（以下内容从开源证券《江苏金租2024年报及2025一季报点评：一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼》研报附件原文摘录）
江苏金租(600901)
一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼
2024年营收/净利润为52.8/29.4亿元，同比 10%/ 11%，年报符合我们预期。2025Q1营收/净利润为15.4/7.7亿元，同比 20%/ 8%，一季度拨备前利润同比 20%，营收超预期，减值高增抑制净利润。2024/2025Q1年化加权平均ROE为14.7%/12.6%，同比-1/-3pct，权益乘数为5.6/5.9倍，同比-1.1/-0.8倍，主因转债转股带来的摊薄影响。考虑市场竞争加剧，我们下修2025-2026年净利润预测至33/37亿元（调前34/39），新增2027年净利润预测41亿，同比 12%/ 13%/ 10%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。2024年公司分红率提升0.6pct至53.1%，当前股价对应股息率5.2%。公司资产规模稳健增长，净利差表现亮眼，资产质量**，基本面持续向好，维持“买入”评级。
一季报资产规模增速超预期，零售特征突出
（1）2024年末/2025Q1末应收融资租赁款余额1278/1427亿元，同比 12%/ 18%，2025Q1环比增长149亿元，环比 12%，一季度规模增长好于我们预期，公司资产端能力**。业务零售特征突出，2024年存量单均规模105万，存量客户超11万，中小微客户数（含个人）占比超99%。直租占比提升，2024年直接租赁投放同比 22%，直租占比47%（2023年为46%）。公司“厂商租赁 区域直销”双线展业模式**，营销获客能力持续增强，2024年末合作厂商（经销商）数量5847家，同比 62%，区域直销持续深耕。（2）结构来看，3 N布局服务实体经济，2024年末清洁能源、交通运输、工业装备规模326/240/178亿元，占比26%/19%/14%，增速来看，农业装备/清洁能源/节能环保同比 42%/ 40%/ 25%。
净利差表现亮眼，资产质量稳健，减值计提增加或因规模高增
（1）公司披露2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%，同比 1/ 28bp，2025Q1净利差扩张明显，主因负债端成本下降，降幅超预期。我们测算2024年/2025Q1生息资产收益率6.46%/6.37%，同比-0.2/-0.45百分点；付息债务成本率2.77%/2.31%，同比-0.23/-0.79百分点；净利差3.69%/4.07%，同比 0.03/ 0.34百分点，趋势和披露值一致。2025Q1付息债务规模同比 16%，利息支出同比-14%。（2）2024/2025Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健，2024年不良生成率为0.46%，同比持平，资产质量稳健。2024/2025Q1关注率为2.75%/2.33%（2023年为3.50%），有所下降；拨备率为3.93%/3.72%（2023年为4.08%），拨备覆盖率为430%/408%（2023年为448%），有所下降。2025Q1计提信用减值损失3.5亿，同比 75%，抑制净利润，预计与新投放高增有关。
风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。
