（以下内容从国金证券《业绩靓丽，**自主品牌加速、势能上行》研报附件原文摘录）
中宠股份(002891)
业绩简评
4月23日公司发布24年报和25Q1季报，24年营收44.64亿元，同比 19.15%；归母净利润3.93亿元，同比 68.89%；其中24Q4实现营收12.76亿元，同比 23.31%；实现归母净利润1.12亿元，同比 98.20%。25Q1营收11.01亿元，同比 25.41%；归母净利润0.91亿元，同比 62.13%，业绩表现超预期。
经营分析
主粮加速成长&占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销稳健增长。
1）分区域，海外/**营收30.5/14.1亿元，同比 14.6%/ 30.3%，美国Jerky公司24年收入6.1亿元（-14.6%），但预计加拿大产能及时进行订单补充；内销主品牌顽皮渠道&产品策略调整成效显著拉动成长，2H**营收 35.7%环比加速。2）分品类，24年宠物零食/罐头/主粮营收分别为24.71/6.62/11.07亿元，同比 5.1%/ 4.2%/ 91.9%，主粮延续靓丽成长，24年起公司产品策略**转向主粮，从多SKU转向大单品培育思路，主品牌顽皮于24年推出小金盾100%鲜肉主粮/烘焙粮系列定位性价比提高用户转化、**借助烘焙粮品类红利高速成长，强运营竞争力获验证。
**自主品牌主粮大单品策略、直销占比提升有效提振毛利率。24年毛利率28.2%（ 1.9pct），海外/**毛利率24.9%/35.2%（ 0.6/ 4pct），零食/罐头/主粮毛利率同比-0.46/ 4.76/ 5.5pct，销售/管理/研发/财务费用率11.1%/4.7%/1.6%/0.4%，同比 0.8/ 0.9/ 0.4/-0.4pct；净利率9.3%（ 1.54pct），受规模效应影响预计**自主品牌盈利转暖。
25Q1：毛利率31.9%（同/环比 4.0/ 2.2pct），预计主因毛利较高的美国产能恢复/**自主品牌加速，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/6.1%/2.12%/0.36%，同比 1.0/ 1.0/ 0.4/-0.3pct，净利率9.3%，同比 1.9pct。
自主品牌加速成长、品牌势能提升，海外本土化产能先发优势壁垒显著。1）**：顽皮为主线，ZEAL **定位清晰有望高速成长，股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业份额加速提升。2）全球化产业链：公司在美国、加拿大、新西兰等**前瞻布局设立工厂，关税背景下产能布局相对优势凸显，中期份额提升、高质成长可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年归母净利为4.6、5.8、7.3亿元，同比 17%/ 25%/ 27%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为31、25、20X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。
