（以下内容从东吴证券《2024年年报点评：汇兑损失影响较大，业绩略不及市场预期》研报附件原文摘录）
海兴电力(603556)
投资要点
事件：发布24年年报，公司24年营收47.2亿元，同比 12.3%，归母净利润10亿元，同比 2%，毛利率43.9%，同比 2pct，归母净利率21.2%，同比-2.1pct；其中24Q4营收13.1亿元，同比-1.5％，归母净利润2.1亿元，同比-32.9%，毛利率38.7%，同比-7.1pct，归母净利率16.1%，同比-7.5pct。Q4受汇率波动以及确收低毛利项目的影响，业绩略不及市场预期。
亚非拉用电市场稳健增长，海外配电业务蓄势待发。24年公司配用电业务收入45.35亿元，同比 13%，毛利率45.26%，同比 0.89pct。24年海外市场实现营收30.62亿元，同比 10%，其中，非洲/亚洲（除**大陆）/拉美/欧洲收入分别为11.36/9.33/8.87/1.07亿元，同比 13%/7%/11%/-9%。亚非拉市场保持稳健增长，AMI系统解决方案项目渗透率稳步提升。24Q4配用电毛利率下滑，我们认为主要系确收项目中可能有部分低毛利项目拉低Q4板块的毛利率水平。展望25年，依托9座海外工厂、25个海外分支机构，随着印尼等东南亚**政局稳定，用电系统升级需求有望修复。海外配电领域，公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，公司海外配电业务蓄势待发。
**配用电市场实现较快增长、积极培育新能源解决方案能力。1）24年公司**配用电收入15.95亿元，同比 20.61%，其中我们预计公司**用电业务保持10-15%稳健增长。公司的境内业务毛利率为46.21%，主要以配用电产品为主，因此我们推测公司**用电业务毛利率水平有望达到45%以上水平。24年公司累计中标国南网智能电表11.23亿元，同比 28%，同时公司配网主体南京海兴接入国网ERP系统，25年国网加大对配电侧投资，公司配电业务有望实现快速增长。2）24年公司新能源业务收入1.43亿元，同比-12%，毛利率4.95%，同比-6.05pct。海外市场公司加大对新能源解决方案的培育，在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地，公司依托海外物流仓储、电力安装及客户资源，整合**新能源产业链，25年我们预计公司新能源业务有望落地更多**项目。
人员扩充导致费用有所增长、汇兑损失对利润影响较大。公司24年期间费用8.8亿元，同比 54%，费用率18.7%，同比 5.1pct，24年公司新增489人，人员扩充导致费用有所增长，我们认为长远来看对公司进一步拓展**外市场积累了良好的人才基础；24年公司财务费用中汇兑损失约1.29亿元，23年汇兑收益约0.33亿元，对公司利润造成较大影响。但该汇兑损失主要系公司外币应收账款的公允价值变动影响，25年公司计划通过套期保值、择时结汇等形式对冲部分汇率波动造成的影响，未来汇兑损益的影响有望得到控制。
盈利预测与投资评级：考虑到公司汇率波动存在不确定性，AMI项目占比提高可能会因大项目确收节奏导致业绩有波动，我们下修公司25-26年归母净利润分别为12.0/13.8亿元（前值为15.0/18.9亿元），预计公司27年归母净利润为15.9亿元，分别同比 20%/15%/15%，现价对应PE分别为12x/11x/9x，考虑到公司海外用电市场份额稳固，配电、新能源等新业务有望快速成长，未来业绩存在超预期的可能，因此维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，汇率大幅波动，竞争加剧等。
