（以下内容从开源证券《宏观经济点评：信贷改善背后的结构性特征》研报附件原文摘录）
事件：3月社会融资规模增长5.9万亿元，预期4.7万亿，前值2.2万亿；新增人民币**3.6万亿元，预期2.9万亿，前值增加1.01万亿。
信贷：企业信贷多重因素下高增，居民需求小幅稳步改善
3月信贷增加3.64万亿元，同比多增5500亿元，超出市场预期。企业端信贷为主要拉动项。
1、居民中长期**需求稳步回升。居民**增加9853亿元，同比多增447亿元，居民中长贷同比多增531亿元。居民中长**年以来**同比正增，地产景气度回升是其支撑因素。3月房地产销售继续企稳，一线城市和**平均价格环比涨幅边际走阔。百城住宅价格指数环比增长0.17%（前值0.11%），其中一线城市价格环比增长0.39%（前值0.14%）。居民短贷同比少增67亿元，较上月边际走弱，年初以来金融机构消费贷投放有所加码，最主要的形式为降价“内卷”，持续性或有限。后续随着“超常规”的消费政策落地，若居民消费意愿得到提振，消费贷可能迎来实质性的改善。
2、企业**改善背后有喜有忧。3月新增企业**2.84万亿元，同比多增5000亿元，边际改善。企业短贷对增量的贡献较为显著，且中长贷的拖累减轻。企业短贷新增1.44万亿，同比多增4600亿元；票据融资同比少减514亿元；企业中长贷新增15800亿元，同比少增200亿元（前值少增7500亿元）。企业**结构揭示三条线索：其一，债务置换有所放缓。3月地方特殊再融资债发行3830亿，置换企业**规模较2月有所回落（2月发行7800亿元），企业中长贷的拖累效应弱化。其二，实体项目融资需求或小幅强于季节性。季节性上3月为春季项目集中启动期，融资需求较高，而2025年3月中长贷基本持平过去4年均值，则剔除置换因素后企业中长期需求或强于近年平均水平。3月开复工提速叠加专项债加速发行使用，或对融资需求有**支撑。其三，月末冲量情况或仍难避免。企业短贷大幅高增一方面是季节性因素，另一方面或有部分银行月末加大冲量的原因。2024年以来，票据和企业短贷在总**中占比趋势性升高，而2025年后中长期限**下滑更为明显，反映实体需求尚未升温，银行冲量弥补缺口的力度仍强。3月票据利率先下后上或揭示信贷投放先弱后强的节奏。
社融：表内**和政府债券共同支撑社融
3月新增社融58879亿元，同比多增10544亿元，增速升至8.4%，超市场预期。政府债券和表内**为社融增量主导因素。表内人民币**新增3.8万亿，同比多增5358亿元。政府债券融资新增1.48万亿元，同比多增10202亿元，依然位于季节性高点。专项债较为前置，3月发行3635亿元，净融资额同比多增2902亿元。尽管再融资债有所回落，国债发行较去年同期加量。其他分项方面，企业债券融资大幅少增，同比少增5142亿元。股票融资小幅多增，同比多增186亿元，总体规模仍偏低。非标融资方面，未贴现银行承兑汇票在2024年同期高基数下持平，信托**同比少增。3月社融增速稳步回升，而剔除政府债的社融存量增速录得5.9%，较上月下降0.07pct，降幅边际缩窄。
广义货币：财政发力助推M1增速改善
3月M1增速提升1.5个百分点至1.6%，M2增速连续3个月持平7%。M1增速回升，3月政府债提速、财政支出走强或有助于改善建设类企业资金面。2月基数较低，M1环比改善明显，后续有望在宽财政下企稳。居民和企业存款分别同比多增2600、7675亿元，对M2形成支撑；非银存款多减1.3万亿元，财政存款同比多减49亿元，环比多减2万亿，支出力度环比有所提升。季节性看，季末财政存款向居民和企业部门转移，而财政存款较2020-2024年均值小幅多减（多减少369亿），财政支出的强度略强于季节性。在季末理财回流影响下，M2增速持平。
3月信贷社融总量超预期，结构改善的持续性还待验证。需观察3-4月实体部门需求的改善程度。后续降准降息有望较快落地，将推动流动性更加宽裕。另外还可期待面向促消费增收、企业纾困的财政政策，财政发力会对货币总量形成支撑，在宽货币协同下信用环境趋宽，但持续性或取决于居民收入变量。
风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。
