（以下内容从东吴证券《燃气Ⅱ行业跟踪周报：关税扰动下美国气价大跌；淡季来临欧洲&**气价回落，**外价格倒挂结束》研报附件原文摘录）
投资要点
价格跟踪：关税扰动下美国气价大跌；淡季来临欧洲&**气价回落，**外价格倒挂结束。截至2025/04/11，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/**LNG出厂/**LNG到岸价周环比变动-14.9%/-6.4%/-2.4%/-1.1%/-9.9%至0.9/2.8/3.2/3.1/2.8元/方；**外价格倒挂**。
供需分析：1）市场担心关税将引发**的贸易战和通货**引发的经济萎靡，美国天然气市场价格周环比-14.9%。截至2025/04/09，天然气的平均总供应量周环比 2.1%至1124亿立方英尺/日，同比 6.3%；总需求周环比 7%至1088亿立方英尺/日，同比 4.5%；气温略降，发电部门消费量周环比 8.0%，住宅和商业部门的消费量 18.9%，工业部门的消费量 2.3%。截至2025/04/04，储气量周环比 570至18300亿立方英尺，同比-19.8%。2）淡季来临，欧洲进入储库期，气价周环比-6.4%。2024M1-12，欧洲天然气消费量为4387亿方，同比 0.9%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/4/3~2025/4/9，欧洲天然气供给周环比-0.3%至64703GWh；其中，来自库存消耗-5699GWh，周环比-755.3%；来自LNG接收站30216GWh，周环比-1.8%；来自挪威北海管道气19100GWh，周环比-1.1%。2025/04/05~2025/04/11，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比 11.7%、同比 16.9%至754.1吉瓦时。截至2025/04/10，欧洲天然气库存396TWh（382亿方），同比-291.6TWh；库容率35.01%，同比-26pct。3）市场需求平淡，**气价周环比-1.1%。2025M1-2，我国天然气表观消费量同比-1.6%至704亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-2，产量 3.9%至433亿方，进口量-8.1%至284亿方。2025年2月，**液态天然气进口均价3937元/吨，环比-8.5%，同比-5.6%；**气态天然气进口均价2654元/吨，环比-2.3%，同比-2.2%；天然气整体进口均价3264元/吨，环比-9.6%，同比-7.5%。截至2025/04/11，**进口接收站库存309.78万吨，同比-5.51%，周环比 77%；**LNG厂内库存50.38万吨，同比 47.18%，周环比-1.45%。
顺价进展：2022~2025M3，**61%(178个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.20元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
重要事件：对美LNG关税增加至140%，供给占比较小影响有限。自2025/2/10起，我国对原产于美国的LNG加征15%关税；自2025/4/1012时01分起，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；随后宣布增加到140%。叠加140%关税后进口美LNG无价格优势。2024年**自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量5.4%，占**表观消费量1.4%；占比较小，影响有限。
投资建议：近期龙头燃气公司相继发布2024年年报，整体来看价差、接驳户数符合预期、气量在暖冬影响下比预期略低，双综业务增速有分化（新奥能源符合预期、华润燃气不及预期）。展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式**关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。**推荐：【新奥能源】（25股息率5.6%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【**燃气】（25股息率7.4%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.4%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率54.8%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。**推荐：【九丰能源】（25股息率5.4%）【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/4/11）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、**局势变化、安全经营风险。
