（以下内容从德邦证券《煤炭行业月报：3月进口同比转负，静待后续需求改善》研报附件原文摘录）
投资要点：
**煤炭生产维持高位，进口规模有所下降。供给情况：**方面，3月份**原煤累计产量4.41亿吨，同比增长9.6%。1-3月累计产量12.03亿吨，同比增长8.1%。进口方面，3月**煤炭进口量0.39亿吨，同比下降6.4%。总供给方面，3月**煤炭总供给为4.79亿吨，同比增长8.8%。我们认为3月**供应同比上升的原因：24年上半年山西开展煤炭“三超”及隐蔽工作面专项整治行动，产销下滑导致基数较低。往后看，后期供给增量预计有限：1）2025年2月8日，**煤炭工业协会、**煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤**入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化；2）近期印尼宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，25年3月进口同比增速较24年3月的13.9%已出现大幅放缓。部分进口煤价格近期倒挂幅度已处于近几年**水平，沿海电厂和贸易商或将减少进口煤采购。
清洁能源发力压制火电，静待需求改善。1）清洁能源出力加强，火电发电量下滑较大：2025年3月**发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%。3月清洁能源均实现同比增长，水电发电量781亿千瓦时，同比增长9.5%；太阳能发电同比增长8.9%；风电同比增长8.2%；核电同比增长23%。在清洁能源发电增长下，3月火电发电量5099亿千瓦时，同比下降2.3%。2）地产下滑但边际改善，生铁、水泥产量同比增长。原材料：3月**生铁产量同比增长5.43%，**水泥产量同比增长2.25%，较上月均出现改善。地产：3月份，国品房销售面积累计同比下降3%，较上月收窄2.1PCT；3月份，**房屋新开工面积累计同比下降24.4%，较上月收窄5.2PCT。展望后市，宏观预期改善下，需求有望边际好转:i）3月5日，**发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）**经济工作会议指出，2025年要全方位扩大**需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届******会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度**，对经济拉动效应有望显现。iv）****、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委**推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供**支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。**看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、**旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤**，建议关注：**神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：**经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。
