2          0.92P2        740.79    1.00S2    1.00P2
信号控制器          0.85     0.002S3           1.72P3        322.00    1.00S3    1.00P3
其他微电路产品      152.42     0.017S4           2.87P4     3,077.44     1.00S4    1.00P4
过 80%，信号控制器收入占比**。各产品的收入及销量占比与全年预测情况基
本一致。各产品的价格与全年预测情况存在差异，主要由于 2025 年 1-3 月目前
标的公司收入规模相比全年预测数较低，因此具体产品型号构成与全年预测情况
存在差异，具有合理性。
  八、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问履行了如下核查程序：
及其相关评估说明和评估明细表、标的公司 2020 年至 2023 年的审计报告，对比
分析标的公司预测期和历史期间关键财务指标的差异原因及合理性；
其他微电路产品的具体构成及未来发展趋势，分析其预测期收入增长的合理性；
展，查阅标的公司的在手订单、备产订单、意向函、框架协议。对标的公司备产
订单进行逐一核查，查阅并确认其产品名称、型号、数量、价格、供货时间等具
体内容。查阅了相关合同、报价单或前次执行订单等，结合标的公司历史订单执
行情况，进一步分析预测期收入的可实现性；
单价情况，向标的公司有关人员了解报告期内产品价格变动的具体原因，查询相
关行业报告，了解标的公司下游应用领域未来发展情况，结合标的公司的在研项
目和取得的奖项情况，进一步分析预测期高毛利的可实现性；
内期间费用率的合理性；
其他收益产生的背景；查阅标的公司存货跌价测算表，分析预测期内资产减值损
失的审慎性；查阅标的公司应收账款坏账准备计提与核销明细，分析预测期信用
减值损失的充分性；
的公司业绩完成情况和与评估预测差异情况；查阅标的公司排产及发货计划，结
合在手订单分析预计业绩覆盖情况。
  （二）核查结论
  经核查，独立财务顾问认为：
主要产品毛利率、各项期间费用率、净利率等较历史期间整体有所下降，差异属
于合理情形，预测期内相关指标按与业务的匹配关系进行预测，具备合理性、审
慎性。
多，预测期收入快速增长具备合理性。
现持续增长，预计未来营业收入复合增长率具有合理性和审慎性；标的公司在手
订单充足，新产品研发和认证有序推动，预测期营业收入具有可实现性。
素影响，报告期内标的公司产品收入、毛利率、单价呈现下降趋势，具有合理性；
预测期内标的公司产品定价和收入受军审定价等因素影响有限；标的公司凭借多
年技术积累和突出的研发能力，行业地位稳固，所属行业进入门槛较高，预测期
内高毛利具有可实现性。
滑趋势主要系规模效应导致，符合公司实际与行业特点。
值税退税，具备合理性；预测期内未考虑资产减值损失具备审慎性。经结合标的
公司报告期内应收账款周转率下滑等因素分析，预测期信用减值损失预计符合公
司会计政策和实际情况，具备充分性。
销量、收入与预测数匹配，标的公司 2025 年 1-3 月业绩完成情况、主要产品价
格、销量、收入与预测数存在**差距；标的公司在手订单充足，预计 2025 年
全年业绩完成和覆盖情况良好。
问题 7.关于标的公司收入
  重组报告书披露，（1）报告期内科凯电子主营业务收入分别为 27,236.79
万 元、30,754.49 万元和 9,567.80 万元，其 中无刷电机 驱动器收 入分别为
法包括以下两种，一是客户直接验收的，按照合同约定交付产品，在取得客户验
收单时确认销售收入；二是对于客户下厂验收或委托验收的，于验收完成后发货，
在取得客户签收单时确认销售收入。
  请公司在重组报告书中补充披露标的公司报告期内及未**营业绩波动的
相关风险提示。
  请公司披露：（1）标的公司 2024 年 1-8 月无刷电机驱动器收入金额和占
比大幅下滑，而有刷电机驱动器收入占比大幅提升的原因；（2）报告期内标的
公司主要产品型号的收入构成情况、是否存在产品单一的风险，新型号产品的研
发、认证和在手订单情况；（3）报告期内标的公司收入和业绩变动情况是否符
合行业变动趋势；结合主要产品的种类和用途，说明现有产品是否具备稳定的采
购需求、后续是否能持续获取采购订单，未来销售收入的稳定性；（4）标的公
司主要产品的定价依据，产品单价是否受到军审定价、审价调整的影响，是否存
在确认收入后调整产品价格的情形；（5）标的公司与客户是否存在背靠背结算
方式，货款结算是否依赖于终端客户回款情况，如存在，进一步分析相关结算方
式对收入确认的影响；（6）报告期内通过验收、签收方式确认收入的金额及比
例，验收和签收确认收入的具体判断标准、是否在合同中明确约定；委托验收情
形下的被委托方，是否签订相应合同、明确验收标准，是否存在客户签收后验收
不合格或退换的情形；两种收入确认方法获取的确认依据及内控制度运行情况，
签收和验收方式确认收入的时间间隔，是否存在选择收入确认方法调节收入的
情形。
  请独立财务顾问和会计师核查以上事项，说明对标的公司收入真实性、准确
性、截止性以及收入确认方法的核查过程，说明具体核查方法和比例，并发表明
确意见。
  【回复】
     公司已在《重组报告书》第十二节 风险因素之“二、与标的资产相关的风
险”中补充披露标的公司业绩波动相关风险：
     “（九）报告期及未来业绩波动风险
     报告期内，标的公司营业收入分别为 27,236.79 万元、30,755.70 万元和
万元。2023 年下半年开始，受军工行业整体下行影响，下游采购需求有所减少，
导致标的公司 2024 年经营业绩有所下滑。若未来军工行业整体环境出现重大不
利变化，标的公司业务经营可能会受到**不利影响，从而给标的公司未来业绩
造成不利影响。”
     一、标的公司 2024 年 1-8 月无刷电机驱动器收入金额和占比大幅下滑，而
有刷电机驱动器收入占比大幅提升的原因；
     报告期内，标的公司无刷驱动器、有刷驱动器主营业务收入占比情况如下：
                                                                                 单位：万元
     产品类别
                       金额        占比             金额           占比         金额          占比
无刷电机驱动器            3,703.43      38.71%       21,136.01     68.72%     14,374.62    52.78%
有刷电机驱动器            4,266.98      44.60%        5,819.02     18.92%      8,861.42    32.53%
电机驱动器合计            7,970.40      83.30%       26,955.03     87.65%     23,236.03   85.31%
     报告期内，标的公司主要客户无刷电机驱动器主营业务收入占比情况如下：
                                                                                 单位：万元
 客户
            金额              占比            金额              占比         金额            占比
B1 单位       1,050.56        28.37%        8,948.30        42.34%      8,745.32      60.84%
A1 单位        182.53          4.93%          155.84         0.74%       160.48        1.12%
A2 单位       1,435.58        38.76%        6,455.16        30.54%      2,866.05      19.94%
C1 单位        157.25          4.25%        2,208.12        10.45%       982.66        6.84%
B2 单位        214.02          5.78%           443.1         2.10%       634.28        4.41%
合计          3,039.95        82.08%    18,210.51           86.16%     13,388.77     93.14%
总计          3,703.43     100.00%      21,136.01         100.00%      14,374.62     100.00%
器主要客户 B1、A2、C1 在 2024 年 1-8 月无刷驱动器采购量大幅下滑所致。2024
年度军工行业处于“十四五”规划中期调整阶段，政策方向和技术路径重新梳理
导致部分订单延后下达。此外，行业内部人事调整导致部分项目审批和订单下达
延迟，导致标的公司客户无刷电机驱动器采购量整体有所下滑。报告期内，上述
客户采购的无刷电机驱动器型号构成情况如下：
   报告期内，B1 单位采购无刷电机驱动器型号构成：
                                                               单位：万元
 型号
           金额           占比        金额            占比       金额           占比
型号 1               -     0.00%     3,121.79     34.89%   2,848.71     32.57%
型号 2         98.44       9.37%     2,606.97     29.13%   3,163.54     36.17%
型号 3            0.48     0.05%     2,379.08     26.59%   2,600.81     29.74%
型号 4        736.04      70.06%       645.43      7.21%     36.75       0.42%
型号 5         78.58       7.48%             -     0.00%     36.11       0.41%
其他型号        137.01      13.04%       195.02      2.18%     59.40       0.68%
 合计        1,050.56    100.00%     8,948.30    100.00%   8,745.32    100.00%
司产品提出了逐步国产化替代要求，标的公司为适应客户需求，**使用国产零
部件，已经研制对应的新型号产品，由于新型号产品从开始供货到批量供应存在
**周期，同时客户仍有**的存量原型号产品可用，满足过渡期间生产需求，
因此目前新型号产品产生的收入尚较小。报告期内，标的公司无刷电机驱动器在
客户 B1 单位同类产品采购量占比始终大于 50%。
   报告期内，A2 单位采购无刷电机驱动器型号构成：
                                                               单位：万元
产品型号
           金额           占比        金额            占比       金额           占比
型号 1        113.18       7.88%     6,251.25     96.84%   2,620.38     91.43%
型号 2       1,309.66     91.23%                   0.00%                 0.00%
型号 3   -                 0.00%       199.73      3.09%    215.93       7.53%
型号 4                     0.00%                   0.00%     16.99       0.59%
产品型号
         金额           占比          金额             占比       金额          占比
型号 5        12.74      0.89%                     0.00%                 0.00%
其他型号             -     0.00%           4.18      0.06%      12.74      0.44%
 合计      1,435.58    100.00%       6,455.16    100.00%    2,866.05   100.00%
年大幅减少，主要原因是客户 A2 对产品进行了更新换代，对标的公司产品提出
了国产化替换要求，标的公司为适应客户需求，**使用国产零部件，已经生产
对应的新型号产品，对应新型号为型号 2，由于新型号产品尚未实现批量供应，
因此 2024 年 1-8 月，客户 A2 对无刷驱动器的采购量总体相对 2022 年、2023 年
有所下降。标的公司型号 2 产品 2024 年全年收入（未审数）以及在手订单金额
分别为：
                                                                单位：万元
  原型号      新型号                  2024 年收入金额                在手订单金额
  型号 1     型号 2                                1,309.66                352.8
   由于新型号产品从供货到实现批量供应存在**周期，因此目前新型号产品
实现的收入尚较少。
   报告期内，C1 单位采购无刷电机驱动器型号构成：
                                                                单位：万元
产品型号
         金额           占比          金额             占比       金额          占比
型号 1       23.41      14.88%      2,190.86       99.22%    961.24     97.82%
型号 2       76.55      48.68%               -      0.00%          -     0.00%
型号 3       52.46      33.36%               -      0.00%          -     0.00%
型号 4          4.83      3.07%        17.26        0.78%          -     0.00%
型号 5             -      0.00%              -      0.00%     21.42      2.18%
 合计       157.25     100.00%      2,208.12      100.00%    982.66    100.00%
年大幅减少，主要系：（1）客户 C1 单位自身采购计划波动所致。2023 年度，
客户 C1 单位采购了较多型号 1 无刷电机驱动器，2024 年尚有部分存量可满足其
生产需要，同时受行业下滑影响，2024 年其需求亦有所**；（2）2025 年 2 月
前，标的公司该型号产品尚未取得客户 C2 单位的批量供应**，客户 C2 通过
C1 购买标的公司型号 1 产品，2025 年 2 月起，标的公司已取得客户 C2 单位该
型号产品的批量供应**，客户 C2 单位可直接向标的公司进行批量采购，从而
客户 C1 单位对标的公司该型号产品采购量有所下降。
     截至 2025 年 3 月 31 日，客户 C1 单位、C2 单位对标的公司型号 1 产品的在
手订单金额分别为 836.08 万元、688.75 万元，客户 C1 单位需求有所恢复，同时
客户 C2 单位后续直接向标的公司进行批量采购，未来需求也有所增加。
     报告期内，标的公司有刷电机驱动器主营业务收入占比情况如下：
                                                                       单位：万元
 客户
           金额         占比           金额             占比        金额            占比
B1 单位            -      0.00%         13.45        0.23%      -11.04      -0.12%
A1 单位     3,924.52     91.97%      5,022.75       86.32%    8,198.21      92.52%
A2 单位       20.81       0.49%        353.53        6.08%     231.75        2.62%
C1 单位            -      0.00%                -     0.00%           -       0.00%
B2 单位      220.91       5.18%        189.27        3.25%     180.24        2.03%
合计        4,166.24    97.64%       5,579.00       95.88%    8,599.15      97.04%
总计        4,266.98    100.00%      5,819.02      100.00%    8,861.42    100.00%
     报告期内，标的公司有刷驱动器收入主要来自客户 A1，A1 客户有刷驱动器
收入产品型号构成情况如下：
产品型号
           金额          占比           金额            占比        金额            占比
型号 1        1,975.2     50.33%      1,470.19       29.27%   6,193.45      75.55%
型号 2        800.61      20.40%      1876.63        37.36%    551.23        6.72%
型号 3        199.96         5.10%      751.68       14.79%    499.04        6.09%
型号 4        318.13         8.11%      914.57       18.21%    365.77        4.46%
其他型号        630.61      16.07%          9.68        0.19%    588.71        7.18%
  合计       3,924.52   100.00%       5,022.75      100.00%   8,189.21    100.00%
     标的公司向 A1 客户销售的有刷驱动器主要型号产品均已列装，近年销量较
为稳定，且客户对该型号产品无换代、升级等更新要求，因此报告期内，标的公
司有刷驱动器产品销售收入较为稳定。
                综上，2024 年 1-8 月标的公司无刷电机驱动器主要客户对标的公司采购量有
             所减少，主要系型号升级换代、客户采购计划波动以及标的公司某型号产品批量
             供应资质变化的影响，而有刷电机驱动器采购量相对保持不变，从而导致无刷电
             机驱动器收入、占比下滑，有刷驱动器收入占比上升。
                二、报告期内标的公司主要产品型号的收入构成情况、是否存在产品单一的
             风险，新型号产品的研发、认证和在手订单情况；
                （一）报告期内主要产品型号的收入构成情况，是否存在产品单一的风险
                报告期内，标的公司主营业务收入主要来源于电机驱动器，各期收入占比超
             过 80%。具体分型号分析如下：
                报告期内，标的公司无刷电机驱动器主要型号产品的销售收入及占比情况如
             下：
                                                                                       单位：万元
        型号
                金额            比例          单价        金额              比例       单价        金额           比例       单价
型号 1           1,309.66       35.36%      1.00P                -         -        /           -          -        /
型号 2              736.04      19.87%      2.53P      645.43          3.05%   4.35P       36.75       0.26%   4.60P
型号 3              130.62       3.53%      4.54P                -         -        /           -          -        /
型号 4              120.35       3.25%      2.35P                -         -        /           -          -        /
型号 5              113.18       3.06%      1.75P     6,251.25        29.58%   2.00P     2,620.38     18.23%   2.15P
型号 6              108.19       2.92%      3.66P         9.20         0.04%   3.60P            -          -        /
型号 7               98.44       2.66%      2.99P     2,606.97        12.33%   3.03P     3,163.54     22.01%   2.94P
型号 8               48.72       1.32%      3.05P     2,360.97        11.17%   3.04P      961.24       6.69%   3.15P
型号 9                0.53       0.01%      3.32P     3,121.79        14.77%   3.03P     2,848.71     19.82%   3.00P
型号 10               0.48       0.01%      2.99P     2,387.71        11.30%   3.03P     2,601.88     18.10%   2.92P
        合计     2,666.22       71.99%           /   17,382.32        82.25%        /   12,232.50    85.10%         /
             型号 10。
   团、**航天科工集团的部分型号无刷电机驱动器销售金额明显增长。同时，型
   号 2 无刷电机驱动器产品获得客户认证、开始批量供货，因此其收入金额有所增
   加。
   **航天科工集团等主要客户验证并开始批量供货，其销售收入占比逐渐上升。
   减少，具体原因请参见本回复之“问题 7、关于标的公司收入”之“一、标的公
   司 2024 年 1-8 月无刷电机驱动器收入金额和占比大幅下滑，而有刷电机驱动器
   收入占比大幅提升的原因”。
       报告期内，公司有刷电机驱动器主要型号产品的销售收入及占比情况如下：
                                                                               单位：万元
项目
        金额         比例       单价      金额            比例       单价      金额           比例         单价
型号 1    1,975.20   46.29%   1.00P   1,470.19      25.27%   1.02P   6,193.45    69.89%      1.18P
型号 2     800.61    18.76%   0.76P   1,876.63      32.25%   0.83P    551.23      6.22%      0.89P
型号 3     472.22    11.07%   0.18P          -           -                  -            -
型号 4     318.13     7.46%   0.23P    914.57       15.72%   0.26P    365.77      4.13%      0.28P
型号 5     199.96     4.69%   0.24P    751.68       12.92%   0.26P    499.04      5.63%      0.31P
合计      3,766.13   88.26%       -   5,013.06      86.15%       -   7,609.50    85.87%          -
   型号 4、型号 5。2024 年 1-8 月，随着型号 3 产品与客户完成技术磨合，稳定性、
   适配性已得到较好论证，开始向客户批量供货，其收入金额及占比明显上升。
       由以上分析可知，标的公司产品种类丰富、型号众多，随着客户需求的改变，
   标的公司可生产相应满足客户要求的型号产品，标的公司不存在产品单一的风险。
       （二）新型号产品的研发、认证和在手订单情况
情况如下：
 产品型号所处阶段          2025 年 3 月末              2024 年末          2023 年末           2022 年末
      设计开发                         12                  7                   6              1
       初样                          19                 20                  19              4
       正样                          38                 31                  10             11
       定型                           9                 10                  15              2
       合计                          78                 68                  50             18
新型号产品包括伺服电机驱动器、永磁同步电机驱动器、线性控制驱动器、电源
模块、集成电路、无人机等产品类别，应用于弹载、机载、舰载、车载及消防等
领域。截至 2025 年 3 月末，标的公司已有 38 款新型号产品处于正样试制阶段，
较历史期间大幅增加，另有 9 款新型号产品已进入定型阶段，待客户认证后即可
批量供货。
  区间         2025 年 1-3 月          2024 年度                 2023 年度             2022 年度
 结项数量                       4                  18                    25                  3
年的收入比例如下：
      截至时点            2025 年 3 月末            2024 年末          2023 年末           2022 年末
新型号产品在手订单金额                     2,057.68            222.69      1,827.13           780.55
次年转化收入（含税）                              /           164.14      1,827.13           780.55
转化率                                     /       73.71%          100.00%           100.00%
收入；2024 年末标的公司新型号在手订单金额为 222.69 万元，在 2025 年 1-3 月
确认收入金额为 164.14 万元，转化率较高。标的公司历史期间新型号产品在手
订单转化率均较高，新型号产品的在手订单预计大部分将在 2025 年确认收入。
  三、报告期内标的公司收入和业绩变动情况是否符合行业变动趋势；结合主
要产品的种类和用途，说明现有产品是否具备稳定的采购需求、后续是否能持续
获取采购订单，未来销售收入的稳定性；
            （一）报告期内标的公司收入和业绩变动情况是否符合行业变动趋势
            标的公司报告期内收入及业绩变动情况如下：
                                                                                    单位：万元
          业绩指标      2024 年 1-8 月       2023 年 1-8 月          2023 年度               2022 年度
          营业收入             9,568.70          19,541.00           30,755.70           27,236.79
           净利润             2,379.51                   /          16,697.68           16,279.36
         标的公司经营业绩有所下滑，主要受军工行业整体下滑影响所致。2023 年下半
         年起，军工行业整体订单下发有所延迟，行业整体业绩亦有所下滑。根据国金证
         券行业研究报告，军工行业 2024 年前三季度营业收入为 2,854 亿元，同比下滑
            报告期内，标的公司及同行业可比上市公司营业收入及归母净利润变动情况
         如下：
     公司名称          新雷能         宏达电子         振华科技          智明达         甘化科工          平均值       科凯电子
         营业收入      68,202.42   118,199.28   373,958.33    20,866.30   27,838.06           /       9568.7
         同比变动      -187.07%      -32.17%      -68.69%     -114.85%      -57.30%     -92.02%            /
         营业收入     146,671.94   170,620.74   778,928.62    66,300.03   32,327.73           /   30,755.70
         同比变动       -14.40%      -20.94%        7.19%       22.58%      -27.42%      -6.60%      12.92%
         归母净利润      9,683.06    47,174.02   268,209.40     9,625.60   -23,306.88          /   16,697.68
         同比变动       -65.78%      -44.61%       12.57%       27.73%    -295.69%      -73.16%       2.57%
         营业收入     171,351.16   215,818.03   726,686.57    54,086.64   44,538.20           /   27,236.79
         归母净利润     28,295.18    85,171.02   238,268.35     7,535.73   11,916.01           /   16,279.36
         注：标的公司 2024 年数据为 1-8 月数据，营业收入同比变动为与 2023 年 1-8 月的对比
            标的公司 2023 营业收入及归母净利润较 2022 年略有增长，变动幅度处于同
         行业公司对应指标变动幅度范围内，与智明达和振华科技变动趋势一致。甘化科
         工营业收入和归母净利润大幅下滑，是由于子公司沈阳含能金属材料制造有限公
         司和四川升华电源科技有限公司受到军审影响、订单量下降以及原材料采购价格
         上涨、研发及市场等发展性投入规模增加等因素影响，营业收入和净利润同比大
幅下滑所致。
可比上市公司 2024 年 1-9 月同比下降幅度。一方面，受军工行业整体下滑影响，
标的公司下游客户需求较 2023 年有所减少，导致标的公司业绩下滑；另一方面，
标的公司无刷电机驱动器主要型号产品受下游客户产品更新换代、客户采购计划
波动以及标的公司某型号产品批量供应资质变化等因素的影响，2024 年销售量
有所下滑，具体原因请参见本回复“问题 7.关于标的公司收入”之“一、标的公
司 2024 年 1-8 月无刷电机驱动器收入金额和占比大幅下滑，而有刷电机驱动器
收入占比大幅提升的原因”分析。
  （二）结合主要产品的种类和用途，说明现有产品是否具备稳定的采购需求、
后续是否能持续获取采购订单，未来销售收入的稳定性
  标的公司主要产品包括电机驱动器、光源驱动器、信号控制器以及其他微电
路产品。标的公司的核心产品广泛应用于弹载、机载、车载、舰载等多个领域的
伺服控制系统及照明控制系统中，具有可靠性高、运行精度高、产品体积小、安
装使用便捷等特点，充分满足军工配套产品全温区、抗腐蚀、抗冲击、长寿命、
抗辐照等要求。根据军方现行武器装备采购体制，只有通过军方设计定型批准的
产品才可在军用装备上列装，而一般产品定型后均可维持较长的持续供货周期，
标的公司现有产品具备稳定的采购需求。截至 2025 年 3 月 31 日，标的公司在手
订单金额为 1.14 亿元，备产订单金额为 3.13 亿元。前述订单合计金额为 4.28 亿
元。在手订单和备产订单分产品构成情况如下：
          产品类别                 在手订单          备产订单
电机驱动器                             9,547.37     18,711.64
其中：无刷电机驱动器                        5,681.60      6,529.73
  有刷电机驱动器                         3,865.77     12,181.90
信号控制器                              266.24        161.34
光源驱动器                              735.13              -
其他微电路产品                            882.97      12,447.14
           合计                    11,431.72     31,320.12
  标的公司主要产品在手及备产订单充足，未来销售收入具有稳定性。
     四、标的公司主要产品的定价依据，产品单价是否受到军审定价、审价调整
   的影响，是否存在确认收入后调整产品价格的情形；
     （一）标的公司主要产品的定价依据，产品单价是否受到军审定价、审价调
   整的影响
     标的公司下游客户主要为军工集团下属企业及科研院所等，多数客户基于过
   往合作历史、技术实力及行业口碑等因素，经过**审查后选择标的公司成为其
   合格供应商，与其开展商务谈判并确定合作事宜。通常情况下，标的公司主要基
   于工艺、性能、供货量等因素确定报价后，与客户协商确定**销售价格。
     报告期内，标的公司客户向标的公司实际执行订单/合同时，价格确定包括
   三种情况：（1）客户下达订单/合同时明确已约定产品价格；（2）客户下单时
   未明确产品价格，标的公司先行排产，在产品验收/签收前，与客户签订包含产
   品价格的合同；（3）对于部分前期已经实现销售的型号产品，按照最近一次交
   易价格执行，客户下单后标的公司与客户沟通并提供产品报价单。报告期内，标
   的公司三种情况实现主营业务收入的金额及比例如下：
                                                                单位：万元
      定价方式
                      金额          占比        金额         占比         金额         占比
   订单/合同本身约定价格       6,044.15    63.17%   26,264.90    85.40%   24,436.03    89.72%
     单独签定价合同         2,036.71    21.29%    1,887.96     6.14%    2,495.81     9.16%
按照最近一次交易价格执行，随附报价单   1,486.94    15.54%    2,601.63     8.46%     304.95      1.12%
        合计           9,567.80   100.00%   30,754.49   100.00%   27,236.79   100.00%
     对于按照最近一次交易价格执行的情况，标的公司客户已出具说明：“我单
   位与科凯电子建立了长期的合作关系，部分型号长期稳定向科凯电子进行采购。
   实际采购过程中，向科凯电子下发的部分订单仅明确所需型号、数量，未明确产
   品单价，原因系该等型号为我单位前期已采购过的型号，我单位认可科凯电子提
   供的报价单，并按照最近一次同型号产品的交易价格进行结算。”通常情况下，
   标的公司下游客户与标的公司就某一型号产品确定交易价格后，在后续合作过程
   中价格将保持稳定，不会**调整产品单价。
     根据《军品定价议价规则（试行）》（国办函〔2019〕11 号）《〈军品定
   价议价规则（试行）〉实施细则》（以下简称《实施细则》）等有关规定，军方
审价一般针对总体单位或子系统类军品承制单位，对部分重要配套产品开展延伸
审价。标的公司同行业可比上市公司披露其受到军品审价的有关表述如下：
公司名称      主营业务产品             公开披露文件中有关军方审价的表述
       **率、高可靠性、高功率密度
新雷能                      未提及会受到军方审价影响
       电源产品的研发、生产和销售
       以高可靠电子元器件和电路模
宏达电子   块为核心进行研发、生产、销售    未提及会受到军方审价影响
       及相关服务
                         公司与客户签订的销售合同一般为固定价
                         格合同，少量暂定价销售合同存在产品暂定
       新型电子元器件产品及解决方     价格与**审定价格有差异。2020 年、2021
振华科技
       案；现代服务业           年、2022 年及 2023 年 1-3 月，公司以暂定
                         价确定收入的收入金额占营业收入的比例
                         均小于 0.5%
       提供定制化嵌入式计算机产品     公司可能会受到****队伍延伸审价的
智明达
       和解决方案             影响
       各种规格钨合金预制破片的研
       发及制造；**率、高可靠性、
甘化科工                  子公司部分产品会受到军品审价影响
       高功率密度电源产品的开发设
       计、生产、销售与服务
  标的公司同行业上市公司中，新雷能、宏达电子未提及其产品会受到军方审
价的影响，振华科技、智明达受到军方审价的影响较小，仅甘化科工产品价格会
受到军方审价的影响。因此，并非所有的军工产业链中的产品均受到军审定价直
接影响。标的公司处于军工电子产业链中上游，产品主要属于电子器件环节，下
游客户采购标的公司产品后需要经过进一步生产、加工、组装后应用在装备终端；
且标的公司通过下游总体单位或配套单位向军方实现销售，军方亦未指定总体单
位或配套单位使用标的公司所提供的产品。通常情况下，军品审价制度适用于终
端定型、列装装备，相关配套产品价格一般结合技术难度、可靠性、应用环节、
合理利润率等因素确定。而标的公司产品属于终端定型、列装装备上游，销售价
格不会直接受到军方审价影响，若下游客户产品受军方审价的影响，导致其产品
售价大幅**，从而要求标的公司降价，则标的公司可能会受到军方审价的间接
影响。
  报告期内，标的公司涉及“暂定价”条款的合同对应的客户、收入确认金额
及比例、确定收入后调整价格情况如下：
                                                              单位：万元
客户名称           项目                 2024 年 1-8 月        2023 年度       2022 年度
       价格调整对应收入调整金额                           -                 -         0.00
       涉及暂定价的合同对应收入确认总额                       -                 -       477.88
B1
       调整比例                                   /                 /       0.00%
       调整金额占营业收入的比例                           /                 /       0.00%
       价格调整对应收入调整金额                       -0.14           -30.66             -
       涉及暂定价的合同对应收入确认总额                 543.73          1,087.17             -
B2
       调整比例                             -0.03%           -2.82%              /
       调整金额占营业收入的比例                      0.00%           -0.10%              /
       价格调整对应收入调整金额                       -0.71                 -            -
       涉及暂定价的合同对应收入确认总额                  48.30                  -            -
B4
       调整比例                             -1.47%    /                 /
       调整金额占营业收入的比例                     -0.01%    /                 /
 一笔收入确认时间为 2022 年，金额为 477.88 万元，该部分收入不涉及价格调整。
 报告期内，标的公司与 B1 单位签订的合同不存在包含“暂定价”制式条款的情
 形。
 定价”字样的条款，相关合同对应的收入确认金额分别为 1,087.17 万元、543.73
 万元，价格调整对应的收入调整金额分别-30.66 万元、-0.14 万元，调整比例分
 别为-2.82%、-0.03%，收入调整金额占营业收入的比例分别为-0.10%、0.00%，
 占比较小；
 的条款，相关合同对应的收入确认金额为 48.30 万元，价格调整对应的收入调整
 金额为-0.71 万元，调整比例为-1.47%，收入调整金额占营业收入的比例为-0.01%，
 占比较小。
     客户 B1 已向标的公司出具说明：
     “2020 年至 2023 年 6 月，科凯电子向我单位销售的产品配套层级均较低，
 均不涉及产品暂定价、军品审价及审价调整等情形”
  B2、B4 已向标的公司出具说明：
  “我单位与外部供应商签订购销协议均使用制式模板，与科凯电子所签订合
同中的‘暂定价’条款系我单位制式合同条款。我单位下游客户不存在指定总装
单位或配套单位使用科凯电子产品的情形；科凯电子向我单位销售的产品配套层
级均较低，均不涉及产品暂定价、军品审价及审价调整等情形。
形，均系我单位因预算调整与科凯电子协商后调整价格，与合同条款中的“暂定
价”以及军品审价无关。”
  根据客户 B1、B2、B4 出具的说明，标的公司部分合同中涉及的“暂定价”
字样条款主要系军工单位制式合同条款，标的公司产品不涉及军品审价，标的公
司存在少量确认收入后调整价格情形，主要系客户受宏观经济、自身受到军审等
因素影响，年底项目结算时，根据项目实际支出与原项目预算的差异情况，与标
的公司协商，调整部分产品价格，涉及调整价格的收入金额、占比均较小。
  （二）是否存在确认收入后调整产品价格的情形
  报告期内，标的公司存在少量项目产品确认收入后调整产品价格的情形，金
额分别为-138.75、-216.14 万元和-53.14 万元，占当期收入比例分别为-0.51%、
-0.70%和-0.56%，占比较低，不会对标的公司经营产生不利影响，涉及当期收入
金额及变动比例具体情况如下：
        项目           2024 年 1-8 月     2023 年度       2022 年度
收入调整金额合计                     -53.14       -216.14       -138.75
营业收入                       9,568.70     30,755.70     27,236.79
调整比例                        -0.56%        -0.70%        -0.51%
  标的公司确认收入后调整产品价格主要系部分客户受宏观经济、自身受到军
审等因素影响，年底项目结算时，根据项目实际支出与原项目预算的差异情况，
与标的公司协商，调整部分产品价格。标的公司与下游客户均系长年合作关系，
在合作稳定的基础上少量让利于客户，也有利于维护良好的客户关系，具有商业
合理性。
  同行业可比公司中，宏达电子也存在收入确认后调整价格情形，标的公司收
入确认后调整价格符合行业惯例。
公司名称              调整价格情况                        是否系军审影响
       公司 2015 年、2016 年军用银外壳封装产品单价分别下降
宏达电子   14.18%；部分原因为：银外壳产品是较传统的产品，市场 否
       竞争较激烈，公司在保证合理利润水平的前提下让利于客
       户，同时根据市场竞争情况进行了价格调整
  对于确认收入后调整价格的情形，标的公司在确认价格调整的时点根据调整
金额对当期收入进行调整，同时调整对应客户的应收账款。
  《企业会计准则第 14 号――收入》应用指南“五、收入的计量”中对可变
定价进行了明确约定，“可变对价指的是企业与客户的合同中约定的对价金额可
能因折扣、价格折让、返利、退款、奖励积分、激励措施、业绩奖金、索赔等因
素而变化。此外，企业有权收取的对价金额，将根据一项或多项或有事项的发生
有所不同的情况，也属于可变对价的情形。”标的公司少量项目产品确认收入后
调整产品价格的情形属于可变对价的情形。根据《企业会计准则第 14 号――收
入》第二十四条规定，“对于已履行的履约义务，其分摊的可变对价后续变动额
应当调整变动当期的收入”。因此，标的公司确认收入后因价格调整将收入调整
在当期符合企业会计准则的规定。
  五、标的公司与客户是否存在背靠背结算方式，货款结算是否依赖于终端客
户回款情况，如存在，进一步分析相关结算方式对收入确认的影响；
  报告期内，标的公司与客户 A2 单位签订的合同中，部分存在背靠背条款，
该等条款为该客户制式合同条款，背靠背条款具体内容及对应各期收入确认的金
额如下：
                                                    单位：万元
        背靠背条款具体内容              2024 年 1-8 月    2023 年     2022 年
产品需求总额的剩余 65%货款，按产品交付进度随军
                                           -   6,796.48    278.29
方结算进度同步结算
合同签订后向乙方支付合同金额的 30%作为预付款，
其余货款按军方结算进度同步结算并扣除 5%质保金，           1,413.56          -         -
质保金待军方货款**结清后一次性支付
              背靠背条款具体内容                       2024 年 1-8 月       2023 年      2022 年
                  合计                                1,250.94     6,014.58     246.27
              占当期营业收入的比例                                13.07%   19.56%       0.90%
       客户 A2 单位已向标的公司出具说明：“我单位与外部供应商签订购销协议
     均使用制式模板，与科凯电子所签订合同中的“背靠背”条款系我单位制式合同
     条款。2020 年至今，我单位与科凯电子签订的购销协议实际执行过程中，依据
     自身预算情况、资金结算安排等实际情况向科凯电子付款，我单位向科凯电子付
     款不依赖于我单位客户回款。”
       由于 A2 单位为**兵器工业集团下属军工保密单位，实际执行过程中，标
     的公司无法获悉 A2 单位是否在收取其客户款项后再向标的公司进行付款，依据
     客户 A2 单位出具的说明，A2 单位确认其向科凯电子付款并不依赖其下游客户
     回款，相关“背靠背”条款为该客户的制式条款。因此该等条款未影响标的公司
     产品所有权、控制权的转移以及所有权上主要风险和报酬的转移时点，不会对标
     的公司收入确认产生影响。
       六、报告期内通过验收、签收方式确认收入的金额及比例，验收和签收确认
     收入的具体判断标准、是否在合同中明确约定；委托验收情形下的被委托方，是
     否签订相应合同、明确验收标准，是否存在客户签收后验收不合格或退换的情形；
     两种收入确认方法获取的确认依据及内控制度运行情况，签收和验收方式确认
     收入的时间间隔，是否存在选择收入确认方法调节收入的情形；
       （一）报告期内通过验收、签收方式确认收入的金额及比例，验收和签收确
     认收入的具体判断标准、是否在合同中明确约定
       报告期内，标的公司通过验收、签收方式确认收入的金额及比例如下：
                                                                       单位：万元
       收入确认方式
                        金额          占比        金额           占比         金额          占比
        客户下厂验收         2,543.56    26.59%   15,984.58      51.97%    8,581.73     31.50%
签收            委托科凯验收    162.13      1.69%    2,722.30      8.85%     4,423.85     16.24%
     委托验收
            委托第三方验收     183.38      1.92%     315.03       1.02%      237.53       0.87%
         验收            6,678.73    69.80%   11,732.58      38.15%   13,993.68     51.38%
         合计            9,567.80   100.00%   30,754.49    100.00%    27,236.79   100.00%
          根据标的公司与客户的合同条款以及业务实际情况，客户验收方式包括直接
     验收、下厂验收和委托验收三种验收方式。
          客户直接验收是指客户在收到货后，依据产品的技术指标规范和入厂验收标
     准，根据自身验收计划自行进行检测，检测合格后办理入库并将产品验收单交予
     标的公司，标的公司依据客户产品验收单上的日期确认收入。
          下厂验收是指客户通过委派人员到标的公司现场验收或由军代表到标的公
     司现场验收，检测合格后，形成产品验收报告并经客户下厂验收人员或军代表签
     字确认。
          委托验收是指客户通过委托第三方机构到标的公司现场验收或委托标的公
     司自验，委托第三方机构验收的，检测合格后，形成产品验收报告并经第三方机
     构和标的公司签字确认，委托标的公司验收的，检测合格后，由标的公司出具产
     品验收报告。下厂验收或委托验收合格后，标的公司方可将检测完成的产品装箱
     打包，根据客户通知向其发货，客户收货后仅对产品包装和外观进行检查，对产
     品性能指标等不再另行检测，并于收货后向标的公司出具产品签收单，标的公司
     依据客户产品签收单上的日期确认销售收入。
          标的公司在与客户签署合同中，部分未对具体的验收方式作出明确约定，以
     何种方式对产品进行验收主要取决于客户要求。标的公司市场部工作人员通过微
     信、电话等方式与客户沟通，确定通过何种方式对产品进行验收，并且在产品验
     收单/签收单中注明验收方式，验收单/签收单经客户盖章或签字后寄回标的公司。
     在军工行业中，客户采用自验、下厂验收、委托验收等多种验收方式的情况较为
     普遍，部分军工行业上市公司主要产品及收入确认方式如下：
序号   上市公司          主要产品                 收入确认方式
                              针对客户直验业务，公司以产品已经发出、移交给客户并
     振华风光                     经客户检验入库作为收入确认的具体时点；针对下厂验收
     (688439)                 业务，公司以客户下厂验收完成、产品已经发出、移交给
                              客户并签收作为收入确认的具体时点。
                              公司军品销售以客户验收作为收入确认时点，客户验收区
                              分为初验和终验。初验主要为公司完成产品生产后，向客
     盟升电子       卫星导航、卫星通信等系
     (688311)   列产品
                              将自测报告提交客户。终验分为入所验收和下厂验收两种
                              方式，入所验收即设备初验合格后，公司将设备运输到客
序号   上市公司          主要产品                 收入确认方式
                              户指定地，由客户组织进行现场验收；下厂验收则在公司
                              处由客户进行验收。公司均以客户终验（入所验收或下厂
                              验收）作为收入确认的时点，以客户出具的验收单作为收
                              入确认的依据
                              销售商品收入确认时间具体判断标准如下：（1）合同有约
                              定出厂验收的，以客户收到产品时间为收入确认时点；（2）
                              合同有约定为发货验收的，合同有约定验收时间的，以合
     天奥电子       时间**产品、北斗卫星
     (002935)   应用产品
                              以电话、电邮、约谈等方式约定的时间为收入确认时点；
                              （3）合同有约定为下厂验收的，以客户下厂验收确认合格
                              的时间为收入确认时点。
                           内销军品完工经军代表验收合格并取得验收合格证后根据
              公司军品业务主要包括军  合同约定或客户要求发货，外贸军品完工并经委托验收或
     新余国科     用火工品（包含火工元件、 厂验合格后根据合同约定或客户要求发货。公司销售部根
     （300722） 火工装置等）研发、生产  据合同约定（或客户要求）交货期开具发货单，经批准后
              和销售。         由物资部组织发货。产品送达后由客户在签收单据上签字
                           确认。
              公司是一家专业从事真空
                              军品验收方式包括军检验收、客户验收、委托方验收等。
              及微波应用产品研发、生
                              对于军检验收，军方委派专人至公司现场验收后由客户签
     国光电气     产和销售的高新技术企
     （688776） 业。报告期内，目前主要
                              检测验收后确认收入；对于委托方验收，经**（军方）
              客户为我国各大军工集团
                              相关机构技术和财务验收后确认收入
              下属的科研院所和企业。
          标的公司产品无论**是以签收还是验收方式确认收入，均需要经过验收环
     节，对于以签收方式确认收入的客户，验收环节前置，标的公司产品需在客户下
     厂验收或委托验收后再由客户签收确认收入。
          （二）委托验收情形下的被委托方，是否签订相应合同、明确验收标准，是
     否存在客户签收后验收不合格或退换的情形
          委托验收情形包括客户委托标的公司自验以及委托第三方进行验收两种情
     形。委托验收情形下，客户虽未签署委托验收合同，但出具下厂验收委托书，标
     的公司产品满足客户的验收标准并取得产品验收报告后，方可发往客户处。标的
     公司在将产品发往客户处前，会取得产品验收报告，产品验收报告中载明产品各
     项性能指标是否达标，具有明确的验收标准。
          报告期内，委托标的公司进行验收的客户，通过授权委托书方式通知标的公
     司进行验收对应的收入金额及占比情况如下：
                                                                                 单位：万元
是否有授权委           2024 年 1-8 月                  2023 年度                        2022 年度
  托书             金额            占比           金额             占比              金额             占比
     是                 -            0       1,999.16       73.44%          3,507.19       79.28%
     否            162.13   100.00%            723.14       26.56%           916.66        20.72%
     合计           162.13   100.00%          2,722.30   100.00%             4,423.85   100.00%
     报告期内，各收入确认方式下，标的公司退货、换货金额及占当期营业收入
的比例如下：
     收入确认方式
                   退货金额         换货金额          退货金额          换货金额             退货金额          换货金额
          科凯代验             -            -         12.96             0.54              -            -
签收    委托第三方验收              -            -          5.94                -         13.68             -
          下厂验收             -            -              -               -              -            -
         验收           200.92        28.60         57.92         55.98            22.58         11.94
         合计           200.92        28.60         76.82         56.52            36.26         11.94
 占营业收入的比例             2.10%         0.30%        0.25%          0.18%           0.13%          0.04%
     报告期内，标的公司退换货原因主要为客户临时调整参数、国产化替代要求、
以及少许尺寸差异等，报告期各期，标的公司退换货金额及比例均较小。
     （三）两种收入确认方法获取的确认依据及内控制度运行情况，签收和验收
方式确认收入的时间间隔，是否存在选择收入确认方法调节收入的情形
     对于客户直接验收的，按照合同约定交付产品，在取得客户验收单时确认销
售收入，获取的收入确认依据为验收单；对于客户下厂验收或委托验收的，于验
收完成后发货，在取得客户签收单时确认销售收入，获取的收入确认依据为签收
单。
     标的公司不同验收方式下，内部控制运行情况如下：
关键控制节点                          业务流程及内部控制运行情况                                               主要单据
                 市场部人员接到用户销售订单意向后，及时进行订单评审，
 订单签订            结合各部门现有资源及已有安排，讨论、协调并拟定新订 销售合同、订单
                 单的工作计划及安排，确认能否满足质量要求、货期要求。
   关键控制节点               业务流程及内部控制运行情况          主要单据
                  评审会后市场部与用户充分沟通，就价格、交付日期等达
                  成一致，签订销售订单并督促用户及时签订销售合同。
                  销售订单签订完成后，市场部将订单信息传递给生产部，
                  生产部安排备料投产；生产部完成用户订单产品的生产后，
                                             生产领料单、产
       安排生产       及时入库，并通知市场部；市场部通过电话、微信等方式
                                             成品入库单
                  通知客户产品已达到验收条件，询问客户对该批次产品的
                  验收要求
                  客户与标的公司约定下厂验收时间，待客户到厂后，市场
                  部工作人员带领客户前往标的公司产品所在地，对产品参
         下厂验收                                 产品验收报告
                  数、性能、尺寸等指标等进行检验，检验完成并取得验收
                  报告
                  标的公司质控部工作人员对产品参数、性能、尺寸等指标
        委托科凯验收                                产品验收报告
                  等进行检验，检验完成并取得验收报告
                  客户通知第三方到标的公司对产品进行验收，第三方检验
                  机构与标的公司工作人员约定到厂时间，待检验机构到厂
        委托第三方验收   后，市场部工作人员带领检验机构人员前往标的公司产品   产品验收报告
                  所在地，对产品参数、性能、尺寸等指标等进行检验，检
签收模式
                  验完成并取得验收报告
                  市场部根据销售订单生成发货通知单，市场部填写物流单
                                              物流单、发货通
                  据，提供库管部发货单，通知仓库发货；库管部根据发货
             发货                               知单、销售出库
                  通知单进行发货，并生成销售出库单同时打印装箱单，装
                                              单
                  箱单随货发给客户。
                  市场部每月月底将当月发货涉及的签收单汇总发给客户，
                  客户根据实际情况在签收单上确认、盖章（签字），并备
             签收   注上具体验收方式，反馈回市场部。市场部在系统中根据   签收单
                  销售出库单生成应收单（暂估应收）（应收单上备注具体
                  验收方式），财务审核，并确认收入确认方式。
                  市场部根据销售订单生成发货通知单，市场部填写物流单
                                              物流单、发货通
                  据，提供库管部发货单，通知仓库发货；库管部根据发货
             发货                               知单、销售出库
                  通知单进行发货，并生成销售出库单同时打印装箱单，装
                                              单
                  箱单随货发给客户
验收模式              市场部每月月底将当月发货涉及的验收单汇总发给客户，
                  客户根据自身验收情况在验收单上确认、盖章（签字），
             验收   并备注上具体验收方式，反馈回市场部。市场部在系统中   验收单
                  根据销售出库单生成应收单（暂估应收）（应收单上备注
                  具体验收方式），财务审核，并确认收入确认方式。
                  市场部在取得客户签收单、验收单后，经财务审核后生成
       收入确认                                   收入确认凭证
                  收入确认凭证，按照签收、验收日期确认收入
                  市场部与用户核对确认账单无误后，通知财务部按用户要
       发票开具       求开具发票；市场部内勤根据开票信息，在系统中根据应   销售发票
                  收单（暂估应收）生成应收单（财务应收），财务审核
        回款        市场部人员根据合同约定付款期限，到期前及时提醒用户   银行回款单、承
关键控制节点                业务流程及内部控制运行情况                   主要单据
               支付，逾期后加紧催收货款，直至货款全额到账为止               兑汇票
    标的公司制定了《销售管理制度》《销售合同实施管理办法》《发票及税金
管理制度》《会计核算制度》《ERP 系统管理制度》等内部控制制度；报告期内，
标的公司产品销售各环节严格按照相关内部控制制度进行，内部控制有效且运行
良好。
的情形
    报告期内，标的公司主要客户签收、验收方式下，确认收入的时间间隔如下：
序    客户名     实际业务中客户的主要验      收入确认外部证
                                         平均验收/签收周期
号     称          收方式             据
             客户直接验收、下厂验收、 产品验收单/产品      验收方式 1 个月左右、
             委托验收         签收单           签收方式 2-5 天
    注：验收/签收周期为公司发货时点到客户签收/验收时点天数
    由上表可知，标的公司不同客户采用的验收方式不同，实际均需要经过验收
环节，区别在于验收和发货的先后顺序。对于以客户签收单确认收入的客户，虽
然签收时点距离发货时点时间间隔较短，但是客户通过下厂验收、委托验收的方
式，将验收环节前置，且是否通过下厂验收或者委托验收方式进行验收以客户需
求为准，而非标的公司主动选择的结果，标的公司亦无法通过选择收入确认方法
进行调节收入。因此，标的公司不存在通过选择收入确认方法进行调节收入的情
形。
    七、核查程序及核查结论
    （一）核查程序
    针对上述问题，独立财务顾问履行了以下核查程序：
构成情况，访谈标的公司市场部工作人员，了解不同型号电机驱动器收入变动原
因；
计报告期各期末新型号数量、各期间完成结项型号数量；
报告期各期末新型号产品对应的在手订单金额、新型号产品对应在手订单在次年
转化收入的金额，根据历史期间新型号产品在手订单转化情况，预计标的公司新
型号产品在手订单未来转化为收入的比例；
标的公司报告期收入及业绩变动情况与同行业是否存在较大差异；
单金额；
产品定价依据；查阅同行业公司 IPO 反馈回复、招股说明书等公开披露文件，了
解军工行业军品审价适用范围，并结合客户走访记录、标的公司市场部人员访谈
情况以及标的公司主要产品在军工产业链中的应用及所处位置，综合分析标的公
司是否受到军品审价的影响；获取客户出具的关于“暂定价”协议条款的说明，
确认标的公司部分合同中“暂定价”条款为客户制式合同，与军品审价无关；
认部分未约定产品价格的订单按照最近一次交易价格执行的合理性。
及原因，分析标的公司确认收入后调整价格的合理性；获取客户出具的说明，确
认部分客户存在确认收入后调整价格的情况，与军品审价无关；
同中的“背靠背”条款系客户的制式合同；统计报告期内“背靠背”条款涉及的
收入金额及比例；
过程。获取主要客户出具的关于验收相关事项的说明，确认标的公司与客户约定
产品验收方式的过程，并核实报告期内通过客户自验、下厂验收、委托标的公司
验收、委托第三方检验机构验收的金额；
验收、委托验收等多种验收方式的现象及合理性，确认标的公司该等情况符合行
业惯例；
的授权委托书，并统计委托标的公司验收模式下，取得授权委托书的金额及比例；
及比例，并了解退换货原因及背景；
检查标的公司相关的内部控制制度；
  （1）选取样本检查销售合同，识别客户取得相关商品或服务控制权合同条
款与条件，核查标的公司收入确认时点是否符合企业会计准则的要求；
  （2）获取与收入确认相关的支持性文件，包括销售合同、订单、销售发票、
销售出库单、物流单、收款银行回单及记账凭证等，核查收入确认是否具备充分
单据支持，核实收入存在的真实性；
  （3）执行截止性测试，就资产负债表日前后记录的收入交易，选取样本，
核对出库单、签收单、验收单及其他支持性文件，核实收入是否被记录于恰当的
会计期间；
  （4）获取了标的公司所有验收方式下销售内部控制环节主要单据，覆盖报
告期内前五大客户、覆盖所有验收方式（包括客户自验、委托标的公司验收、委
托第三方验收以及下厂验收），核查标的公司销售环节内部控制是否有效运行，
穿行测试对应的金额及比例如下：
                                                          单位：万元
           项目                 2024 年 1-8 月    2023 年       2022 年
 涉及穿行抽样客户对应收入金额（A）                 7,897.31   27,666.08    26,254.90
        主营业务收入（B）                  9,567.80   30,754.49    27,236.79
涉及穿行抽样客户对应收入金额占比（A/B）               82.54%      89.96%       96.39%
  对主要客户进行了走访，了解了主要客户的基本情况、与标的公司的合作历
史、主要合作方式、合作范围、合同签署情况、交易模式、配送情况、结算形式、
付款条款、交易情况、退换货情况、返利情况、与标的公司的关联关系等情况，
访谈具体情况如下：
                                                          单位：万元
          项目    2024 年 1-8 月            2023 年度         2022 年度
访谈客户销售收入金额              9,253.38            29,525.46       26,634.97
销售收入金额                  9,568.70            30,755.70       27,236.79
访谈客户销售收入占比               96.70%               96.00%          97.79%
   对主要客户实施了函证程序，函证具体情况如下：
                                                          单位：万元
      项目       2024 年 1-8 月             2023 年度         2022 年度
营业收入金额（A）             9,568.70              30,755.70       27,236.79
函证核查金额（B）             9,464.00              30,323.46       27,031.89
核查比例（C=B/A）            98.91%                 98.59%          99.25%
函证确认金额（D）             9,464.00              30,323.46       27,031.89
函 证 确 认 比 例
(E=D/B）
   对报告期内标的公司销售收入执行细节测试，抽样检查与收入确认相关的支
持性文件，包括销售合同、订单、销售发票、出库单、物流单、签收/验收单等，
判断收入确认依据是否充分，收入确认时点是否与标的公司收入确认政策相符。
围、资信背景、关联关系等情况，核查标的公司客户与标的公司交易的商业合理
性。
流水，银行回单显示的客户名称、回款金额是否同账面一致。
   （二）核查结论
   经核查，独立财务顾问认为：
减少，主要系型号升级换代、客户采购计划波动以及标的公司某型号产品批量供
应资质变化的影响，而有刷电机驱动器采购量相对稳定；
号产品在手订单充足，未来业绩具有可持续性；
整体下滑；另一方面是标的公司无刷驱动器主要客户采购的型号更新换代、采购
计划波动以及批量供应**变化的影响。标的公司终端产品定型后均可维持较长
的持续供货周期，现有产品采购需求稳定，未来收入具有稳定性；
客户协商确定，标的公司产品系军工产业链中上游的电子元器件，不会直接受到
军方审价影响，若下游客户产品受军方审价的影响，导致其产品售价大幅**，
从而与标的公司协商降价，则标的公司可能会受到军方审价的间接影响；
末时预算调整，与标的公司协商调价。标的公司与下游客户均系长年合作关系，
在合作稳定的基础上少量让利于客户，也有利于维护良好的客户关系，具有商业
合理性。
标的公司与部分客户之间存在背靠背的结算条款，不影响标的公司产品控制权转
移的时点，不会对标的公司收入确认产生影响；
况以及客户要求，不存在通过选择收入确认方式调节收入的情况；
款，不会改变客户需要履行付款义务的事实，亦未影响标的公司产品所有权、控
制权的转移以及所有权上主要风险和报酬的转移时点，该等条款对标的公司收入
确认无影响。
品后进行签收确认。标的公司在委托验收情形下，以签收单作为收入确认依据具
有合理性。
收、验收两种收入确认方式均有相应的内部控制环节以及内部控制单据，内部控
制运行有效。
问题 8.关于标的公司客户
  重组报告书披露，（1）标的公司下游客户主要为军工集团下属企业及科研
院所等，报告期内前五大客户收入占比超过 99%，其中**大客户**兵器工业
集团收入占比分别为 51.66%，47.52%和 70.51%；（2）标的公司根据客户具体
需求进行定制化的产品开发设计，在通过客户产品验证、测试后生产供货。
  请公司披露：（1）标的公司客户集中度高的原因及合理性，对比标的公司
与同行业可比公司的前五大客户及**大客户集中度差异情况，分析标的公司
对**兵器工业集团是否存在依赖；（2）报告期内标的公司客户数量变动、新
客户拓展情况（客户按照单体口径计算），标的公司产品占客户同类采购产品的
比例情况、是否为单一供应商，结合客户生产采购计划说明采购需求的稳定性、
持续性；（3）标的公司定制化产品研发、认证和量产等主要流程和时间周期，
量产以后客户采购量和产品采购周期，标的公司在研发试制时与客户是否存在
保底采购量等相关安排、客户是否会及时告知标的公司采购生产计划；（4）标
的公司与客户开展合作的过程、订单的获取是否符合招投标等相关要求。
  请独立财务顾问和会计师核查以上事项，并发表明确意见。请律师核查问题
（4）并发表明确意见。
  【回复】
  一、标的公司客户集中度高的原因及合理性，对比标的公司与同行业可比公
司的前五大客户及**大客户集中度差异情况，分析标的公司对**兵器工业
集团是否存在依赖；
  （一）标的公司客户集中度高的原因及合理性
  报告期内，标的公司客户集中度较高主要系军工行业特征所致。
  标的公司系国防军工配套企业，从产业下游来看，武器装备的**用户为军
方，军方主要向以军工集团为主的总装单位进行采购，行业内与公司类似的军工
行业企业则主要向军工集团提供配套产品，整体而言，标的公司下游产业链集中
度较高。
  此外，由于各大军工集团负责的业务领域各有不同，承担不同领域的科研和
 生产任务，与标的公司服务的弹载、机载、舰载装备较为相关的军工集团包括中
 国兵器工业集团、**航空工业集团、**航天科工集团、**航天科技集团、
 **船舶集团等。前述军工集团在武器装备科研生产领域的覆盖情况如下：
       公司名称                     武器装备科研生产领域
                   产品涵盖装甲突击、防空反导、远程压制、**打击、**毁伤、
  **兵器工业集团
                   信息夜视等六大领域
                   产品包括歼击机、歼击轰炸机、轰炸机、运输机、教练机、侦察机、
  **航空工业集团
                   直升机、强击机、通用飞机、无人机、地空**等
                   已建立完整的空天防御**武器系统、飞航**武器系统、弹道导
  **航天科工集团
                   弹武器系统研制生产体系
                   洲际战略核**研制生产单位，产品包括常规地地**、防空反导
  **航天科技集团
                   装备、无人机、**、制导**等
     **船舶集团        承担航母、核潜艇为代表的我国海军**主战装备科研生产任务
 资料来源：军工集团官网介绍。
      报告期内，标的公司作为军工电子产品配套供应企业，产品以电机驱动器为
 主，报告期各期销售收入占主营业务收入的比例均在 80%以上，主要应用于弹载、
 机载等领域。标的公司主要客户中，**兵器工业集团、**航空工业集团是精
 确制导、航空机电设备等领域重要的军工集团，其下属企业和科研院所是相关领
 域重要的总装单位。因此，报告期内标的公司对**兵器工业集团、**航空工
 业集团销售收入占比较高。
      综上所述，标的公司客户集中度较高主要系军工行业特征所致，具有合理性。
      （二）对比标的公司与同行业可比公司的前五大客户及**大客户集中度差
 异情况
      报告期各期，标的公司与同行业可比公司前五大客户及**大客户收入占比
 情况对比如下：
                                                          单位：万元
公司
         前五大客户       **大客户   前五大客户         **大客户     前五大客户    **大客户
新雷能       未披露          未披露   56.26%         13.85%   53.61%    12.85%
宏达电子      未披露          未披露   56.96%         27.75%   63.16%    27.14%
                             未披露集团         未披露集团
振华科技      未披露          未披露                           70.37%    33.51%
                             合并口径数         合并口径数
                              据        据
智明达      未披露      未披露      97.52%    44.86%   87.90%   44.74%
甘化科工     未披露      未披露      63.90%    32.22%   72.09%   20.83%
平均值        /        /      68.66%    29.67%   69.43%   27.81%
科凯电子     99.27%   70.51%   99.19%    47.52%   99.63%   51.66%
   注：振华科技数据来自《发行人及保荐机构关于**振华（集团）科技股份有限公司申
 请向特定对象发行股票审核问询函的回复报告》；其定期报告披露以单体客户为口径，不具
 有可比性。
      由上表可知，同行业可比公司前五大客户收入占比及**大客户收入占比均
 较高，符合军工行业特点。其中，智明达前五大客户收入占比及**大客户收入
 占比与标的公司较为接近。
      标的公司客户集中度高于同行业可比公司平均值，主要原因如下：
 上游，其下游客户除包括军工集团下属企业及科研院所外，还包括业务规模小、
 市场格局分散的军工配套企业；
 公开披露的信息，2023 年，新雷能“通信及数据**”业务营业收入占比 32.85%，
 振华科技 2022 年“其他客户”（非高可靠客户）营业收入占比为 14.89%，宏达
 电子年度报告披露“公司也有部分民用电子元器件产品”但未披露营业收入占比，
 甘化科工 2022 年“制糖产品”营业收入占比 6.20%。一般而言，民用产品下游
 产业集中度普遍较为分散，**程度上**了客户集中度；
 驱动器为主，报告期各期销售收入占主营业务收入的比例均在 80%以上，主要应
 用于弹载、机载等领域。标的公司主要客户中，**兵器工业集团、**航空工
 业集团是**制导、航空机电设备等领域重要的军工集团，其下属企业和科研院
 所是相关领域重要的总装单位。因此，报告期内标的公司对**兵器工业集团、
 **航空工业集团销售收入占比较高系其主要产品下游应用领域产业集中度较
 高所致。
      除上述同行业可比公司外，部分从事**配套产品相关业务的弹载产业链上
 市公司客户集中度情况如下：
公司名称
        前五大客户    **大客户    前五大客户       **大客户    前五大客户     **大客户
雷电微力     未披露       未披露    100.00%     95.28%   99.69%     88.28%
国博电子     未披露       未披露    96.95%      75.18%   96.94%     65.28%
新劲刚      未披露       未披露    88.16%      47.35%   88.21%     46.61%
盟升电子     未披露       未披露    88.16%      47.21%   82.48%     40.90%
 平均       /           /   93.32%      66.26%   93.99%     63.76%
      上述公司客户集中度较高，与标的公司客户集中度较为接近，符合行业特点。
      （三）标的公司对**兵器工业集团是否存在依赖
      报告期内，标的公司对**兵器工业集团的收入占主营业务收入的比例分别
 为 51.66%、47.52%和 70.51%，占比较高，存在**依赖，但不会对标的公司未
 来持续经营产生重大不利影响，原因如下：
      （1）**兵器工业集团下属单位与标的公司合作的业务稳定性及可持续性
 较强，且各下属单位经营相对独立
      **兵器工业集团下属 A1 单位和 A2 单位与标的公司合作历史均超过 15 年，
 且未发生合作中断的情形，业务稳定性及可持续性较强。近年来，我国军工集团
 推行“小核心、大协作”的科研及经营理念，聚焦资源在总体设计、总装测试、
 核心制造、关键配套以及重大共性关键技术的突破，同时构建适度竞争、适度开
 放的供应生态，保持对外采购电子元器件等配套零部件的模式。从技术和产品来
 看，标的公司高可靠微电路模块产品属于整机装备中上游的零部件，**兵器工
 业集团下属单位为我国制导兵器和弹药整机装备科研生产的骨干力量，其技术和
 资源投入也主要聚焦在下游整机领域，直接从事微电路模块科研生产的可能性较
 低，预计未来仍将继续对外采购电机驱动器等高可靠微电路模块产品。
      此外，**兵器工业集团下属 A1 单位、A2 单位和其他集团内客户相互之
 间独立经营，自主决策性较强，**了合并口径下**兵器工业集团销售收入占
 比较高所带来的经营风险。
  （2）标的公司具备开拓新客户和新领域的能力
  报告期内，标的公司依托自身较为深厚的产品和技术储备，积极拓展新客户，
报告期内新增单体客户数量为 41 家。标的公司具有持续开拓新客户和新领域的
能力。报告期内，标的公司新增客户情况详见本回复“问题 8/二/（一）/2、报告
期内，标的公司新客户拓展情况”。
  在原有产品技术路线方面，标的公司在致力于满足军品高可靠要求和定制化
生产的前提下，通过应用数字隔离技术和**电路过载保护等核心技术，简化控
制电路设计，同时保障产品在复杂电磁环境和极端情况下的稳定运行，符合下游
整机厂商客户对产品稳定性及小型化、轻量化以及智能化程度不断提高的要求，
属于行业内主流的技术路线之一，不存在应用于其他下游整机厂商的技术壁垒。
  在新技术、新项目研发方面，标的公司致力于高密度旋变解码硬件方案、旋
变动态角度补偿技术和永磁同步电机过调制等前沿技术的探索，并将其应用于研
发新一代永磁同步电机驱动模块等创新产品。其中，永磁同步电机驱动模块产品
与现有驱动模块产品相比，其本身可作为独立的驱动设备而不依赖于控制器或变
频器，且通过计算机算法实现电机的变频调速，属于现有驱动器产品的补充提升。
此外，标的公司也致力于无人机控制器技术的自主研发，通过对电路的数据分析
取得电路**适应性，基于控制器技术的应用，保障高功率密度与**率运行，
目前应用该技术的无人机控制系统产品已进入小批量供货阶段，未来将作为标的
公司拓展业务领域的重要战略，市场前景较为广阔。
  （3）本次交易完成后，标的公司可通过与上市公司之间的协同效应进一步
扩宽产品的应用场景和拓展服务客户领域，创造新的业绩增长点
  ①产品功能和应用场景方面
  本次交易前，标的公司产品侧重于装备控制驱动，上市公司产品主要侧重于
信号采集测量，而在整机中，测量系统和控制系统均是重要组成部分，且需要互
相配合协同以达到目标。本次交易完成后，标的公司与上市公司可以拓展产品品
类，在现有组合模块的基础上开发测量控制一体化产品，进一步提升产品功能。
  目前双方已在三款产品进行测控一体化方向的研究：1）新型无人机驱动模
块：是基于标的公司在电机驱动领域开发的一款全新产品，填补了标的公司在步
进电机领域驱动器产品的空白；2）新型电流/**转换器产品：是对标的公司产
品进行测试技术延展；3）新型高功率驱动装置：双方对标的公司伺服控制模块
中的核心模块进行测控方向一体化的升级，开拓了高功率应用场景。
  ②服务客户领域方面
  本次交易前，上市公司产品的终端应用领域已由消费电子领域逐步拓展至生
物医疗、新能源、半导体等领域。而标的公司高可靠微电路模块产品在可靠性要
求方面显著高于民用产品，产品设计理念以保障可靠性为优先考量因素，在技术
指标方面，高可靠产品的功率和可靠性相关指标参数的要求更高。因此，标的公
司产品在多方面优于民用产品，技术迁移的成本较低。同时，民用市场对高度集
成化、高性能、高可靠性的刚性需求激增，如新能源车电控系统和工业机器人控
制模块对高可靠性、抗干扰性的需求与军用模块产品的技术特性高度匹配。军用
模块产品在极端温度、抗冲击等场景的成熟技术可转化为民用产品的差异化竞争
力。借助上市公司在民用领域的客户优势，标的公司可进一步加速拓展服务客户
群体。
  综上所述，公司面临来自**兵器工业集团内的竞争压力较小，集团内各单
位独立经营，相关经营风险较为可控；标的公司具备独立面向市场、持续获取新
客户的能力；本次交易后标的公司可通过与上市公司之间的协同效应进一步扩宽
产品的应用场景和拓展服务客户领域，创造新的业绩增长点。因此，虽然报告期
内标的公司对**兵器工业集团销售收入占比较高，存在**依赖，但不会对标
的公司未来持续经营产生重大不利影响。
  二、报告期内标的公司客户数量变动、新客户拓展情况（客户按照单体口径
计算），标的公司产品占客户同类采购产品的比例情况、是否为单一供应商，结
合客户生产采购计划说明采购需求的稳定性、持续性；
  （一）报告期内标的公司客户数量变动、新客户拓展情况（客户按照单体口
径计算）
    期间       2024 年                 2023 年         2022 年
   上期数量        46                     29             28
 当期新增客户数量      24                     27             15
 当期减少客户数量      21                     10             14
   本期数量        49                     46             29
  其中，三年中持续交易的客户数量为 16 家，持续交易客户各年收入及占当
年营业收入的比例的情况如下：
                                                     单位：万元
    期间        2024 年                 2023 年          2022 年
 持续交易客户收入     15,850.12              29,753.00      27,116.75
持续交易客户收入占比     96.67%                 96.74%         99.56%
  报告期内，标的公司依托自身较为深厚的产品和技术储备，积极拓展新客户，
具体情况如下：
   序号               军工集团                         单体新客户数量
             小计                                     11
             合计                                    41
  如上表所示，一方面，标的公司积极发挥在**航天科工集团、**航空工
业集团、**航天科技集团、**船舶重工集团和**兵器工业集团内积累的口
碑优势，不断拓展集团内的新客户，报告期内新增单体客户数量达到 11 家；另
一方面，标的公司借助自身技术和产品优势，积极拓展了上述集团外的新客户，
报告期内新增单体数量 30 家。
  （二）标的公司产品占客户同类采购产品的比例情况、是否为单一供应商
  标的公司在主要客户处的采购占比按照行业主管部门相关规定属于涉密信
息，已取得行业主管部门关于本次重组豁免信息披露的正式批复，本回复豁免披
露。
  报告期内，标的公司非主要客户同类产品的**供应商，但标的公司主要产
品占多数单体客户同类采购产品的比例较高。
  （三）结合客户生产采购计划说明采购需求的稳定性、持续性
  标的公司产品的长期需求具有稳定性和持续性，具体如下：
  截至 2025 年 3 月 31 日，标的公司在手订单金额为 1.14 亿元，备产订单金
额为 3.13 亿元，合计 4.28 亿元。其中 2025 年新签在手订单金额为 1.07 亿元，
新签备产订单金额为 0.81 亿元，合计约 1.88 亿元，创同期历史新高。
  标的公司所属行业进入门槛较高，具有资质壁垒、技术壁垒和先入壁垒。由
于军工行业的**战略属性及特殊的监管体系，通常情况下总装单位及相关军工
单位、科研院所不会轻易更换零部件配套供应商。同时，由于对产品稳定性要求
较高，为避免**变更供应商带来的产品质量、可靠性、供应量等方面的不确定
性风险，军工行业客户粘性及供应体系稳定性较高，故行业新入者较难在短时间
内获得大量客户的规模化订单。
  经过近二十年的积累，标的公司已经获得**兵器工业集团、**航空工业
集团、**航天科工集团和**航天科技集团等军工集团下属企业及科研院所的
认可。截至目前，标的公司已与**兵器工业集团、**航空工业集团、**航
天科工集团和**航天科技集团等主要军工集团客户取得 10 年以上的长期稳定
合作。
  近年来，**对国防和军队的现代化建设予以高度重视，党**部署了新时
  代的强军目标，提出了 2027 年建军百年奋斗目标与 2035 年基本实现国防和军队
  现代化，至本世纪中叶**建成世界**军队的国防和军队现代化“三步走”战
  略。根据 2025 年**和地方财政预算草案报告，2025 年我国国防支出为 17,846.65
  亿元，增长 7.2%。随着我国在“十四五”下半程进入国防和军队现代化建设的
  重要窗口期，**型号装备逐步开始大规模列装、换装，预计未来军工行业将持
  续高景气发展。
       标的公司所处军工电子行业作为**武器装备信息化、智能化发展的纽带，
  已经成为国防军工产业中增速相对较快的朝阳产业。2025 年以来，标的公司 2025
  年新增获取的订单达 1.88 亿元，创同期历史新高。2025 年 4 月 7 日同行业可比
  上市公司智明达业绩预告载明，2025 年随客户需求大幅增加，相关产品订单出
  现爆发式增长，其一季度新增订单较上年同期大幅增长，同比创历史新高，其中
  弹载产品订单增幅**，机载、无人机、AI 相关产品订单也有不同程度增长。
  根据中信证券的研报分析，随着因政策调整引发的行业订单节奏“阵痛期”逐渐
  消退，以及“十四五”后期众多新研型号逐步进入批产阶段，军工电子订单当前
  正处明确的快速修复通道，且具备持续性。
       因此，标的公司产品的长期需求具有稳定性和持续性。
       三、标的公司定制化产品研发、认证和量产等主要流程和时间周期，量产以
  后客户采购量和产品采购周期，标的公司在研发试制时与客户是否存在保底采
  购量等相关安排、客户是否会及时告知标的公司采购生产计划；
       （一）标的公司定制化产品研发、认证和量产等主要流程和时间周期
       标的公司定制化产品的研发要经过设计开发阶段、试制阶段、设计定型阶段
  （认证阶段），其中试制阶段又分为初样阶段和正样阶段。标的公司定制化产品
  研发周期存在**差异，主要由于客户需求、相关技术储备、设计复杂程度存在
  差异，总体而言研发周期一般为 10 个月至 48 个月，少数项目周期或更长。研发
  各个阶段研发周期及与客户沟通方式的情况如下：
       研发阶段            周期              与客户的沟通内容
                                   产品尺寸指标、接口定义、使用环境、
   设计开发阶段       主要为 1 个月以内至 4 个月
                                   技术协议等
试制阶段     初样阶段    主要为 1 个月至 12 个月   研制实验大纲、详细规范、指标符合
                                              性情况等
                                              环境适应性实验、质量一致性实验等
              正样阶段     主要为 3 个月至 24 个月
                                              各阶段实验情况等
                                              产品状态鉴定、包括盐雾实验、加速
  设计定型阶段（认证阶段）         主要为 2 个月至 12 个月
                                              度实验、**性实验等情况
         研发周期          主要为 10 个月至 48 个月       /
         以某驱动器产品为例，该产品各研发阶段过程性资料、时间及列装情况如下：
                                                                         交付数量
 研发及列装阶段             关键过程性资料               阶段时间               期间         （含样品及
                                                                          产品）
                      计划任务书
 设计开发阶段               研制方案               2016.6-2016.7
                      工艺总方案
                初样试制和生产准备状态检验                               2016 年       1.00S 只
                      工艺评审
       初样阶段           质量评审               2016.10-2017.2
                     设计开发评审
                      研制总结
试制阶段                                                        2017 年       2.22S 只
                正样试制和生产准备状态检验
                      详细规范                                  2018 年           -
       正样阶段           工艺评审               2017.4-2019.12
                      质量评审                                  2019 年       3.56S 只
                     设计开发评审
                 试制和生产准备状态检查
 设计定型阶段               设计评审
 （认证阶段）               工艺评审
                     设计开发评审
                        /                         /         2021 年       77.22S 只
                        /                         /         2022 年       187.22S 只
   列装
                        /                         /         2023 年       149.67S 只
                        /                         /       2024 年 1-8 月   5.72S 只
       注 1：2024 年，该型号驱动器产品已逐步被标的公司新型号产品替代，故交付数量减少；
       注 2：2021 年，该型号驱动器产品交付数量**超过 1000 只。
         （二）量产以后客户采购量和产品采购周期，标的公司在研发试制时与客户
       是否存在保底采购量等相关安排、客户是否会及时告知标的公司采购生产计划
         报告期内，在研发认证完成后，客户根据自身需求向标的公司进行采购相关
       产品，不存在保底采购量的安排，也不会向标的公司告知未来预计采购量或采购
       周期。客户在存在确定需求后，会与标的公司签订销售合同、下达采购订单或备
       产订单。除此之外，客户不会告知自身具体的采购生产计划。
           报告期内，标的公司销售的已列装产品型号共 27 个，报告期各期，已列装
       产品的型号数量及产生的收入、占比情况如下：
               项目             2024 年 1-8 月           2023 年          2022 年
       当期销售列装产品型号数量                             24            24              23
       当期列装产品销售收入                       6,794.36      25,684.73       23,073.29
       主营业务收入                           9,567.80      30,754.49       27,236.79
       列装产品收入占比                             71.01%      83.52%          84.71%
           四、标的公司与客户开展合作的过程、订单的获取是否符合招投标等相关要
       求；
           （一）标的公司与主要客户开展合作的过程
           标的公司与报告期内主要客户开展合作的情况如下：
序           客户名                                                    **合作实现
    所属集团                      开始合作方式                                               合作年限
号            称                                                      销售日期
                   公司创始人、董事长王建纲在行业内技术口碑过硬且为该
                   领域专家，将科凯电子纳入考察范围。后经实地考察，
                   A1 单位认为科凯电子在相关技术领域有较高的设计水
    **兵器   A1 单位   准，向总装备部以用户简报的形式写了推荐信，科凯电子                       2007 年 1 月      18 年
    工业集团           进入总装备部相关名录。2006 年，总装备部下达了科研
                   任务，拨付科研经费，参与《逻辑*****驱动器》项目的
                   研发。科凯电子主要承担某款驱动器类产品的研制任务，
                   该项目成果使用单位为 A1 单位。双方后续合作逐步加深。
           A2 单位   通过军工集团客户介绍                                      2008 年 8 月      16 年
                   参与《三相*****驱动器》项目的研发。科凯电子主要承
           B1 单位                                2007 年 12 月                        17 年
                   担某款驱动器类产品的研制任务，该产品实际使用单位为
    **航空           B1 单位。双方后续合作逐步加深。
    工业集团           2008 年，总装直接向科凯下达科研任务，拨付科研经费，
                   参与《LED*****驱动器》项目的研发。科凯电子主要承
           B2 单位                                                   2008 年 6 月      17 年
                   担某款驱动器类产品的研制任务，该产品实际使用单位为
                   B2 单位。双方后续合作逐步加深。
    **航天   C2 单位   通过军工集团客户介绍                                      2011 年 8 月      13 年
    科工集团   C1 单位   通过军工集团客户介绍                                      2011 年 1 月      14 年
    **船舶           2009 年，总装直接向科凯下达科研任务，拨付科研经费，
    重工集团           参与《大功率*****驱动器》项目的研发。科凯电子主要
                   承担某款驱动器类产品的研制任务，该产品实际使用单位
                   为 E3 单位。双方后续合作逐步加深。
           E1 单位   通过军工集团客户介绍                  2016 年 8 月    8年
           D1 单位   通过军工集团客户介绍                  2017 年 6 月    7年
    **航天
    科技集团
           D7 单位   通过军工集团客户介绍                  2014 年 3 月    11 年
           如上表所示，标的公司与报告期内的主要客户主要通过总装备部下达的科研
       任务或其他军工集团客户介绍开始，形成了长期稳定的合作。
           （二）订单的获取是否符合招投标等相关要求
           经访谈标的公司主要客户，报告期内，标的公司与客户开展合作及订单获取
       主要通过竞争性谈判、询价、延续性采购、招投标等方式。标的公司客户主要为
       军工集团下属企业及科研院所，相关客户性质主要为国有控股公司或事业单位，
       因其采购产品存在涉密信息，不属于《招标投标法》《政府采购法》规定的必须
       履行招标或政府采购程序的情形。标的公司仅 2022 年度涉及零星军方客户，合
       计产生营业收入 10.05 万元，采购金额在 300 万元以下，不属于《装备采购条例》
       《装备采购方式与程序管理规定》规定的必须履行公开招标或邀请招标的情形。
           根据《中华人民共和国招标投标法》（以下简称“《招标投标法》”）的规
       定，必须招标的项目为符合**条件的工程建设项目，包括项目的勘察、设计、
       施工、监理以及与工程建设有关的重要设备、材料等的采购。
           根据《中华人民共和国政府采购法》（以下简称“《政府采购法》”）的规
       定，政府采购是指各级**机关、事业单位和团体组织，使用财政性资金采购依
       政府采购采用方式包括公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源采购、询价
       以及**院政府采购监督管理部门认定的其他采购方式，公开招标应作为政府采
       购的主要采购方式；对因严重自然灾害和其他不可抗力事件所实施的紧急采购和
       涉及**安全和秘密的采购，不适用政府采购法。
           国有控股公司或事业单位客户向标的公司采购的产品主要为电机驱动器、光
源驱动器、信号控制器以及其他微电路产品，不属于工程建设项目，且相关产品
均为军工配套产品，存在涉密信息。因此，国有控股公司或事业单位客户向标的
公司采购产品不属于《招标投标法》《政府采购法》规定的必须履行招标或政府
采购程序的情形。
  根据客户内部管理规定，标的公司部分国有控股公司或事业单位客户存在少
量采购使用招投标方式的情形。对于需要进行投标的项目，相关客户在合格供应
商名录范围内发送招标书，标的公司根据要求组织参与投标，符合相关客户的管
理要求。
  根据《**人民解放军装备采购条例》（以下简称“《装备采购条例》”）
《**人民解放军装备采购方式与程序管理规定》（以下简称“《装备采购方式
与程序管理规定》”）等相关规定，采购金额达到 300 万元以上、通用性强、不
需要保密的装备采购项目，采用公开招标方式采购；采购金额达到 300 万元以上、
符合下列情形之一的装备采购项目，可以采用邀请招标方式采购：1）涉及**
和军队安全、有保密要求不适宜公开招标采购；2）采用公开招标方式所需时间
无法满足需要的；3）采用公开招标方式的费用占装备采购项目总价值的比例过
大的。
  报告期内，标的公司军方客户向公司采购产品金额合计为 10.05 万元，采购
金额在 300 万元以下，不属于《装备采购条例》《装备采购方式与程序管理规定》
规定的必须履行公开招标或邀请招标的情形。标的公司军方客户主要采用询价方
式，采购金额均在 300 万元以下，符合询价采购方式的相关要求。
  标的公司董事长王建纲先生履历如下：
  王建纲先生，**国籍，无境外**居留权，身份证号码 370204195506******。
研究生学历，**工程师，享受**院政府特殊津贴。1980 年 8 月至 2004 年 5
月，历任青岛航天半导体研究所有限公司副主任、副总工程师、所长等；2004
年 5 月至 2010 年 6 月，任济南市半导体元件实验所副所长；2004 年 3 月至 2022
年 6 月，历任科凯有限总经理、监事、董事长；2022 年 6 月至今，任标的公司
董事长。此外，王建纲先生于 1992 年 6 月，荣获中华人民共和国机械电子工业
部一九九一年度**科技青年荣誉称号；于 2018 年 10 月，被聘为**兵工学会
火箭**专业委员会第七届委员会委员；于 2024 年 11 月，荣获**高层次人才
特殊支持计划科技创业领军人才称号。
  如上文所示，王建纲未曾在主要客户处任职。经访谈标的公司报告期内主要
客户，标的公司未履行招投标程序获取的业务符合客户内部及相关法律法规的要
求；主要客户已出具《声明函》，不存在其他特殊利益安排，标的公司未通过其
他方式向其进行利益补偿，不存在商业贿赂等不正当竞争或其他重大违法违规、
不诚信的行为。标的公司已出具承诺函，标的公司业务获取不存在应履行招投标
程序而未履行的情形，符合《招标投标法》《政府采购法》《装备采购条例》《装
备采购方式与程序管理规定》等规定的要求，符合相关客户的管理要求。
  综上所述，国有控股公司或事业单位客户向公司采购产品不属于《招标投标
法》《政府采购法》规定的必须履行招标或政府采购程序的情形，军方客户向公
司采购产品不属于《装备采购条例》《装备采购方式与程序管理规定》规定的必
须履行公开招标或邀请招标的情形；标的公司少量通过招投标取得的业务符合相
关客户的管理要求，标的公司业务的取得符合相应的招投标程序等有关规定，标
的公司董事长王建纲未曾在主要客户处任职，标的公司与主要客户不存在其他特
殊利益安排，标的公司未通过其他方式向客户进行利益补偿，不存在商业贿赂等
不正当竞争或其他重大违法违规、不诚信的行为。
  五、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问履行了以下核查程序：
因及合理性，查询同行业可比公司公开披露数据，对比客户集中度差异并分析原
因；了解标的公司与**兵器工业集团的合作历史，了解标的公司技术实力和技
术路线、新客户的开拓情况及本次交易后技术与业务融合情况；
对标的公司主要客户进行访谈，了解主要产品占客户同类采购产品的比例情况；
查阅标的公司在手订单、查阅相关研报，判断客户采购需求的稳定性、持续性；
采购量的约定，或是否及时告知采购计划；
是否需要招投标，是否符合客户的规定，获取客户出具的《声明函》；查阅标的
公司报告期内主要客户的中标通知书；查阅《中华人民共和国招标投标法》《中
华人民共和国政府采购法》《**人民解放军装备采购条例》《**人民解放军
装备采购方式与程序管理规定》等，判断标的公司客户相关采购是否符合相关规
定；对标的公司及关键岗位人员的银行流水进行核查。
  （二）核查结论
  经核查，针对上述问题，独立财务顾问认为：
公司客户集中度均较高，由于部分同行业可比公司客户群体与标的公司存在差异、
产品存在部分民品，标的公司规模较小，产品主要应用于弹载和机载等领域，同
行业可比公司客户集中度平均值略低于标的公司；弹载产业链的上市公司客户集
中度与标的公司一致；报告期内，标的公司对**兵器工业集团存在**依赖，
但不会对标的公司未来持续经营产生重大不利影响；
类采购产品的比例较高；标的公司非主要客户同类产品采购的**供应商；标的
公司产品的长期需求具有稳定性和持续性；
相关产品，不存在保底采购量的安排，也不会向标的公司告知未来预计采购量或
采购周期。客户在存在确定需求后，会与标的公司签订销售合同、下达采购订单
或备产订单。除此之外，客户不会告知自身具体的采购生产计划；
他军工集团客户介绍开始，形成了长期稳定的合作；标的公司少量通过招投标取
得的业务符合相关客户的管理要求，标的公司业务的取得符合相应的招投标程序
等有关规定，不存在应履行招投标而未履行的情形，标的公司董事长王建纲未曾
在主要客户处任职，标的公司与主要客户不存在其他特殊利益安排，标的公司未
通过其他方式向其进行利益补偿，不存在商业贿赂等不正当竞争或其他重大违法
违规、不诚信的行为。
问题 9.关于标的公司成本、费用和毛利率
  重组报告书披露，（1）报告期内标的公司主营业务毛利率分别为 83.60%、
下降幅度也高于可比公司；（2）标的公司主营业务成本中直接材料占比较高，
主要包括管壳、MOS 管、集成电路、电容、晶体管等直接投入生产的原材料；（3）
报告期内标的公司销售费用率、管理费用率和研发费用率均低于行业平均水平。
  请公司披露：（1）对比标的公司毛利率和可比公司同类业务毛利率差异情
况，结合产品应用领域及产品内容分析说明标的公司毛利率整体高于可比公司、
报告期内下降幅度也远高于可比公司的原因与合理性；（2）标的公司主要型号
产品的单位售价、单位成本和毛利率变动情况，有无合理有效的降本控费措施；
（3）标的公司的采购模式、是否为定制化采购，向竞争对手和可比公司采购原
材料的原因，主要产品核心原材料种类、是否存在供应受限情形；（4）电机驱
动器主要原材料进、销、存与产品产量、销量的匹配关系，各年投入产出比值的
情况，主营业务成本完整性；（5）标的公司各项期间费用率均低于行业均值的
原因与合理性，期间费用的完整性；研发费用中职工薪酬占比较高的原因，研发
人员认定和工时统计的准确性。
  请独立财务顾问和会计师核查以上事项，说明对标的公司成本费用完整性的
核查过程及比例，并发表明确意见。
  【回复】
  一、对比标的公司毛利率和可比公司同类业务毛利率差异情况，结合产品应
用领域及产品内容分析说明标的公司毛利率整体高于可比公司、报告期内下降
幅度也远高于可比公司的原因与合理性；
  （一）标的公司毛利率与可比公司同类业务毛利率差异情况
  报告期内，标的公司主营业务毛利率与可比公司同类业务毛利率对比情况如
下：
可比公司     选取的产品或应用领域             2024 年 1-8 月
                                                     度        度
新雷能    航空、航天、船舶、铁路等高可靠特                        /   57.10%   62.01%
    可比公司      选取的产品或应用领域               2024 年 1-8 月
                                                            度         度
            种领域
    宏达电子    模块及其他                             56.44%      55.42%     58.26%
    振华科技    新型电子元器件                           50.92%      59.46%     62.84%
    智明达     嵌入式计算机模块                                  /   43.70%     51.95%
    甘化科工    电源及相关产品                           67.19%      72.73%     79.72%
    可比公司同类产品平均毛利率                            58.18%       57.68%    62.96%
    科凯电子                                     63.31%       78.73%    83.60%
    注：同行业可比上市公司数据来自于招股说明书或年度报告。同行业公司未披露 2024 年 1-8
    月数据，因此选用 2024 年半年报数据。
      报告期内，标的公司毛利率高于同行业可比公司平均毛利率水平，与甘化科
    工毛利率水平较为接近。
      （二）结合产品应用领域及产品内容分析说明标的公司毛利率整体高于可比
    公司、报告期内下降幅度也远高于可比公司的原因与合理性
      标的公司与同行业可比上市公司产品应用领域、产品内容的对比情况如下：
序
     公司名称           主要客户构成                  产品应用领域                   产品内容
号
             **航天科工集团有限公司、三星电                                      IC 产品、模块电
             子、**航天科技集团有限公司、                                       源、定制电源、
             BaytecLimited、**航空工业集团有                               电机驱动模块、
                                        据**领域
             限公司等                                                  电机控制器
                                                                   非固体电解质钽
             **航空工业集团有限公司、**电
                                                                   电容器系列、固
             子科技集团有限公司、**兵器装备           航空、航天、船舶、地
                                                                   体电解质钽电容
                                                                   器系列、陶瓷电
             限公司、**航天科技集团有限公司           信系统等领域
                                                                   容器、模块及其
             等
                                                                   他
             **航空工业集团有限公司、**航                                      钽电容、片式膜
             天科技集团有限公司、**电子科技           航空、航天、电子、兵                 电阻、电感、半
             限公司、**兵器工业集团有限公司           要领域                        电源模块、继电
             等                                                     器、机电开关
             **电子科技集团有限公司、**航                                      机载嵌入式计算
             空工业集团有限公司、**兵器工业                                      机模块、弹载嵌
                                        嵌入式计算机模块领
                                        域，主要为弹载
             限公司、**航天科工集团有限公司                                      块、舰载嵌入式
             等                                                     计算机模块、车
序
     公司名称             主要客户构成                   产品应用领域        产品内容
号
                                                         载嵌入式计算机
                                                         模块、其他嵌入
                                                         式计算机模块
             主要客户涵盖**知名军工企业、军             主要应用于军工、航空     模块电源系统、
             工科研院所、军工厂等                   航天、石油化工等领域     定制电源系统
             **航空工业集团、**兵器工业集             主要应用于弹载、机载     高可靠微电路模
             工集团、**航天科技集团等                制系统等           和销售
     注：数据来源为上市公司年度报告、招股说明书等公开披露信息。
      标的公司由于产品内容以及应用领域与同行业公司均有所不同，从而毛利率
    高于同行业公司，具体情况如下：
      标的公司主营业务为高可靠微电路模块的研发、生产及销售，主要产品包括
    电机驱动器、光源驱动器、信号控制器以及其他微电路产品。就细分产品而言，
    A 股市场目前尚无与标的公司**可比的上市公司，亦无**可比的细分产品领
    域**息。同行业可比公司在具体产品类型上与标的公司均存在**差异。标
    的公司产品集成度相对较高，同行业可比公司中，宏达电子产品主要为非固体电
    解质钽电容器系列、固体电解质钽电容器系列、陶瓷电容器、模块及其他，振华
    科技的产品主要为钽电容、片式膜电阻、电感、半导体分立器件、电源模块、继
    电器、机电开关等，以电子元器件为主；宏达电子、振华科技处于军工行业产业
    链上游，产品集成度相较标的公司而言相对较低。标的公司深耕高可靠微电路模
    块领域多年，依靠自身的研发能力实现了较高的集成度水平，毛利率高于宏达电
    子、振华科技，具有合理性；
      （1）新雷能
      报告期内，新雷能航空、航天、船舶等特种领域产品收入及毛利率变动情况
    如下：
                                                        单位：万元
    公司名称
            收入    毛利率      收入            毛利率       收入        毛利率
公司名称
       收入     毛利率                  收入           毛利率           收入            毛利率
新雷能       /           /            96,823.17    57.10%        105,175.34    62.01%
  新雷能主要产品为电源产品，应用领域为通信及网络、航空、航天、军工、
铁路、电力、工控等。2023 年，新雷能主要客户包括**航天科工集团有限公
司、三星电子、**航天科技集团有限公司、Baytec Limited、**航空工业集
团有限公司等。
  新雷能产品所处细分领域为开关电源，与标的公司存在**差异。2022 年
至 2023 年，新雷能航空、航天、船舶等特种领域产品收入分别为 105,175.34 万
元、96,823.17 万元，收入规模显著高于标的公司；毛利率分别为 62.01%、57.10%，
毛利率相对低于标的公司。整体而言，相较标的公司，新雷能所处市场从业者相
对较多，市场竞争相对较为充分，标的公司毛利率高于新雷能具有合理性。
  （2）宏达电子
  报告期内，宏达电子模块及其他收入及毛利率变动情况如下：
                                                                       单位：万元
公司名称
         收入           毛利率               收入           毛利率       收入           毛利率
宏达电子    75,027.49         56.44%     170,620.74      55.42%   215,818.03    58.26%
  宏达电子主要产品为高可靠电子元器件产品，主要应用于航空、航天、船舶、
地面装备、指挥系统及通信系统等领域，其客户覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、
电子等系统工程和装备上。2023 年，宏达电子主要客户包括**航空工业集团
有限公司、**电子科技集团有限公司、**兵器装备集团有限公司、**航天
科工集团有限公司、**航天科技集团有限公司等。
万元、170,620.74 万元和 75,027.49 万元，收入水平远高于标的公司；毛利率分
别为 58.26%、55.42%和 56.44%，毛利率相对低于标的公司。宏达电子微电路模
块产品包括电源微电路模块（应用于通信、自动控制和计算机中）、惯性微电路
模块（应用于火箭、**、飞机、舰船、潜艇等惯性导航系统、姿态系统等）以
及微波组件（应用于雷达、通信等信息化设备中）。由于具体细分应用领域存在
差异，标的公司与宏达电子在行业竞争程度、下游客户定价方式、产品工艺流程、
原材料细分型号及类别等均有所不同，毛利率差异具有合理性。
  （3）振华科技
  报告期内，振华科技新型电子元器件收入及毛利率变动情况如下：
                                                                   单位：万元
公司名称
         收入          毛利率         收入               毛利率       收入           毛利率
振华科技    240,872.47    50.92%   774,992.86         59.46%   723,654.81     62.84%
  振华科技从事的主要业务为新型电子元器件和现代服务业。新型电子元器件
为核心业务，包括基础元器件、集成电路、电子材料和应用开发四大类产品及解
决方案。其中基础元器件主要有电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继
电器、接触器、开关、断路器、锂电子电池等产品；集成电路主要有电源模块/
产品、电机驱动模块/产品、射频微波模块/产品等；电子材料主要有 MLCC 介质
材料、LTCC 陶瓷材料等；应用开发主要有电源管理、智能配电、电机控制模块
/组件等。振华科技以上产品及解决方案应用于航空、航天、电子、兵器、船舶
及核工业。2023 年，振华科技主要客户包括**航空工业集团有限公司、**
航天科技集团有限公司、**电子科技集团有限公司、**航天科工集团有限公
司、**兵器工业集团有限公司等。
万元、774,992.86 万元和 240,872.47 万元，收入规模远高于标的公司；毛利率分
别为 62.84%、59.46%和 50.92%，毛利率相对低于标的公司。由于行业及业务特
殊性，振华科技产品具有小批量、定制化、种类繁多的特点。振华科技电容、半
导体分立器件、混合集成电路、继电器、开关、连接器、断路器等产品类别均有
成千上万种产品规格。不同产品规格因产品特性、质量**、用户定制需求等因
素不同，导致产品价格、毛利率水平各异。相较振华科技，标的公司整体规模较
小，业务发展相对更为聚焦，对标的公司毛利率水平相对较高也有较好支撑。
  （4）智明达
  报告期内，智明达嵌入式计算机模块收入及毛利率变动情况如下：
                                                                   单位：万元
公司名称
        收入           毛利率        收入                毛利率        收入          毛利率
公司名称
            收入          毛利率        收入                毛利率        收入           毛利率
智明达     /          /              66,046.37           43.70%   53,953.93     51.95%
   智明达的产品包括机载嵌入式计算机模块、弹载嵌入式计算机模块和其他嵌
入式计算机模块等，应用于机载、弹载、舰载、车载等领域的武器装备之中。2023
年，智明达主要客户包括**电子科技集团有限公司、**航空工业集团有限公
司、**兵器工业集团有限公司、**航天科技集团有限公司、**航天科工集
团有限公司等。
毛利率相对低于标的公司。整体而言，相较标的公司所处业务领域，军用嵌入式
计算机行业从业企业相对较多，市场竞争相对较为充分，毛利率相对较低具有合
理性。
   （5）甘化科工
   报告期内，甘化科工电源及相关产品收入及毛利率变动情况如下：
                                                                       单位：万元
公司名称
             收入          毛利率        收入               毛利率       收入            毛利率
甘化科工        12,574.51    67.19%    23,447.73         72.73%    27,592.48     79.72%
   甘化科工相关产品主要包括模块电源系统和定制电源系统两大类，主要服务
于机载、舰载、弹载等多种武器平台，主要客户涵盖军工企业、军工科研院所、
军工厂等，其主要应用领域、主要客户群体均与公司产品较为接近。
万元、23,447.73 万元和 12,574.51 万元，毛利率分别为 79.72%、72.73%和 67.19%，
收入规模、毛利率及相关变动趋势均与标的公司较为接近。
   报告期内，标的公司毛利率有所**，主要系收入占比较高的电机驱动器毛
利率有所下降所致。一方面，应**兵器工业集团下属 A1 单位等客户要求，2023
年下半年起标的公司对部分型号有刷电机驱动器产品价格进行了下调；应**兵
器工业集团下属 A2 单位、**航天科工集团下属 C1 单位等客户要求，2023 年
下半年起标的公司对部分型号无刷电机驱动器产品价格也进行了下调，对标的公
司主要产品毛利率产生了**不利影响；另一方面，**兵器工业集团下属 A1
单位因自身生产计划需要，2023 年向标的公司采购的部分低价格、低毛利率型
号有刷电机驱动器产品金额及占比均较 2022 年有所提升，产品结构性影响也拉
低了标的公司整体毛利率水平随着公司经营规模的扩大，产品毛利率有所下降存
在商业合理性。
  标的公司所处细分领域技术先进性高，故报告期内整体毛利率高于同行业可
比公司平均水平，随着下游军工行业成本管控和市场竞争增加，标的公司毛利率
下降至行业平均水平。
  二、标的公司主要型号产品的单位售价、单位成本和毛利率变动情况，有无
合理有效的降本控费措施
  （一）标的公司主要型号产品的单位售价、单位成本和毛利率变动情况
  报告期内，标的公司分产品类型的主营业务毛利率及收入占比情况如下：
   项目
          毛利率      收入占比        毛利率       收入占比          毛利率      收入占比
电机驱动器     62.41%     83.30%    79.14%      87.65%      83.62%    85.31%
无刷电机驱动器   47.65%     38.71%    79.41%      68.72%      81.68%    52.78%
有刷电机驱动器   75.22%     44.60%    78.19%      18.92%      86.77%    32.53%
信号控制器     82.98%      2.78%    73.15%          1.70%   84.79%        5.29%
光源驱动器     75.69%      3.05%    80.26%          3.04%   90.48%        4.81%
其他微电路产品   61.69%     10.87%    74.64%          7.62%   74.63%        4.59%
   合计     63.31%   100.00%     78.73%     100.00%      83.60%   100.00%
  报告期内，标的公司主营业务毛利率分别为 83.60%、78.73%和 63.31%，整
体毛利率水平较高。2023 年下半年起，标的公司部分客户基于成本管控需要，
与标的公司协商，对部分型号电机驱动器产品进行了降价，同时由于产品销售结
构发生变化，低毛利产品销售占比增长，导致标的公司电机驱动器毛利率及主营
业务毛利率有所**。标的公司主要类型产品的毛利率波动及具体分析情况如下：
  （1）无刷电机驱动器
  报告期内，标的公司无刷电机驱动器产品销售均价和单位成本的变化对无刷
电机驱动器毛利率的具体影响如下：
           项目                           2024 年 1-8 月               2023 年               2022 年
毛利率                                                     47.65%             79.41%        81.68%
销售均价增长率                                                 -37.67%            -5.87%         /
单位成本增长率                                                 58.45%             5.83%          /
毛利率变化                                                   -31.76%            -2.27%         /
销售均价变化对毛利率影响                                            -12.45%            -1.14%         /
单位成本变化对毛利率影响                                            -19.31%            -1.13%         /
注：销售均价变化对毛利率影响=（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售均价-上期毛利
率；单位成本变化对毛利率影响=本期毛利率-（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售均
价。
   如上表所示，2023 年及 2024 年 1-8 月，标的公司无刷电机驱动器产品单价
较上期分别下降 5.87%和 37.67%，单位成本分别上升 5.83%和 58.45%，从而导
致无刷电机驱动器毛利率较上期分别下降 2.27%和 31.76%。
   报告期内，公司无刷电机驱动器主要型号产品销售金额占比、平均单价、单
位成本、毛利率情况如下：
 型号     销售                销量                       单价              单位成本
                                                                                         毛利率
        占比       数量        变动率         金额           变动率           金额        变动率
型号 1    35.36%   1.00Q                 1.00P                   1.00C                      已豁免
型号 2    19.87%   0.22Q     95.91%      2.53P        -41.79%    5.50C         39.68%       已豁免
型号 3     3.53%   0.02Q                 4.54P                   9.52C                      已豁免
型号 4     3.25%   0.04Q                 2.35P                   7.38C                      已豁免
型号 5     3.06%   0.05Q     -97.93%     1.75P        -12.72%    1.19C         -1.57%       已豁免
型号 6     0.01%   0.00Q     -99.98%     3.32P         9.74%     5.31C        249.09%       已豁免
型号 7     2.66%   0.03Q     -96.18%     2.99P         -1.23%    2.96C         73.08%       已豁免
型号 8     0.01%   0.00Q     -99.98%     2.99P         -1.29%    1.83C         15.28%       已豁免
型号 9     1.32%   0.01Q     -97.94%     3.05P         0.24%     2.41C        108.68%       已豁免
 合计     69.07%        /          /             /           /           /            /            /
 型号     销售                销量                       单价              单位成本
                                                                                         毛利率
        占比       数量        变动率         金额           变动率           金额        变动率
型号 1
型号 2    3.05%   0.11Q        1760.00%       4.35P        -5.58%   3.94C        20.86%        已豁免
型号 3
型号 4
型号 5   29.58%   2.39Q         156.11%       2.00P        -6.85%   1.21C        12.57%        已豁免
型号 6   14.77%   0.79Q             8.40%     3.03P        1.09%    1.52C         6.52%        已豁免
型号 7   12.33%   0.66Q         -20.06%       3.03P        3.09%    1.71C         6.35%        已豁免
型号 8   11.30%   0.60Q         -11.61%       3.03P        3.83%    1.59C         6.18%        已豁免
型号 9   11.17%   0.59Q         154.35%       3.04P        -3.43%   1.15C        -40.56%       已豁免
 合计    82.20%   /                     /    /                  /   /                  /   /
 型号    销售                    销量                         单价             单位成本
                                                                                             毛利率
       占比           数量        变动率           金额           变动率          金额       变动率
型号 1
型号 2    0.26%   0.01Q                 /     4.60P             /   3.26C              /       已豁免
型号 3
型号 4
型号 5   18.23%   0.93Q                 /     2.15P             /   1.07C              /       已豁免
型号 6   19.82%   0.73Q                 /     3.00P             /   1.43C              /       已豁免
型号 7   22.01%   0.82Q                 /     2.94P             /   1.61C              /       已豁免
型号 8   18.10%   0.68Q                 /     2.92P             /   1.49C              /       已豁免
型号 9    6.69%   0.23Q                 /     3.15P             /   1.94C              /       已豁免
 合计    85.10%            /            /             /         /            /         /             /
注：2024 年 1-8 月无刷电机驱动器型号 1 产品，销量以 Q 代替，单价以 P 代替，单位成本
以 C 代替，其他各年及各型号产品单价和单位成本变动情况以此为基础进行列示。
   如上表所示，2024 年 1-8 月标的公司无刷电机驱动器毛利率较 2023 年下降
了 31.76%，主要系：①型号 1 等低单价产品销售占比提升带来的结构性变化导
致无刷电机驱动器平均单价下降；②销量下滑导致产品分摊的固定成本增加及部
分原材料价格上涨，无刷电机驱动器单位成本上涨；③经与客户沟通型号 2 等产
品单价下调导致毛利率下降；④型号 3、型号 4 等新产品销售占比上升但毛利率
较低，型号 5-9 等老型号产品销售占比大幅下滑。
   （2）有刷电机驱动器
   报告期内，标的公司有刷电机驱动器产品销售均价和单位成本的变化对有刷
电机驱动器毛利率的具体影响如下：
            项目                          2024 年 1-8 月            2023 年              2022 年
毛利率                                                 75.22%            78.19%         86.77%
销售均价增长率                                             -4.24%            -38.08%   /
单位成本增长率                                             8.78%              2.08%    /
毛利率变化                                               -2.97%             -8.58%   /
销售均价变化对毛利率影响                                        -0.97%             -8.14%   /
单位成本变化对毛利率影响                                        -2.00%             -0.44%   /
注：销售均价变化对毛利率影响=（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售均价-上期毛利
率；单位成本变化对毛利率的影响=本期毛利率-（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售
均价。
   如上表所示，2023 年及 2024 年 1-8 月，标的公司有刷电机驱动器产品单价
较上期分别下降 38.08%和 4.24%，单位成本分别上升 2.08%和 8.78%，从而导致
有刷电机驱动器毛利率较上期分别下降 8.58%和 2.97%。
   报告期内，标的公司有刷电机驱动器主要型号产品销售金额占比、平均单价、
单位成本、毛利率情况如下：
 型号     销售                销量                   单价               单位成本
                                                                                     毛利率
        占比       数量        变动率       金额         变动率          金额         变动率
型号 1    46.29%   1.00Q     36.87%    1.00P       -1.84%      1.00C       -21.39%      已豁免
型号 2    18.76%   0.53Q     -53.23%   0.76P       -8.78%      1.43C        -5.22%      已豁免
型号 3    11.07%   1.32Q               0.18P                   1.30C                    已豁免
型号 4     7.46%   0.69Q     -62.03%   0.23P       -8.40%      0.99C        -5.57%      已豁免
型号 5     4.69%   0.42Q     -71.59%   0.24P       -6.36%      1.02C       14.13%       已豁免
型号 6
型号 7
 合计     88.26%        /          /        /            /          /             /            /
 型号     销售                销量                   单价               单位成本
                                                                                     毛利率
        占比       数量        变动率       金额         变动率          金额         变动率
型号 1    25.27%   0.73Q     -72.59%   1.02P      -13.41%      1.27C        2.13%       已豁免
型号 2    32.25%   1.14Q     265.37%   0.83P       -6.82%      1.51C       28.95%       已豁免
型号 3
型号 4   15.72%   1.81Q     169.02%   0.26P       -7.06%       1.05C        -3.86%      已豁免
型号 5   12.92%   1.47Q     83.17%    0.26P      -17.77%       0.89C        -3.92%      已豁免
型号 6
型号 7    6.08%   0.17Q     64.21%    1.06P       -3.81%       1.91C       -14.67%      已豁免
 合计    92.23%        /          /        /             /          /             /            /
 型号    销售                销量                   单价                单位成本
                                                                                     毛利率
       占比       数量        变动率       金额         变动率           金额         变动率
型号 1   69.89%   2.67Q           /   1.18P              /     1.25C              /     已豁免
型号 2    6.22%   0.31Q           /   0.89P              /     1.17C              /     已豁免
型号 3
型号 4    4.13%   0.67Q           /   0.28P              /     1.09C              /     已豁免
型号 5    5.63%   0.80Q           /   0.31P              /     0.93C              /     已豁免
型号 6    4.74%   0.34Q           /   0.63P              /     1.11C              /     已豁免
型号 7    2.53%   0.10Q           /   1.10P              /     2.24C              /     已豁免
 合计    93.14%        /          /        /             /          /             /            /
注：2024 年 1-8 月有刷电机驱动器型号 1 产品销量以 Q 代替，单价以 P 代替，单位成本以
C 代替，其他各年及各型号产品单价和单位成本变动情况以此为基础进行列示。
   如上表所示，标的公司有刷电机驱动器 2023 年毛利率较 2022 年下降 8.58%，
主要是受销售结构性变化影响，低价格及低毛利率有刷电机驱动器（型号 4 和型
号 5）销售占比有所上升，带来了有刷电机驱动器整体毛利率水平的下降和销售
均价的下降。同时型号 1、型号 2、型号 4 和型号 5 产品报告期内价格均出现下
降，有刷电机驱动器整体平均价格的下降，拉低了有刷电机驱动器整体毛利率水
平。
   报告期内，标的公司信号控制器产品销售均价和单位成本的变化对信号控制
器毛利率的具体影响如下：
           项目                          2024 年 1-8 月             2023 年              2022 年
毛利率                                                82.98%             73.15%         84.79%
销售均价增长率                                            158.90%            -66.21%   /
单位成本增长率                                             64.11%            -40.35%   /
              项目                          2024 年 1-8 月             2023 年             2022 年
毛利率变化                                                  9.83%            -11.64%   /
销售均价变化对毛利率影响                                          16.48%            -29.80%   /
单位成本变化对毛利率影响                                           -6.65%           18.16%    /
注：销售均价变化对毛利率影响=（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售均价-上期毛利
率；单位成本变化对毛利率的影响=本期毛利率-（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售
均价。
   如上表所示，2023 年标的公司信号控制器产品平均单价较 2022 年下降
号控制器产品平均单价较 2023 年上升 158.90%，单位成本上升 64.11%，毛利率
上升 9.83%
  报告期内，标的公司信号控制器主要型号产品销售金额占比、平均单价、单
位成本、毛利率情况如下：
 型号     销售                  销量                   单价                单位成本
                                                                                       毛利率
        占比         数量        变动率       金额         变动率           金额        变动率
型号 1    92.52%     1.00Q     -16.22%   1.00P          0.00%     1.00C       -1.61%      已豁免
型号 2       6.86%   0.82Q     -89.97%   0.09P      -10.38%       0.34C       -0.62%      已豁免
型号 3       0.32%   0.00Q     -90.91%   1.02P      23.08%        0.23C       -3.93%      已豁免
型号 4       0.30%   0.04Q               0.08P                    0.33C                   已豁免
型号 5
型号 6
型号 7
 合计    100.00%          /          /        /             /         /             /            /
 型号     销售                  销量                   单价                单位成本
                                                                                       毛利率
        占比         数量        变动率       金额         变动率           金额        变动率
型号 1    56.10%     1.19Q     -73.16%   1.00P      -15.00%       1.02C       -9.08%      已豁免
型号 2    38.74%     8.19Q     96.02%    0.10P      -16.31%       0.34C      18.24%       已豁免
型号 3       1.45%   0.04Q     -17.50%   0.83P          0.00%     0.24C       8.62%       已豁免
型号 4
型号 5       2.72%   0.05Q     -20.69%   1.11P          0.00%     0.43C      -54.30%      已豁免
型号 6
型号 7     0.80%   0.02Q                0.69P                   0.16C                   已豁免
 合计     99.81%         /          /        /            /         /             /            /
 型号     销售                 销量                   单价               单位成本
                                                                                     毛利率
        占比        数量        变动率       金额         变动率          金额        变动率
型号 1    89.25%   4.45Q            /   1.18P             /     1.12C             /     已豁免
型号 2     8.57%   4.18Q            /   0.12P             /     0.29C             /     已豁免
型号 3     0.64%   0.05Q            /   0.83P             /     0.22C             /     已豁免
型号 4
型号 5     1.24%   0.07Q            /   1.11P             /     0.95C             /     已豁免
型号 6     0.29%   0.11Q            /   0.15P             /     0.28C             /     已豁免
型号 7
 合计    100.00%         /          /        /            /         /             /            /
注：2024 年 1-8 月信号控制器型号 1 产品销量以 Q 代替，单价以 P 代替，单位成本以 C 代
替，其他各年及各型号产品单价和单位成本变动情况以此为基础进行列示。
   标的公司信号控制器产品整体收入金额及占比均较小，受个别订单变动影响
相对较大。标的公司信号控制器产品主要由型号 1 和型号 2 产品构成，销售占比
合计 94%以上。信号控制器产品平均单价、单位成本和毛利率的变动主要系型号
产品型号 2 销售占比大幅增长，导致信号控制器产品平均单价、单位成本及毛利
率均出现下降；2024 年型号 2 产品销售占比大幅下降，导致信号控制器产品平
均单价、单位成本及毛利率均出现上升。
   报告期内，公司光源驱动器产品销售均价和单位成本的变化对光源驱动器毛
利率的具体影响如下：
             项目                          2024 年 1-8 月            2023 年             2022 年
毛利率                                                  75.69%           80.26%         90.48%
销售均价增长率                                              0.92%            -16.68%   /
单位成本增长率                                              24.32%           72.84%    /
毛利率变化                                                -4.57%           -10.22%   /
销售均价变化对毛利率影响                                         0.18%             -1.90%   /
               项目                          2024 年 1-8 月            2023 年          2022 年
单位成本变化对毛利率影响                                            -4.76%        -8.32%   /
注：销售均价变化对毛利率影响=（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售均价-上期毛利
率；单位成本变化对毛利率的影响=本期毛利率-（本期销售均价-上期单位成本）/本期销售
均价。
   如上表所示，2023 年标的公司光源驱动器产品平均单价较 2022 年下降
源驱动器产品平均单价较 2023 年上升 0.92%，单位成本上升 24.32%，毛利率下
降 4.57%
  报告期内，标的公司光源驱动器主要型号产品销售金额占比、平均单价、单
位成本、毛利率情况如下：
 型号       销售                 销量                  单价              单位成本
                                                                                    毛利率
          占比        数量        变动率       金额        变动率         金额      变动率
型号 1      36.13%   1.00Q      -70.00%   1.00P     12.75%      1.00C    17.59%        已豁免
型号 2      21.91%   0.55Q      58.33%    1.11P     12.75%      1.74C   101.26%        已豁免
型号 3      14.19%   0.57Q      -82.82%   0.68P     12.68%      0.71C    25.43%        已豁免
型号 4      10.52%   0.20Q      -51.43%   1.49P         6.82%   0.75C    19.96%        已豁免
型号 5       4.55%   0.24Q      -82.79%   0.52P      -4.17%     0.56C    18.88%        已豁免
型号 6
型号 7       2.53%   0.06Q      -89.01%   1.22P     11.45%      0.60C     9.76%        已豁免
型号 8
 合计       89.83%         /          /        /            /       /            /            /
 型号       销售                 销量                  单价              单位成本
                                                                                    毛利率
          占比        数量        变动率       金额        变动率         金额      变动率
型号 1      33.34%   3.33Q      728.57%   0.89P     -24.60%     0.85C    -44.06%       已豁免
型号 2       3.83%   0.34Q                0.99P                 0.86C                  已豁免
型号 3      22.87%   3.34Q      731.43%   0.61P     -24.56%     0.57C    31.57%        已豁免
型号 4       6.33%   0.40Q      -72.00%   1.40P     -20.43%     0.63C     3.23%        已豁免
型号 5       8.61%   1.40Q      -42.04%   0.54P     -11.30%     0.47C    64.68%        已豁免
型号 6
型号 7       6.44%   0.52Q      -65.27%   1.09P     -23.73%     0.54C    16.52%        已豁免
型号 8    4.17%   0.18Q     -20.51%   2.07P     -11.30%   0.75C    4.17%    已豁免
 合计    85.59%        /          /        /          /       /         /         /
 型号    销售                销量                  单价            单位成本
                                                                          毛利率
       占比       数量        变动率       金额        变动率       金额      变动率
型号 1    3.81%   0.40Q           /   1.18P           /   1.52C         /   已豁免
型号 2
型号 3    2.60%   0.40Q           /   0.80P           /   0.43C         /   已豁免
型号 4   20.27%   1.44Q           /   1.75P           /   0.61C         /   已豁免
型号 5   11.95%   2.42Q           /   0.61P           /   0.29C         /   已豁免
型号 6   20.61%   2.47Q           /   1.04P           /   0.43C         /   已豁免
型号 7   17.35%   1.51Q           /   1.43P           /   0.47C         /   已豁免
型号 8    4.22%   0.22Q           /   2.34P           /   0.72C         /   已豁免
 合计    80.81%        /          /        /          /       /         /         /
注：2024 年 1-8 月光源驱动器型号 1 产品销量以 Q 代替，单价以 P 代替，单位成本以 C 代
替，其他各年及各型号产品单价和单位成本变动情况以此为基础进行列示。
   标的公司光源驱动器产品整体收入金额及占比均较小，受个别订单变动影响
相对较大。受具体订单差异及变化影响，标的公司各期光源驱动器销售构成存在
**变动，带来了光源驱动器产品整体销售均价、单位成本及毛利率的波动变化。
降，导致 2023 年度光源驱动器产品毛利率下降；高单位成本产品型号 1 销售占
比增长导致光源驱动器单位成本较 2022 年度大幅增长。2024 年 1-8 月，高单位
成本低毛利产品型号 2 销售占比的增长导致光源驱动器产品单位成本较 2023 年
度上升，毛利率下降。
   综上，标的公司各类产品单位售价、单位成本和毛利率的变动受产品降价、
销售结构变动等因素的综合影响，变动具有合理性。
   （二）有无合理有效的降本控费措施
   为应对毛利率下滑带来的不利影响，标的公司采取了合理有效的降本控费措
施，具体如下：
   （1）材料采购价格控制：①材料采购单价高于过去 12 个月平均采购价格的
采购订单，需由标的公司分管副总和总经理审批后方能采购，严格控制材料采购
成本；②定期对供应商进行比价，优胜劣汰，通过引进新的原材料供应商，逐步
**原采购单价较高、交期无法保证的供应商份额或者完成逐步替代。比如某型
号 MOS 管 2024 年单价为 39.82 元/片，经价格磋商后 2025 年单价降为 26.55 元/
片，2024 年下半年订货量为 4 万片，可以节约成本约 53 万元。
   （2）研发设计源头控制：标的公司鼓励研发人员从 BOM 选型上进行成本
控制，在满足产品性能指标的前提下给研发人员设置 BOM 成本目标价格，增强
研发人员的成本意识，从研发 BOM 定型端即开始成本管控。如某型号产品经
BOM 优化设计后材料成本由 1,077.50 元降至 819.73 元，降幅 23.92%。
   （3）订单投产控制：对于生产工单下单数量超过销售订单销售数量 10%的，
增加总经理的审批节点；对于标准用料之外的生产补料申请，由原来的生产部长
审批变更为生产部长、质量部长、仓库负责人及总经理审批，严格控制超耗数量，
加强成本过程管控。另外，需每月向董事长、总经理报送生产下单数量与销售订
单对比分析表及生产补料明细和补料原因分析表。
   （4）日常费用控制：①日常费用控制：对于招待费、差旅费、交通费等实
行事前申请控制，依据重要程度、员工级别等批示具体方式和费用标准，在标准
之内实行实报实销。标的公司 2025 年一季度招待费较 2024 年一季度同比下降
光伏电费单价 0.48 元/Kwh，较国网电力单价能够**一半以上，2024 年 7-12
月节约电费 22.34 万元。
   除上述措施外，标的公司加强日常生产经营过程中的成本费用管控，实行预
算管理，强化员工降本增效意识，严把成本费用审核，多渠道实现降本控费。
   三、标的公司的采购模式、是否为定制化采购，向竞争对手和可比公司采购
原材料的原因，主要产品核心原材料种类、是否存在供应受限情形
   （一）标的公司的采购模式、是否为定制化采购
   标的公司主要根据客户订单需求决定采购种类和数量。同时，为保障军工产
品供货的及时性，科凯电子会结合适量备货的原则制定采购计划并提前储备部分
原材料。前述采购过程均严格执行标的公司制定的《物资采购管理制度》。为保
证采购质量，标的公司建立了合格供应商名录并至少每年一次对供应商进行评审，
采购均在合格供应商名录内进行。此外，科凯电子已建立 ERP 系统，各类型的
物料采购均在 ERP 系统中执行审批流配置清单，采购人员根据需求履行询价、
议价及比价程序，确定供应商并签订相关合同。
   标的公司生产需要的主要原材料中，管壳和线路板为定制件，需标的公司提
供设计图纸后由供应商依据图纸进行定制化生产；MOS 管、集成电路、电容、
晶体管、电阻等为通用电子元器件，标的公司根据自身生产需求进行市场询价采
购。
   （二）向竞争对手和可比公司采购原材料的原因
   报告期各期，标的公司向可比公司采购原材料的情形如下：
                                                                单位：万元
                                            采购金额
 公司名称          原材料类别              2024 年    2023 年    2022 年    采购原因
振华科技     电容、电阻、MOS 管、晶体管           235.46    283.65    292.19   生产需要
宏达电子     晶体管                        32.16     41.63     13.26   生产需要
            合计                     267.62    325.28    305.45   /
   报告期内，标的公司向可比公司采购原材料的金额分别为 305.45 万元、
采购的原材料主要为向可比公司振华科技和宏达电子采购的 MOS 管、晶体管、
电容和电阻。振华科技从事的主要业务为新型电子元器件和现代服务业，新型电
子元器件为核心业务；宏达电子细分行业为高可靠电子元器件产业，主要产品为
高可靠电子元器件产品。振华科技和宏达电子主要产品均为基础电子元器件，处
于军工电子产业链上游，标的公司因生产需求向振华科技及宏达电子采购 MOS
管、晶体管、电容、电阻等基础电子元器件产品，具有合理性。
   （三）主要产品核心原材料种类、是否存在供应受限情形
   标的公司主要生产高可靠的微电路模块产品，核心原材料包括管壳、MOS
管、集成电路、电容、晶体管、线路板和电阻等。
     管壳和线路板为定制件，需标的公司提供设计图纸后由供应商依据图纸进行
定制化生产，标的公司基于产品质量、技术保密、客户服务等因素选择长期同青
岛凯瑞电子有限公司、海阳市佰吉电子有限责任公司等厂商合作，但管壳和线路
板生产工艺亦属于加工生产成熟技术，市场上存在较多可替代的加工厂商，标的
公司可选择的供应商较多且切换成本相对较低，亦不存在客户指定标的公司选择
上游供应商的情形。因此，公司对该等供应商不存在依赖。
     MOS 管、集成电路、电容、晶体管、电阻等为通用电子元器件，市场上可
供遴选的供应商较多，且公司根据种类、型号等选择向不同供应商采购，公司对
该等供应商均不存在依赖。
     综上，标的公司主要核心产品原材料不存在供应受限情形。
     四、电机驱动器主要原材料进、销、存与产品产量、销量的匹配关系，各年
投入产出比值的情况，主营业务成本完整性
     （一）电机驱动器主要原材料进、销、存与产品产量、销量的匹配关系
     标的公司生产电机驱动器的原材料主要包括管壳、MOS 管、集成电路、电
容、晶体管、线路板和电阻等，与标的公司信号控制器、光源驱动器及其他微电
路产品耗用的原材料基本一致，主要为通用的电子元器件设计组装，因此无法对
电机驱动器主要原材料的进销存情况进行单独区分。报告期内，标的公司主要原
材料的期初数量、采购数量、出库数量、期末数量之间具有勾稽关系，具体进、
销、存情况如下:
     种类     项目   2024 年 1-8 月          2023 年度     2022 年度
          期初数量                 1.17Q       1.12Q       1.00Q
          采购数量                 1.21Q       1.49Q       1.85Q
管壳
          出库数量                 0.97Q       1.44Q       1.73Q
          期末数量                 1.41Q       1.17Q       1.12Q
          期初数量                 5.40Q       3.66Q       3.27Q
          采购数量                 0.84Q       4.68Q       3.89Q
MOS 管
          出库数量                 1.75Q       2.94Q       3.50Q
          期末数量                 4.48Q       5.40Q       3.66Q
集成电路      期初数量                 6.78Q       6.60Q       5.86Q
     种类      项目       2024 年 1-8 月              2023 年度          2022 年度
           采购数量                     2.16Q             4.88Q           5.76Q
           出库数量                     2.17Q             4.69Q           5.02Q
           期末数量                     6.77Q             6.78Q           6.60Q
           期初数量                     11.14Q           17.02Q          14.99Q
           采购数量                     7.07Q             7.53Q          17.66Q
电容
           出库数量                     7.76Q            13.42Q          15.62Q
           期末数量                     10.45Q           11.14Q          17.02Q
           期初数量                     6.67Q             9.13Q          11.76Q
           采购数量                     6.73Q             7.64Q           8.65Q
晶体管
           出库数量                     6.42Q            10.10Q          11.29Q
           期末数量                     6.98Q             6.67Q           9.13Q
           期初数量                     2.33Q             2.71Q           1.30Q
           采购数量                     1.02Q             1.13Q           2.97Q
线路板
           出库数量                     0.94Q             1.51Q           1.57Q
           期末数量                     2.41Q             2.33Q           2.71Q
           期初数量                     40.09Q           46.22Q          40.55Q
           采购数量                     13.01Q           21.00Q          51.39Q
电阻
           出库数量                     12.60Q           27.13Q          45.72Q
           期末数量                     40.49Q           40.09Q          46.22Q
注：2022 年管壳期初数量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
     主要原材料投入情况与产品产量、销量关系如下：
           项目               2024 年 1-8 月            2023 年度      2022 年度
           产量                            0.80Q          1.26Q         1.00Q
           销量                            0.76Q          1.34Q         1.02Q
           产销率                          95.54%        105.82%       101.50%
          实际出库数量                         1.53Q          2.27Q         2.73Q
管壳
          单位产品平均耗用量                          1.92         1.79         2.73
          实际出库数量                         2.76Q          4.64Q         5.52Q
MOS 管
          单位产品平均耗用量                          3.46         3.67         5.52
          实际出库数量                         3.42Q          7.39Q         7.91Q
集成电路
          单位产品平均耗用量                          4.28         5.85         7.91
电容        实际出库数量                        12.22Q         21.13Q        24.60Q
            项目            2024 年 1-8 月          2023 年度     2022 年度
           单位产品平均耗用量                   15.30        16.72       24.60
           实际出库数量                    10.11Q        15.91Q      17.78Q
晶体管
           单位产品平均耗用量                   12.66        12.59       17.78
           实际出库数量                    19.85Q        42.74Q      72.01Q
电阻
           单位产品平均耗用量                   24.86        33.82       72.01
           实际出库数量                     1.48Q         2.38Q       2.47Q
线路板
           单位产品平均耗用量                    1.85         1.88        2.47
注：2022 年产品总产量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
     由于不同型号产品根据设计和性能需求的不同，需要的原材料数量存在较大
差异，因此报告期各期主要原材料的单位产品平均耗用量根据当期生产的不同型
号产品的产量波动存在较大差异。
     报告期内，标的公司各类产品产销率较高，产品产量与销量具有匹配关系，
具体情况如下：
      种类          项目   2024 年 1-8 月            2023 年度      2022 年度
                 产量               0.5886Q        1.2248Q      1.0000Q
电机驱动器            销量               0.6170Q        1.2380Q      0.9606Q
                 产销率              104.83%        101.08%       96.06%
                 产量               0.0227Q        0.1067Q      0.1088Q
信号控制器            销量               0.0226Q        0.1154Q      0.1075Q
                 产销率              99.70%         108.17%       98.80%
                 产量               0.0096Q        0.0276Q      0.0292Q
光源驱动器            销量               0.0085Q        0.0274Q      0.0320Q
                 产销率              88.76%          99.20%      109.41%
                 产量               0.3927Q        0.2862Q      0.1862Q
其他微电路产品          销量               0.3203Q        0.3602Q      0.2441Q
                 产销率              81.55%         125.88%      131.10%
注：2022 年电机驱动器产量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
     （二）各年投入产出比值的情况，主营业务成本完整性
     标的公司电机驱动器产品主要系根据客户应用场景及技术要求定制化开发，
不同型号产品根据设计和性能需求的不同，主要原材料的理论耗用量也存在较大
  差异，电机驱动器主要原材料整体的投入产出情况根据各期产品型号数量的变动
  而变化。
       报告期内，电机驱动器中前五大型号产品的收入及在电机驱动器中占比情况
  如下：
                                                                              单位：万元
项目      收入金
                    占比       收入金额        占比        收入金额        占比        收入金额             占比
         额
型号 1    1,975.20    24.78%    1,470.19    5.45%     6,193.45   26.65%       9,638.84     16.57%
型号 2      113.18    1.42%     6,251.25   23.19%     2,620.38   11.28%       8,984.81     15.45%
型号 3        0.53    0.01%     3,121.79   11.58%     2,848.71   12.26%       5,971.03     10.27%
型号 4       98.44    1.24%     2,606.97    9.67%     3,163.54   13.61%       5,868.96     10.09%
型号 5        0.48    0.01%     2,387.71    8.86%     2,601.88   11.20%       4,990.06      8.58%
合计      2,187.83   27.45%    15,837.91   58.76%    17,427.96   75.00%    35,453.70       60.96%
    前五大型号产品主要原材料的投入产出比值的情况以及产品的产量、销量关
  系如下：
                   项目                      2024 年 1-8 月        2023 年度        2022 年度
                   产量                                0.41Q         0.18Q               1.00Q
                   销量                                0.41Q         0.30Q               1.09Q
                   产销比                              99.95%       162.22%         109.37%
              实际耗用数量                                 0.82Q         0.37Q               2.04Q
  管壳          单位产品实际耗用量                                2.00          2.00               2.04
              单位产品理论耗用量                                2.00          2.00               2.00
              实际耗用数量                                 1.64Q         0.74Q               4.16Q
  MOS 管       单位产品实际耗用量                                4.00          4.00               4.16
              单位产品理论耗用量                                4.00          4.00               4.00
              实际耗用数量                                 2.46Q         1.11Q               6.15Q
  集成电路        单位产品实际耗用量                                6.00          6.00               6.15
              单位产品理论耗用量                                6.00          6.00               6.00
              实际耗用数量                                 6.98Q         3.14Q           17.45Q
  电容
              单位产品实际耗用量                               17.01         17.00              17.45
           项目          2024 年 1-8 月        2023 年度     2022 年度
         单位产品理论耗用量                 17.00       17.00       17.00
         实际耗用数量                    6.57Q       2.98Q      16.33Q
晶体管      单位产品实际耗用量                 16.01       16.11       16.33
         单位产品理论耗用量                 16.00       16.00       16.00
         实际耗用数量                    7.40Q       3.33Q      18.29Q
电阻       单位产品实际耗用量                 18.01       18.00       18.29
         单位产品理论耗用量                 18.00       18.00       18.00
         实际耗用数量                    0.82Q       0.37Q       2.02Q
线路板      单位产品实际耗用量                  2.00        2.00        2.02
         单位产品理论耗用量                  2.00        2.00        2.00
注：2022 年产量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
           项目          2024 年 1-8 月        2023 年度     2022 年度
           产量                      0.00Q       2.43Q       1.00Q
           销量                      0.05Q       2.43Q       0.95Q
           产销比                 10150.00%     99.95%      95.03%
         实际耗用数量                    0.00Q       5.10Q       2.18Q
管壳       单位产品实际耗用量                  2.00        2.09        2.18
         单位产品理论耗用量                  2.00        2.00        2.00
         实际耗用数量                    0.00Q      14.87Q       6.00Q
MOS 管    单位产品实际耗用量                  6.00        6.11        6.00
         单位产品理论耗用量                  6.00        6.00        6.00
         实际耗用数量                    0.01Q      34.13Q      14.33Q
集成电路     单位产品实际耗用量                 14.00       14.02       14.33
         单位产品理论耗用量                 14.00       14.00       14.00
         实际耗用数量                    0.02Q      86.34Q      37.47Q
电容       单位产品实际耗用量                 35.00       35.46       37.47
         单位产品理论耗用量                 35.00       35.00       35.00
         实际耗用数量                    0.01Q      41.76Q      17.92Q
晶体管      单位产品实际耗用量                 18.00       17.15       17.92
         单位产品理论耗用量                 17.00       17.00       17.00
电阻       实际耗用数量                    0.03Q     172.66Q      74.89Q
           项目          2024 年 1-8 月     2023 年度     2022 年度
         单位产品实际耗用量              70.00       70.91       74.89
         单位产品理论耗用量              70.00       70.00       70.00
         实际耗用数量                 0.00Q       7.43Q       3.19Q
线路板      单位产品实际耗用量               3.50        3.05        3.19
         单位产品理论耗用量               3.00        3.00        3.00
注：2022 年产量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
           项目          2024 年 1-8 月     2023 年度     2022 年度
           产量                   0.00Q       1.54Q       1.00Q
           销量                   0.00Q       1.46Q       1.34Q
           产销比                 12.50%     94.49%      134.30%
         实际耗用数量                 0.00Q       3.09Q       2.01Q
管壳       单位产品实际耗用量               2.00        2.01        2.01
         单位产品理论耗用量               2.00        2.00        2.00
         实际耗用数量                 0.01Q       9.26Q       6.00Q
MOS 管    单位产品实际耗用量               6.00        6.01        6.00
         单位产品理论耗用量               6.00        6.00        6.00
         实际耗用数量                 0.01Q      12.33Q       8.00Q
集成电路     单位产品实际耗用量               8.00        8.00        8.00
         单位产品理论耗用量               8.00        8.00        8.00
         实际耗用数量                 0.03Q       29.4Q      19.00Q
电容       单位产品实际耗用量              19.00       19.08       19.00
         单位产品理论耗用量              19.00       19.00       19.00
         实际耗用数量                 0.03Q      21.63Q      14.00Q
晶体管      单位产品实际耗用量              14.00       14.04       14.00
         单位产品理论耗用量              14.00       14.00       14.00
         实际耗用数量                 0.11Q     109.13Q      60.12Q
电阻       单位产品实际耗用量              60.13       70.83       60.12
         单位产品理论耗用量              60.00       60.00       60.00
         实际耗用数量                 0.00Q       3.31Q       2.00Q
线路板      单位产品实际耗用量               2.00        2.15        2.00
         单位产品理论耗用量               2.00        2.00        2.00
注：2022 年产量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
           项目          2024 年 1-8 月       2023 年度     2022 年度
           产量                     0.00Q       0.77Q       1.00Q
           销量                     0.03Q       0.73Q       0.92Q
           产销比                 1471.43%     95.58%      91.91%
         实际耗用数量                   0.00Q       1.58Q       2.00Q
管壳       单位产品实际耗用量                 2.00        2.06        2.00
         单位产品理论耗用量                 2.00        2.00        2.00
         实际耗用数量                   0.01Q       4.61Q       6.00Q
MOS 管    单位产品实际耗用量                 6.00        6.00        6.00
         单位产品理论耗用量                 6.00        6.00        6.00
         实际耗用数量                   0.02Q       6.15Q       8.00Q
集成电路     单位产品实际耗用量                 8.00        8.00        8.00
         单位产品理论耗用量                 8.00        8.00        8.00
         实际耗用数量                   0.04Q      14.61Q      19.01Q
电容       单位产品实际耗用量                19.00       19.01       19.01
         单位产品理论耗用量                19.00       19.00       19.00
         实际耗用数量                   0.03Q      10.85Q      14.01Q
晶体管      单位产品实际耗用量                14.86       14.12       14.01
         单位产品理论耗用量                14.00       14.00       14.00
         实际耗用数量                   0.11Q      46.59Q      61.38Q
电阻       单位产品实际耗用量                60.00       60.61       61.38
         单位产品理论耗用量                60.00       60.00       60.00
         实际耗用数量                   0.00Q       1.54Q       2.00Q
线路板      单位产品实际耗用量                 2.00        2.00        2.00
         单位产品理论耗用量                 2.00        2.00        2.00
注：2022 年产量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
           项目          2024 年 1-8 月       2023 年度     2022 年度
           产量                     0.00Q       0.90Q       1.00Q
           销量                     0.00Q       0.87Q       0.99Q
           产销比                   8.33%      97.35%      98.94%
         项目            2024 年 1-8 月     2023 年度     2022 年度
        实际耗用数量                 0.00Q        1.83Q       2.01Q
管壳      单位产品实际耗用量                2.00        2.04        2.01
        单位产品理论耗用量                2.00        2.00        2.00
        实际耗用数量                 0.01Q        5.39Q       6.03Q
MOS 管   单位产品实际耗用量                6.00        6.00        6.03
        单位产品理论耗用量                6.00        6.00        6.00
        实际耗用数量                 0.02Q        7.20Q       8.37Q
集成电路    单位产品实际耗用量                8.00        8.02        8.37
        单位产品理论耗用量                8.00        8.00        8.00
        实际耗用数量                 0.04Q       17.07Q      19.22Q
电容      单位产品实际耗用量               19.00       19.01       19.22
        单位产品理论耗用量               19.00       19.00       19.00
        实际耗用数量                 0.03Q       12.58Q      15.00Q
晶体管     单位产品实际耗用量               14.00       14.00       15.00
        单位产品理论耗用量               14.00       14.00       14.00
        实际耗用数量                 0.13Q       57.98Q      60.55Q
电阻      单位产品实际耗用量               60.00       64.55       60.55
        单位产品理论耗用量               60.00       60.00       60.00
        实际耗用数量                 0.00Q        2.23Q       2.37Q
线路板     单位产品实际耗用量                2.00        2.49        2.37
        单位产品理论耗用量                2.00        2.00        2.00
注：2022 年产量以 Q 代替，其他数量变动情况以此为基础进行列示。
     综上，标的公司主要原材料的期初数量、采购数量、出库数量、期末数量之
间具有勾稽关系，标的公司单位产品实际耗用情况与单位产品理论耗用量不存在
显著差异，标的公司主要产品产销率较高、产品产量与销量具有匹配关系。因此，
标的公司产品主要原材料进、销、存与产品产量、销量具有匹配关系，主要电机
驱动器产品的投入产出情况与理论耗用不存在显著差异，主营业务成本完整。
     五、标的公司各项期间费用率均低于行业均值的原因与合理性，期间费用的
完整性；研发费用中职工薪酬占比较高的原因，研发人员认定和工时统计的准确
性
   （一）标的公司各项期间费用率均低于行业均值的原因与合理性，期间费用
的完整性
影响
   报告期内，标的公司销售费用率与同行业可比公司比较情况如下：
  公司名称          2024 年 1-8 月               2023 年度              2022 年度
     新雷能                       5.49%                 4.25%               3.86%
  宏达电子                         10.10%                8.55%               5.06%
  振华科技                         6.23%                 3.95%               4.12%
     智明达                       8.47%                 5.57%               5.32%
  甘化科工                         6.57%                 8.70%               6.78%
     平均值                       7.37%                 6.20%               5.03%
  标的公司                         4.06%                 1.59%               0.81%
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算。
   报告期内，科凯电子销售费用分别为 220.76 万元、487.88 万元和 388.78 万
元，占营业收入的比例分别为 0.81%、1.59%和 4.06%，整体低于同行业可比公
司平均水平。标的公司与同行业可比公司销售费用构成及占营业收入的比例情况
如下：
                                                                   单位：万元
公司         项目
                     金额          占比       金额          占比      金额         占比
      职工薪酬          1,694.37     3.47%    2,987.87    2.04%   3,703.27   2.16%
      会议办公费           61.47      0.13%     592.09     0.40%    884.01    0.52%
新雷能   业务招待服务费        699.92      1.43%    1,764.75    1.20%   1,517.29   0.89%
      其他             226.05      0.46%     885.57     0.60%    517.17    0.30%
      合计            2,681.80     5.49%    6,230.28   4.25%    6,621.74   3.86%
           项目
宏达电                  金额          占比       金额          占比      金额         占比
子     工资薪酬          3,568.46     4.76%    7,874.07    4.61%   4,011.95   1.86%
      招待费           1,543.99     2.06%    2,500.80    1.47%   1,591.32   0.74%
公司         项目
                  金额         占比         金额        占比        金额        占比
      宣传费        1,069.31    1.43%     1,647.18   0.97%    1,165.16   0.54%
      差旅费         686.17     0.91%     1,399.70   0.82%    2,322.81   1.08%
      折旧费         399.88     0.53%      750.83    0.44%    1,394.10   0.65%
      其他          311.37     0.42%      410.30    0.24%     429.09    0.20%
      合计         7,579.19   10.10%    14,582.87   8.55%   10,914.44   5.06%
           项目
                  金额         占比         金额        占比        金额        占比
      职工薪酬      11,405.40    4.69%    21,726.53   2.79%   22,352.60   3.08%
      业务招待费及业
振华科              1,196.61    0.49%     3,202.96   0.41%    2,234.18   0.31%
      务经费
技
      差旅费         560.46     0.23%     1,663.00   0.21%    1,343.06   0.18%
      样品及产品损耗     627.02     0.26%     1,312.83   0.17%    1,502.61   0.21%
      其他         1,338.90    0.55%     2,857.96   0.37%    2,529.46   0.35%
      合计        15,128.38    6.23%    30,763.28   3.95%   29,961.91   4.12%
           项目
                  金额         占比         金额        占比        金额        占比
      职工薪酬        520.01     3.26%     1,364.89   2.06%     955.44    1.77%
      业务招待及差旅
智明达   费
      股权激励费用      127.28     0.80%      192.34    0.29%     320.48    0.59%
      售后服务费        79.27     0.50%      672.28    1.01%     220.73    0.41%
      其他          100.38     0.63%      356.91    0.54%     276.41    0.51%
      合计         1,351.42    8.47%     3,693.15   5.57%    2,879.27   5.32%
           项目
                  金额         占比         金额        占比        金额        占比
      职工薪酬        254.30     1.28%      944.28    2.92%    1,453.60   3.26%
      折旧摊销         29.54     0.15%       57.18    0.18%      48.67    0.11%
甘化科   办公费          35.39     0.18%       82.61    0.26%      56.59    0.13%
工     交通差旅费        69.25     0.35%      179.28    0.55%        92.1   0.21%
      业务招待费       351.97     1.77%      627.30    1.94%     458.31    1.03%
      业务推广费       552.09     2.77%      913.72    2.83%     898.34    2.02%
      其他           15.36     0.08%         7.57   0.02%      11.98    0.03%
      合计         1,307.89    6.57%     2,811.94   8.70%    3,019.58   6.78%
       公司         项目
                              金额          占比           金额        占比      金额        占比
                  项目
                              金额          占比           金额        占比      金额        占比
             职工薪酬             166.24      1.74%        234.00    0.76%   134.72    0.49%
             样品费                 49.76    0.52%         53.75    0.17%    33.67    0.12%
       科凯电   招待及差旅费           101.13      1.06%        121.69    0.40%     25.4    0.09%
       子     车辆费                  8.39    0.09%         10.03    0.03%     8.42    0.03%
             办公费                  9.08    0.09%         20.77    0.07%     6.71    0.02%
             折旧费                 16.45    0.17%          5.08    0.02%     6.35    0.02%
             其他                  37.74    0.39%         42.56    0.14%     5.51    0.02%
             合计               388.78      4.06%        487.88    1.59%   220.76    0.81%
       注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
       月财务数据计算。
          如上表所示，标的公司销售费用主要为职工薪酬、样品费、招待及差旅费等，
       销售费用率相对较低，主要原因系：①标的公司客户群体主要为军工集团下属企
       业及科研院所，下**业客户较为集中，公司已与主要客户建立了稳定的合作关
       系，合作时间较长，销售人员主要精力集中在现有客户运营和维护上，所需的销
       售人员较少，对应的职工薪酬、办公费、招待及差旅费较低；②标的公司主要依
       靠产品质量、技术能力获得客户的认可与订单，通过工艺技术交流等方式，让客
       户更好的了解公司产品与技术实力，并**达成业务合作。
          标的公司与同行业可比公司销售费用明细中职工薪酬占比**，报告期各期，
       标的公司销售人员职工薪酬占销售费用的比例分别为 61.03%、47.96%和 42.76%，
       同行业可比公司销售人员职工薪酬总额占销售费用总额的比例分别为 60.82%、
       营业收入的比例及销售人员人数对比情况如下：
             销售人员职工                 销售人员职工                            销售人员职工
 公司名称                      期末人数                         期末人数                        期末人数
             薪酬占营业收                 薪酬占营业收                            薪酬占营业收
                           （人）                          （人）                          （人）
              入的比例                   入的比例                              入的比例
新雷能                3.47%   未披露                 2.04%            108        2.16%           105
宏达电子               4.76%   未披露                 4.61%            152        1.86%           140
             销售人员职工                      销售人员职工                       销售人员职工
 公司名称                      期末人数                         期末人数                        期末人数
             薪酬占营业收                      薪酬占营业收                       薪酬占营业收
                           （人）                          （人）                          （人）
              入的比例                        入的比例                         入的比例
振华科技              4.69%     未披露                 2.79%          251        3.08%           259
智明达               3.26%     未披露                 2.06%           26        1.77%            30
甘化科工              1.28%     未披露                 2.92%           30        3.26%            29
平均值               3.49%     未披露                 2.88%          114        2.43%           113
科凯电子              1.74%          16             0.76%           10        0.49%             4
       注：同行业可比公司销售费用中职工薪酬对应的销售人员数量为其定期报告披露的销售人员
       人数。
          报告期各期末，标的公司销售人员数量分别为 4 人、10 人和 16 人，远低于
       同行业公司平均水平，2022 年-2023 年，同行业公司平均水平为 113 人和 114 人，
       主要系标的公司客户较少且较为集中，标的公司前五大客户销售收入占比各期均
       在 95%以上，高于同行业可比公司平均水平，标的公司维护客户关系所需销售人
       员较少，导致标的公司销售人员职工薪酬占营业收入的比例整体较低，进而导致
       销售费用率整体较低。
          报告期内，标的公司管理费用率与同行业可比公司比较情况如下：
         公司名称             2024 年 1-8 月              2023 年度             2022 年度
       新雷能                         11.36%                     7.57%               5.80%
       宏达电子                           8.99%                   8.18%               5.16%
       振华科技                        14.52%                     9.14%            10.69%
       智明达                         12.33%                     7.53%               8.43%
       甘化科工                        13.86%                 17.63%               13.63%
       平均值                        12.21%                 10.01%                   8.74%
       标的公司                       19.36%                  8.50%                   5.67%
       注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
       月财务数据计算。
          报告期内，科凯电子管理费用分别为 1,544.71 万元、2,613.58 万元和 1,852.19
       万元，占营业收入的比例分别为 5.67%、8.50%和 19.36%。2022 年-2023 年，科
       凯电子管理费用率低于行业平均水平，但处于同行业可比公司合理区间范围内。
与同行业可比公司管理费用主要构成及占营业收入的比例情况如下：
                                                                 单位：万元
公司        项目
                 金额         占比          金额        占比        金额         占比
     职工薪酬       3,046.16    6.23%      6,472.33   4.41%    5,792.00    3.38%
     会议办公费       281.35     0.58%       937.44    0.64%     902.16     0.53%
     房租、水电物业
     费
新雷   业务招待费         96.06    0.20%       298.73    0.20%     252.73     0.15%
能
     折旧摊销        839.67     1.72%      1,588.00   1.08%    1,239.16    0.72%
     聘请中介咨询费     476.42     0.97%       325.30    0.22%     399.98     0.23%
     其他          520.50     1.07%      1,056.02   0.72%    1,047.94    0.61%
          合计   5,553.28    11.36%     11,106.44   7.57%   9,936.54    5.80%
          项目
                 金额         占比          金额        占比        金额         占比
     工资薪酬       2,658.65    3.54%      7,859.60   4.61%    5,602.82    2.60%
     招待费         538.50     0.72%       938.84    0.55%     728.47     0.34%
宏达
     办公费         264.29     0.35%       965.30    0.57%    1,160.27    0.54%
电子
     折旧费        1,808.40    2.41%      1,798.78   1.05%    1,045.10    0.48%
     中介服务费       355.01     0.47%       427.13    0.25%     668.35     0.31%
     其他         1,117.22    1.49%      1,962.04   1.15%    1,920.74    0.89%
          合计   6,742.07    8.99%      13,951.68   8.18%   11,125.76   5.16%
          项目
                 金额         占比          金额        占比        金额         占比
     职工薪酬      26,147.39   10.76%     52,888.45   6.79%   55,356.87    7.62%
     折旧费        1,497.65    0.62%      2,525.46   0.32%    2,584.04    0.36%
振华
     无形资产、长期
科技              1,184.23    0.49%      2,391.28   0.31%    2,889.61    0.40%
     待摊摊销
     修理费        1,164.75    0.48%      1,377.37   0.18%    2,574.86    0.35%
     其他         5,294.43    2.18%     12,002.46   1.54%   14,312.93    1.97%
          合计   35,288.45   14.52%     71,185.01   9.14%   77,718.31   10.69%
智明               2024 年 1-8 月             2023 年度             2022 年度
          项目
达                金额         占比          金额        占比        金额         占比
公司        项目
                金额         占比         金额         占比       金额         占比
     职工薪酬      1,038.95    6.52%     2,051.11    3.09%   1,998.69    3.70%
     股权激励费用      105.49    0.66%       358.92    0.54%     248.38    0.46%
     产品测试费用        0.00    0.00%       358.22    0.54%      501.8    0.93%
     房租物业费用       65.78    0.41%       149.63    0.23%     293.79    0.54%
     安全生产费         0.00    0.00%         0.00    0.00%     274.76    0.51%
     存货报损         57.88    0.36%       636.71    0.96%     260.98    0.48%
     折旧与摊销       353.06    2.21%       692.92    1.05%     244.13    0.45%
     其他          345.39    2.17%       742.24    1.12%     739.19    1.37%
          合计   1,966.56   12.33%     4,989.76   7.53%    4,561.72   8.43%
          项目
                金额         占比         金额         占比       金额         占比
     职工薪酬      1,244.43    6.25%     3,523.53   10.90%   3,052.81    6.85%
     折旧摊销        118.29    0.59%       357.52    1.11%     588.47    1.32%
甘化
     办公业务费       673.25    3.38%     1,522.16    4.71%     703.62    1.58%
科工
     中介咨询费       346.20    1.74%       370.02    1.14%     405.25    0.91%
     股权激励费用        0.00    0.00%      -518.20   -1.60%   1,012.88    2.27%
     其他          377.63    1.90%       445.28    1.38%     308.56    0.69%
          合计   2,759.79   13.86%     5,700.32   17.63%   6,071.60   13.63%
          项目
                金额         占比         金额         占比       金额         占比
     职工薪酬        470.93    4.92%     1,054.07    3.43%     919.41    3.38%
     折旧摊销费       471.02    4.92%       668.44    2.17%     256.94    0.94%
     中介机构服务费     422.00    4.41%       130.50    0.42%     182.56    0.67%
     办公费          61.40    0.64%       172.56    0.56%      77.34    0.28%
科凯   招待费          51.08    0.53%       144.72    0.47%      40.57    0.15%
电子   车辆费          38.80    0.41%        50.40    0.16%      16.59    0.06%
     装修费         292.10    3.05%       293.98    0.96%      12.68    0.05%
     差旅费          17.91    0.19%        19.69    0.06%       6.01    0.02%
     股份支付          0.00    0.00%         0.00    0.00%       0.00    0.00%
     广告及宣传费        3.20    0.03%        38.94    0.13%       0.00    0.00%
     其他           23.74    0.25%        40.28    0.13%      32.62    0.12%
     合计        1,852.19   19.36%     2,613.58   8.50%    1,544.71   5.67%
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算。
   如上表所示，标的公司管理费用主要为职工薪酬、折旧摊销、中介机构服务
费、办公费、装修费等。2022 年-2023 年，科凯电子管理费用率低于行业平均水
平，但处于同行业可比公司合理区间范围内，主要原因系：①科凯电子经营主体
较少，仅在 2022 年新设了两家子公司，组织架构及内部管理流程均较为精简，
整体管理较为简单；②科凯电子自设立以来始终专注于高可靠微电路模块的研发、
生产和销售，主营业务较为稳定，所需的管理人员数量也较少；③科凯电子整体
资产规模较小，计入管理费用的折旧摊销金额也较小。同行业可比公司规模相对
较大，管理人员薪酬、折旧与摊销金额与科凯电子相比也较大，科凯电子管理费
用率相对较低具有合理性。2024 年 1-8 月，科凯电子受行业因素影响营业收入出
现下滑，但职工薪酬、折旧摊销、装修费用等日常费用正常发生，上市相关的中
介费用也增加较多，导致科凯电子管理费用率高于同行业可比公司。
影响
   报告期内，标的公司研发费用率与同行业可比公司比较情况如下：
  公司名称         2024 年 1-8 月             2023 年度       2022 年度
新雷能                       39.22%             22.66%        15.15%
宏达电子                          8.77%           9.44%         8.42%
振华科技                          6.74%           5.65%         7.10%
智明达                       33.21%             18.59%        21.10%
甘化科工                      22.95%             29.23%        16.35%
平均值                       22.18%             17.12%        13.63%
标的公司                      10.16%             5.43%         4.57%
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算。
   报告期内，科凯电子研发费用分别为 1,245.01 万元、1,671.25 万元和 971.87
万元，占营业收入的比例分别为 4.57%、5.43%和 10.16%，整体低于同行业可比
公司平均水平。标的公司与同行业可比公司研发费用构成及占营业收入的比例情
况如下：
                                                                   单位：万元
公司         项目
                  金额         占比          金额         占比        金额         占比
      职工薪酬      13,682.92   28.00%     24,026.63   16.38%   18,624.05   10.87%
      直接材料       2,761.06    5.65%      3,797.16    2.59%    2,704.79    1.58%
      折旧与摊销      1,211.76    2.48%      2,240.33    1.53%    1,916.40    1.12%
      试验检验认证
      费
新雷能
      交通差旅费       264.40     0.54%       558.56     0.38%     221.47     0.13%
      房租、水电费      271.65     0.56%       411.32     0.28%     262.84     0.15%
      新产品设计费      168.18     0.34%       184.59     0.13%     408.17     0.24%
      其他          301.78     0.62%       618.60     0.42%     964.43     0.56%
           合计   19,164.68   39.22%     33,233.13   22.66%   25,968.22   15.15%
           项目
                  金额         占比          金额         占比        金额         占比
      工资薪酬       2,782.26    3.71%      6,379.53    3.74%    5,819.97    2.70%
      材料费        2,450.26    3.27%      6,315.43    3.70%    5,691.93    2.64%
宏达电   外协费         236.94     0.32%      1,084.38    0.64%    4,080.09    1.89%
子     固定资产使用
      费
      试验费         114.06     0.15%       178.69     0.10%     563.58     0.26%
      其他          486.13     0.65%       844.26     0.49%     699.36     0.32%
           合计   6,576.46    8.77%      16,111.32   9.44%    18,174.68   8.42%
           项目
                  金额         占比          金额         占比        金额         占比
      职工薪酬       7,101.85    2.92%     18,269.94    2.35%   16,995.15    2.34%
      材料费        4,689.47    1.93%     15,776.04    2.03%   20,251.53    2.79%
振华科   折旧费        1,271.22    0.52%      2,286.07    0.29%    2,467.79    0.34%
技     外协费        1,871.35    0.77%      3,430.90    0.44%    6,295.40    0.87%
      动力费         367.24     0.15%       463.00     0.06%     509.94     0.07%
      专用费         394.18     0.16%      1,367.58    0.18%    2,185.11    0.30%
      其他          685.44     0.28%      2,440.63    0.31%    2,914.40    0.40%
           合计   16,380.76   6.74%      44,034.15   5.65%    51,619.33   7.10%
智明达        项目     2024 年 1-8 月             2023 年度              2022 年度
 公司        项目
                 金额          占比          金额         占比        金额         占比
                 金额          占比          金额         占比        金额         占比
      职工薪酬       4,123.78   25.86%      8,862.27   13.37%    8,559.27   15.83%
      技术服务费       397.51     2.49%       944.47     1.42%     857.24     1.58%
      研发领料         22.91     0.14%       850.57     1.28%     459.67     0.85%
      股权激励费用      386.12     2.42%       810.91     1.22%     867.59     1.60%
      差旅费         159.78     1.00%       422.49     0.64%     339.61     0.63%
      折旧及摊销       202.48     1.27%       419.13     0.63%     183.67     0.34%
      其他            2.81     0.02%         18.05    0.03%     145.60     0.27%
           合计   5,295.40    33.21%     12,327.89   18.59%   11,412.65   21.10%
           项目
                 金额          占比          金额         占比        金额         占比
      人员人工       1,940.02    9.74%      4,071.18   12.59%    3,760.46    8.44%
      直接投入       1,419.88    7.13%      2,957.43    9.15%    1,852.25    4.16%
甘化科
      咨询服务费       575.90     2.89%      1,317.87    4.08%     593.87     1.33%
工
      委托开发费             -    0.00%         19.00    0.06%     460.40     1.03%
      折旧摊销        402.07     2.02%       742.30     2.30%     304.43     0.68%
      其他          231.86     1.16%       341.62     1.06%     312.60     0.70%
           合计   4,569.74    22.95%     9,449.41    29.23%   7,284.01    16.35%
           项目
                 金额          占比          金额         占比        金额         占比
      职工薪酬        589.49     6.16%      1,012.76    3.29%     798.58     2.93%
      折旧摊销费       127.15     1.33%       156.09     0.51%     146.95     0.54%
科凯电   材料费         127.54     1.33%       237.42     0.77%       73.45    0.27%
子     试验检测费        34.60     0.36%         57.44    0.19%        5.92    0.02%
      差旅费          28.64     0.30%         26.41    0.09%        6.92    0.03%
      技术服务费         5.28     0.06%       104.91     0.34%     178.24     0.65%
      其他           59.17     0.62%         76.22    0.25%       34.94    0.13%
      合计          971.87    10.16%      1,671.25    5.43%    1,245.01    4.57%
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算。
   如上表所示，标的公司研发费用主要为职工薪酬、折旧摊销、材料费等，研
发费用率相对较低，主要原因系：①科凯电子多年以来始终专注于高可靠微电路
  模块业务领域，技术储备及研发模式较为成熟，研发成功率相对较高，在产品研
  发完成后即可快速投入正式生产并纳入生产成本核算，因此研发阶段归集的费用
  相对较少；②科凯电子研发活动主要以设计为主，对研发物料消耗、场地需求相
  对较少；③科凯电子整体规模与同行业上市公司相比相对较小，融资渠道单一，
  资金实力及规模也都相对较小，导致研发团队规模及人数均较少，研发费用率相
  对较低。
       标的公司与同行业可比公司研发费用明细中职工薪酬占比**，报告期各期，
  标的公司研发人员职工薪酬占研发费用的比例分别为 64.14%、60.60%和 60.66%，
  同行业可比公司研发人员职工薪酬总额占研发费用总额的比例分别为 46.97%、
  营业收入的比例及研发费用中职工薪酬对应的人员人数对比情况如下：
公司名称   研发人员薪酬      期末人数           研发人员薪酬        期末人数      研发人员薪酬      期末人数
       占收入的比例      （人）            占收入的比例         （人）      占收入的比例       （人）
新雷能       28.00%    未披露                16.38%     1,238      10.87%    1,030
宏达电子       3.71%    未披露                 3.74%      415       2.70%      394
振华科技       2.92%    未披露                 2.35%     1,159      2.34%     1,022
智明达       25.86%    未披露                13.37%      319       15.83%     356
甘化科工       9.74%    未披露                12.59%      179       8.44%      166
平均值       14.05%         /              9.69%      662       8.04%      594
科凯电子       6.16%             50         3.29%       50       2.93%       28
  注：同行业可比公司研发费用中职工薪酬对应的研发人员数量为其定期报告披露的研发人员
  人数。
       报告期各期末，标的公司研发费用中职工薪酬对应的相关人员数量分别为
  标的公司研发人员数量远低于同行业公司平均水平，主要系：①标的公司产品的
  高可靠特性主要通过研发人员进行电路设计、版图设计、结构设计等设计开发工
  作实现，研发活动以研发人员设计开发为主；②标的公司研发团队稳定性高，具
  有良好的技术积累和经验传承，且多年来专注于高可靠微电路模块领域，技术储
  备充分、研发模式成熟，研发产能能够满足产品设计开发需求。标的公司研发人
  员数量远低于同行业平均水平，导致研发人员薪酬占收入的比例整体较低，进而
导致研发费用率整体较低。
  综上，标的公司因公司营业规模、销售、研发模式、收入变动、员工数量等
因素导致各项期间费用率与同行业可比公司均值存在差异，具有合理性，标的公
司期间费用完整、准确。
  （二）研发费用中职工薪酬占比较高的原因，研发人员认定和工时统计的准
确性
  报告期各期，标的公司研发费用中职工薪酬金额分别为 798.58 万元、1,012.76
万元和 589.49 万元，占比分别为 64.14%、60.60%和 60.66%。报告期各期末，标
的公司研发人员学历分布情况如下：
  学历
         人数         占比        人数            占比        人数         占比
硕士及以上         15   30.00%              11    22.00%         3     10.71%
  本科          21   42.00%              21    42.00%         9     32.14%
  专科          9    18.00%              13    26.00%        11     39.29%
高中及以下         5    10.00%               5    10.00%         5     17.86%
  合计          50   100.00%             50   100.00%        28   100.00%
  标的公司研发费用中职工薪酬占比较高的原因分析说明如下：
  （1）标的公司产品特性决定了其研发过程主要依靠研发人员人工投入
  标的公司高可靠微电路模块产品需要在极端环境下保持稳定的性能表现，相
关高可靠功能的实现主要依靠研发人员在产品研发阶段的电路设计、版图设计等
工作，对原材料的依赖程度较低。因此，研发人员在设计开发阶段需要不断更新、
调整设计思路，满足前述高可靠要求以及客户个性化使用需求，相关研发工作量
较大、人员工时投入较多。
  同时，得益于标的公司研发人员的长期经验积累，标的公司产品主要使用管
壳、MOS 管、集成电路、电容、晶体管等基础电子元器件，即可以实现高端专
用器件的性能特点，故研发过程中所使用的研发材料成本较低，使用的研发和测
试设备主要为基础电子设备，且部分设备为标的公司自主研发设计，相关折旧摊
销费用较低。
     因此，标的公司产品的高可靠性决定了研发过程主要依靠研发人员人工投入，
且研发过程主要使用基础研发材料和电子设备，折旧摊销费用相对较低。
     （2）标的公司研发团队经验丰富、技术能力及原材料选品能力突出，研发
成功率较高
     标的公司研发带头人王建绘、王建纲拥有四十余年微电路模块产品相关科研
经验，标的公司在其带领下组建了一支经验丰富的研发团队，具备电子电路、微
电路、混合集成电路等多学科交叉融合的知识技能储备，能够在研发项目的立项
阶段和设计开发阶段充分地分析、模拟后续试制阶段中可能遇到的问题，从而规
避可能造成电路设计缺陷、样品报废的问题。
     同时，标的公司研发团队具备较强的原材料选品能力，对各类基础电子元器
件的细微参数区别理解深刻，尤其了解其在特种环境下的性能表现，能够为高可
靠产品匹配最为适合的电子元器件。
     因此，凭借研发团队技术能力和选品能力，标的公司研发项目一次通过试制
阶段的成功率较高，从而**了样品报废、反复试验带来的研发材料及实验设备
的耗用。
     （3）标的公司研发费用中职工薪酬占比较高与同行业可比公司不存在显著
差异，符合军工电子行业特征
     由于 2024 年可比公司定期报告中尚未披露研发人员数量，2022 年度和 2023
年度，标的公司同行业可比公司研发人员人均薪酬情况如下：
                                              单位：万元
        公司名称            2023 年度           2022 年度
新雷能                               19.41             18.08
宏达电子                              15.37             14.77
振华科技                              15.76             16.63
智明达                               27.78             24.04
甘化科工                              22.74             22.65
平均                                20.21             19.24
       公司名称              2023 年度                  2022 年度
标的公司                                 20.26                   28.52
     报告期各期，标的公司同行业可比公司研发费用中职工薪酬占比情况如下：
         公司名称               2024 年 1-8 月     2023 年度    2022 年度
新雷能                                71.40%      72.30%       71.72%
宏达电子                               42.31%      39.60%       32.02%
振华科技                               43.35%      41.49%       32.92%
智明达                                77.87%      71.89%       75.00%
甘化科工                               42.45%      43.08%       51.63%
平均                                 55.48%      53.67%       52.66%
平均（剔除振华科技和宏达电子）                    63.91%      62.42%       66.12%
标的公司                               60.66%      60.60%       64.14%
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算。
     标的公司研发费用中职工薪酬占比略高于同行业可比公司平均水平，与剔除
振华科技和宏达电子后的平均水平不存在显著差异，由于振华科技及宏达电子主
营产品主要为基础电子元器件，处于军工电子产业链上游，产品体积小、集成度
低，系微电路模块的原材料，研发模式、研发过程与微电路模块产品存在差异，
故研发费用中职工薪酬占比与标的公司及其他同行业可比公司存在差异。
     综上所述，标的公司产品的高可靠性决定了研发过程主要依靠研发人员人工
投入，使用的研发材料和设备成本较低，且研发成功率较高，**了样品报废、
反复试验带来的材料和设备耗用，研发费用中职工薪酬占比与同行业可比公司不
存在显著差异，符合军工电子行业特征。
     （1）研发人员认定的准确性
     标的公司研发人员指直接从事研发活动的人员以及与研发活动密切相关的
管理人员和直接服务人员，主要包括：在研发部门中直接从事研发项目的专业人
员；具有相关技术知识和经验，在专业人员指导下参与研发活动的技术人员；参
与研发活动的技工等。报告期各期末，标的公司研发人员数量分别为 28 人、50
人及 50 人，占各期末人员数量的比例分别为 17.95%、23.47%及 24.27%。标的
公司认定的上述研发人员均系专职从事研发活动的人员，不存在将既从事研发活
动又从事非研发活动的人员认定为研发人员的情形。上述研发人员计算标准为专
职从事研发的相关人员。
  除上述专职研发人员外，报告期内，标的公司非专职研发人员共 3 人，为王
建绘、王建纲、王科，其中王建绘任标的公司副董事长兼总经理，王建纲任标的
公司董事长，王科任标的公司副总经理；三人均为标的公司核心技术人员，具备
相关的专业背景能力。虽然其对标的公司现有技术的积累及未来新技术的创新方
向选择及研究均发挥了重要作用，但因其目前担任标的公司副总经理或兼任其他
生产、管理等岗位，均未列入专职研发人员统计范围。标的公司将上述 3 人认定
为非专职研发人员，在统计研发人员数量时均未将上述 3 人作为研发人员进行统
计。
  报告期内，标的公司不存在单纯从事定制化产品研发生产或提供受托研发服
务的人员。上述研发人员的聘用形式包括与标的公司签订劳动合同和退休返聘协
议两种形式，不包括劳务派遣和劳务外包形式，因个别研发人员已达到法定退休
年龄，无法签订劳动合同，故标的公司与其签署了退休返聘协议。此外，为加强
对研发人员的约束和激励，除劳动合同/退休返聘协议外，标的公司还与研发人
员签署了竞业禁止协议、保密协议等。
  综上，标的公司研发人员的认定符合《监管规则适用指引――发行类第 9 号：
研发人员及研发投入》相关规定，研发人员认定准确。
  （2）研发工时统计的准确性
  报告期内，标的公司建立了完善的工时管理制度，并以项目为单位对研发活
动进行归集与核算。专职研发人员按照工时管理制度要求，根据其在各项目上实
际投入的精力填报工时统计表；非专职研发人员同时从事研发和其他类型的工作，
按照其实际参与的工作类型对研发工时和非研发工时进行划分，其中仅将其直接
参与研发项目的工时界定为研发工时，未直接参与研发项目的工时均界定为非研
发工时，以实际从事研发工作的工时为基础进按照项目口径填报，并同时汇总非
研发工时，按月汇总形成月度工时表。
行复核，具体流程如下：
  ①工时填报
  标的公司研发人员根据个人实际工作内容，按日填报、按月汇总日常工作工
时记录。其中，非专职研发人员需按项目填报研发工时小时数，并同步填写非研
发工时小时数；专职研发人员按实际工作研发项目填写其在各项目上的研发工作
占比。
  ②个人工时审批
  研发人员月度工时汇总填报完成后，由研发人员打印并签字，交由研发调度
负责人进行逐一审批，对其在各项目上的工作情况进行复核确认，确保其工时填
报内容与实际工作内容的准确性。
  ③工时汇总审批
  个人工时审批完成后，研发调度负责人将研发人员当月工时填报情况交由人
力部门审批复核。人力部门结合非专职研发人员工作时长以及专职研发人员工时
占比，对研发人员整体工时填报情况进行**复核确认。复核确认完毕后，相关
数据传递至财务部门进行账务处理。
将上述审核流程纳入线上审批，进一步提高了对相关工时管理及审批的便利性。
  因此，标的公司所有研发人员均按照公司制度要求按日填报工时，按月汇总
后提交给研发部门相关负责人及人力部门进行审批以确认工时汇总的准确性，报
告期内标的公司研发工时统计准确。
  六、请独立财务顾问和会计师核查以上事项，说明对标的公司成本费用完整
性的核查过程及比例，并发表明确意见
  （一）核查程序
  独立财务顾问主要履行了如下核查程序：
件，了解标的公司同行业上市公司不同产品、不同应用领域产品毛利率情况，与
标的公司毛利率进行对比分析，了解军工行业整体环境变化情况；
单位成本和毛利率波动的变动情况，了解标的公司的降本控费措施；
司向竞争对手及可比公司采购原材料明细并了解采购原因；
告期内标的公司主要电机驱动器产品原材料的投入产出明细表；
司公开披露信息，结合业务模式分析标的公司销售费用率、管理费用率和研发费
用率与同行业可比公司存在差异的原因及合理性，分析标的公司研发费用中职工
薪酬占比较高的原因，了解标的公司研发人员认定和工时统计的方法；
  （二）核查结论
  经核查，独立财务顾问认为：
公司产品类型、应用领域等与同行业公司存在差异；报告期内，标的公司毛利率
有所下滑，主要是因为 2023 年下半年起，标的公司对部分型号电机驱动器进行
了调价以及产品结构性变化的影响；
售结构变动等因素的综合影响，变动具有合理性；标的公司采取了合理有效的降
本控费措施应对毛利率和利润下滑；
的原则制定采购计划并提前储备部分原材料，主要原材料中管壳和线路板为定制
件，MOS 管、集成电路、电容、晶体管、电阻等为通用电子元器件；标的公司
因生产需求向同行业可比公司振华科技及宏达电子采购 MOS 管、晶体管、电容、
电阻等基础电子元器件产品，具有合理性。标的公司主要核心产品原材料不存在
供应受限情形；
主要电机驱动器产品的投入产出情况与理论耗用不存在显著差异，主营业务成本
完整；
导致各项期间费用率与同行业可比公司均值存在差异，具有合理性，标的公司期
间费用完整、准确；标的公司产品的高可靠及定制化研发的特性决定了研发过程
主要依靠研发人员人工投入，使用的研发材料和设备成本较低，且研发成功率较
高，**了样品报废、反复试验带来的材料和设备耗用，研发费用中职工薪酬占
比较高与同行业可比公司不存在较大差异，符合军工电子行业特征；标的公司研
发人员的认定符合相关规定，研发人员认定准确；标的公司按照完善的工时制度
进行工时统计和审批，研发工时统计准确。
  （三）成本费用完整性的核查过程及比例
  独立财务顾问主要履行了如下核查程序：
  对标的公司成本费用的完整性实施包括但不限于实地查看、访谈、检查、函
证、分析性程序等核查程序，具体核查情况如下：
员，了解标的公司采购与付款相关的内部控制流程以及各项关键的控制点，并取
得标的公司相关的内部控制制度；
与付款循环包括检查采购订单或合同、采购入库单、采购发票、记账凭证等单据；
生产与仓储循环包括检查产成品出库单等单据；
史、主要合作内容、合同或订单签署情况、供货情况、退换货情况、付款条款、
结算情况、与公司的关联关系等情况，访谈具体情况如下：
                                                               单位：万元
        项目           2024 年 1-8 月              2023 年度        2022 年度
供应商访谈覆盖金额                       1,752.77          4,227.61        3,870.14
采购金额                            2,188.65          5,008.01        4,502.87
访谈供应商采购占比                       80.08%             84.42%         85.95%
体情况如下：
                                                               单位：万元
            项目          2024 年 1-8 月            2023 年度        2022 年度
采购金额（A)                             2,188.65       5,008.01       4,502.87
发函交易金额（B)                           1,958.33       4,642.55       4,178.49
发函比例（C=B/A)                         89.48%           92.70%       92.80%
函证确认金额（D）                           1,958.33       4,642.55       4,178.49
函证确认比例（E=D/B）                       100.00%        100.00%       100.00%
库单、发票、记账凭证等，核对品种、数量等与入账记录是否一致，核查采购的
真实性及记账的准确性，具体核查比例如下；
                                                               单位：万元
       项目        2024 年 1-8 月              2023 年度            2022 年度
采购金额                      2,188.65              5,008.01          4,502.87
核查覆盖金额                    1,822.59              3,559.27          3,750.93
核查比例                       83.27%                71.07%           83.30%
间的变动以及分析费用率的变动是否合理；
单据是否有效，是否按合同规定支付费用，是否按照权责发生制的原则进行会计
处理；
情形，检查是否存在未入账的费用；
经核查，独立财务顾问和会计师认为：标的公司的成本费用完整准确。
问题 10.关于应收款项和存货
  重组报告书披露，（1）报告期末标的公司应收账款金额为 28,825.54 万元、
应收票据金额为 605.68 万元，其中应收票据主要为商业承兑汇票；（2）报告
期末标的公司存货账面金额为 6,499.58 万元，存货中原材料和在产品占比较高；
（3）报告期内标的公司应收账款周转率分别为 1.57 次/年、1.55 次/年和 0.52
次/年，存货周转率分别为 0.71 次/年、0.92 次/年和 0.76 次/年。
  请公司披露：（1）下游客户收款周期对其向标的公司付款周期的影响，标
的公司应收账款占营业收入的比例逐年提升的原因，应收账款周转率与同行业
可比公司的存在差异的合理性；（2）截至目前标的公司应收账款期后回款情况，
报告期内应收账款逾期金额及占比情况，主要客户应收账款规模与收入的匹配
性；（3）标的公司应收账款坏账准备计提的方法与具体比例，及其与历史损失
率和可比公司的比较情况，坏账准备计提是否充分；（4）2024 年 8 月末标的公
司应收票据金额大幅下降的原因，相关票据终止确认是否符合《企业会计准则》
的规定和行业惯例，商业承兑汇票期后兑付情况，票据减值计提的充分性；（5）
报告期内标的公司产品毛利率较高背景下储备大量原材料的原因和背景，结合
标的公司生产周期说明在产品金额及占比较高的原因，标的公司存货周转率和
跌价准备计提比例与同行业可比公司的比较情况，存货跌价准备计提的充分性。
  请独立财务顾问和会计师核查以上事项，并对标的公司坏账准备和跌价准备
计提的充分性发表明确意见。
  【回复】
  一、下游客户收款周期对其向标的公司付款周期的影响，标的公司应收账款
占营业收入的比例逐年提升的原因，应收账款周转率与同行业可比公司的存在
差异的合理性
  （一）下游客户收款周期对其向标的公司付款周期的影响
                                                                         单位：万元
 项目
         金额          占比           金额           占比             金额          占比
一季度        409.95      3.19%      3,974.73      14.55%        3,360.34     10.09%
二季度       2,326.07     18.11%     2,630.42      9.63%         4,396.95     13.21%
三季度        525.57      4.09%      4,002.60      14.65%        6,344.31     19.06%
四季度       9,582.70     74.61%    16,707.51      61.17%     19,188.29       57.64%
 合计      12,844.29   100.00%     27,315.26    100.00%      33,289.89      100.00%
注：公司 2024 年数据未经审计。
  标的公司下游客户主要为军工集团下属企业及科研院所等，其付款进度受年
度预算、拨款资金到位情况、客户自身资金安排、付款审批流程等原因共同影响，
货款结算周期较长，且一般在年末回款较多，2022-2024 年度，标的公司四季度
回款占比分别为 57.64%、61.17%和 74.61%。下游客户收款周期会影响客户的资
金状况，但不直接影响其向标的公司付款周期。
  （二）标的公司应收账款占营业收入的比例逐年提升的原因
  报告期内，标的公司应收账款及占营业收入的比例具体情况如下：
                                                                         单位：万元
       项目                 2024 年 8 月 31 日                       2022 年 12 月 31 日
                                                   日
应收账款余额                          31,268.63           23,524.88            16,058.65
应收账款坏账准备                         2,443.09            1,501.79              862.72
应收账款账面价值                        28,825.54           22,023.09            15,195.93
营业收入金额                           9,568.70           30,755.70            27,236.79
应收账款账面价值占营业收入
比例
  报告期各期末，标的公司应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为
带来了应收款项的快速增长。但标的公司下游客户主要为军工集团下属企业及科
研院所等，其付款进度受年度预算、拨款资金到位情况、客户自身资金安排、付
款审批流程等原因共同影响，货款结算周期较长。在上述因素影响下，客户付款
节奏相较收入的快速增长存在**滞后性，因此 2023 年末标的公司应收账款占
营业收入的比例较 2022 年末有所上升。受下**业整体采购减少、客户成本管
控等因素的影响，2024 年 1-8 月标的公司营业收入出现下滑，而且由于客户集中
在年末回款，导致 2024 年 8 月末应收账款余额占营业收入的比例大幅增长。
  报告期各期末，标的公司与同行业可比公司应收账款账面价值占营业收入的
比例情况如下：
公司名称     2024 年 8 月 31 日        2023 年 12 月 31 日            2022 年 12 月 31 日
新雷能                 97.60%                  56.49%                      39.44%
宏达电子               103.59%                  81.26%                      55.91%
振华科技               115.59%                  60.71%                      31.97%
智明达                243.34%                 100.62%                      84.83%
甘化科工                66.94%                  47.55%                      34.01%
平均值               125.41%                  69.33%                      49.23%
科凯电子              200.83%                  71.61%                      55.79%
注：可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年三季报财务数据计算且已年化。
  报告期各期末，同行业可比公司应收账款占营业收入比例的平均值分别为
大幅上升趋势。其中智明达应收账款占营业收入的比例高于标的公司，新雷能、
宏达电子、振华科技和甘化科工由于存在民品业务等因素，应收账款占营业收入
的比例低于标的公司。
  综上所述，标的公司应收账款占营业收入的比例因客户回款节奏、收入变动
等原因逐年提升，与同行业可比公司变动趋势一致，具有合理性。
  （三）应收账款周转率与同行业可比公司存在差异的合理性
  报告期各期，标的公司应收账款周转率与同行业可比公司对比情况如下：
                                                                      单位：次
  公司简称           2024 年 1-8 月             2023 年度                 2022 年度
新雷能                              1.04                1.83                   2.99
宏达电子                             0.92                1.24                   2.04
振华科技                             0.87                2.00                   3.28
智明达                              0.44                1.11                   1.35
  公司简称         2024 年 1-8 月             2023 年度          2022 年度
甘化科工                           1.80               2.01             3.51
平均值                            1.01               1.64             2.63
科凯电子                           0.52               1.55             1.57
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算，应收账款周转率已年化。
   报告期内，标的公司应收账款周转率分别为 1.57 次/年、1.57 次/年和 0.52
次/年，总体呈现下降趋势。同行业可比公司应收账款周转率平均值分别为 1.01
次/年、1.64 次/年和 2.63 次/年，标的公司应收账款周转率低于同行业可比公司平
均水平，但变动趋势一致。标的公司应收账款周转率与智明达较为接近。标的公
司应收账款周转率与同行业可比公司存在差异主要原因系各公司间在营收规模、
产品类别、客户类型等方面均存在**差异，特别是新雷能、振华科技、宏达电
子和甘化科工等均从事部分民品业务，其中，2023 年度新雷能“通信及数据中
心”营业收入占比 32.85%，振华科技 2023 年度报告披露“提高民用产品战略定
位” 并于向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复文件中披露 2022 年
度“其他客户”（非高可靠客户）营业收入占比为 14.89%，宏达电子年度报告
披露“公司也有部分民用电子元器件产品”但未披露营业收入占比，甘化科工
糖产品”营业收入占比 6.20%。一般而言，军品客户回款周期相对较长，智明达
与标的公司应用领域均为机载、弹载等，同时客户群体与公司类似，标的公司和
智明达应收账款周转率接近，略低于其他公司。
   综上，标的公司应收账款周转率与同行业可比公司存在差异具有合理性。
   二、截至目前标的公司应收账款期后回款情况，报告期内应收账款逾期金额
及占比情况，主要客户应收账款规模与收入的匹配性
   （一）标的公司应收账款期后回款情况
   截至 2025 年 3 月 27 日，标的公司报告期各期末的应收账款期后回款情况如
下：
                                                                    单位：万元
        项目     2024 年 8 月 31 日        2023 年 12 月 31 日       2022 年 12 月 31 日
应收账款账面余额               31,268.63               23,524.88              16,058.65
期后回款金额                 10,314.57               13,189.63              15,970.91
回款比例                    32.99%                  56.07%                 99.45%
注：应收账款期后回款金额和比例更新至 2025 年 3 月 27 日。
   主要客户 2024 年 8 月 31 日应收账款的期后回款情况如下：
                                                                    单位：万元
   项目         应收账款账面金额                      期后回款金额                 回款占比
A1 单位                     18,148.87                  5,891.21           32.46%
A2 单位                      4,728.55                  2,150.10           45.47%
B1 单位                      1,417.62                      550.60         38.84%
B2 单位                      2,744.33                      260.00          9.47%
C1 单位                        365.26                      126.73         34.70%
   截至 2025 年 3 月 27 日，标的公司报告期各期末应收账款的期后回款金额分
别为 15,970.91 万元、13,189.63 万元和 10,314.57 万元，回款比例分别为 99.45%、
位回款比例较低所致。其中，**兵器工业集团下属 A1 单位因其下游客户的部
分配套厂商出现暂时性的产能供应短缺，导致 A1 单位 2023 年流动性资金较为
紧张，回款进度有所放慢，2023 年末和 2024 年 8 月末 A1 单位尚未回款的应收
账款金额分别为 6,488.04 万元和 12,257.67 万元，占未回款金额的 60.62%和
   “2023 年起，我单位（A1 单位）向科凯电子采购商品货款结算速度放慢，
主要系由于我单位下游客户的部分配套厂商出现暂时性的产能供应短缺，导致我
单位流动性资金暂时紧张所致。目前，我单位与科凯电子合作情况良好，我单位
经营情况正常，不存在资信状况大幅恶化的情形。”
   “我公司（B2 单位）向科凯电子采购商品货款结算进度受年度预算、拨款
资金到位情况及我公司自身资金安排、付款审批流程等原因影响。目前，我公司
与科凯电子合作情况良好，我公司经营情况正常，不存在资信状况大幅恶化的情
形。”
                                                                  单位：万元
      项目                A1 单位                               B2 单位
 账龄
      合计                            18,148.87                        2,744.33
  坏账计提金额                             1,564.77                         213.43
  坏账计提比例                              8.62%                           7.78%
  期后回款金额                             5,891.21                         260.00
      回款占比                            32.46%                           9.47%
  如上表所示，A1 单位和 B2 单位仍向标的公司持续回款。考虑到 A1 单位和
B2 单位生产经营正常，资信情况较好，因为外部原因暂时出现资金紧张情况，
且在资金紧张的情形下仍保持陆续回款，标的公司定期与 A1 单位和 B2 单位就
回款事宜进行持续沟通。
  （二）报告期内应收账款逾期金额及占比情况
  报告期内，标的公司下游客户主要为军工集团下属企业及科研院所，标的公
司与客户签订的合同中一般约定产品交付验收后**期限内以银行转账或票据
进行货款结算，但客户付款进度受年度预算、拨款资金到位情况、客户自身资金
安排、付款审批流程等原因共同影响，实际付款周期相对较长。标的公司根据军
工行业客户特点，结合自身管理需要以及与客户沟通情况，以 1 年期作为应收账
款信用管理的目标，超过 1 年尚未回款的视为逾期。
  报告期各期末，标的公司应收账款逾期情况如下：
                                                                  单位：万元
      项目       2024 年 8 月 31 日      2023 年 12 月 31 日        2022 年 12 月 31 日
应收账款账面余额              31,268.63                 23,524.88           16,058.65
其中：应收账款逾期金额           10,904.62                  5,184.26             684.41
        项目           2024 年 8 月 31 日      2023 年 12 月 31 日   2022 年 12 月 31 日
逾期占比                          34.87%               22.04%              4.26%
   报告期各期末，标的公司的应收账款逾期金额分别为 684.41 万元、5,184.26
万元和 10,904.62 万元，占比分别为 4.26%、22.04%和 34.87%。2023 年末标的公
司应收账款逾期金额及占比增加较多，主要系**兵器工业集团下属 A1 单位因
其下游客户的部分配套厂商出现暂时性的产能供应短缺，导致 A1 单位流动性资
金较为紧张，回款进度有所放慢，公司应收其货款 4,112.12 万元出现逾期情形，
但其经营情况正常，不存在资信状况大幅恶化的情形，公司与其合作情况良好。
系军工客户付款进度受年度预算、拨款资金到位情况、自身资金安排、付款审批
流程等原因共同影响，一般在年末回款较多，导致逾期应收账款金额及占比进一
步增长。
   （三）主要客户应收账款规模与收入的匹配性
   报告期期末，标的公司前五大客户应收账款账面金额占报告期内收入金额的
比例如下：
                                                                   单位：万元
 客户     收入金额         期末应收账款账面金额                应收账款账面金额占收入的比例
A1 单位    23,204.62              18,148.87                              78.21%
B1 单位    18,775.63               1,417.62                               7.55%
A2 单位    12,062.84               4,728.55                              39.20%
B2 单位     4,512.42               2,744.33                              60.82%
C1 单位     3,348.03                 365.26                              10.91%
   如上表所示，A1 单位和 B2 单位受资金状况、付款计划安排等影响期末应
收账款占收入的比例较高，标的公司主要客户应收账款规模与收入具有匹配性。
   三、标的公司应收账款坏账准备计提的方法与具体比例，及其与历史损失率
和可比公司的比较情况，坏账准备计提是否充分
   根据企业会计准则及相关规定，标的公司对应收账款减值采用简化方法，即
始终按照整个存续期预期信用损失计量损失准备。在具体执行中，标的公司对信
         用风险显著不同的应收账款单项评估信用风险，除了单项评估信用风险的应收账
         款外，根据信用风险特征将应收账款划分为若干组合，在组合基础上计算预期信
         用损失。根据历史经验判断，账龄是确定标的公司应收账款组合的重要信用风险
         特征，因此标的公司以账龄作为确定应收账款的基础，通过编制应收账款账龄与
         整个存续期的预期信用损失率对照表，以计算预期信用损失，确定信用损失准备。
             报告期内，标的公司应收账款预期信用损失率系基于账龄迁徙模型计算的历
         史损失率以及基于坏账核销计算的历史损失率，并进行前瞻性调整得出的，具体
         计算过程、重要参数和关键假设如下：
    账龄        在 2024 年    在 2023 年      龄在 2022      在 2021 年迁        在 2020 年    在 2019 年迁         在 2018 年迁
               迁徙率         迁徙率          年迁徙率            徙率             迁徙率           徙率                徙率
             根据过去五年的各账龄段迁徙率，计算的报告期内各年度的平均迁徙率如下：
        账龄                 2024 年                    2023 年                   2022 年                  注释
            账龄         2024 年            2023 年              2022 年                     计算过程
             注 1：标的公司 2023 年度账龄 3-4 年平均迁徙率为 0%原因为 2018-2022 年末仅 2021 年末存
             在 3-4 年账龄应收账款并于 2022 年已回款，出于谨慎性原则将平均迁徙率调整为 50%。
                 根据历史经验，标的公司预计账龄长于 5 年的应收账款基本无法回收，故将
             账龄在 5 年以上应收账款的损失率设定为 100%。
            账龄                      2024 年                     2023 年                           2022 年
            账龄                  2024 年                         2023 年                           2022 年
                 账龄      新雷能           宏达电子                振华科技         智明达             平均值
        账龄              新雷能            宏达电子                振华科技             智明达         平均值
    注 1：可比公司数据来源于其公开披露的招股说明书或定期报告；
    注 2：根据甘化科工 2023 年报及审计报告，其按组合计提坏账准备的应收账款区分军工总
    装客户组合和其他客户组合，对军工总装客户组合应收账款不计提坏账准备，对其他客户组
    合按账龄计提坏账准备：账龄 1 年以内 5.00%，账龄 1-2 年 15.00%，账龄 2-3 年 70.00%，
    账龄 3 年以上 100.00%。因其坏账准备计提政策与公司及其他同行业可比上市公司存在较大
    差异，故未将甘化科工作为可比对象。
        为了在历史损失基础上反映当前预期，并结合同行业可比上市公司的坏账准
    备计提比例，标的公司出于谨慎性考虑，在计算出的综合历史损失率基础上进行
    前瞻性调整，从而得出应收账款预期信用损失率。
            综合历                 预期信          综合历           前瞻     预期信       综合历                 预期信
  账龄                   前瞻性                                                            前瞻性
             史                   用            史             性      用         史                   用
                       调整                                                              调整
            损失率                 损失率          损失率           调整     损失率       损失率                 损失率
        报告期各期末，标的公司应收账款坏账准备计提具体比例如下：
        账龄            2024 年 12 月 31 日          2023 年 12 月 31 日             2022 年 12 月 31 日
  账龄     2024 年 12 月 31 日          2023 年 12 月 31 日             2022 年 12 月 31 日
   标的公司应收账款坏账准备计提比例高于历史损失率及同行业可比公司，标
的公司应收账款坏账准备计提充分。
   四、2024 年 8 月末标的公司应收票据金额大幅下降的原因，相关票据终止
确认是否符合《企业会计准则》的规定和行业惯例，商业承兑汇票期后兑付情况，
票据减值计提的充分性
   （一）2024 年 8 月末标的公司应收票据金额大幅下降的原因
   报告期各期末，标的公司应收票据构成情况如下：
                                                                            单位：万元
    项目
                金额          占比          金额           金额           占比          金额
银行承兑汇票            5.00       0.77%            -             -       16.00     0.07%
商业承兑汇票          646.86      99.23%     8,753.21     100.00%     22,167.55    99.93%
账面余额合计          651.86   100.00%       8,753.21     100.00%     22,183.56    100.00%
减：应收票据减值         46.18       7.08%       607.31       6.94%      1,558.28     7.02%
账面价值合计          605.68      92.92%     8,145.90     93.06%      20,625.28    92.98%
下降，主要原因为 2023 年末应收票据于 2024 年 1-8 月均已到期兑付。客户付款
进度受年度预算、拨款资金到位情况、客户自身资金安排、付款审批流程等原因
共同影响，货款结算周期较长，且一般在年末回款较多，2024 年 1-8 月收到的票
据回款金额较小，因此 2024 年 8 月末应收票据金额大幅下降。
   （二）相关票据终止确认是否符合《企业会计准则》的规定和行业惯例
   报告期各期末，标的公司已终止确认尚未到期的票据情况如下：
                                                                            单位：万元
   项目        2024 年 8 月 31 日         2023 年 12 月 31 日           2022 年 12 月 31 日
银行承兑汇票                      5.00                       5.37                    18.50
   合计                       5.00                       5.37                    18.50
  标的公司根据近期**息披露的票据违约情况、《**银**办公厅关
于进一步加强企业集团财务公司票据业务监管的通知》（银保监办发〔2019〕133
号），并参考《上市公司执行企业会计准则案例解析（2019）》等，基于谨慎性
原则对银行承兑汇票承兑人的信用**进行划分。具体划分标准如下：
建设银行、交通银行、**邮政储蓄银行）和 9 家上市股份制商业银行（招商银
行、浦发银行、中信银行、**光大银行、华夏银行、民生银行、平安银行、兴
业银行、浙商银行）作为信用**较高的银行；
  根据《企业会计准则第 23 号―金融资产转移》《企业会计准则解释第 5 号》
等相关规定，企业已将该金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给转入方
的，应当终止确认该金融资产；保留了金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬
的，不应当终止确认该金融资产。因此，公司对收取的银行承兑汇票和商业承兑
汇票按照承兑人信用**施行分类管理，具体情况如下：
计入其他综合收益的金融资产，计入应收款项融资，该类票据承兑人信用**较
高，贴现或背书后公司被追索的可能性较小，因此将信用**较高的银行承兑的
应收票据在背书或贴现时终止确认；
余成本计量的金融资产，计入应收票据，该类票据贴现或背书后公司仍存在被追
索风险，因此在背书或贴现时继续确认应收票据，待到期兑付后终止确认。
  报告期各期末，标的公司已背书或贴现但在各期末尚未到期进行终止确认的
承兑汇票，均为 6 家大型商业银行和 9 家上市股份制商业银行承兑的银行承兑汇
票，存在被追索、被追偿的风险较小。同时，报告期内，标的公司未发生过被背
书人或银行因票据无法承兑或票据发生延期而向公司追索追偿的情形，标的公司
各期对已背书或贴现但在各期末尚未到期的票据进行终止确认，符合《企业会计
准则》的规定和行业惯例，终止确认谨慎。
       （三）商业承兑汇票期后兑付情况
       截至 2025 年 2 月 28 日，标的公司报告期各期末商业承兑汇票期后兑付情况
     如下：
                                                                        单位：万元
           项目       2024 年 8 月 31 日         2023 年 12 月 31 日    2022 年 12 月 31 日
     商业承兑汇票账面余额                646.86                8,753.21             22,167.55
     期后兑付金额                    646.86                8,753.21             22,167.55
     期后兑付占比                   100.00%                100.00%               100.00%
       报告期内，标的公司所收到的商业承兑汇票出票人均为军工集团下属企业及
     科研院所、国企，资信及经营情况良好，所有票据均已到期兑付。
       （四）票据减值计提的充分性
       标的公司在确认收入时同时确认应收账款，如果客户采用票据方式结算，则
     将该应收账款转为应收票据核算，并按照账龄连续计算的原则确定应收票据的账
     龄，根据应收账款各账龄段的预期信用损失率，对应收票据计提坏账准备。报告
     期各期末，标的公司应收票据坏账准备计提情况如下：
                                                                        单位：万元
                      账面余额                       坏账准备                   账面价值
       项目                                            计提比例
                  金额         比例（%）          金额                      金额         比例（%）
                                                     （%）
单项计提坏账准备                 -          -            -              -          -             -
按组合计提坏账准备          651.86      100.00        45.68          7.01     605.68      100.00
其中：银行承兑汇票             5.00       0.77         0.50         10.00        4.50          0.74
商业承兑汇票             646.86       99.23        45.68          7.06     601.18        99.26
合计                 651.86      100.00        45.68          7.01     605.68      100.00
单项计提坏账准备                 -          -            -              -          -             -
按组合计提坏账准备         8,753.21     100.00       607.31          6.94    8,145.90     100.00
其中：银行承兑汇票                -          -            -              -          -             -
商业承兑汇票            8,753.21     100.00       607.31          6.94    8,145.90     100.00
合计                8,753.21     100.00       607.31          6.94    8,145.90     100.00
单项计提坏账准备              -                -           -                 -           -               -
按组合计提坏账准备     22,183.56       100.00        1,558.28              7.02   20,625.28       100.00
其中：银行承兑汇票        16.00           0.07           1.60          10.00         14.40             0.07
商业承兑汇票        22,167.55         99.93       1,556.68              7.02   20,610.87        99.93
       合计     22,183.56       100.00        1,558.28              7.02   20,625.28       100.00
      标的公司应收票据承兑人资信状况良好，票据均能到期兑付，标的公司对票
  据账龄连续计算并计提坏账准备，报告期内标的公司对票据减值计提充分。
      五、报告期内标的公司产品毛利率较高背景下储备大量原材料的原因和背景，
  结合标的公司生产周期说明在产品金额及占比较高的原因，标的公司存货周转
  率和跌价准备计提比例与同行业可比公司的比较情况，存货跌价准备计提的充
  分性
      （一）报告期内标的公司产品毛利率较高背景下储备大量原材料的原因和背
  景
      报告期各期末，标的公司原材料金额和占比情况如下：
                                                                              单位：万元
       项目    2024 年 8 月 31 日               2023 年 12 月 31 日         2022 年 12 月 31 日
  原材料账面余额                 4,302.71                     4,113.29                  3,966.78
  存货账面余额                  6,787.14                     7,096.73                  7,093.20
  原材料占比                   63.40%                       63.29%                        55.73%
      报告期各期末，标的公司原材料占存货的比例分别为 55.73%、63.29%和
  订单需求决定采购种类和数量。同时，由于军工产品具有定制化生产特点，生产
  周期和采购周期较长，且为了满足及时供货的要求，标的公司会结合适量备货的
  原则制定采购计划并提前储备适量的原材料及产成品。
      标的公司生产需要的主要原材料中，管壳和线路板为定制件，需标的公司提
  供设计图纸后由供应商依据图纸进行定制化生产；MOS 管、集成电路、电容、
  晶体管、电阻等为通用电子元器件，标的公司根据自身生产需求进行市场询价采
  购。受生产需求影响，标的公司整体原材料采购呈现种类较多、型号差异较大等
特点，从不同供应商处采购的同类原材料因具体参数性能需求不同，采购周期也
存在较大差异。其中，MOS 管、集成电路、晶体管、电容的采购周期较长，一
般为 3-12 个月；其他原材料的供货周期一般在 0.5-2 个月。此外，标的公司建立
了较为完善的原材料检验流程，针对不同类型的原材料，标的公司检验及验收周
期也存在**差异。其中，管壳、MOS 管、集成电路和晶体管从到货到验收入
库的验收周期一般在一个月左右，其他原材料验收周期一般在 3-5 天。结合原材
料的采购周期、验收周期及备货周期，同时考虑下游军工集团客户对响应速度、
供应稳定的严格要求，标的公司提前储备适量的原材料，维持了较高的安全库存
水平，原材料占比较高符合公司的实际情况。
  （二）结合标的公司生产周期说明在产品金额及占比较高的原因
  报告期各期末，标的公司在产品金额和占比情况如下：
                                                              单位：万元
   项目     2024 年 8 月 31 日         2023 年 12 月 31 日     2022 年 12 月 31 日
在产品账面余额            1,544.24                 1,520.41             2,067.88
存货账面余额             6,787.14                 7,096.73             7,093.20
在产品占比               22.75%                   21.42%               29.15%
  报告期各期末，标的公司在产品占存货的比例分别为 29.15%、21.42%和
标的公司主要产品的生产工艺流程较为复杂，贴片、回流焊/再流焊、DBC 插焊、
组装、测试、涂覆、试验、老化等多个环节，工艺设计和工序较多；且相较普通
民品而言，军品生产要求较高，标的公司产品在回流焊/再流焊后、DBC 插焊后、
涂覆前等时点均需要经过清洗和检验的工序，生产周期一般为 1-2 个月，导致在
产品金额相对较大；另一方面，为满足下游客户对产品交付及时性的严格要求，
标的公司通常会根据客户订单情况并结合历史经验进行适当提前投产，提前完成
产品生产的前期工序，待实际交付或使用时再进行封装、检验等**工序，也提
高了标的公司整体在产品金额。因此，标的公司在产品占比较高符合公司实际生
产经营特点，具有合理性。
  与同行业可比公司相比，标的公司在产品在存货中的占比处于同行业可比公
司中间水平，与同行业可比公司不存在较大差异。
   （三）标的公司存货周转率和跌价准备计提比例与同行业可比公司的比较情
况，存货跌价准备计提的充分性
   报告期内，标的公司存货周转率与同行业可比公司对比情况如下：
                                                                    单位：次
  公司简称           2024 年 1-8 月              2023 年度              2022 年度
新雷能                              0.53                0.79                 1.03
宏达电子                             0.47                0.60                 0.70
振华科技                             1.03                1.36                 1.21
智明达                              0.61                1.27                 0.88
甘化科工                             1.02                0.94                 1.27
平均值                              0.73                0.99                 1.02
科凯电子                             0.76                0.92                 0.71
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算。
   报告期内，科凯电子存货周转率与同行业可比公司平均值较为接近，处于同
行业可比公司平均水平，与可比公司不存在较大差异。
   报告期内，标的公司与同行业可比公司的存货跌价准备计提比例对比如下：
 公司简称      原材料        库存商品                发出商品         在产品          合计
新雷能          1.21%          4.11%           4.36%           0.00%     2.54%
宏达电子        13.31%        15.64%            8.60%           5.22%    12.00%
振华科技         1.29%         7.68%            12.47%          2.47%     5.41%
智明达          6.38%        16.27%            0.00%           5.53%     6.18%
甘化科工         1.95%         5.69%            0.00%           2.14%     2.81%
平均值         4.83%          9.88%            5.09%           3.07%    5.79%
科凯电子        4.40%         14.20%            0.00%           0.00%    4.24%
 公司简称      原材料        库存商品                发出商品         在产品          合计
新雷能            1.25%             4.15%            4.50%       0.00%     2.61%
宏达电子          10.61%            15.80%            3.20%       9.68%     10.71%
振华科技           1.11%             7.54%            15.31%      2.83%     5.68%
智明达            5.66%            17.82%            0.00%      15.17%     7.62%
甘化科工           1.44%             5.61%            0.00%       2.63%     2.52%
平均值            4.01%            10.19%            4.60%       6.06%     5.83%
科凯电子           4.77%            11.73%            0.00%       0.71%     4.08%
  公司简称      原材料         库存商品                 发出商品            在产品        合计
新雷能            0.33%             3.77%            0.00%       0.00%     1.21%
宏达电子           5.05%             8.94%            1.78%       0.00%     4.94%
振华科技           1.96%            10.13%            10.04%      4.70%     6.35%
智明达            3.03%             4.11%            0.00%       4.47%     2.94%
甘化科工           3.57%             3.36%            0.00%       0.09%     2.56%
平均值            2.79%            6.06%             2.36%       1.85%     3.60%
科凯电子           4.02%            10.53%            0.00%       0.93%     3.40%
注：因可比公司未披露三季报附注，可比公司 2024 年 1-8 月指标根据其披露的 2024 年 1-6
月财务数据计算。
    如上表所示，标的公司 2022 年末存货跌价准备略低于同行业平均水平，2023
年末和 2024 年 8 月末，由于宏达电子部分客户需求萎缩，存货跌价准备比例大
幅增长，导致同行业可比公司存货跌价准备平均计提比例有所上升，但标的公司
存货跌价准备计提比例处于同行业可比公司中间水平，不存在较大差异，亦不存
在明显低于同行业可比公司计提比例的情形。
    报告期各期末，标的公司各类存货库龄情况如下：
  库龄
         原材料        库存商品          发出商品            在产品         小计        占比
  库龄
          原材料        库存商品       发出商品             在产品        小计           占比
合计        4,297.04     691.37       249.05       1,544.24   6,781.70     100.00%
  库龄
          原材料        库存商品       发出商品             在产品        小计           占比
合计        4,165.67     681.77       728.88       1,520.41   7,096.73     100.00%
  库龄
          原材料        库存商品       发出商品             在产品        小计           占比
  合计      3,952.93     598.87       473.52       2,067.88   7,093.20     100.00%
      如上表所示，报告期各期末，标的公司存货库龄以 2 年以内为主，2 年以内
库龄存货余额占比分别为 89.54%、89.63 和 80.03%。
      报告期各期末，标的公司各类存货跌价计提情况如下：
                                                                       单位：万元
 项目      存货跌价准                  存货跌价准                       存货跌价准
                     计提比例                        计提比例                    计提比例
           备                      备                           备
原材料         189.42     4.40%         198.89        4.77%        158.78      4.02%
在产品           0.00     0.00%          10.80        0.71%         19.32      0.93%
库存商品         98.14    14.20%          79.94       11.73%         63.05     10.53%
发出商品          0.00     0.00%              0.00     0.00%          0.00      0.00%
 合计         287.56     4.24%         289.63        4.08%        241.15      3.40%
      标的公司主要结合库龄、周转速度、预期销售情况等因素确定存货的可变现
净值并计提存货跌价准备。报告期各期末，标的公司计提的存货跌价准备金额分
别为 241.15 万元、289.63 万元和 287.56 万元，计提的存货跌价准备金额占存货
余额的比例分别为 3.40%、4.08%和 4.24%，主要系受客户订单调整、产品更新
等因素的影响，标的公司存在少部分预期无法实现销售的库龄较长的呆滞库存商
品及原材料、在产品，基于谨慎性原则，标的公司对该部分库存商品及原材料、
在产品按照账面成本全额计提了存货跌价准备。
     标的公司产品主要系高可靠微电路模块，产品生产主要采用以销定产并适量
备货的模式，产品实现销售的确定性较高，整体适销性良好，主营业务毛利率水
平相对较高，产品**销售价格显著高于成本，标的公司存货不存在大范围减值
情形。标的公司原材料采购主要根据客户订单需求，并结合订单预测、库存情况、
采购周期等制定并实施采购计划，库存水平总体控制合理，针对部分早期备货采
购的原材料，因订单需求变化等原因较长时间未耗用，标的公司对该部分原材料
计提了存货跌价准备；针对库存商品，标的公司为满足部分军工客户的及时供货
和售后需求，适当生产了超过订单数量的产品，针对部分库龄较长的产品，标的
公司预计其后续销售可能性较低，对其计提了存货跌价准备。标的公司发出商品
系根据销售合同或订单发出的尚未达到收入确认条件的产品，具有订单支撑，不
存在成本高于售价的情况，无需计提存货跌价准备。受客户订单需求变化影响，
标的公司预计部分在产品进一步生产及销售的可能性较低，对其计提了存货跌价
准备。
     其中，报告期各期末，标的公司原材料计提跌价情况如下：
                                                                                单位：万元
 项目     账面金        跌价准                           跌价                          跌价
                            占比      账面金额                  占比      账面金额                占比
          额         备                            准备                          准备
管壳      1,354.61   123.57   9.12%   1,268.51     124.80   9.84%   1,077.53   123.70   11.48%
MOS 管    928.96     54.34   5.85%   1,066.85      67.77   6.35%    798.05     35.08   4.40%
集成电路     704.55                      555.46                        453.53
晶体管      297.58      1.38   0.46%    272.95                        383.97
电容       291.35      0.81   0.28%    318.52                        422.61
线路板      291.99      9.32   3.19%    264.30        6.22   2.35%    328.73
电阻       229.65                      236.70                        312.06
其他       204.02                      182.39        0.10   0.06%    176.45
合计      4,302.71   189.42   4.40%   4,165.67     198.89   4.77%   3,952.93   158.78   4.02%
  标的公司计提跌价的原材料主要为管壳和 MOS 管，其中管壳为标的公司根
据产品型号定制化采购，管壳计提跌价的金额占期末计提跌价总额的比例分别为
他原材料计提跌价的原因主要为订单需求变动导致无使用价值或原材料参数无
法满足产品要求从而全额计提跌价准备。报告期内，上述因订单需求变动导致无
使用价值的原材料对应的产品型号为 25 个，其中，仅 3 个型号的产品在报告期
内产生了销售收入，各期分别为 413.95 万元、32.85 万元和 1.56 万元。
  综合上述分析，报告期各期末，标的公司存货主要系为满足客户订单需求而
储备，库存水平总体控制合理，整体上无大额减值情形；标的公司已对因客户订
单调整、产品更新等原因导致的预期无法实现销售的呆滞库存商品、原材料、在
产品等存货计提跌价准备，存货跌价准备计提充分。
  六、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问主要履行了如下核查程序：
公司应收账款占营业收入的比例逐年提升的原因，查阅标的公司同行业可比公司
公开披露数据，对比分析标的公司应收款项周转率与同行业可比公司差异的合理
性；
表，分析主要客户应收账款和收入规模的匹配性；
账款历史损失明细表，分析标的公司应收账款坏账准备计提政策和比例与同行业
可比公司的差异情况；
票据金额大幅下降的原因，核查商业承兑汇票的期后兑付情况，了解标的公司票
据的终止确认政策和减值计提政策；
构成以及变动情况进行分析，获取标的公司存货跌价准备计提明细表，查阅标的
公司同行业可比公司公开披露数据，对比分析标的公司存货周转率和跌价计提准
备比例与同行业可比公司的差异情况。
  （二）核查结论
  经核查，独立财务顾问认为：
受年度预算、拨款资金到位情况、客户自身资金安排、付款审批流程等原因共同
影响，下游客户收款周期会影响客户的资金状况，但不直接影响其向标的公司付
款周期；标的公司应收账款占营业收入的比例因客户回款节奏、收入变动等原因
逐年提升，与同行业可比公司变动趋势一致，具有合理性；标的公司因营收规模、
产品类别、客户类型等方面与同行业可比公司存在差异，应收账款周转率与同行
业可比公司存在差异具有合理性。
户付款周期和付款节奏影响，公司 2023 年末和 2024 年 8 月末应收账款及逾期应
收账款金额有所增加；下游客户资信情况不存在大幅恶化的情形，标的公司积极
与客户协商回款计划，应收账款不能收回的风险较小；主要客户应收账款与收入
规模匹配。
失对应收账款计提坏账，应收账款坏账准备计提比例高于历史损失率及同行业可
比公司，标的公司应收账款坏账准备计提充分。
款周期和付款节奏影响 2024 年 1-8 月收到的票据回款金额较小，导致 2024 年 8
月末应收票据金额大幅下降；标的公司相关票据终止确认符合《企业会计准则》
的规定和行业惯例，终止确认谨慎；标的公司期末商业承兑汇票均已到期兑付；
标的公司应收票据承兑人资信状况良好，标的公司对票据账龄连续计算并计提坏
账准备，票据减值计提充分。
军工集团客户对响应速度、供应稳定的严格要求提前储备适量的原材料符合公司
的实际情况；标的公司在产品金额占比较高符合公司实际生产经营特点；标的公
司存货周转率和存货跌价准备处于同行业可比公司中间水平，不存在较大差异，
标的公司存货跌价准备计提方法合理，存货跌价准备计提充分。
问题 11.关于标的公司规范性
  重组报告书披露，（1）报告期内关联方与标的公司之间存在资金拆借情形；
（2）标的公司报告期内发生多次增资和股权转让，引入多名外部股东；（3）
标的公司曾申报创业板**上市申请，后于 2024 年 4 月撤回相关申请材料。根
据公开资料，2020 及 2021 年，科凯电子存在通过实际控制人体外收支的情形。
  请公司披露：（1）报告期内标的公司关联方及其近亲属与标的公司之间资
金拆借的具体情形、截至报告期末应收关联方款项的内容，标的公司分红款的主
要用途和资金去向，报告期内标的公司是否存在体外收支或体外资金循环，**
梳理标的公司财务内控不规范的情形及整改情况；（2）标的公司是否存在应披
露未披露的股权代持或其他利益安排，是否存在纠纷或潜在纠纷，股权结构是否
清晰；（3）标的公司股东是否存在法律法规或任职单位规定不适合担任股东的
情形；（4）标的公司前次申报创业板相关财务数据和信息与本次重组交易相关
材料的差异情况，前次申报审核关注的主要问题及相关整改情况。
  请独立财务顾问核查以上问题，请会计师核查问题（1）（4）并发表明确意
见。请律师核查问题（2）（3）（4）并发表明确意见。
  【回复】
  一、报告期内标的公司关联方及其近亲属与标的公司之间资金拆借的具体情
形、截至报告期末应收关联方款项的内容，标的公司分红款的主要用途和资金去
向，报告期内标的公司是否存在体外收支或体外资金循环，**梳理标的公司财
务内控不规范的情形及整改情况；
  （一）报告期内标的公司关联方及其近亲属与标的公司之间资金拆借的具体
情形
  报告期内，标的公司关联方资金拆借情况如下：
                                                          单位：万元
关联方姓名/   2022 年 1 月 1 日                               2022 年 12 月 31 日
                          本期拆入            本期归还
  名称      公司欠款金额                                        公司欠款金额
 张**             535.87               -      535.87                  -
 王建国              20.00               -       20.00                  -
关联方姓名/   2022 年 1 月 1 日                                     2022 年 12 月 31 日
                          本期拆入              本期归还
  名称      公司欠款金额                                              公司欠款金额
 睿宸启硕                 -             0.02            0.02                      -
 超翼启硕                 -            0.009           0.009                      -
  合计             555.87             0.03           555.9                      -
注：张**系标的公司实际控制人王建绘的**，王建国系标的公司实际控制人王建绘、王
建纲的兄弟，睿宸启硕和超翼启硕系标的公司员工持股平台。
  标的公司因发放员工工资、缴纳税款、采购原材料等临时性资金需求向实际
控制人近亲属张**、王建国拆借资金，2022 年 1 月 1 日形成期初金额 555.87
万元，标的公司已于 2022 年 4 月 30 日已**清理规范。标的公司自整体改制为
股份有限公司以来，已根据《公**》《证券法》等有关法律、法规、规范性文
件及《公司章程》的要求，建立了健全的《股东大会议事规则》《董事会议事规
则》《监事会议事规则》《独立董事工作制度》等制度，制定并严格执行了防范
股东资金占用的相关制度及要求。标的公司股东大会、董事会、监事会、独立董
事及**管理人员均严格按照《公司章程》及相关制度规范运作，切实履行了各
自应尽的义务和职责，保障了标的公司和全体股东的合法权益。自 2022 年 5 月
起，标的公司未再发生与实际控制人及其亲属间的大额资金拆借情形。
要原因系睿宸启硕、超翼启硕因迁址需要，于 2022 年 12 月 14 日注销其在青岛
开立的银行账户，但其迁入地银行账户尚未开立，因此将账户剩余余额转入公司
账户暂存，标的公司已将该等款项归还。
  （二）截至报告期末应收关联方款项的内容
  报告期各期末，标的公司应收关联方往来款项余额如下表所示：
                                                                  单位：万元
项目名称     关联方    2024 年 8 月 31 日      2023 年 12 月 31 日      2022 年 12 月 31 日
其他应收款    王建纲                0.23
其他应收款    王科                25.21
其他应收款    王新                28.98
用金结算差额；标的公司应收王科 25.21 万元、应收王新 28.98 万元，均为标的
公司代缴的个人所得税费用。截至 2024 年 12 月 31 日，上述款项均已归还标的
公司。
     （三）标的公司分红款的主要用途和资金去向
 序号              股东会决议时间                     金额（万元）
                合计                                    9,170.00
     股东取得分红款的主要用途和资金去向如下：
                                                    单位：万元
              累计取得分红金
序号      名称                              资金主要用途及去向
               额（税后）
                             理财、合伙企业出资款缴纳、个人消费、归还**、
                                    亲友往来、个税缴纳
                             理财、合伙企业出资款缴纳、个人消费、归还**、
                               亲友往来、个税缴纳、取现用于家庭开支
     （四）报告期内标的公司是否存在体外收支或体外资金循环
在通过实际控制人王新个人账户向部分员工体外发放薪酬、报销费用的情形。
公司返利的情形，通过王新收取返利的金额为 17.22 万元，王新后续已将相关款
项归还标的公司。
     针对体外发放薪酬事项，标的公司于 2022 年向主管部门汇报了相关情况，
并补缴了相关税款；2022 年 8 月 18 日，有关主管部门出具《关于科凯电子研究
所有限公司的复函》，确认标的公司上述体外发放薪酬行为不属于重大违法违规
行为。上述体外发放薪酬及报销费用合计 45.71 万元，已计入标的公司当期成本
费用；王新代垫的资金扣除上述返利后，剩余净额视为股东捐赠，相应金额计入
资本公积。
  标的公司建立健全了《财务管理基础工作规范》《资金管理制度》《报销及
支付细则》等相关内控制度，对体外发放薪酬、报销费用、代收返利等行为进行
了规范。报告期内，标的公司未发生体外收支和体外资金循环的情形。
  （五）**梳理标的公司财务内控不规范的情形及整改情况
  除上述财务不规范情况外，标的公司还存在的其他财务不规范情形及整改情
况如下：
  （1）未按要求内部制度要求填写研发日志
  ① 问题描述：
  标的公司《研发项目管理制度》第二十四条“进度考核”规定，“...项目管
理负责人根据计划，做出项目预算，对研发项目按节点考核，并统计研发人员工
时及工作日志。”2024 年 2 月之前，标的公司《研发项目管理制度》虽对研发
工作日志提出了概括性的要求，但未制定明确的研发日志填报机制等规定。
  ② 整改情况：
工时记录、研发项目中期检查表、研发项目总结报告等相关研发过程管控资料。
标的公司于 2024 年 2 月底正式下发研发日志填报的具体要求，并通过定期检查、
研发人员按日工时填报等手段对研发项目日常管理进行把控，满足研发项目进度
考核的需要，保证标的公司研发相关内控制度的有效性。
  （2）无法验证研发领料的后续去向
  ① 问题描述：
库单领用研发使用原材料，库管员审核后按领料单出库，原材料出库后费用化处
理；研发部门需要的研发样品则通过向生产部门下达工单的方式进行投料，形成
的产成品办理入库后形成入库单，研发部门领用时形成出库单并计入研发费用后，
由研发部门管理。2022 年 ERP 系统上线后，标的公司通过系统形成研发投料、
研发领用等记录，研发人员在系统发起出库申请单，由研发相关负责人审批通过
后下推至仓库生成其他出库单，其他出库单由仓库负责人审批后由库管员按明细
办理出库。本次重组报告期内，标的公司完整保存了研发领料相关单据，不存在
研发领料记录缺失的情形，亦不存在投料以及形成产成品入库记录缺失的情形。
  关于研发领料的去向，标的公司研发活动领用的材料主要用于研发验证、测
试等环节。标的公司系专业的军工配套生产企业，下游客户对产品的质量要求极
为严苛。在相关行业特殊背景要求下，标的公司研发验证、测试等环节包含大量
的**性试验内容，包括高低温工作及贮存、湿热、冲击、颠震、震动、倾斜和
摇摆、加速寿命、设备结构噪声等多环节的**性测试。在结束该部分测试后，
相关材料均已发生损耗，无法满足继续生产或使用要求，不再具备**使用价值，
不会再投入生产或销售等环节中进行流转，因此标的公司前次申报期间未单独设
立台账进行后续管理。
  标的公司已通过合理编制预算、定期按研发项目汇总、归集和审批、结项复
核确认等形式对研发领料后续去向进行管理和把控，确保研发人员按需领用材料，
通过中期检查表、结项复核确认、结题验收报告等研发项目过程控制资料做好研
发材料使用后的效果控制。
  ② 整改情况：
研发人员在系统发起出库申请单，由研发相关负责人审批通过后下推至仓库生成
其他出库单，其他出库单由仓库负责人审批后由库管员按明细办理出库，进一步
提高了研发领料的管理及审批。
  前次督导后，标的公司加强了对研发领料的实物管理，建立了研发材料流转
台账，对研发材料流转时间、流转部门、流转用途、负责人等进行了记录和控制。
  （3）委托研发项目管理未按制度严格执行
  ① 问题描述：
未按照《研发项目管理制度》中规定对关键节点进行检查（如设计、流片和封装
等节点），而是在年中和年底实施中期检查，与规定要求不一致；标的公司以收
到的实物或图纸作为付款依据，未获取其他项目进度证明资料。2022 年和 2023
上半年，标的公司委托研发费用金额分别为 178.24 万元和 34.91 万元。
  ② 整改情况：
  标的公司严格按照《研发项目管理制度》等规定对研发项目进行管理，对研
发项目定期按时间节点考核，初、正样完成时间以相应阶段用户报告时间为准，
并结合年中、年底中期检查保证研发项目的阶段性管理；及时获取项目阶段性证
明资料，按照合同约定时点付款。
  （1）未按照内部制度要求在销售合同或订单中约定具体验收或签收方法
  ① 问题描述：
  标的公司存在未在销售合同或订单中约定收入确认模式的情形，该情形是由
于标的公司下游客户均为大型军工集团或科研院所，客户处于强势的地位，标的
公司与客户签订的合同均使用客户自身模板制式合同，而部分客户销售合同或订
单模板中未约定明确的验收/签收条款。除实际商务条款外，标的公司通常较难
对合同制式条款进行修改。因此，标的公司内控制度并未强制要求在销售合同或
订单中对收入确认模式进行书面约定。
  虽未有明确书面约定，标的公司实际业务开展过程中签收/验收均严格按照
内控制度要求执行且有效运行，主要客户均已对签收、验收模式下权利义务转移
时点，以及报告期内签收、验收模式确认收入情况进行了书面确认。具体情况如
下：
  A、标的公司按照实际业务开展情况制定了符合自身业务需要的销售相关内
控管理制度，对客户下单、产品出库及发货、产品签收及验收、客户回款等内容
进行了规定，并有效执行
  关于产品交付方面，客户与标的公司订立销售合同后，通常会商定验收或签
收的模式。标的公司验收方式主要分下厂验收、委托代验和客户直接验收。
  对于下厂验收和委托代验方式，客户会通过合同约定、书面指令或口头指令
向标的公司传达相关验收要求，客户需要到标的公司处下厂验收（或委托代验）
后再发货，客户收货后办理入库并将产品签收单交予标的公司，标的公司根据产
品签收单上的日期作为签收时点确认销售收入；若客户不要求下厂验收或委托代
验，标的公司默认客户为直接验收方式，对于直接验收的情况，客户在收到货后，
依据产品的技术指标规范和入厂验收标准，根据自身验收计划进行检测，检测合
格办理入库并将产品验收单交予公司，公司根据产品验收单上的日期作为验收时
点确认销售收入。
  相同客户或相同型号产品的具体验收方式一致，除接客户另行通知外，通常
不会随意变更，具有一贯性。如公司主要客户 A1 单位自合作以来一直以收货后
验收方式为主，主要客户 B1 单位，B1 单位自合作以来一直以客户下厂验收后发
货为主。
  对于下厂验收方式，由客户下厂验收人员出具产品质量检验报告。
  对于委托代验方式，若委托标的公司代验的，由标的公司质检人员出具检验
报告；若委托第三方代验的，由第三方出具检验报告。
  综上所述，标的公司结合业务实际开展情况，制定了符合自身业务需要的销
售内控制度，并有效执行。
  B、标的公司已取得客户盖章的签收/验收单，证明收入确认的准确性
  由于下游客户验收程序涉及其内部规定，相关验收标准、参数指标、过程文
件等通常涉及下游客户自身机密乃至军方机密，下游客户无法向标的公司提供验
收检测具体过程。
  为满足标的公司销售内部控制管理需要，完善相关收入确认依据，经与客户
沟通，由标的公司出具制式签收/验收单，客户完成其自身签收或验收程序后，
在签收单或验收单上签章确认，根据实际情况填写签收/验收时间，并交由标的
公司作为收入确认依据。相关签收/验收单系客户真实出具，能够证明相关商品
控制权已真实转移。
  综上所述，标的公司未在合同或订单中约定收入确认模式，系合同或订单主
要为客户制式模板，标的公司无法就相关收入确认条款进行修改。标的公司已按
照实际业务开展情况制定了符合自身业务需要的销售相关内控管理制度，对包括
客户下单、产品出库及发货、产品签收及验收、客户回款等内容进行了规定，并
有效执行；标的公司取得了客户盖章的签收/验收单，证明其收入真实、准确。
  ② 整改情况：
  A、对收入确认内控流程进行完善
  前次督导后，标的公司通过对 ERP 系统销售业务关键节点进行修改、完善，
以对各销售业务的收入确认方式进行控制。标的公司修订后的 ERP 系统销售业
务流程如下：
  a 市场部内勤接收订单信息，在系统中录入销售订单，经订单评审后，传递
生产任务至生产部；
  b 发货时市场部根据销售订单生成发货通知单，并将与客户确认的验收方式
录入系统：若客户确认的验收方式为客户自验，市场部填写物流单据，提供库管
部发货单，通知仓库发货；若客户确认的验收方式为下厂验收或委托验收，则在
下厂验收或委托验收完成后，质量部留存验收报告，通知市场部，市场部填写物
流单据，提供库管部发货单，通知仓库发货；
  c 库管部根据发货通知单进行发货，并生成销售出库单，同时打印装箱单，
装箱单随货发给客户；
  d 市场部每月月底将当月发货涉及的签收单（下厂验收模式或委托验收模式）
或验收单（客户自验模式）汇总发给客户，客户根据自身验收/签收的实际情况
在验收单/签收单上确认、盖章（签字），并备注上具体验收方式，反馈回市场
部，市场部在系统中根据销售出库单生成应收单（暂估应收）（应收单上备注具
体验收方式），财务审核，并确认收入确认方式。
  e 给客户开具发票时，市场部内勤根据开票信息，在系统中根据应收单（暂
估应收）生成应收单（财务应收），财务审核。
  B、2022 年至今，均取得了主要客户对收入确认方式进行确认的说明
  标的公司获取了主要客户关于商品验收的书面说明，确认了验收/签收单作
为收入确认相关依据的事实，确认了权利义务转移时点，并确认了报告期内签收
/验收模式确认收入情况。
  （2）验收单据存在异常或手续不完整
  ① 问题描述：
  标的公司存在验收单据异常或手续不完整的情形，具体如下：①验收单回传
日期异常：2 份验收单因客户传真机日期设置问题未实时更新时间，导致验收单
传真回传日期早于验收单显示的客户验收日期、落款日期；②委托验收模式下，
部分客户委托公司进行验收，但基于操作便利等因素考虑，未单独向公司出具书
面委托书；③同一客户就相同货物存在重复签收且签章不一致：标的公司 1 份验
收单误认为丢失，请求客户重新补寄盖章签收单后遗失原件找回，导致存在 2 份
内容相同但签章位置不同的签收单；应客户需求标的公司将产品发往客户下游公
司，客户下游公司与标的公司客户针对同一批次产品出具签收单，导致存在 2 份
内容相同但不同客户盖章的签收单。
  ② 整改情况：
  标的公司在日常管理中加强对验收单据的整理和归档，及时向客户索取验收
签收回执，针对不同客户的验收单或签收单独立建档保存，对于存在问题的验收
单据及时与客户沟通；对于委托验收的情形，要求客户向公司出具书面委托书并
进行归档。
  （1）部分采购单据物流信息缺失
  ① 问题描述：
  报告期前期，由于标的公司原材料采购均由供应商负责物流运输，标的公司
未对原材料运输环节进行管理，也不承担采购相关的运费，因此未强制要求日常
保存原材料采购物流单据。标的公司单笔采购物流费用较低，且采购频次较高，
标的公司物流记录较为零散，导致后期无法对采购物流单据进行**汇总整理，
部分采购单据物流信息缺失。
   ② 整改情况：
   报告期内，标的公司加强了相关过程管理，对原材料采购物流记录信息进行
了维护，及时查询快递物流单号记录，逐步完善了物流运输记录，物流信息整理
规范程度得到有效提升。督导期后，对于绝大多数快递送货的情形，标的公司接
收人均在送货单上记录了快递单号，并签字，进一步增强了采购物流的可查性；
对于少量供应商短距离直接送货的情形，标的公司均获取了供应商内部的出库单，
标的公司接收人签字后留存。
   （2）存在同一物料两家供应商采购数量较大但采购价格却远高于其他供应
商的情形
   ①问题描述：
   标的公司在 2020 年至 2021 年存在同一年度内，就同一物料同时向金博通/
北方世骏和其他供应商采购的情形，其中 3 类原材料向金博通/北方世骏采购的
价格远高于向其他供应商采购价格。
   ②整改情况：
   标的公司向金博通/北方世骏采购相同物料与向其他供应商采购数量及均价
情况如下：
年度     物料编码         供应商              采购数量（pcs)       采购均价（元）
                    北方世骏                 56,000.00         2.73
       I00022
 年                  北方世骏                 37,500.00         1.88
       I00024
                深圳市美研科技有限公司               2,500.00         1.59
                    北方世骏                    20.00         80.53
       M00059   北京万嘉得美科技有限公司                60.00         57.63
 年
                    金博通                   1,200.00        84.84
   上述价格差异具有合理性，具体原因如下：
相对较低，主要系深圳市美研科技有限公司以低价寻求合作，公司向其小批量采
购后发现其提供的集成电路稳定性较低，遂公司后续未与其继续展开合作。
管，价格相对较低，主要因其为散货，生产批次较为老旧且为多个批次混合，质
量参差不齐，无法实现批量生产，故价格相对较低；相比较而言，北方世骏与金
博通的批次较新，质量可以保证且能实现批量交付，故价格相对较高。
  上述价格差异涉及的原材料 I00022 和 I00024 集成电路采购金额为 23.36 万
元，占当年原材料采购总额的 0.79%；涉及的 M00059 型号 MOS 管采购金额为
金额及占公司采购总额的比例均较小。
  综上所述，公司同一原材料不同供应商之间价格存在差异主要受到产品质量
等因素的影响，具有合理性，涉及的原材料采购金额及占公司采购总额的比例均
较小。
  报告期内，标的公司持续优化采购管理制度和供应商管理体系，对于供应商
筛选和全流程管控、采购成本控制和来料质量考核、库存管理等各方面都制定了
《物资采购管理制度》《外协件加工管理规定》等严格的制度规范。其中，针对
原材料采购价格管控，标的公司材料采购单价高于过去 12 个月平均采购价格的
采购订单，需由标的公司分管副总和总经理审批后方能采购。此外，标的公司定
期对供应商进行比价，优胜劣汰，通过引进新的原材料供应商，逐步**原采购
单价较高、交期无法保证的供应商份额或者完成逐步替代。
  二、标的公司是否存在应披露未披露的股权代持或其他利益安排，是否存在
纠纷或潜在纠纷，股权结构是否清晰；
  根据标的公司历次增资及股权转让过程中涉及的增资协议、股权转让协议、
增资凭证、公司章程、验资报告、完税证明等文件和标的公司股东填写的调查表，
标的公司全体股东均合法拥有其持有的标的公司股份的**权益，包括但不限于
占有、使用、收益及处分权，不存在通过信托或委托持股方式代持的情形，未设
置**抵押、质押、留置等担保权和其他第三方权利，标的公司全体股东持有的
标的公司股份的权属清晰，不存在尚未了结或可预见的诉讼、仲裁等纠纷或者存
在妨碍权属转移的其他情况。
  本次交易的交易对方即标的公司全体股东均已出具《关于所持标的资产权利
完整性、合法性的承诺函》，承诺：
  “1、本公司/本企业/本人合法拥有标的资产的**权益，包括但不限于占有、
使用、收益及处分权，不存在通过信托或委托持股方式代持的情形，未设置**
抵押、质押、留置等担保权和其他第三方权利，亦不存在被查封、冻结、托管等
限制其转让的情形，在本次交易实施完毕之前，非经上市公司同意，本公司/本
企业/本人保证不在标的资产上设置质押等**第三方权利。
股权转让款、不存在虚报或抽逃注册资本的情形，本公司/本企业/本人取得标的
公司股份涉及的历次股权变更均符合标的公司所在地法律要求，真实、有效，不
存在出资瑕疵、纠纷或潜在纠纷。
预见的诉讼、仲裁等纠纷或者存在妨碍权属转移的其他情况，该等标的资产的过
户或者转移不存在本公司/本企业/本人内部决策障碍或实质性法律障碍，同时，
本公司/本企业/本人保证此种状况持续至标的资产登记至上市公司名下。”
  综上，标的公司不存在应披露未披露的股权代持或其他利益安排，标的公司
股东持有的标的公司股份不存在纠纷或潜在纠纷，标的公司股权结构清晰。
  三、标的公司股东是否存在法律法规或任职单位规定不适合担任股东的情形；
  根据标的公司非自然人股东填写的调查表并经登录**企业信用信息公示
系统查询，截至本回复出具之日，标的公司非自然人股东均合法存续，不存在不
适合担任股东的情形。
  根据标的公司自然人股东填写的调查表，标的公司自然人股东不存在《中华
人民共和国公务员法》《****、**院关于严禁**和党政干部经商、
办企业的决定》《****、**院关于进一步制止**和党政干部经商、
办企业的规定》《国有企业领导人员廉洁从业若干规定》等法律法规和规范性文
件规定的公务员、**干部、职工、县级以上党和**机关退（离）休干部、
现役军人、参照公务员管理的人员、国有企业领导人员及其**、子女等禁止、
限制对外投资持有公司股权、不适合担任股东的情形，亦不存在因与曾任职单位
存在竞业禁止的约定而不适合担任股东的情形。
   综上，标的公司股东不存在法律法规或任职单位规定不适合担任股东的情形。
   四、标的公司前次申报创业板相关财务数据和信息与本次重组交易相关材料
的差异情况，前次申报审核关注的主要问题及相关整改情况。
   （一）标的公司前次申报创业板相关财务数据和信息与本次重组交易相关材
料的差异情况
   标的公司本次重组报告期为 2022 年度、2023 年度和 2024 年 1-8 月，前次申
报创业板报告期为 2020 年度、2021 年度、2022 年度和 2023 年 1-6 月，2022 年
度、2023 年 1-6 月系本次重组与 IPO 申报的重叠期间。标的公司前次申报创业
板相关财务数据和信息与本次重组交易相关材料不存在重大差异。
   （二）前次申报审核关注的主要问题及相关整改情况
   标的公司财务内控不规范问题情况及相关落实整改情况详见本问询函回复
“问题 11.关于标的公司规范性”之“一/（五）**梳理标的公司财务内控不规
范的情形及整改情况”。
   （1）研发工时填报基础披露不准确
   前次审核问询回复显示，标的公司非专职研发人员以实际从事研发工作的考
勤工时填报研发工时。标的公司非专职研发人员王建绘、王建纲、王科三人作为
实际控制人，实际执行弹性工作制，不存在考勤工时，三人以每日实际从事研发
工作的时长填报研发工时，而非基于考勤工时。
   （2）研发薪酬计提依据披露不准确
  前次审核问询回复显示，报告期各期，王建绘、王建纲、王科的年终奖金额
系综合考虑年度经营业绩情况、管理及研发贡献等确定，并将其部分年终奖计入
研发薪酬。标的公司前述人员年终奖主要根据营业收入增长情况确定，未直接体
现研发贡献。
  标的公司高管人员与非高管人员实行不同的年终奖制度，非专职研发人员均
为标的公司高管，其个人年终奖金取决于“高管年度奖金包总数”及**分到个
人的比例，分配到个人的具体数额是标的公司董事长/副董事长依据个人表现（研
发、管理及其他非业绩量化因素）进行综合调整，其中体现了研发贡献的因素。
  五、核查程序及核查结论
  （一）核查程序
  针对上述问题，独立财务顾问履行了如下核查程序：
具体用途、资金拆借归还情况、标的公司实际控制人分红款的去向和用途、是否
存在体外收支或体外资金循环等进行核查；查阅标的公司财务账套，对标的公司
关联方款项的金额和形成原因进行核查；对标的公司内部控制的建立和执行情况
进行核查，了解标的公司财务内控不规范情形的整改情况；
议、增资凭证、公司章程、验资报告、完税证明等文件和标的公司股东填写的调
查表，确认标的公司全体股东均合法拥有其持有的标的公司股份的**权益及标
的公司自然人股东不存在不适宜担任标的公司股东的情形；查阅标的公司全体股
东出具的《关于所持标的资产权利完整性、合法性的承诺函》；
况；
行对比，核查相关材料的差异情况；了解前次申报审核关注的主要问题，了解标
的公司整改情况。
  （二）核查结论
  针对上述问题，经核查，独立财务顾问认为：
资金需求向实际控制人近亲属张**、王建国拆借资金形成期初金额 555.87 万
元，标的公司已于 2022 年 4 月 30 日已**清理规范，自 2022 年 5 月起，标的
公司未再发生与实际控制人及其亲属间的大额资金拆借情形；标的公司因关联方
睿宸启硕、超翼启硕迁址需要发生小额资金往来；报告期末标的公司应收关联方
款项主要为代缴的个人所得税费用，截至 2024 年 12 月 31 日上述款项均已归还
标的公司；标的公司分红款主要用于投资、理财、购房及日常消费等；报告期内
标的公司不存在体外收支和体外资金循环的情形；标的公司存在研发、销售、采
购等环节内部控制不规范的情形，已**得到有效整改。
东持有的标的公司股份不存在纠纷或潜在纠纷，标的公司股权结构清晰；
不存在重大差异；前次申报审核关注的研发工时填报披露不准确、研发薪酬计提
依据披露不准确及财务内控不规范的问题已得到有效整改。
（本页无正文，为《民生证券股份有限公司关于广州思林杰科技股份有限公司发
行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函回复
之专项核查意见》之签章页）
  财务顾问主办人：
    张艳朋         万晓乐         彭黎明
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